Mercados de previsão, expansão do comércio automatizado... vulnerabilidade à manipulação do mercado BTC a curto prazo

No dia 29, Danning Sui, diretor de pesquisa da Pantera Capital, apresentou dados sobre o comércio e usuários de plataformas de mercado de previsão no evento 'Ethereum Korea One: Genesis · Build Beyond the Narrative' realizado na Informal Square em Seongsu, Seoul.

Embora os mercados de previsão estejam crescendo rapidamente, uma análise revelou que uma parte significativa do volume de comércio real está concentrada em um pequeno número de comerciantes especializados e bots automatizados. Em particular, levantou-se a possibilidade de que ocorram negociações que tentem influenciar o preço de referência no momento do fechamento do mercado em mercados de previsão que acertam as flutuações de curto prazo do preço do BTC (Bitcoin).

O diretor Sui explicou que plataformas de mercado de previsão como Polymarket e Kalshi estão crescendo rapidamente, com os mercados de previsão de preços de esportes e ativos digitais (ativos digitais) desempenhando um papel importante como principais fontes de receita devido à alta rotatividade de comércio.

Ele acrescentou que os mercados de esportes e ativos digitais são motores centrais de crescimento e lucro para muitas plataformas devido à alta rotatividade.

O diretor Sui também revelou que analisou o comportamento de negociação de cerca de 2 milhões de carteiras ativas no primeiro semestre deste ano, com base em dados on-chain da Polymarket International.

Na análise, contas que realizam mais de 100 transações por dia ou que negociam em mais de 1.000 mercados foram classificadas como contas com alta probabilidade de negociação automatizada. Em contraste, contas que se concentram em transações superiores a 50.000 dólares (cerca de 6.785.000 won) em áreas específicas foram classificadas como comerciantes especializados ou baseados em informações.

De acordo com o diretor Sui, cerca de 89% das carteiras analisadas mostraram comportamentos de negociação semelhantes aos dos usuários de varejo, mas representaram apenas cerca de 20% do volume de comércio. Por outro lado, a maior parte do volume de comércio foi gerada por um número relativamente pequeno de contas de negociação automatizada e especializada.

A atividade de bots foi particularmente proeminente no mercado de previsão de preços de ativos digitais. Muitas carteiras que exibem padrões de negociação semelhantes a bots foram encontradas em mercados que preveem aumentos e quedas de preços de BTC e ETH (Ethereum), e negociações automatizadas também foram observadas em mercados de previsão de esportes e clima.

O diretor Sui afirmou que "a maior parte do volume de comércio é movida por um pequeno número de participantes".

Houve também críticas de que o alto volume de comércio nos mercados de previsão não reflete necessariamente a demanda real dos usuários. O diretor Sui explicou que "se a plataforma induzir o comércio reembolsando uma parte significativa das taxas de negociação aos formadores de mercado, o custo de negociação pode ser significativamente reduzido, o que pode inflar o volume de comércio".

Ele observou que, na Polymarket, houve casos em que o volume de comércio diminuiu após a mudança de programas de incentivo, como reembolsos para formadores de mercado, afirmando que "esses volumes de comércio não são sustentáveis e reagem de forma muito elástica aos incentivos".

Portanto, ao avaliar plataformas de mercado de previsão, é importante considerar não apenas o volume de comércio, mas também o Open Interest (interesse em aberto) e o volume de comércio. Isso porque um pequeno capital que é negociado repetidamente pode superestimar o tamanho real do mercado.

O diretor Sui observou que padrões de negociação que sugerem a possibilidade de manipulação de preços foram observados em mercados de curto prazo que preveem se o preço do BTC será maior ou menor em 5 ou 15 minutos.

Ele afirmou que, ao comparar o preço e o volume de comércio do BTC na Binance com os horários de início e término do mercado de curto prazo da Polymarket, um padrão foi observado em que o volume e o preço de BTC se moviam temporariamente de forma significativa logo antes e depois do fechamento de certos mercados, retornando rapidamente aos níveis originais.

O diretor Sui explicou que esse padrão foi observado especialmente após a introdução do mercado de 5 minutos da Polymarket.

A hipótese que ele apresentou é que os participantes do mercado de previsão podem comprar BTC no mercado à vista logo antes do fechamento do mercado para elevar o preço de referência e, assim que o resultado do mercado de previsão é confirmado, vender imediatamente o BTC.

O diretor Sui explicou que "movendo o preço pouco antes do fechamento do mercado, eles podem influenciar o preço final e o resultado do mercado, e assim que o resultado é determinado, podem vender imediatamente o Bitcoin". No entanto, isso é uma hipótese baseada em padrões observados nos dados de negociação.

Análises também sugeriram que mercados de previsão de curto prazo podem ser mais vulneráveis a esse tipo de negociação. Segundo o diretor Sui, o BTC tem uma amplitude média de variação de preço relativamente pequena em 5 minutos, o que pode exigir menos capital para influenciar o preço de fechamento em comparação com mercados de longo prazo. Ele explicou que 81% do mercado de 5 minutos analisado tinha uma diferença de preço de início e fechamento de 0,05% ou menos.

Ele acredita que uma alternativa para reduzir esses problemas pode ser o método de preço médio ponderado no tempo (TWAP), que reflete o preço ao longo de um determinado período em vez de um único ponto de preço.

O diretor Sui afirmou que a Polymarket está se movendo para um padrão TWAP que agrega preços de curtos períodos em vez de um único ponto de preço, avaliando isso como "uma melhoria que torna o mercado mais robusto contra manipulações potenciais e extração de valor".

Ele acrescentou que "o design do mercado pode realmente mudar o comportamento dos usuários" e que são necessárias pesquisas adicionais para analisar negociações internas e anômalas dentro dos mercados de previsão.

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