Esquema de Ponzi "legal"? Apresentando o sistema de empréstimos circulares da bolsa Gemini e seu fundador

Autor|Equipe da Protos

Compilado por | Wu Says Blockchain

RESUMO: Pontos-chave do Relatório 10-K da Gemini e do ciclo de empréstimos internos

· Manipulação de fundos: A WCF do fundador emprestou ativos em criptomoedas à Gemini, que, por sua vez, os utilizou como garantia junto a terceiros para obter empréstimos em dólares americanos, criando um ciclo interno de empréstimos.

· Aquisição sob controle de preço baixo: Durante a oferta pública inicial (IPO), a dívida do fundador foi convertida em ações com direito a voto privilegiado com um desconto de 20%. Os investidores de varejo compraram ações a um preço elevado, enquanto os fundadores mantiveram 94,7% do poder de voto.

· Espada de Dâmocles: Embora a Deloitte tenha emitido um relatório de auditoria sem ressalvas, a WCF pode sacar até 4.619 BTC em empréstimos a qualquer momento, colocando em risco a liquidez da bolsa.

· Avalanche do valor de mercado: Desde que abriu o capital, o preço das ações despencou 88% (para US$ 4,42), com vários dos principais bancos de investimento rebaixando sua classificação para “venda” e a empresa enfrentando uma ação coletiva.

· Conclusão principal: O modelo operacional da Gemini, que privilegia os interesses dos fundadores e depende de financiamento de partes relacionadas, entrou em colapso no mercado secundário, enfrentando uma grave crise de governança e confiança.

Cameron e Tyler Winklevoss, por meio de sua empresa de investimentos privada, a Winklevoss Capital Fund (WCF), emprestaram milhares de bitcoins ($BTC) e ethers ($ETH) à sua própria corretora de criptomoedas, a Gemini. Posteriormente, a Gemini utilizou esse lote de ativos criptográficos como garantia junto à Galaxy Digital e à NYDIG para obter empréstimos em dólares americanos.

Em setembro de 2025, a bolsa abriu o capital a um preço de US$ 28 por ação e converteu US$ 695,6 milhões da dívida da WCF em ações da Classe B com direitos de voto privilegiados, com um desconto de 20%, permitindo que os irmãos gêmeos controlassem diretamente 94,7% do poder de voto da Gemini.

O documento 10-K da Gemini apresentado ontem detalhou toda essa estrutura operacional. Os usuários das redes sociais se referiram a isso como uma "operação circular".

Postagem anexada na plataforma X:

Trata-se, sem dúvida, de um esquema de Ponzi circular:

Tomada de empréstimo de BTC da parte relacionada WCF; utilização desses BTC como garantia junto a credores para empréstimos em dólares americanos (envolvendo a Galaxy, emissão de títulos e a NYDIG).

Alguns desses empréstimos foram liquidados com ações com desconto durante a oferta pública inicial.

Além disso, há outras operações (envolvendo Ripple e RLUSD, títulos conversíveis, etc...)

A Deloitte emitiu um relatório de auditoria sem ressalvas: não foram identificadas questões-chave de auditoria (KAM), e não foi feita qualquer menção a partes relacionadas, liquidez ou questões relacionadas à continuidade das operações...

Como é que essas operações são legais?

Ciclo de empréstimos do Winklevoss Capital Fund

Aqui está o fluxo básico de recursos. A WCF, sob a direção dos irmãos Winklevoss, emprestou BTC e ETH à Gemini por meio de um acordo sem prazo determinado.

Posteriormente, a Gemini utilizou esses ativos criptográficos emprestados como garantia para instituições de crédito terceirizadas. A Galaxy Digital concedeu um empréstimo de US$ 116,5 milhões a uma taxa de juros de 11% a 12%, com um índice de garantia de 145% a 155%. A NYDIG disponibilizou US$ 75 milhões por meio de um contrato de recompra a uma taxa de juros de 8,5%.

A Gemini utilizou esse montante em dólares americanos para suas operações diárias e para cumprir os requisitos regulatórios de capital.

Quando a oferta pública inicial (IPO) foi concluída em 15 de setembro de 2025, a bolsa utilizou recursos em dinheiro provenientes dos US$ 456 milhões em receitas líquidas da IPO para saldar a dívida de US$ 116,5 milhões com a Galaxy.

A Gemini está atualmente listada na Nasdaq sob o código GEMI.

A bolsa também pagou US$ 238,5 milhões no âmbito da linha de crédito da Ripple, mas, no final do ano, ainda havia US$ 154 milhões em dívidas com a Ripple por saldar.

No entanto, a dívida dos gêmeos não foi paga em dinheiro.

A Gemini converteu US$ 200 milhões em notas conversíveis da WCF, US$ 475 milhões em empréstimos a prazo da WCF e juros acumulados em 31,1 milhões de ações da Classe B com direitos de voto privilegiados, a um preço de US$ 22,40 por ação.

Esse preço de conversão é 20% inferior ao preço que os investidores de varejo pagaram pelas ações da Classe A equivalentes no mesmo dia.

A única diferença entre as ações da Classe A e da Classe B é a distribuição dos direitos de voto e da propriedade. Além disso, ambas têm o mesmo valor nominal, os mesmos direitos a dividendos e a mesma prioridade em caso de liquidação.

As ações da Classe B podem ser convertidas em ações da Classe A na proporção de uma por uma.

Os investidores de varejo compraram a US$ 28, enquanto os irmãos Winklevoss precisavam apenas de US$ 22,40

Esse desconto está no cerne da forma como essa operação circular prejudica os interesses dos acionistas ordinários.

A WCF emprestou ativos criptográficos à Gemini. Posteriormente, a Gemini utilizou esses ativos emprestados como garantia para obter mais empréstimos. Mais especificamente, a Galaxy e a NYDIG emprestaram fundos em dólares americanos à Gemini para suas operações diárias.

Além disso, durante a mesma oferta pública inicial (IPO), a Gemini emitiu ações para a WCF a um preço com desconto, enquanto essa oferta obrigou os investidores de varejo a arcar com um custo de entrada 20% mais alto.

Leitura complementar: Fontes revelam que os irmãos Winklevoss retiraram US$ 280 milhões antes do colapso da Genesis.

O documento 10-K da SEC confirma que, em 31 de dezembro de 2025, a Gemini ainda devia à WCF 4.619 BTC, avaliados em aproximadamente US$ 400 milhões.

Em 2025, a Gemini pagou à WCF US$ 24,2 milhões em taxas de empréstimo.

Em resumo, de acordo com os padrões de governança corporativa da Nasdaq, a Gemini desempenha simultaneamente as funções de devedora, custódia e “empresa controlada”.

Apesar de ser uma empresa de capital aberto, os cofundadores da Gemini ainda detêm a grande maioria do poder de voto.

Além disso, de acordo com dados da Arkham Intelligence citados pelo pesquisador de criptomoedas Emmett Gallic, a WCF detém aproximadamente 8.757 BTC em endereços da Gemini Custody.

A Deloitte emite parecer de auditoria sem ressalvas

A Deloitte emitiu um relatório de auditoria sem ressalvas para a Gemini. No entanto, a realidade é que a WCF tem o direito de exigir o reembolso desse empréstimo de até 4.619 BTC a qualquer momento.

Com apenas uma notificação por escrito, os gêmeos poderiam abalar os alicerces da bolsa que controlam efetivamente.

O preço das ações da Gemini no mercado secundário despencou 88% em relação ao preço de emissão da oferta pública inicial (IPO). "Gemini Space Station" é o nome da empresa, que simboliza o lançamento de um foguete, mas claramente não faz jus ao nome, já que seu preço de abertura no primeiro dia da oferta pública inicial foi de US$ 37,01 por ação.

Agora custa apenas US$ 4,42 por ação.

A Gemini fixou o preço de emissão da oferta pública inicial (IPO) em US$ 28 em 11 de setembro de 2025. No dia seguinte, a ação abriu a US$ 37,01, atingiu uma alta de US$ 45,89 e, em seguida, começou uma queda contínua. A ação atingiu a mínima de 52 semanas, de US$ 3,91, na segunda-feira desta semana e fechou a US$ 4,42 em 31 de março de 2026, uma queda de 88% em relação ao preço de abertura.

O valor de mercado da empresa despencou de mais de US$ 3,8 bilhões para cerca de US$ 520 milhões. O Citigroup, a Cantor, a Truist e a Evercore rebaixaram a classificação das ações para “venda”.

Já foi movida uma ação coletiva, acusando a empresa de induzir os investidores em erro em seu planejamento estratégico.