GSR podało, że nowy raport badawczy obejmujący ponad 2300 notowań tokenów na głównych giełdach od 2013 r. wykazał, iż mediana tokenów spada poniżej ceny emisyjnej w ciągu trzech dni od notowania i po 90 dniach jest niższa o niemal 50%.

Według GSR zbiór danych obejmuje każde notowanie tokena na głównych giełdach od 2013 r. i śledzi zmienne, w tym wyniki po debiucie, float, w pełni rozwodnioną wycenę oraz sektor. Raport przedstawia słabe wyniki po notowaniu jako medianowy rezultat występujący w różnych cyklach, a nie wzorzec ograniczony do kilku niedawnych debiutów.

GSR podało, że mediana notowań po miesiącu znajduje się mniej więcej o jedną piątą do jednej czwartej poniżej ceny emisyjnej, po czym do 90. dnia zbliża się do spadku o 50%. Firma powiązała ten wzorzec ze strukturami emisji o ograniczonej początkowej podaży w obiegu i wysokich wycenach początkowych, argumentując, że takie połączenie naraża tokeny na późniejszą presję sprzedażową związaną z odblokowaniami.

W raporcie wskazano, że tokeny wyemitowane przy FDV powyżej 1 mld USD odnotowały medianową roczną stopę zwrotu na poziomie -81%. Stwierdzono również, że tokeny z początkową podażą w obiegu poniżej 20% spadły po roku o około 75%, wobec około 45% dla tokenów debiutujących z podażą w obiegu między 30% a 50%.

GSR podało także, że float przy emisji z czasem się zmniejszał. Według jego danych mediana floatu w chwili notowania spadła z 38% w 2017 r. do 13% w 2020 r. i od tamtej pory odbiła jedynie częściowo. W raporcie dodano, że mediana floatu maleje wraz ze wzrostem wyceny przy emisji: z 97% dla tokenów notowanych przy FDV poniżej 10 mln USD do 14% dla tych notowanych przy FDV powyżej 1 mld USD. GSR nie ujawniło w podsumowaniu pełniejszych szczegółów metodologii, w tym dokładnych kryteriów wyboru giełd ani definicji ceny emisyjnej zastosowanej w całej próbie.

Dlaczego to ważne

Raport jest istotny, ponieważ wnosi argument oparty na strukturze rynku i dużej próbie do debaty, którą dotychczas napędzała głównie anegdotyczna krytyka niedawnych emisji tokenów. Jeśli słabe wyniki po notowaniu są konsekwentnie powiązane z wysoką wyceną i niskim początkowym floatem, ma to konsekwencje dla sposobu, w jaki giełdy oceniają notowania, projekty projektują tokenomikę, a uczestnicy rynku interpretują siłę wczesnego handlu.

Zwraca to również większą uwagę na przejrzystość dotyczącą przyszłej podaży tokenów. W praktyce początkowa podaż w obiegu, vesting, harmonogramy odblokowań i wsparcie płynności mogą kształtować zachowanie rynku wtórnego w takim samym stopniu jak sama cena emisji, przez co jakość ujawnień staje się istotniejszym elementem wiarygodności emisji tokena.