Estudo revela que as subidas das criptomoedas indicam um crescimento mais lento do USDC e um crescimento mais rápido do USDT

O fornecimento de USDC e USDT pode crescer para atender a diferentes tipos de demanda por stablecoins em dólares, de acordo com uma pesquisa da Coin Metrics publicada a 20 de outubro. Para os investidores em Bitcoin, isso complica o tratamento da sua emissão combinada como um único pool de dinheiro à espera de comprar BTC.

O estudo associa retornos mais fortes no mercado de criptomoedas não estáveis com um crescimento mais lento do USDC na semana seguinte e um crescimento mais rápido do USDT. Também encontra uma associação de rendimento de empréstimos específica para o USDC. Essas diferenças são importantes porque um novo token em dólares pode servir a um mutuário, um credor ou alguém que permaneça em dólares antes de chegar a uma negociação de Bitcoin.

As medidas de fornecimento agregado de stablecoins contabilizam os tokens em circulação. As novas descobertas dão aos investidores de Bitcoin uma razão para examinar o que esses saldos estão fazendo antes de interpretar a emissão como uma nova demanda de compra no mercado.

O que as regressões do USDC e USDT mostram

As relações de retorno opostas mostram por que a composição do emissor é importante. O estudo da Coin Metrics utiliza observações semanais ao longo de quatro anos, testando seis fatores da semana anterior contra o crescimento subsequente do fornecimento. Taxas de financiamento de futuros perpétuos mais altas estão associadas a um crescimento mais rápido para ambos os emissores, representando cerca de 10% da variação do crescimento semanal do fornecimento do USDC e 4% do USDT após controles.

Uma análise separada que começou em 2023 utiliza a diferença entre o rendimento percentual anual (APY) do protocolo de empréstimos Aave v3 e um rendimento de Tesouraria de três meses. Este spread de carry adiciona informações explicativas significativas para o USDC, mas nenhum incremento significativo para o USDT ou fornecimento combinado além do financiamento.

Os modelos de emissores defasados contabilizam cerca de 13% das oscilações semanais do crescimento do fornecimento do USDC e 16% do USDT. Nenhum dos modelos do estudo explica mais de 25%, deixando a maior parte do movimento sem explicação. Essas associações históricas não estabelecem causalidade nem testam os retornos futuros do Bitcoin.

Uma relação positiva para um emissor e uma negativa para outro podem coexistir dentro do mesmo total.

A demanda por colaterais é especialmente relevante para a inferência. Um trader que precisa de colateral em dólares e um investidor que opta por manter saldos em dólares podem ambos contribuir para a demanda por stablecoins. A mesma leitura agregada pode, portanto, coexistir com diferentes intenções de investidores.

Para onde novos stablecoins podem ir

A descrição da Circle sobre a emissão de USDC começa com um cliente depositando dólares e recebendo tokens recém-emitidos. O resgate retira tokens de circulação.

A Tether descreve usos que incluem pagamentos e saída de posições de mercado. Um detentor que mantém stablecoins após reduzir o risco tomou uma decisão diferente de um que compra Bitcoin, mesmo que ambos precisem do mesmo token em dólares.

O empréstimo cria outro destino. A Aave explica que os ativos fornecidos entram em pools de liquidez, ganham juros e podem servir como colateral.

Tokens existentes também podem mover-se entre detentores sem nova emissão, separando o crescimento em circulação da atividade de negociação.

Essa distinção também se aplica às reservas de câmbio. A análise da CryptoSlate de 20 de julho utilizou saldos de stablecoins na Binance e na Bybit para avaliar a liquidez disponível para compras de Bitcoin. Esses saldos de local são mais próximos de um local de negociação do que da circulação total, mas um depósito em uma bolsa ainda é um passo intermediário, não uma compra concluída.

As taxas da Aave mostram por que o timestamp é importante

Os painéis do Aavescan para USDC e USDT na Ethereum v3 mostram como as taxas percentuais anuais (APRs) de fornecimento cotadas variam entre leituras ao vivo e instantâneas diárias. A comparação histórica abaixo utiliza observações à meia-noite UTC de 19 de outubro.

As cotações da Aave podem ser colocadas ao lado da observação da Tesouraria do FRED para a mesma data do calendário:

As linhas da Aave excluem incentivos históricos. A entrada da Tesouraria é a série de base de investimento DGS3MO, distinta da cotação de base de desconto de 4.1% do DTB3. É um benchmark diferente, não uma conversão direta da mesma observação de título.

A TreasuryDirect define o rendimento de investimento como juros simples anualizados sem capitalização. Isso coloca a comparação ao lado do APR cotado da Aave sem adicionar capitalização a nenhum dos lados. Datas correspondentes ainda não sincronizam observações, correspondem a períodos de detenção ou reproduzem o cálculo de carry baseado em APY do estudo.

O instantâneo de meia-noite de 11.5% do USDC é uma cotação pontual. A metodologia do Aavescan explica que instantâneas podem perder mudanças intradia; as medidas de crescimento do índice de juros medem a acumulação ao longo de um intervalo.

Uma comparação de rendimento também mantém os riscos subjacentes intactos. A Aave documenta riscos de contrato inteligente, oráculo, colateral e rede.

A figura combinada de USDC e USDT descreve a liquidez potencial em dólares com várias possíveis funções. Conectar a emissão ao destino e à execução é o que mostraria quanto disso está se tornando uma oferta de Bitcoin.

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