SpaceX officially submitted its prospectus, unveiling the largest IPO in history

執筆：Chloe、ChainCatcher

SpaceXは昨日、米国証券取引委員会（SEC）にS-1登録届出書を正式に提出し、証券コード「SPCX」でNasdaqに上場する計画を明らかにした。約20万語に及ぶこの文書では、2002年に設立された同ロケットメーカーの財務状況に加え、マスク氏が近年統合を進めてきた衛星、ソーシャルメディア、AIといった多岐にわたる事業が詳細に開示されている。

今回のIPOは、時価総額の規模、AIブーム、そして長年の停滞を経て爆発的に回復したIPO市場という3つの重要な基準を満たしていることから、世界の資本市場から大きな注目を集めている。

IPOの規模はどれほどか？サウジアラムコの過去最高記録の約3倍を目指す

SpaceXのIPO規模を理解するには、まず現在の記録保持者を確認する必要がある。

2019年12月、サウジアラムコはサウジアラビアのサウジ証券取引所に上場し、当初256億ドルを調達。翌月のオーバーアロットメント（追加割当）行使後、調達総額は294億ドルに達し、当時史上最大のIPOとなった。

『Fortune』誌が『ウォール・ストリート・ジャーナル』の報道を引用したところによると、SpaceXのIPOは調達額約800億ドル、企業価値約1.7兆ドルを目指している。これが実現すれば、調達規模は2019年のサウジアラムコの記録を大幅に上回ることになる。

ただし、現段階では慣例通り、発行株式数や価格は開示されていない点に留意が必要だ。SpaceXは目論見書において価格帯と調達額を空欄にしており、具体的な数値は今後のロードショーや価格決定プロセスを経て確定する。

時価総額1.7兆ドルで上場すれば、SpaceXは世界の上場企業時価総額ランキングでトップ10入りすることになる。

なぜ「イーロン・ショー」なのか？マスク氏が絶対的な支配権を握る

目論見書の焦点は、SpaceXの創業者でありCEO、CTO、会長を務めるマスク氏にほぼ完全に当てられている。文書からは、同氏が会社に対して完全な支配権を握っていることが明確に読み取れる。

『Fortune』誌によると、マスク氏は特別なクラスB株を通じて議決権の約85%を掌握している。文書には、マスク氏が「取締役の選任を含む、株主の承認を必要とする事項の結果を決定する権利を有する」と明記されている。また、定款により、マスク氏はSpaceXと直接競合する事業を行う権利も認められている。

『フィナンシャル・タイムズ』は、マスク氏の支配を強固にするために取締役会が採用した異例の措置をさらに詳報した。取締役会は最近、マスク氏に対し、1株につき10票の議決権を持つクラスB株を合計13億株付与した。これらの株式は、SpaceXが時価総額の目標を達成した際や、強力な軌道上AIデータセンターの構築、あるいは100万人規模の火星永住コロニーの設立といった条件を満たすごとに段階的に放出される。

これらの株式はオプションやRSUではなく制限付き株式として発行されるため、『フィナンシャル・タイムズ』は、マスク氏がSpaceXに在籍している限り、これらの株式の議決権を即座に行使できると指摘した。さらに重要なのは、マスク氏を会長やCEOの職から解任できるのはクラスB株主の過半数投票のみであり、同氏自身がクラスB株の93.6%を保有しているため、事実上その地位は安泰である。

マスク氏が議決権の過半数を保持するため、上場後のSpaceXはNasdaqの規則上「支配株主のいる企業（Controlled Company）」となり、取締役会の過半数を独立社外取締役で構成する必要がないなど、一部のコーポレートガバナンス要件の免除を申請する意向である。

評価の核心：AIのキャッシュバーニング（資金燃焼）とStarlinkの収益エンジン

さらに、目論見書では合併後の事業体の財務状況が初めて完全に開示され、「安定した収益成長と拡大する損失」という状況が浮き彫りになった。

公式のS-1文書によると、SpaceXの連結売上高は2025年に186億7,400万ドルに達する見込みで、2024年の141億ドルから約33%の成長となる。しかし、損失も同時に拡大しており、2026年3月31日時点で「累積損失」は413億ドルに達した。2026年第1四半期の純損失は42億7,000万ドルで、前年同期の5億2,800万ドルの損失を大幅に上回っている。

営業利益の観点では、2025年の営業損失総額は25億8,900万ドルと予測されているが、調整後EBITDAは65億8,400万ドルの黒字を維持している。

Starlink：安定した収益エンジン

通信事業、特にStarlinkはSpaceXの企業価値の核心を支える柱であり、グループ全体の主要な財務エンジンとなっている。

公式文書によると、2026年3月31日時点で、Starlinkは低軌道（LEO）上に約9,600基のブロードバンドおよびモバイル衛星を展開し、164の国・地域・市場で約1,030万人のStarlinkユーザーにサービスを提供している。

財務面では、通信事業は2025年に売上高113億8,700万ドル、営業利益44億2,300万ドルを創出する見込みで、年間成長率はそれぞれ49.8%、120.4%に達する。『Fortune』誌によると、この事業はSpaceXの売上高の3分の2以上を占め、直近の四半期には12億ドルの利益を上げた。

AI：統合されたキャッシュバーニングマシン

合併後、xAIの損失もSpaceXの財務報告に直接組み込まれている。公式のS-1文書によると、AI事業部門の2025年の売上高は32億100万ドルにとどまる一方、営業損失は63億5,500万ドルに達する見込みであり、開発の初期段階にあって継続的な巨額投資が行われていることを示している。2026年第1四半期だけで、AI部門の設備投資額は77億2,300万ドルに達した。

『フィナンシャル・タイムズ』は、この巨大な目論見書が、「ロケットからAIへ拡大した」マスク氏のグループが、実質的にAIへの賭けへと変貌したことを強調していると指摘した。マスク氏はAIをSpaceXが参入可能な最大の市場と見ており、その潜在規模は26.5兆ドルに達し、Starlinkと宇宙事業の合計である約2兆ドルを遥かに凌駕する。

しかし、AI分野においてSpaceXは依然としてOpenAI、Anthropic、Googleといった市場リーダーに後れを取っている。『フィナンシャル・タイムズ』によると、SpaceXは昨年AIハードウェアに約130億ドルを投資し、事業部門は64億ドルの営業損失を計上した。これにより、Starlinkが44億ドルの営業利益を上げているにもかかわらず、グループ全体が純損失に陥っている。

予期せぬキャッシュフローのハイライト：競合他社Anthropicへの計算リソース貸し出し

目論見書は、市場にとって驚くべき取引を開示した。マスク氏は、自ら構築した余剰計算リソースの収益化を開始したのだ。

公式のS-1文書によると、SpaceXは2026年5月にAI研究非営利団体Anthropicとクラウドサービス契約を締結し、Anthropicが主力データセンター「COLOSSUS」および「COLOSSUS II」の計算能力にアクセスすることを許可した。契約に基づき、Anthropicは2029年5月まで月額12億5,000万ドルを支払う。2026年5月と6月のキャパシティ増強期間中は割引料金が適用される。この契約は、いずれの当事者も90日前の通知で終了できる。

『フィナンシャル・タイムズ』の試算では、この取引によりAnthropicは年間約150億ドルをSpaceXに支払うことになり、2029年5月までの総額は450億ドルに達する可能性がある。これはハードウェア投資を大幅に相殺する規模である。

しかし、『フィナンシャル・タイムズ』は、この取引のパラドックスも指摘している。直接の競合他社に計算能力を貸し出すことは、マスク氏自身のチャットボット「Grok」の市場採用が限定的であることを浮き彫りにしている。『Fortune』誌もこの取引を例に挙げ、SpaceXが他の収益源を開拓する成功を収めた一方で、AI業界内のリスクを伴う高い相互依存性も強調していると指摘した。

最後に、目論見書は壮大なビジョンを描いている。SpaceXは計算負荷を宇宙へ移転することを目指している。

SpaceXは、計算インフラにおける「地上での経験」を活かし、太陽エネルギーで稼働し、宇宙の真空を利用して冷却される巨大な軌道上データセンター群の打ち上げを計画している。AI計算の負荷を軌道上に移すのは第一歩に過ぎず、その後には「月や火星」を含むより広範な機会が控えている。

公式文書によると、SpaceXは早ければ2028年にも軌道上AI計算衛星の展開を開始する見込みである。これら最近の野心はすべて、SpaceXの最新世代ロケット「Starship」の成功にかかっている。海外メディアはこれを35階建てのビルよりも高い再利用可能な宇宙船と評している。低コストで衛星を打ち上げる能力により、SpaceXは打ち上げ市場を独占しており、公式文書によれば2023年以降、世界中で軌道に打ち上げられた衛星および貨物の総重量の80%以上をSpaceXが占めている。

億万長者の饗宴？マスク氏と忠実なパートナーたちの資産急増

企業価値が1.75兆ドルに達すれば、今回の上場はSpaceXの幹部や投資家に莫大な富をもたらすことになる。

• グウィン・ショットウェル社長とブレット・ジョンセンCFO：それぞれの保有株式価値は10億ドルを超える。

• マスク氏の長年の支持者であるアントニオ・グラシアス取締役（Valor Equity Partners代表）：複数のファンドを通じて5億300万株を保有しており、その価値は700億ドルを超える可能性がある。

• PayPalおよびFounders Fundの共同創業者であるルーク・ノセック（2008年にSpaceXの取締役に就任）：保有株式の価値は約50億ドル。

しかし、マスク氏の保有分に匹敵する者はいない。『フィナンシャル・タイムズ』によると、マスク氏は既得権益として51億株を保有しており、これは全株式の約41%に相当し、その価値は約7,000億ドルに達する可能性がある。IPOが成功すれば、同氏は世界初の「トリリオネア（資産1兆ドル超）」になる可能性がある。

さらに、目論見書ではSpaceXのビットコイン保有状況も初めて明らかにされ、2026年3月末時点で18,712 BTCを保有している。TradingKeyがCoinGeckoのデータを引用したところによると、これはビットコインを保有する世界企業の中で11位にランクインし、TeslaやCoinbaseといった上場企業を上回っているが、84万BTC以上を保有するMicroStrategy（MSTR）には大きく引き離されている。

特筆すべき点として、通常、IPO後のインサイダーによる株の投げ売りを防ぐため、180日間のロックアップ期間が設けられる。『フィナンシャル・タイムズ』によると、マスク氏は最大366日間のロックアップ期間に同意しており、これはIPOの標準的な180日間の2倍である。他の主要株主の一部もマスク氏と同様のロックアップ契約を結んでいるが、一部の株主は標準の180日後に保有株を自由に売却できる。

引受業務に関しては、『フィナンシャル・タイムズ』によると、ゴールドマン・サックスがモルガン・スタンレー、JPモルガン、シティグループ、バンク・オブ・アメリカ、UBSといった競合を抑えて主幹事の座を獲得した。引受シンジケートにはウォール街の金融機関が計23社参加している。個人投資家には、チャールズ・シュワブ、フィデリティ、ロビンフッドといった証券チャネルを通じて、新規上場株の一部が割り当てられる予定である。

目論見書におけるリスク要因と論争

規模そのものに加え、この目論見書では投資家が注意すべきいくつかのリスク要因や論争も開示されている。

「解任できないCEO」とガバナンスを巡る論争

前述の通り、二重クラス株式構造とスーパー議決権により、マスク氏を解任することはほぼ不可能である。目論見書は37ページを割いて、マスク氏への権力集中や、CEOとして直面しうる利益相反の可能性など、リスク要因を開示している。

この利益相反の具体的な例として、目論見書ではSpaceXが昨年、Teslaから1億3,100万ドル相当のCybertruckを（割引なしの）小売価格で購入したことが開示されている。『フィナンシャル・タイムズ』の試算では、これは販売不振の車両約1,500台分に相当し、独立したチェック・アンド・バランスがなければ、SpaceXの資金がマスク氏の他のベンチャーに流れる可能性があることを示唆している。

さらに、SpaceXはマスク氏のソーシャルメディアプラットフォーム「X」とAIラボ「xAI」を吸収しているため、リスク開示は3つの全く異なる分野に及んでいる。S-1には、厳しい規制から、太陽や宇宙由来の放射線、軌道上のデブリ、人員の負傷や死亡のリスクといった宇宙関連のリスクまで、幅広いリスクが記載されている。

結論：投資家は史上最大のIPOイベントにどう向き合うべきか？

SpaceXの目論見書の正式リリースは、数年間の停滞を経てIPO市場で初めての真に歴史的なイベントとなる。『Fortune』誌によると、SpaceXの株式市場デビューは早ければ6月にも行われる可能性があり、OpenAIやAnthropicも機会をうかがう中、AI企業による一連の巨大IPOの先駆けになると予想されている。

投資家にとって、今後のロードショーと価格決定プロセスで検証すべき重要な変数がいくつか残っている。それは、最終的な発行株式数と価格、Starlinkのキャッシュフローが評価ストーリーを支え続けられるか、AI事業の損失が収束する速度、そして高度に集中したガバナンス構造がロードショー中に市場の懸念を招くかどうかである。

目論見書が公開された今、真の物語は始まったばかりである。