Skarbce Bitcoin: 80 miliardów straconych, model pod presją

Silnik teraz działa wstecz. Główne spółki giełdowe, które zgromadziły bitcoiny w swoich skarbcach, straciły około 80 miliardów dolarów kapitalizacji, według Financial Times. Łączna wartość 50 największych spadła z około 150 miliardów dolarów w lipcu 2025 roku do 67 miliardów dzisiaj. Wraz z spadkiem premii giełdowych, wiele z tych firm nie może już łatwo emitować akcji, aby kupić BTC. Niektóre zaczynają nawet sprzedawać swoje kryptowaluty, aby zmniejszyć swoje zadłużenie lub odkupić własne papiery wartościowe. Koniec modelu? Nie jest to takie pewne...

Kluczowe punkty

• Firmy z skarbcami Bitcoin straciły około 80 miliardów dolarów kapitalizacji według Financial Times
• Większość z nich notuje teraz poniżej wartości swoich rezerw, co sprawia, że każda nowa emisja akcji jest destrukcyjna dla wartości
• Sequans, ETHZilla czy FG Nexus sprzedały tokeny, aby spłacić swoje zadłużenie lub odkupić swoje akcje, niektóre wracają do swojej pierwotnej działalności
• Strategy posiada około 650 000 BTC, ale jest zagrożona wykluczeniem z indeksów MSCI, co szacuje się na 2,8 miliarda dolarów wypływów według JPMorgan

Mechanika mNAV działa przeciwko skarbcem w BTC

Model firm skarbcowych Bitcoin opiera się głównie na mNAV, wskaźniku porównującym ich wycenę giełdową z wartością ich rezerw bitcoinów. Gdy ten mnożnik przekracza 1, firma może emitować akcje po cenie wyższej niż wartość odpowiadających BTC, a następnie wykorzystać zebrane fundusze do wzmocnienia swojego skarbca.

Ta mechanika była szczególnie potężna, gdy premie osiągały wysokie poziomy. Strategy handlowała wówczas wokół dwóch razy wartości swoich rezerw, podczas gdy Metaplanet krótko osiągnął jeszcze wyższe mnożniki. Każda nowa emisja pozwalała na zakup większej ilości bitcoinów i, w pewnych warunkach, zwiększenie ilości BTC na akcję.

Spadek bitcoina od szczytu w październiku 2025 roku oraz wzrost liczby naśladowców zniszczył ten błędny krąg. Wiele firm handluje teraz wokół, a nawet poniżej, wartości swoich aktywów cyfrowych. Emisja nowych akcji na tym poziomie rozcieńczyłaby akcjonariuszy bez tworzenia dodatkowej wartości.

ETF-y Bitcoin na rynku również zmniejszyły zainteresowanie tymi pojazdami. Inwestorzy instytucjonalni mogą teraz bezpośrednio eksponować się na BTC poprzez płynny i tani produkt, nie ponosząc zadłużenia, opłat zarządzających ani ryzyka rozcieńczenia spółki giełdowej.

Dla Adama Morgana McCarthy'ego, szefa badań w Kaiko cytowanego przez Financial Times, ta gorączka była << skazana na niepowodzenie od samego początku >>. Uważa, że fala tworzenia nowych skarbców kryptowalutowych jest teraz zakończona.

Kupujący przekształceni w sprzedawców na rynku Bitcoin

Rzeczywiście, gdy akcja notuje poniżej wartości rezerw, rachunek się odwraca. Firma może mieć interes w sprzedaży części swoich bitcoinów, aby odkupić swoje własne niedowartościowane akcje. Liczba posiadanych BTC maleje, ale ich ilość przypadająca na każdą pozostałą akcję może wzrosnąć.

Wiele firm już podążyło tą drogą. Sequans Communications sprzedał 970 BTC, aby spłacić część swojego zadłużenia. Inni gracze, tacy jak ETHZilla czy FG Nexus, zbyli aktywa cyfrowe w celu sfinansowania odkupu akcji. Metaplanet również uruchomił ważny program odkupu, aby wesprzeć swoją akcję.

Zastosowanie obligacji zamiennych i akcji preferencyjnych potęguje presję. Te instrumenty nakładają obowiązki spłat, odsetek lub dywidend w dolarach, podczas gdy bitcoin sam w sobie nie generuje żadnych przychodów. Bez nowych zastrzyków kapitałowych, niektóre firmy muszą więc sprzedać swoje rezerwy, zmniejszyć swoje bilanse lub wrócić do swojej pierwotnej działalności.

Strategy pozostaje wciąż dominująca z ponad 840 000 BTC, ale nie uchodzi całkowicie przed tym rynkowym przełomem. Jej model wciąż zależy od zdolności do utrzymania wystarczającej wyceny, aby pozyskiwać fundusze bez niszczenia wartości dla swoich akcjonariuszy.

80 miliardów dolarów zniknęło, co nie odpowiada jednak ilości sprzedanych bitcoinów. Reprezentują one przede wszystkim załamanie premii, jaką rynki przyznawały tym notowanym pośrednikom. BTC pozostaje w systemie, ale firmy, które obiecywały jego nieograniczone gromadzenie, odkrywają teraz klasyczne ograniczenia zadłużenia i rozcieńczenia.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.