Nubank może przegonić zysk Itaú w handlu detalicznym w 2025 roku

Nubank jest o krok od przegonienia Itaú Unibanco pod względem zysku netto w segmencie handlu detalicznego. Według szacunków JP Morgan, wyniki banku cyfrowego już odpowiadają 98% tego, co największy bank prywatny w kraju osiąga w tej dziedzinie. Prognoza zakłada, że ta zmiana nastąpi jeszcze w 2025 roku.

Dane te są znaczące, ponieważ Nubank działa na znacznie mniejszej bazie aktywów. Podczas gdy portfel kredytowy Itaú w handlu detalicznym wynosi około 614 miliardów R$, Nubank dysponuje kwotą około 137 miliardów R$, co stanowi zaledwie 25% konkurenta. Mimo to bank cyfrowy osiąga praktycznie ten sam zysk.

ROA Nubank jest nawet trzy razy wyższy niż Itaú

Głównym wyjaśnieniem tego zjawiska jest zwrot z aktywów. ROA Nubank waha się między 5% a 6%, podczas gdy ROA w handlu detalicznym Itaú wynosi około 2%, według szacunków JP Morgan. Innymi słowy, każdy real w bilansie Nubank generuje proporcjonalnie znacznie wyższy zwrot.

Ta różnica utrzymuje się w dużej mierze dzięki efektywności operacyjnej. Wskaźnik efektywności Nubank w Brazylii wynosi około 17%. Wskaźnik efektywności handlu detalicznego Itaú wynosi 41%. Dla tych, którzy śledzą sektor bankowy, ta różnica jest niemal bezprecedensowa między dwoma konkurentami tej wielkości. Jak analizowaliśmy w naszej relacji na temat sektora finansowego, cyfryzacja była głównym czynnikiem obniżającym koszty w bankach.

ROE opowiada podobną historię. Nubank Brasil osiąga 42% zwrotu z kapitału, w porównaniu do 29% w handlu detalicznym Itaú. To liczby, które wzmacniają tezę, że model cyfrowy, powstały bez oddziałów i z uproszczoną strukturą, potrafi wydobyć więcej wartości z każdego klienta.

Nubank ma więcej klientów, Itaú ma więcej produktów

Patrząc na bazę klientów z aktywnym dostępem do kredytu, Nubank już prowadzi: 65 milionów w porównaniu do 47 milionów Itaú. Skala banku cyfrowego jest niezaprzeczalna. Jednak Itaú nadal dominuje w dywersyfikacji przychodów.

Największy bank prywatny w kraju jest liderem w segmencie wysokich dochodów, ma 21% udziału w rynku kart kredytowych (w porównaniu do 17% Nubank) i działa w obszarach, w których roxinho dopiero zaczyna: finansowanie nieruchomości, kredyty na pojazdy, akceptacja płatności i obsługa małych i średnich przedsiębiorstw.

Ta dywersyfikacja działa jak forteca. Nawet jeśli Nubank przegoni Itaú w zysku w handlu detalicznym, tradycyjny bank nadal ma źródła przychodów, które konkurent cyfrowy będzie musiał replikować przez lata. Kluczowe pytanie, jak podkreślaliśmy w poprzednich analizach dotyczących brazylijskich fintechów, brzmi, czy rynek wyceni Nubank na podstawie tego, co już dostarcza, czy na podstawie tego, co jeszcze może zdobyć.

Co wyjaśnia ostatni skok wyników Nubank

W drugim kwartale, wyłączając operacje w Meksyku, Nubank zgłosił zysk netto w wysokości 1,054 miliarda USD. Handel detaliczny Itaú zarejestrował 1,087 miliarda USD w tym samym okresie. Różnica wynosi zaledwie 33 miliony USD.

Część wyników Nubank została napędzana przez program Desenrola, który przyczynił się do około 60 milionów USD. Operacje w Kolumbii, z drugiej strony, nadal mają negatywny wpływ, z stratą 9 milionów USD w kwartale. Jednak analitycy JP Morgan uważają te czynniki za "błędy zaokrąglenia" w obliczu makrotrendów: luka w zysku zamyka się w sposób konsekwentny.

Odczyt wskazuje, że Nubank nie zależy już od punktowych czynników, aby konkurować z Itaú w wynikach. Struktura kosztów, penetracja bazy klientów i zdolność do monetyzacji już utrzymują poziom rentowności porównywalny z największym bankiem w kraju.

Wyzwania, które mogą spowolnić trajektorię

Pomimo sprzyjającego momentu, droga naprzód nie jest wolna od przeszkód. Aby kontynuować wzrost, Nubank musi rozwijać się w segmentach, w których nadal jest mały. Analitycy JP Morgan wskazują na trzy priorytetowe obszary: klienci o średnich dochodach, kredyty konsumpcyjne i MŚP.

Ekspansja na nowe rynki i dojrzewanie starszych grup klientów również będą kluczowe. Punkt uwagi polega na tym, że klienci o wyższych dochodach, chociaż generują większe wolumeny, mają tendencję do generowania mniejszych zwrotów. Oznacza to, że ROA na poziomie 5% do 6% może nie utrzymać się w miarę zmiany struktury klientów.

Jak omawialiśmy w naszych analizach dotyczących konkurencji w sektorze bankowym, dylemat Nubank jest klasyczny dla firm o hiperwzroście: rosnąć bez rozcieńczania rentowności, którą rynek nauczył się wyceniać.

Co to oznacza dla inwestora

Ewentualne przegonienie Nubank przez Itaú w handlu detalicznym byłoby ważnym symbolicznym krokiem. Nie dlatego, że fundamentalnie zmienia to tezę inwestycyjną któregokolwiek z tych dwóch banków, ale ponieważ potwierdza to strukturalną zmianę w brazylijskim sektorze finansowym.

Bank z 15-letnim stażem, bez fizycznych oddziałów, jest bliski osiągnięcia większego zysku w handlu detalicznym niż instytucja z setkami lat doświadczenia i największą siecią dystrybucji w kraju. To mówi coś o kierunku rynku.

Dla inwestorów w sektorze kluczowe pytanie brzmi: czy Nubank potrafi utrzymać tę efektywność operacyjną, gdy wchodzi w bardziej złożone i mniej rentowne produkty? I czy Itaú potrafi przyspieszyć swoją transformację cyfrową na tyle, aby zamknąć lukę efektywności? Odpowiedzi na te pytania zdefiniują, która akcja przyniesie większą wartość w nadchodzących latach.