A era da tokenização: ICO e conformidade regulatória

O tema quente desta semana é que a Monad conduzirá uma ICO na Coinbase. Além de discutir se a venda com um FDV de 25 bilhões de dólares vale a pena, como a primeira ICO da Coinbase, seu "nível de conformidade" também gerou ampla discussão, sendo visto como um evento marcante na conformidade do setor de criptomoedas.

A emissora da stablecoin USDC, Circle, mencionou em seu recente relatório financeiro do terceiro trimestre que está explorando a possibilidade de emitir um token nativo na Arc Network. A Coinbase também, quase 2 anos depois, em uma entrevista em outubro deste ano por Jesse Pollak, cofundador da Basechain, disse que lançará o token Base. Todos os sinais indicam que a emissão de ativos no setor de criptomoedas está entrando em uma nova era de conformidade.

A histórica primeira ICO da Coinbase, o que a Monad revelou?

Para esta histórica primeira ICO na Coinbase, a subsidiária da Monad Foundation, MF Services (BVI), Ltd., forneceu um documento de divulgação de 18 páginas. Este documento esclarece a estrutura legal da Monad, detalhes de financiamento e plano de liquidez, e inclui uma divulgação de risco de investimento de 8 páginas. Em comparação com as ICOs passadas, isso é sem precedentes e representa um progresso significativo.

No nível da estrutura legal, a Monad esclareceu o seguinte:

- O vendedor dos tokens Monad é a MF Services (BVI) Ltd., uma subsidiária da Monad Foundation, com a Monad Foundation como o único diretor daquela empresa

- Os três cofundadores da Monad são Keone Hon, James Hunsaker e Eunice Giarta. Os principais colaboradores da Monad são a Monad Foundation e a Category Labs.

- A Category Labs, com sede em Nova York, é responsável pelo desenvolvimento técnico da Monad, com James Hunsaker atuando como CEO da Category Labs

- A Monad Foundation é uma fundação sem membros com sede nas Ilhas Cayman, responsável pelo engajamento da comunidade, desenvolvimento de negócios, educação de desenvolvedores e usuários e serviços de marketing. Keone Hon e Eunice Giarta são co-gerentes da Fundação. A Fundação é supervisionada por um conselho de diretores que inclui Petrus Basson, Keone Hon e Marc Piano

Esses detalhes de divulgação no nível da estrutura legal fornecem aos investidores um mecanismo de proteção mais forte, aumentando a responsabilidade do investidor e o recurso legal.

No nível dos detalhes de financiamento, a Monad esclareceu o seguinte:

- Financiamento Pre-Seed: Um valor de financiamento de 19,6 milhões de dólares, conduzido entre junho e dezembro de 2022

- Financiamento Seed Round: Um valor de financiamento de 22,6 milhões de dólares, conduzido entre janeiro e março de 2024

- Financiamento Série A: Um valor de financiamento de 220,5 milhões de dólares, conduzido entre março e agosto de 2024

- Em 2024, a Monad Foundation recebeu uma doação de 90 milhões de dólares da Category Labs para cobrir custos operacionais antes do lançamento público da Monad Network. Esta doação destina-se a cobrir as despesas esperadas da Monad Foundation até 2026 e faz parte dos 262 milhões de dólares levantados pela Monad Labs em suas várias rodadas de financiamento

A divulgação dos detalhes de financiamento evita a fabricação de financiamento e a resultante avaliação incorreta frequentemente vista em projetos passados no espaço cripto.

No nível do esquema de market making, a Monad esclareceu o seguinte:

- A MF Services (BVI) Ltd. assinou contratos de empréstimo com cinco market makers, CyantArb, Auros, Galaxy, GSR, Wintermute, emprestando um total de 160 milhões de tokens MON. A Wintermute tem um período de empréstimo de um ano, enquanto o restante é por um mês e renovável mensalmente

- Monitorado por um especialista terceirizado (Coinwatch) para verificar o uso dos tokens emprestados, incluindo os saldos ociosos da CyantArb, Auros, Galaxy e GSR

- A MF Services (BVI) Ltd. também pode implantar até um inicial de 0,20% do fornecimento total inicial de tokens MON em um ou mais pools de exchange descentralizada (DEX)

- Os tokens nos empréstimos de market maker e liquidez inicial estão incluídos na alocação de desenvolvimento do ecossistema da tokenomics

Esta é a primeira vez que vemos um projeto cripto divulgar de forma transparente esquemas específicos de market making antes do TGE. Combinando todas as informações acima, é também a primeira vez que vemos a transparência da ICO no espaço cripto se alinhar mais de perto com a emissão de ativos do mercado tradicional.

A difícil jornada da conformidade da ICO

Em 2017, o Ethereum surgiu e o padrão ERC-20 provocou o frenesi das ICOs, levando a um aumento de projetos e ao primeiro boom do setor. No entanto, foi também naquele ano, em julho de 2017, que a SEC lançou pela primeira vez orientações sobre ICOs. Naquela época, a SEC anunciou que qualquer venda de uma nova criptomoeda a investidores com expectativas de lucro, conduzida por uma empresa centralizada, seria considerada um valor mobiliário e, portanto, deveria cumprir as regulamentações de valores mobiliários.

De acordo com esta orientação, as ICOs que ocorriam nos Estados Unidos após esse momento provavelmente violariam as regulamentações de valores mobiliários e enfrentariam o risco de processo pela SEC. Desde a publicação da orientação, vários casos foram trazidos à luz. De acordo com o relatório anual de 2018 da SEC, apenas naquele ano, dezenas de investigações foram iniciadas envolvendo ICOs e ativos digitais, "muitas das quais permaneceram em andamento no encerramento do ano fiscal de 2018".

Em novembro de 2018, a SEC emitiu suas primeiras penalidades civis para ICOs conduzidas sem o devido registro de valores mobiliários. Os projetos Paragon (PRG) e Airfox (AIR) foram multados em 250.000 dólares cada e também foram obrigados a registrar seus tokens como valores mobiliários e apresentar relatórios periódicos.

Em junho de 2019, a empresa canadense de mídia social Kik Interactive viu-se envolvida em um processo com a SEC devido à sua ICO. Para lutar contra a SEC, a Kik até estabeleceu um novo fundo chamado crypto.org para levantar fundos suficientes para sua defesa legal.

As duas maiores ICOs na história das criptomoedas, EOS com 4,2 bilhões de dólares e Telegram com 1,7 bilhão de dólares, foram ambas envolvidas em disputas legais com a SEC. A Block.one pagou uma multa de 24 milhões de dólares para se estabelecer com a SEC, enquanto o Telegram chegou a um acordo de 1,24 bilhão de dólares referente à emissão de seus tokens Gram sob sua subsidiária TON Issuer. O acordo de 1,24 bilhão de dólares do Telegram inclui 1,22 bilhão de dólares em ganhos ilícitos e uma penalidade civil de 18,5 milhões de dólares.

Celebridades e KOLs também foram processados pela SEC por supostas questões relacionadas à ICO. John McAfee, o fundador do popular software antivírus McAfee, foi processado por não divulgar a renda que recebeu por promover tokens de ICO, e o KOL cripto Ian Balina foi processado por participar da promoção de ICOs de criptomoedas não registradas.

Em 10 de julho de 2019, a SEC aprovou a oferta no mercado secundário da empresa blockchain Blockstack PBC, marcando a primeira oferta (ICO) qualificada pela SEC sob a lei de valores mobiliários. Outro projeto, Props, também recebeu aprovação da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) em julho daquele ano. No entanto, dois anos depois, a Props anunciou planos para cessar a emissão adicional de seu token Props após dezembro de 2021 com base no Reg A+ da SEC e descontinuar o suporte para o programa Props Loyalty. A Props declarou na época que eles determinaram que não poderiam sustentar ou desenvolver ainda mais o programa Props Loyalty dentro da estrutura regulatória de valores mobiliários existente devido à falta de locais de negociação domésticos autorizados relevantes, como Sistemas de Negociação Alternativos (ATS), restringindo os detentores americanos de tokens Props de negociá-los. Fatores semelhantes dificultaram o desenvolvimento da Props.

Por muito tempo, o modelo de ICO foi atormentado por problemas de conformidade, por isso foi gradualmente substituído por investimentos de VC, IEOs de exchange e airdrops retroativos após o frenesi de 2017. Portanto, a reintrodução de ICOs pela Coinbase desta vez não é considerada pelo mercado como um simples movimento "nostálgico", mas como um "renascimento" das ICOs em uma estrutura de mercado totalmente nova após anos de avanço na conformidade de criptomoedas.

O renascimento das ICOs

Em 12 de novembro, Matt Hougan, Diretor de Investimentos da Bitwise, afirmou que o Launchpad recém-lançado pela Coinbase marca o forte retorno da formação de capital baseada em cripto. Espera-se que as ICOs em conformidade se tornem um tema central em 2026 e remodelem o modelo de financiamento de startups para se tornar o quarto pilar que perturba as finanças tradicionais com criptomoedas. Os três pilares anteriores foram a remodelação do ouro pelo Bitcoin, a remodelação do dólar pelas stablecoins e a remodelação da negociação e liquidação pela tokenização.

Matt Hougan afirmou que os primeiros experimentos de ICO provaram que a tecnologia blockchain poderia conectar empreendedores e investidores mais rapidamente e a um custo menor do que os IPOs tradicionais, embora o hype anterior tenha falhado. A diferença chave desta vez reside na regulamentação e na estrutura. O atual presidente da SEC, Paul Atkins (que anteriormente co-presidiu a Token Alliance, um grupo de defesa de cripto que apoia ICOs, e serviu no conselho da empresa de tokenização Securitize), recentemente pediu novas regras e mecanismos de porto seguro para apoiar a emissão de tokens em conformidade, e a nova plataforma da Coinbase é o primeiro grande passo prático nessa direção.

Até 2025, as ICOs representavam cerca de um quinto de todo o volume de transações de venda de tokens, um aumento significativo em relação a quase insignificante dois anos atrás. Plataformas como Echo, Kraken Launch e Buidlpad fizeram progressos significativos em todos os aspectos em comparação com os processos brutos de ICO do passado ou simples guerras de gas, adaptando-se aos requisitos de conformidade atuais, incorporando recursos como autocustódia, suporte a emissão multi-chain e mecanismos de controle de acesso. Casos de sucesso como Plasma e Falcon Finance já foram vistos nessas plataformas.

O renascimento das ICOs é uma manifestação do florescimento do mercado de criptomoedas após anos de exploração de conformidade. Veremos mais casos de ICO sérios como a Monad, e os investidores de varejo receberão melhor proteção. Como mencionado no início do artigo, projetos como Arc da Circle e Base da Coinbase, anteriormente amplamente considerados como tendo uma baixa probabilidade de emitir moedas, estão enviando novos sinais na era atual de maturidade na conformidade.

Estamos entrando em uma nova era.