Grandes empresas de tecnologia opõem-se à tokenização de ações: qual é o próximo desafio para a entrada no sistema?

1. A flexibilização da regulamentação da SEC e o mercado de tokenização de ações em expansão

A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) está flexibilizando a regulamentação sobre a tokenização de ações, o que está acelerando a combinação entre o mercado financeiro tradicional e a blockchain. As expectativas estão crescendo de que as ações possam ser negociadas 24 horas por dia e utilizadas em serviços financeiros on-chain, superando os horários de operação das bolsas de valores tradicionais e os complexos procedimentos de liquidação.

No dia 17 de setembro, a SEC introduziu o sistema de "Isenção de Inovação". Plataformas que atendem a certos requisitos podem ser isentas de algumas obrigações de registro nas bolsas de valores existentes e são autorizadas a negociar ações tokenizadas utilizando criadores de mercado automatizados (AMM) e pools de liquidez.

Esta medida é significativa porque estabelece uma base regulatória para a construção de um mercado de negociação de ações baseado em blockchain, separado das bolsas de valores existentes. Assim, a plataforma conjunta OKXICE, formada pela OKX e pela Intercontinental Exchange (ICE), controladora da Bolsa de Valores de Nova York (NYSE), está avançando na construção de um novo mercado de negociação de ações tokenizadas.

Os movimentos das instituições financeiras existentes também estão ativos. A Nasdaq recebeu aprovação da SEC em março para permitir que ações tradicionais e ações tokenizadas sejam negociadas na mesma plataforma de ordens. A Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) dos EUA também obteve um parecer de não ação da SEC em dezembro passado e está desenvolvendo um serviço para tokenizar ativos depositados existentes.

2. A oposição das grandes empresas de tecnologia à tokenização de ações

No entanto, recentemente, algumas grandes empresas listadas se opuseram à tokenização de ações. De acordo com o Wall Street Journal (WSJ) de 20 de outubro, empresas como Microsoft, Alphabet, Goldman Sachs e McDonald's expressaram sua oposição à negociação de suas ações tokenizadas na OKXICE. Anteriormente, empresas como Broadcom, Verizon e UnitedHealth também se opuseram, e o número total de empresas que levantaram objeções aumentou para 16.

Isso se deve ao fato de que o sistema de isenção de inovação introduzido pela SEC inclui um procedimento de objeção para os emissores. Nesse sistema, um terceiro não relacionado ao emissor deve notificar a empresa antes de tokenizar e negociar suas ações. A empresa pode apresentar uma objeção dentro de 30 dias, e se se opuser dentro do prazo, a plataforma não poderá oferecer as ações tokenizadas dessa empresa como objeto de negociação.

As preocupações das empresas podem ser agrupadas em três categorias principais.

Primeiro, há questões de preço e liquidez. Se um mercado on-chain separado for formado, as mesmas ações podem ser negociadas a preços diferentes, ou a liquidez pode ser dispersa. Isso pode afetar a formação de preços e a volatilidade das ações.

Em segundo lugar, há questões relacionadas aos direitos dos acionistas e à proteção dos investidores. É importante saber se as ações tokenizadas oferecem os mesmos direitos de voto e dividendos que as ações reais, e quem gerencia e garante esses direitos. Além disso, existe a possibilidade de que os investidores confundam ações tokenizadas com produtos derivados que simplesmente seguem o preço das ações.

Por último, há incertezas sobre a nova estrutura de mercado não verificada. O mercado de ações existente possui um sistema de negociação, liquidação, pagamento e supervisão que foi construído ao longo de um longo período. Em contraste, o novo mercado de negociação on-chain não teve sua estabilidade de preços e proteção dos investidores suficientemente verificada durante o processo operacional real.

Na verdade, uma das empresas que se opõem, a Applied Optoelectronics, expressou incerteza sobre como a tokenização pode afetar o preço, a liquidez e a volatilidade de suas ações, levantando preocupações sobre a confusão dos investidores.

3. Razões pelas quais a tokenização combinada com a infraestrutura financeira existente é relativamente vantajosa

Diante dessa situação, a introdução da blockchain na infraestrutura financeira existente, como a Nasdaq e a DTCC, parece estar em uma posição relativamente vantajosa no início do desenvolvimento do mercado de tokenização de ações. Para que a tokenização de ações se estabeleça no mercado real, é importante não apenas a infraestrutura técnica, mas também a aceitação por parte das empresas emissoras, a compatibilidade com o sistema do mercado de valores existente e a garantia de estabilidade regulatória.

A Nasdaq estabeleceu regras que permitem que as ações tokenizadas mantenham o mesmo código de ativo e número de identificação de valores mobiliários (CUSIP) e direitos dos acionistas que as ações existentes, permitindo que sejam negociadas com a mesma prioridade de execução na mesma plataforma de ordens. Os participantes do mercado qualificados podem especificar se desejam que a liquidação seja feita por meio de tokenização ao fazer um pedido. Ao contrário da construção de um mercado de negociação on-chain separado, essa abordagem utiliza o sistema de formação de preços do mercado existente, o que reduz o risco de fragmentação da liquidez e discrepâncias de preços. No entanto, a implementação real do serviço está sendo promovida em conjunto com a construção da infraestrutura de liquidação tokenizada da DTC.

O processo de tokenização e gestão de ativos após a negociação será responsabilidade da DTC, uma subsidiária da DTCC. A DTC já está promovendo um serviço que permite a tokenização de ações do Russell 1000, ETFs de índices principais e títulos do governo dos EUA, para que possam ser transferidos em uma blockchain aprovada. O foco está em aumentar a flexibilidade da transferência de ativos e a utilização de garantias, mantendo os direitos e o sistema de gestão de ativos dos valores mobiliários existentes.

Embora os papéis das duas instituições sejam diferentes, elas compartilham o objetivo comum de aproveitar as vantagens da blockchain enquanto mantêm os direitos e o sistema de gestão do mercado financeiro existente.

No entanto, a oposição dessas empresas não significa necessariamente a rejeição final da introdução de negociações de tokenização por terceiros. As preocupações levantadas anteriormente estão mais focadas no impacto da nova estrutura de negociação no mercado de ações existente e nas incertezas operacionais, em vez da tecnologia de tokenização em si.

Portanto, se os serviços de tokenização forem operados de forma estável no mercado real no futuro, e se houver precedentes que demonstrem que não há problemas na formação de preços, liquidez e gestão dos direitos dos acionistas, a posição das empresas pode mudar.

Em última análise, o próximo desafio para o mercado de tokenização de ações é provar a estabilidade e a confiança no mercado financeiro real, além das possibilidades técnicas. Será importante observar quais resultados e problemas surgirão no processo de comercialização da Nasdaq e da DTCC, e se as plataformas de tokenização de terceiros também conseguirão garantir estabilidade e confiança.

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