NDV: Gdzie poszły pieniądze? Analiza stagnacji i utraty majątku w USA w latach 16.

Autor: NDV Research Observation｜Jason

15 sierpnia 1971 roku o godzinie 21:00, kilka amerykańskich stacji telewizyjnych jednocześnie przerwało program, aby przekazać wiadomość z Białego Domu: Nixon ogłosił, że wynagrodzenia i ceny w całym kraju zostaną zamrożone na 90 dni, nikt nie może ich podnosić; inne kraje nie będą już wymieniać dolarów na złoto. To był 15 sierpnia 1971 roku. Jeśli spojrzymy na to z szerszej perspektywy, to tylko jedna scena w całej historii. Ta historia rozciąga się od 1966 do 1982 roku, przez 16 lat: ceny w USA wzrosły do około trzech razy wyższych; a indeks Dow Jones, po szesnastu latach, był o ponad 20% niższy niż na początku.

Gdzie poszły pieniądze zwykłych ludzi w ciągu tych szesnastu lat? Ponad pięćdziesiąt lat później, 4 września tego roku, Trump napisał na Twitterze, aby Rezerwa Federalna obniżyła stopy procentowe; 12 dni później, Rezerwa Federalna, bez żadnego głosu sprzeciwu, podniosła stopy. W tym artykule wracamy do tych szesnastu lat.

Aby odpowiedzieć na pytanie, gdzie poszły pieniądze zwykłych ludzi, możemy rozłożyć tę historię na części. W 56. numerze "Nasdaq 100: Tydzień spadku o pięć i pół punktu, czy akcje i obligacje kiedykolwiek spadną razem?" przyjrzeliśmy się latom 1973 i 1974: na papierze obligacje skarbowe nie straciły wartości; po odjęciu inflacji, akcje straciły prawie połowę, a obligacje również spadły o ponad 10%. Ten artykuł rozciąga tę historię na całe szesnaście lat. Ta historia nie jest daleko od dzisiejszych czasów, minęło zaledwie ponad pięćdziesiąt lat. Wiele osób wówczas się nie urodziło i nie widziało tych wydarzeń; czytanie historii może pomóc wrócić do tamtych czasów.

Najpierw przyjrzyjmy się dzisiejszemu rynkowi. 16 października (piątek) zamknęły się amerykańskie indeksy S&P 500 na poziomie ponad 7600 punktów, zaledwie 2% poniżej historycznego rekordu z początku października; w wrześniu ceny w USA wzrosły o 3,7% w porównaniu do roku ubiegłego. Następna decyzja w sprawie stóp procentowych Rezerwy Federalnej zostanie ogłoszona 28 października czasu amerykańskiego. W kontekście tych szesnastu lat wybrałem trzy konkretne scenariusze: jedna niedzielna noc, rządowe stacje benzynowe oraz obligacja skarbowa kupiona osobiście przez prezydenta. Przy każdym z nich porównamy z wydarzeniem z tego roku, co jest podobne, a co różne. Po wszystkim zrobimy kilka obliczeń, przyjrzymy się złotu, zobaczymy, jak ta historia się kończy, a na koniec posłuchamy, jak obie strony się kłócą.

I. Jedna niedzielna noc

W ten weekend, od piątku, Nixon wezwał 15 doradców do Camp David, zamknął drzwi i prowadził trzydniowe spotkanie. Zamrożenie wynagrodzeń i cen to pierwszy raz w czasach pokoju w USA. W poniedziałek, następnego dnia, giełda wzrosła, indeks Dow wzrósł o prawie 4%, co było największym wzrostem punktowym w historii. W ciągu tych kilku miesięcy, ceny rzeczywiście wzrosły wolniej. Ale gdy kontrole zostały poluzowane, sytuacja się zmieniła. W czerwcu 1973 roku Nixon musiał po raz drugi zamrozić ceny, przyznając w swoim wystąpieniu, że brakuje mięsa, sklejki i cynku. Ten system kontroli przeszedł przez kilka etapów i został zniesiony dopiero pod koniec kwietnia 1974 roku.

Jest jeszcze jedna rzecz, którą dowiedzieliśmy się dopiero po ujawnieniu nagrań z Białego Domu. Nixon chciał ożywić gospodarkę przed wyborami w 1972 roku. 10 listopada 1971 roku, przewodniczący Rezerwy Federalnej Burns zadzwonił do niego i powiedział: "Dziś obniżamy stopę dyskontową". Stopa dyskontowa to odsetki, które banki płacą, gdy pożyczają pieniądze od Rezerwy Federalnej. Ekonomista Burton Abrams, który badał te nagrania, powiedział, że nie może rozstrzygnąć, czy Burns nie wytrzymał presji, czy naprawdę uważał, że powinien obniżyć stopy. A jak wyglądały ceny? Przed i po wyborach w 1972 roku, dzięki kontrolom, ceny wydawały się stabilne; do grudnia 1974 roku ceny w USA wzrosły o 12,3% w porównaniu do roku ubiegłego, a w międzyczasie miała miejsce embarga na ropę w 1973 roku.

A co z tym rokiem? 4 września Trump napisał, że jeśli Rezerwa Federalna nie obniży stóp, kraje, które mają z USA deficyt handlowy, przestaną z nimi handlować. 12 dni później, 16 września, Rezerwa Federalna, bez żadnego głosu sprzeciwu, podniosła stopy o 0,25 punktu procentowego, do 3,75% do 4%, co było pierwszym podniesieniem stóp w 2023 roku. Przewodniczący Waller, zapytany na konferencji prasowej o presję ze strony prezydenta, odpowiedział: "Niezależność jest dwustronna". W dniu podniesienia stóp Trump skrytykował to na Twitterze; następnego dnia powiedział, że nie obwinia Wallera. Co jest podobne? W obu przypadkach prezydent chce, aby bank centralny poluzował politykę, tylko że wtedy było to w tajemnicy, a w tym roku jest to publiczne. Co jest różne? Wtedy Burns obniżył stopy, a w tym roku Rezerwa Federalna je podniosła; wtedy Biały Dom bezpośrednio zamroził wynagrodzenia i ceny, a dziś nie ma takich kontroli.

II. Stacje benzynowe

W październiku 1973 roku wybuchła wojna na Bliskim Wschodzie, a kraje arabskie wprowadziły embargo na ropę naftową dla USA. Przed embargiem cena ropy wynosiła mniej niż 3 dolary za baryłkę, a do stycznia 1974 roku wzrosła do ponad 11 dolarów, co oznacza wzrost o około cztery razy. 25 listopada, w kolejną niedzielę, Nixon wygłosił ogólnokrajowe przemówienie, w którym zażądał, aby od 1 grudnia wszystkie stacje benzynowe zamykały pompy w każdą sobotę wieczorem o 21:00 do północy w niedzielę. Najpierw miało to być dobrowolne, a później, gdy Kongres uchwaliłby prawo, miało być obowiązkowe. Cena benzyny w październiku 1973 roku wynosiła około 40 centów za galon, co odpowiada około 3,8 litra; do marca 1974 roku wzrosła do 53 centów, co oznacza wzrost o 30% w ciągu pięciu miesięcy.

Sześć lat później, w 1979 roku, miała miejsce rewolucja irańska. Do stycznia 1979 roku produkcja ropy w Iranie spadła o 4,8 miliona baryłek dziennie, co stanowiło około 7% całkowitej produkcji na świecie. 9 maja w Kalifornii dziewięć hrabstw zaczęło wprowadzać limity na benzynę. Pod koniec czerwca w przedmieściach Filadelfii, w miasteczku Levittown, ludzie musieli czekać około dwóch godzin, aby zatankować. W miasteczku było skrzyżowanie z sześcioma stacjami benzynowymi. Grupa kierowców ciężarówek wjechała na skrzyżowanie, protestując, a liczba ludzi rosła, krzycząc "Więcej benzyny", domagając się więcej paliwa. Po dwóch nocach zamach na stację Shell zakończył się zniszczeniem. Według późniejszego przeglądu w Philadelphia Inquiry, w tych dwóch nocach setki osób zostały ranne, a prawie dwieście osób zostało aresztowanych. W tym roku cena zwykłej benzyny w amerykańskich miastach wzrosła z 66 centów w grudniu 1978 roku do ponad 1 dolara w grudniu 1979 roku, co oznacza wzrost o ponad 50% w ciągu roku. Warto dodać, że wówczas ceny ropy w USA oraz dystrybucja benzyny były kontrolowane przez rząd, a całkowite zniesienie tych kontroli miało miejsce dopiero po objęciu urzędu przez Reagana w styczniu 1981 roku.

Wracając do dzisiaj. Z danych opublikowanych 14 października wynika, że w wrześniu ceny benzyny w USA wzrosły o 9,1% w ciągu miesiąca, co oznacza wzrost o ponad 30% w porównaniu do roku ubiegłego. Międzynarodowe ceny ropy, benchmark Brent, wynosiły 71 dolarów za baryłkę 27 lutego, a 14 października wzrosły do około 126 dolarów; ceny futures, które często widzimy na telefonach, są nieco niższe, 16 października wynosiły około 110 dolarów. Mówiąc o tym, że ludzie muszą jeździć daleko, aby zatankować, mam znajomego, który niedawno podróżował do Ameryki Południowej. Jego kierowca specjalnie jechał przez dwie godziny, aby zatankować tańszą benzynę, przekraczając granicę. Wysokie ceny ropy wpływają na życie zwykłych ludzi w ten sposób.

Co jest podobne? W obu przypadkach ceny ropy najpierw podnoszą ceny towarów: w wrześniu, wzrost cen w porównaniu do sierpnia, w ponad połowie wynikał z wzrostu cen benzyny. Co jest różne? Dwie rzeczy. Po pierwsze, wówczas inflacja bazowa, po odjęciu cen żywności i energii, wynosiła 4,7% w grudniu 1973 roku, a w lutym 1975 roku wzrosła do 11,7%, co zajęło nieco ponad rok; w wrześniu tego roku inflacja bazowa wynosiła 2,6%. Po drugie, w 1977 roku około połowy ropy używanej w USA pochodziło z importu; dzisiaj USA sprzedają więcej ropy niż kupują. Dziś amerykańskie stacje benzynowe mają paliwo, tylko że jest drogie.

III. Obligacja skarbowa i książeczka oszczędnościowa

Źródło danych: Strona historyczna Rezerwy Federalnej (górny limit stopy procentowej na książeczkach oszczędnościowych w 1980 roku), FRED (CPI), FDIC (średnia krajowa stawka 21 września 2026 roku), Biuro Statystyki Pracy USA (14 października 2026 roku)

8 października 1974 roku, prezydent Ford wygłosił przemówienie w Kongresie, nosząc na piersi odznakę z trzema literami: W, I, N, co oznacza "Wygraj teraz z inflacją". Wezwał wszystkich do zmniejszenia zużycia paliwa o 5% i marnowania jedzenia o 5%. Pół roku później, pod koniec kwietnia 1975 roku, pracownicy Białego Domu napisali mu notatkę: zasugerowali prezydentowi zakup obligacji oszczędnościowych o wartości nominalnej 200 dolarów, co odpowiadało 200. rocznicy założenia kraju; czek na 150 dolarów. Tego rodzaju obligacje oszczędnościowe sprzedawane były z rabatem, kupując je za 150 dolarów, po pięciu latach stają się warte 200 dolarów, co daje około 6% rocznie. 1 maja 1975 roku, o godzinie 12:50, w biurze owalnym Białego Domu, Ford kupił pierwszą obligację oszczędnościową z wizerunkiem 200. rocznicy założenia kraju od sekretarza skarbu. Zgodnie z zaleceniem notatki, obliczmy, ile zarobił Ford. Od maja 1975 roku do maja 1980 roku, pieniądze wzrosły z 150 dolarów do 200 dolarów, co oznacza wzrost o jedną trzecią; ale w tym samym okresie ceny w USA wzrosły o ponad 50%. Ta obligacja, trzymana przez pięć lat, mogła kupić o około 13% mniej towarów. Nawet prezydent, który ją kupił, miał podobny problem. To nie jest tylko rachunek Forda. Na początku 1979 roku Departament Skarbu USA powiedział, że około jedna trzecia amerykańskich rodzin posiada obligacje oszczędnościowe; w 1978 roku Amerykanie kupili obligacje oszczędnościowe o wartości ponad 8 miliardów dolarów, co było największą kwotą od czasów II wojny światowej.

A co z bankami? W marcu 1980 roku, maksymalna stopa procentowa na książeczkach oszczędnościowych wynosiła 5,25%; w tym miesiącu ceny wzrosły o 14,8% w porównaniu do roku ubiegłego. Po odjęciu inflacji, oznaczało to stratę 9,5 punktu procentowego rocznie. 9,5 punktu procentowego rocznie. W tym czasie stopy procentowe na krótkoterminowe obligacje skarbowe wynosiły ponad 12%, ale minimalna kwota zakupu wynosiła 10 000 dolarów, co wzrosło z 1 000 dolarów w lutym 1970 roku; rodziny z oszczędnościami w wysokości kilku set dolarów lub kilku tysięcy nie mogły sobie na to pozwolić. Wiele pieniędzy trafiło do nowo powstających funduszy rynku pieniężnego: pod koniec 1979 roku te fundusze miały ponad 45 miliardów dolarów, a rok później już ponad 76 miliardów. Wracając do dzisiaj. 21 września 2026 roku, amerykańska Federalna Korporacja Ubezpieczeń Depozytów ogłosiła, że średnia roczna stopa procentowa wynosi 1,73%, a zwykłe oszczędności 0,37%; w tym samym miesiącu ceny wzrosły o 3,7% w porównaniu do roku ubiegłego. Co jest podobne? Zwykłe oszczędności mają stopy procentowe niższe niż inflacja. Co jest różne? Wówczas stopy procentowe na oszczędności miały ustawowy limit, a krótkoterminowe obligacje skarbowe miały próg zakupu wynoszący 10 000 dolarów; te ograniczenia zostały zniesione w 1980 roku, a do około 1986 roku zostały całkowicie usunięte, a dziś nie ma już takich przepisów.

IV. Kilka rachunków: liczby na papierze a to, co można kupić

Źródło danych: FRED (CPI, nie skorygowane sezonowo); zamknięcia Dow Jonesa z 9 lutego 1966 roku i 12 sierpnia 1982 roku; obliczenia w artykule, punkt początkowy = 100

![Obrazek](https://public.chaincatcher.com/upload/news/202610/63990a89ccab48a2b6fe1954f2792701.jpg

Źródło danych: Aswath Damodaran (Uniwersytet Nowojorski), FRED, Biuro Statystyki Pracy USA, obliczenia w artykule; różne okresy, patrz oznaczenia na wykresie.

Po omówieniu trzech scenariuszy wracamy do początkowego pytania: gdzie poszły pieniądze zwykłych ludzi w ciągu tych szesnastu lat? Oto jak to wygląda. W ciągu tych szesnastu lat większość pieniędzy ludzi nie zniknęła, ale zmniejszyła się: liczby na kontach rosły, ale rzeczy, które można było kupić, stawały się coraz mniej. Liczby na koncie to nominalne; rzeczy, które można kupić po odjęciu inflacji, to realne. Na przykład, jeśli twoja pensja rośnie o 5% rocznie, a ta sama rzecz rośnie o 8% rocznie, twoja pensja wygląda coraz lepiej, ale rzeczy, które przynosisz do domu, jest coraz mniej. Zobaczmy, jak wyglądały te rachunki przez te szesnaście lat.

Najpierw spójrzmy na akcje. Indeks Dow Jones w lutym 1966 roku zamknął się na poziomie 995 punktów, brakowało tylko 5 punktów do 1000. W ciągu następnych 16 lat kilkakrotnie dotarł do 1000, przekroczył 1000, a potem spadł; najniżej spadł pod koniec 1974 roku, do ponad 570 punktów. Do 12 sierpnia 1982 roku zamknął się na 777 punktach, co oznaczało spadek o ponad 20% w porównaniu do szesnastu lat wcześniej. Później wszyscy uznali ten dzień za koniec długoterminowego rynku niedźwiedzia. W tym samym czasie ceny wzrosły do trzech razy wyższych. Bez uwzględnienia dywidend, to, co można było kupić za Dow Jones, zmniejszyło się o około trzy czwarte. Kiedy pierwszy raz zobaczyłem tę liczbę, byłem zszokowany. Uwzględniając dywidendy i reinwestując je, rachunki nie wyglądają tak źle. S&P 500 od 1966 do 1981 roku wzrosło do około 2,5 razy, ale po odjęciu inflacji straciło około 14%. Oczywiście, wybór roku jako punktu końcowego ma ogromne znaczenie: jeśli liczymy do końca 1982 roku, po odjęciu inflacji praktycznie osiągamy równowagę.

Teraz spójrzmy na obligacje skarbowe. 10-letnie obligacje skarbowe USA, od 1966 do 1981 roku, trzymane przez ten czas z odsetkami, wzrosły o ponad 70%, ale po odjęciu inflacji straciły 40%. W tych latach stopy procentowe obligacji skarbowych często nie rosły tak szybko jak inflacja: w grudniu 1974 roku 10-letnia stopa wynosiła 7,43%, a inflacja wyniosła 12,3%. Spójrzmy teraz na lokaty. Na koniec 1972 roku wpłacono 100 dolarów na lokatę bankową, a przy najwyższej dozwolonej przez prawo stopie procentowej do końca 1981 roku wzrosła do ponad 150 dolarów, ale rzeczy, które można było kupić, pozostały na poziomie nieco powyżej 70 dolarów. Teraz spójrzmy na wynagrodzenia. Średnia stawka godzinowa zwykłego pracownika w USA, po odjęciu inflacji, osiągnęła szczyt w styczniu 1973 roku, a do czerwca 1982 roku spadła o około 14%. Wynagrodzenia nie przestały rosnąć, ale zawsze były w tyle za inflacją. W tamtych czasach istniał rodzaj klauzuli umownej, która automatycznie podnosiła wynagrodzenia w odpowiedzi na wzrost inflacji; w 1979 roku wynagrodzenia wzrosły tylko o połowę. Patrząc tylko na umowy dużych związków zawodowych, w 1980 roku było około 5,4 miliona ludzi z takimi klauzulami. Emeryci zostali podzieleni na dwie grupy. Ci, którzy otrzymywali zasiłki społeczne, mieli je dostosowane do inflacji, a w lipcu 1980 roku wzrosły o 14,3%; ci, którzy otrzymywali stałe emerytury z firm, w latach 1978-1981 mogli kupić o około jedną trzecią mniej.

Patrząc na te rachunki razem, nominalnie ceny akcji spadły o 20% w ciągu szesnastu lat, obligacje nominalnie wzrosły, a liczby na lokatach i wynagrodzeniach również rosły każdego roku; ale po odjęciu inflacji wszystkie te rachunki zmniejszyły się. Warto dodać, co działo się po 1982 roku. Stopa procentowa 10-letnich obligacji skarbowych w wrześniu 1981 roku osiągnęła najwyższy poziom, średnio 15,3%, a potem zaczęła spadać; Dow Jones 3 listopada 1982 roku zamknął się powyżej szczytu z stycznia 1973 roku. Akcje i obligacje przeszły długą drogę wzrostu. Zyski firm również się zgadzają. Gdzie? Obie strony mają liczby na papierze, które muszą być najpierw skorygowane o inflację. W tamtych czasach zyski firm wzrosły w ciągu szesnastu lat do prawie trzech razy, co było zbliżone do wzrostu inflacji; w trzecim kwartale tego roku, według danych FactSet z 16 października, zyski S&P 500 wzrosły o 29% w porównaniu do roku ubiegłego, ale w tym momencie tylko mniej niż 10% firm złożyło raporty, więc liczby mogą się zmieniać. W przeciwieństwie do tego? Obligacje skarbowe. Kiedy obliczaliśmy stopy procentowe po odjęciu inflacji, wiele razy były one ujemne; dzisiaj, po tej samej kalkulacji, 10-letnie obligacje skarbowe 16 października wyniosły 5,09%, po odjęciu 3,7% to około 1,4 punktu procentowego. Wartość 2,7% podana w 56. numerze to inny sposób obliczania, uwzględniający przewidywaną inflację; obie metody dają wynik dodatni.

V. Złoto, jak zakończy się ta gra, jak spierają się obie strony

Źródło danych: Aswath Damodaran (Uniwersytet Nowojorski) dane o zwrotach z lat, aktualizacja 2026-01, jedno źródło.

Na koniec złoto. Chciałbym, abyś przeszedł przez ten okres jeszcze raz. Przed tą niedzielą w 1971 roku oficjalna cena złota wynosiła 35 dolarów za uncję, a uncja to ponad 31 gramów. Amerykański obywatel musiał czekać do końca 1974 roku, aby ponownie legalnie posiadać sztabki złota. W 1979 roku cena złota wzrosła o ponad 100% w ciągu roku; 21 stycznia 1980 roku osiągnęła 850 dolarów, co oznaczało wzrost o około 24 razy. Wiele osób w tamtych czasach mówiło, że tak wysoka cena złota to wyraz braku zaufania do dolara. Ale należy pamiętać o drugiej stronie. W 1975 roku cena złota spadła o około 25% w ciągu roku; po osiągnięciu szczytu w 1980 roku, w 1981 roku spadła o ponad 30%. Cena 850 dolarów była nominalnie przekroczona dopiero po prawie trzydziestu latach. Patrząc na to dzisiaj. Gdzie? Obie sytuacje miały miejsce po osiągnięciu szczytu i spadku o ponad 20%: w tamtym roku to był 1975; w tym roku to było od końca stycznia do końca września. W przeciwieństwie do tego? W tamtym roku Międzynarodowy Fundusz Walutowy sprzedawał złoto, dzisiaj banki centralne netto kupują. Jak zakończy się ta historia?

6 sierpnia 1979 roku Paul Volcker został przewodniczącym Rezerwy Federalnej, a w tym miesiącu inflacja w USA wzrosła o 11,8% w porównaniu do roku ubiegłego. 30 września były przewodniczący Burns wygłosił przemówienie w Belgradzie w Jugosławii zatytułowane "Ból banków centralnych". Powiedział, że banki centralne miały zdolność do zatrzymania inflacji, ale były uwikłane w myśli i politykę tamtej epoki. Tydzień później, 6 października, znów był weekend, tym razem w sobotę. Volcker zwołał nadzwyczajne spotkanie, zmieniając sposób, w jaki Rezerwa Federalna kontroluje pieniądz, pozostawiając ustalanie stóp procentowych rynkowi. Po tym stopy procentowe wzrosły i spadły: w połowie 1980 roku spadły do około 9%, a pod koniec roku znów wzrosły. Czym jest stopa funduszy federalnych? To jest oprocentowanie pożyczek między bankami. W najwyższym miesiącu średnio wyniosła 19,1%, co miało miejsce w czerwcu 1981 roku. Kosztem były dwie recesje, jedna w 1980 roku, a druga w latach 1981-1982. Pod koniec 1982 roku stopa bezrobocia wyniosła 10,8%, co oznacza, że prawie co dziewiąta osoba szukająca pracy nie mogła jej znaleźć. Według późniejszych doniesień AP w tamtych latach budowniczowie wysyłali deski do Rezerwy Federalnej, a dealerzy samochodów, którzy nie mogli sprzedać samochodów, wysyłali kluczyki. Stopa procentowa kredytów hipotecznych na 30 lat w październiku 1981 roku osiągnęła prawie 19%. Pomyśl, że 15 października 2023 roku stopa wynosi około 7,4%. Porównując to z dzisiejszym rokiem. Wosh złożył przysięgę 22 maja, a 16 września podniósł stopy procentowe po raz pierwszy. W przeciwieństwie do tego? W miesiącu, w którym Volcker objął urząd, inflacja wzrosła o 11,8%, a stopy procentowe osiągnęły 19%; dzisiaj inflacja wynosi 3,7%, a stopy procentowe wynoszą od 3,75% do 4%. Wosh 16 września powiedział również, że nie uważa, że musi poświęcać zatrudnienie.

Wracając do dzisiaj, pytanie brzmi: jak bardzo obecna sytuacja przypomina lata siedemdziesiąte? Sytuacja z lat siedemdziesiątych miała swoją nazwę: stagflacja: ceny rosły, ale gospodarka nie rosła zbytnio. Najpierw powiedzmy o kimś, kto jest po obu stronach. Ed Yardeni, zajmujący się badaniami strategii rynkowych, w marcu tego roku podniósł prawdopodobieństwo wystąpienia stagflacji w stylu lat siedemdziesiątych i spadku rynku akcji z 20% do 35%. Jednak jego największe zakłady na ten rok to wciąż rozkwit lat dwudziestych. Oprócz niego na rynku są głównie dwie frakcje. Pierwsza frakcja uważa, że styl lat siedemdziesiątych powraca. Ray Dalio, założyciel Bridgewater Associates, powiedział w wywiadzie dla New York Times w maju tego roku, że najbardziej prawdopodobnym zakończeniem jest spiralna stagflacja w stylu lat siedemdziesiątych, zmuszająca Rezerwę Federalną do drukowania pieniędzy na spłatę długów. Ta frakcja często przytacza również wydatki rządowe. W latach 1965-1968 USA prowadziły wojnę w Wietnamie i jednocześnie realizowały programy socjalne, a deficyt federalny wzrósł z 0,2% do około 2,7% całej gospodarki; w zakończonym roku budżetowym 2026 deficyt wyniósł prawie 2 biliony dolarów, według obliczeń Biura Budżetowego Kongresu, co stanowi około 6,2% całej gospodarki, a to wszystko bez recesji.

Druga frakcja uważa, że tym razem jest inaczej. Główne powody to trzy. Po pierwsze, bank centralny już podjął działania. To jest zdanie samej Rezerwy Federalnej: Wosh 16 września powiedział, że podwyżka stóp procentowych ma na celu zapobieżenie rozprzestrzenieniu się wzrostu cen energii na drugą i trzecią rundę wzrostu cen, a obecny poziom bezrobocia jest na poziomie, w którym praktycznie wszyscy, którzy chcą pracować, mogą znaleźć zatrudnienie. Po drugie, siła wzrostu wynagrodzeń w odpowiedzi na inflację osłabła. Główny strateg Morgan Stanley David Kelly mówił już w 2022 roku, że w latach siedemdziesiątych około jedna czwarta siły roboczej była w związkach zawodowych, a teraz jest to około jedna dziesiąta; w 2025 roku stopa członkostwa w związkach zawodowych w USA wyniesie 10,0%. Po trzecie, jak już wspomniano, ropa: USA sprzedają więcej ropy, niż kupują, a do produkcji 1000 dolarów wartości towarów zużywają tylko jedną trzecią ropy z 1973 roku. O co tak naprawdę spierają się te dwie frakcje? Pierwsza frakcja obstawia, że wydatki rządowe, presja prezydenta na bank centralny i wzrost cen ropy będą się łączyć, co spowoduje, że ceny będą rosły w kolejnych rundach; druga frakcja obstawia, że bank centralny tym razem działa jako pierwszy, siła wzrostu wynagrodzeń osłabła, a USA same produkują ropę, więc ta runda nie będzie mogła się rozwinąć.

Wracając do tamtej niedzieli wieczorem. Amerykanie siedzący przed telewizorami nie wiedzieli, że czekają ich jeszcze embargo na ropę, kolejki na stacjach benzynowych i stopy procentowe na poziomie dwucyfrowym. Gdzie poszły pieniądze zwykłych ludzi w ciągu tych szesnastu lat? Większość nie zniknęła, ale została stopniowo zredukowana przez inflację. Jest jeszcze jedno pytanie, które zostawiłem na ten czwartek (22 października) w odcinku "Stacja paliw bez konsensusu", które połączy się z pytaniami z ostatnich odcinków: które sceny z lat siedemdziesiątych mogą się powtórzyć w 2027 roku, a które nie? Fakty są już na stole. Zostawiam pytanie: gdybyś żył w tych szesnastu latach, w którym roku odkryłbyś, że jesteś w grze? Następny odcinek to 58. odcinek "Czy amerykańskie lokaty pokonają inflację na poziomie 3,7%? Kto płacił za długi USA po II wojnie światowej?" (premiera 21 października), w którym omówimy, jak po II wojnie światowej długi publiczne w USA spadły z poziomu wyższego niż roczny produkt krajowy do mniej niż jednej czwartej. Który rok byłby dla ciebie momentem, w którym odkryłbyś, że jesteś w grze: kolejka na stacji benzynowej, liczba na lokacie, czy coś innego? Daj znać w sekcji komentarzy. Jeśli uważasz, że pominąłem jakiś fakt, również proszę o uzupełnienie.