Anthropic rozpoczyna IPO: cud biznesowy czy bańka wyceny?

Autor: Fu Sheng

Wcześniej omawialiśmy mocne i słabe strony Anthropic oraz przedstawiliśmy trzy rekordy ustanowione przez tę firmę.

Właśnie w poniedziałek w środowisku AI w Dolinie Krzemowej zawrzało, gdy Anthropic poufnie złożyło wniosek o IPO, wyprzedzając OpenAI. Morgan Stanley i Goldman Sachs są wspólnymi głównymi gwarantami emisji, a debiut giełdowy może nastąpić najwcześniej w październiku tego roku.

Po zakończeniu rundy finansowania Series H o wartości 65 mld $ wycenę firmy ustalono na 965 mld $ — do biliona brakuje już tylko kroku.

Gdy firma faktycznie wejdzie na giełdę, osiągnięcie biliona będzie nieuniknione, a możliwa jest nawet wycena od 1,5 bln $ do 2 bln $. Jeśli rzeczywiście osiągnie 2 bln $, wyprzedzi SpaceX i stanie się najwyżej wycenianą firmą na świecie na etapie pre-IPO.

Wielu znajomych napisało: „Fu Sheng, nie przesadzasz?”. Jeden z przedsiębiorców zapytał mnie wprost: Kiedy pęknie bańka AI?

Moja odpowiedź zawsze jest taka sama: jeśli rozumiesz sytuację, nie uznasz tego za bańkę.

Czy to naprawdę bańka?

Rozumowanie tego przedsiębiorcy jest bardzo proste: jak firma istniejąca od czterech czy pięciu lat może być warta 1 bln $? Czy bańka internetowa nie pękła w 2000 roku z tego samego powodu?

Odpowiedziałem: nie wyciągajmy pochopnych wniosków. Określenie „bańka” jest nadużywane, a nikt na poważnie nie zadał sobie pytania: jakie są podobieństwa i różnice między bańką z 2000 roku a obecną sytuacją? Jeśli zestawisz ze sobą te dwa wykresy, odpowiedź stanie się jasna.

Podobieństwa historyczne nie oznaczają powtórki historii

Jeśli uznamy, że skoro Nasdaq załamał się w 2000 roku, to AI w 2026 roku musi być bańką, to taki sposób myślenia wymaga aktualizacji.

Co jest podobne? Emocje. Pojawia się nowa technologia, kapitał napływa szerokim strumieniem, wyceny szybują w górę, a osoby z zewnątrz krzyczą, że nic z tego nie rozumieją. Ten psychologiczny scenariusz rzeczywiście przypomina tamte lata.

Jednak to różnice są kluczowe przy ocenie, czy mamy do czynienia z bańką. Jeśli patrzysz tylko na pierwszą połowę i na tej podstawie wyciągasz wnioski, to jak „szukać miecza, który wypadł z łodzi”.

Opowiadanie historii i liczenie pieniędzy to dwie różne sprawy

Na czym opierały się wyceny firm internetowych w 2000 roku? Na domenie, prezentacji w PowerPoincie i „marzeniach o udziale w rynku”. Nie było przychodów, zysków ani nawet płacących klientów; cena akcji opierała się wyłącznie na opowieściach i wyobraźni. Analitycy zastanawiali się wtedy, „jak duża może być ta firma w przyszłości”, ale nie było żadnych danych o przychodach, które wspierałyby tę „przyszłość”.

Dziś wiadomo, na czym opiera się Anthropic.

Jak już wcześniej omawialiśmy, Anthropic jest obecnie najszybciej rozwijającą się i najwyżej wycenianą prywatną firmą w historii ludzkości pod względem przychodów na pracownika.

Najpierw przyjrzyjmy się wzrostowi przychodów. Na początku 2025 roku ARR firmy wynosił 1 mld $. Oczekuje się, że pod koniec 2025 roku osiągnie 9 mld $. W maju tego roku wyniósł 47 mld $. Z dokumentów wewnętrznych wynika, że celem na koniec roku jest 100 mld $ — wzrost z 1 mld $ do 100 mld $ w niecałe dwa lata. Żadna inna firma w historii biznesu nie osiągnęła takiej krzywej wzrostu.

Co więcej, nie jest to przypadek sztucznego wzrostu osiągniętego przez przepalanie pieniędzy. Oczekuje się, że Anthropic odnotuje 10,9 mld $ przychodów w drugim kwartale tego roku, osiągając po raz pierwszy w swojej historii zysk operacyjny w wysokości około 560 mln $ — firma zarabia jeszcze przed wejściem na giełdę.

Przyjrzyjmy się teraz przychodom na pracownika. Anthropic zatrudnia obecnie około 3,000 osób, a przy rocznych przychodach w wysokości 47 mld $ przychód na jednego pracownika przekracza 10 mln $.

Programista korzystający z Claude Code może wykonać pracę równoważną tej, którą realizuje cały zespół. Co więcej, produkt Claude Code, wprowadzony na rynek niecały rok temu, osiągnął roczne przychody w wysokości 2,5 mld $, zdobywając 54% rynku programowania z wykorzystaniem AI.

Na koniec przyjrzyjmy się logice wyceny. Główną działalnością Anthropic jest sprzedaż firmom dostępu do API w ramach subskrypcji. Jeśli potraktujemy tę firmę jak tradycyjną spółkę SaaS, możemy zastosować klasyczny wzór wyceny spółek SaaS: wskaźnik cena do sprzedaży (P/S) to wartość rynkowa podzielona przez roczne przychody, pomnożona przez mnożnik. Przychody z subskrypcji klientów biznesowych są bardzo stabilne; jeśli wskaźnik odnowień przekracza 95%, rynek kapitałowy zazwyczaj stosuje mnożnik 10x. Jeśli do końca roku firma rzeczywiście osiągnie 100 mld $, mnożnik 10x oznaczałby wartość rynkową na poziomie 1 bln $.

Można twierdzić, że sam model wyceny nie jest zbyt rozsądny, ale nie można powiedzieć, że żadnego modelu nie ma. Podczas bańki internetowej wyceny opierały się wyłącznie na wyobraźni; dziś dane Anthropic są przedstawione jak na dłoni. Imponująca jest również lista klientów: 8 z 10 czołowych firm z rankingu Fortune korzysta z jej usług, a ponad 1000 dużych przedsiębiorstw wydaje rocznie ponad 1 mln $ na Claude. Netflix, Spotify, KPMG i Salesforce — wszystkie te firmy są na liście.

Podczas bańki internetowej analitycy pytali: „Jak duża może być ta firma w przyszłości?”. Dziś pytają Anthropic: „Ile zarobiliście w tym kwartale i o ile więcej możecie zarobić w następnym?”. Na tym polega zasadnicza różnica.

Od gospodarki opartej na pracy ludzi do gospodarki opartej na krzemie

Po omówieniu tych dwóch powodów nadal czuję, że to za mało. Za IPO Anthropic kryje się większy i głębszy trend: gospodarka ludzka przechodzi od modelu opartego na węglu do modelu opartego na krzemie.

Niedawno zorganizowałem spotkanie w firmie i zaproponowałem zmianę nazwy działu HR na IR — z Human Resource na Intelligence Resource, czyli z zasobów ludzkich na zasoby inteligencji. Poziom inteligencji i konkurencyjność firmy nie zależą już wyłącznie od liczby zatrudnionych osób czy błyskotliwych umysłów, ale także od mocy obliczeniowej, liczby modeli oraz możliwości AI w zakresie skalowania powtarzalnych zadań.

Nie wymyśliłem tej koncepcji; firmy z Doliny Krzemowej już potwierdziły tę logikę w praktyce. Bryan Catanzaro, wiceprezes ds. zastosowań deep learningu w Nvidii, powiedział publicznie dwa miesiące temu, że jego zespół badawczy wszedł w etap, w którym „inwestycje w moc obliczeniową przewyższają inwestycje w pracę ludzką”, a koszty zasobów obliczeniowych znacznie przekroczyły wynagrodzenia pracowników.

Sam Altman wspomniał niedawno o ciekawym zjawisku: wiele firm wydało cały budżet na AI już w pierwszym kwartale tego roku. Firmy zrozumiały, że każdy grosz wydany na możliwości modeli i moc obliczeniową bezpośrednio zwiększa konkurencyjność produktu — wydajność prac programistycznych, szybkość obsługi klientów czy głębokość analizy danych. Te obszary, które wcześniej zależały od samej liczby pracowników, można teraz skalować dzięki AI.

Gospodarka ludzka przechodzi od modelu napędzanego węglem do modelu dwusilnikowego, napędzanego zarówno węglem, jak i krzemem. To właśnie prawdziwa zmiana kryjąca się za IPO Anthropic. Nie chodzi tylko o debiut giełdowy jednej firmy; to punkt odniesienia cenowego dla nowego paradygmatu gospodarczego.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.