a16z: Бессрочные контракты меняют правила мировой торговли

Оригинальное название: Как бессрочные контракты меняют мировую торговлю

Автор оригинала: Джей Дрейн, инвестиционный партнер a16z crypto

Перевод: Luffy, Foresight News

Бессрочные фьючерсы — это тип фьючерсных контрактов без даты истечения срока действия. Изначально это была инновационная разработка, созданная в криптоиндустрии, которая получила масштабное распространение в сети в 2025 году. Сегодня бессрочные контракты стали одной из крупнейших категорий на крипторынке, охватывая активы за пределами криптовалют и достигая торговых объемов в триллионы долларов.

В прошлом году централизованные биржи (CEX) достигли объема торгов бессрочными контрактами в размере 86,2 трлн долларов, что на 47% больше по сравнению с прошлым годом; в то же время децентрализованные бессрочные контракты в сети продемонстрировали еще более быстрый рост: объем торгов на основных децентрализованных биржах (DEX) достиг 6,7 трлн долларов, увеличившись на 346% в годовом исчислении. В настоящее время объем торгов на DEX составляет около 7,8% от объема торгов на CEX по сравнению с 2,5% год назад.

Но что еще важнее: бессрочные контракты постепенно избавляются от ярлыка «нишевого криптоинструмента» и превращаются в фундаментальную силу, определяющую торговое поведение и структуру рынка.

Что именно стимулирует популярность бессрочных контрактов? Почему сейчас? В этой статье анализируются причины повсеместного внедрения бессрочных контрактов трейдерами по всему миру, потенциал масштабирования рынка и бизнес-возможности, которые видят разработчики.

История и эволюция бессрочных контрактов

Концепция бессрочных контрактов на самом деле старше самой криптоиндустрии. Еще в 1993 году лауреат Нобелевской премии Роберт Шиллер предложил бессрочные фьючерсные контракты, которые изначально задумывались как инструмент хеджирования ценовых рисков на рынке недвижимости. Однако по-настоящему популярными в криптопространстве бессрочные контракты стали только в 2016 году с появлением BitMEX и самого долгоживущего бессрочного своп-контракта на Bitcoin — XBTUSD.

Сегодня, спустя десятилетие, различные торговые платформы внедрили бессрочные контракты на акции, фондовые индексы, сырьевые товары, процентные ставки, оценку стартапов и даже цену видеокарты NVIDIA H100.

На протяжении многих лет бессрочные контракты были для CEX источником многомиллиардной выручки. В условиях растущего спроса на кредитное плечо среди розничных трейдеров бессрочные контракты стали ключевыми площадками для краткосрочного ценообразования, обеспечения ликвидности и торговой активности. На нескольких крупных азиатских CEX объем торгов бессрочными контрактами превышает объем спотовых рынков.

За последние полтора года доля рынка DEX претерпела значительные изменения, начав отвоевывать позиции у CEX. Используя структурное преимущество некастодиальных кошельков, DEX бессрочных контрактов быстро сокращают разрыв с CEX по уровню ликвидности, производительности и функциональности.

Благодаря ошеломляющему успеху таких DEX, как Hyperliquid, основные криптокошельки и приложения все чаще интегрируют бессрочные контракты, создавая высококачественный торговый опыт и позволяя миллионам пользователей легко участвовать в торгах. Во второй половине 2025 года фронтенд-решения для DEX бессрочных контрактов продемонстрировали взрывной рост: от простых мобильных приложений до профессиональных мультиплатформенных торговых терминалов.

В частности, Hyperliquid через механизм HIP-3 расширил границы возможностей DEX, позволив любому пользователю без разрешений запускать рынки бессрочных контрактов на платформе. С помощью HIP-3 разработчики могут листить практически любой актив, получать 50% от выручки и автономно управлять оракулами и параметрами риска.

В то же время появились или ускорили разработку своих продуктов новые игроки, такие как Avantis, Lighter, Ostium, Variational и другие. Острая конкуренция вынудила DEX бессрочных контрактов дифференцироваться с точки зрения дизайна торговых платформ, структуры рынка, поддержки активов и отсутствия разрешений, что привело к поиску сильного соответствия продукта рынку в новых областях, таких как бессрочные контракты на реальные активы (RWA).

Долгое время трейдеры бессрочных контрактов спекулировали только на криптоактивах, таких как BTC, ETH, SOL и различных альткоинах. Однако, начиная со второй половины прошлого года, несмотря на общий спад крипторынка, приведший к снижению объема торгов бессрочными контрактами с пиковых значений, бессрочные контракты на RWA растут вопреки тренду.

Ряд DEX запустили контракты на сырьевые товары, акции и фондовые индексы, расширив спектр торгуемых активов до публичных компаний, таких как NVIDIA и Samsung, частных фирм, таких как SpaceX, и сырьевых товаров, таких как серебро и палладий.

В этом году рост бессрочных контрактов на RWA еще больше ускорился. В последние недели на долю RWA приходилось до 44% от общего объема торгов на Hyperliquid, и они неизменно остаются самыми доходными торговыми парами на платформе.

DEX также обеспечили эффективные каналы ценообразования для таких RWA-активов, как нефть, в выходные дни, когда традиционные рынки закрыты.

Вместе с бумом бессрочных контрактов на RWA быстро появилось множество связанных стартапов и продуктов. Всего за последние полгода возникла волна новых торговых платформ, торговых интерфейсов, инструментов развертывания рынков и поставщиков ликвидности.

В эту сферу входят как совершенно новые стартапы, так и проекты, переходящие на устойчивый путь развития, а также мировые гиганты финтеха, которые интегрируют бессрочную торговлю в свои существующие продукты.

Все участники нацелены на одну и ту же возможность: бессрочные контракты готовы стать основным торговым инструментом на мировом финансовом рынке.

Рыночные возможности для бессрочных контрактов

Если посмотреть на традиционные финансовые рынки, то опционы являются одним из крупнейших и наиболее активно торгуемых рынков в мире, охватывающим различные активы, такие как валюты, акции, индексы, сырьевые товары, ETF и многое другое. Опционы — это мощный инструмент, поддерживающий торговые стратегии, основанные на времени, волатильности, ценовых диапазонах и другой логике.

Однако анализ поведения розничных инвесторов показывает, что значительный объем сделок сосредоточен в конкретном типе опционов: краткосрочных, с кредитным плечом, с направленной экспозицией. Самый типичный пример — опционы 0DTE (опционы с истечением в тот же день), где трейдеры спекулируют на внутридневных колебаниях цен с низкими затратами.

Этот тип торговли является самым быстрорастущим сегментом рынка опционов. В 2025 году средний ежедневный объем торгов опционами SPX 0DTE достиг 2,3 млн контрактов, что на 51% больше по сравнению с прошлым годом, и составил 59% от общего объема торгов опционами SPX.

Чтобы удовлетворить этот спрос, рынок представил различные индексные продукты с ежедневным истечением срока, включая CBTX, опционы на индекс Bitcoin ETF MBTX и опционы на индекс Cboe Magnificent 10 Weighted.

Другими словами, хотя опционы используются для структурного хеджирования, торговли волатильностью и других сложных целей, значительные и растущие объемы розничных средств на самом деле ищут краткосрочную направленную экспозицию с кредитным плечом. Именно этот спрос бессрочные контракты удовлетворяют лучше всего.

Компромиссы между ними очевидны: опционы хороши для фиксированного риска, выпуклой доходности и остаются стандартным инструментом для торговли волатильностью, где максимальный убыток трейдера ограничен уплаченной премией; в то время как бессрочные контракты могут привести к ликвидации всей маржи.

Но для подавляющего большинства розничных трейдеров, желающих получить направленное кредитное плечо, бессрочные контракты имеют ряд структурных преимуществ:

Круглосуточная торговля: рынок бессрочных контрактов нового поколения работает 24/7 без перерывов, удовлетворяя базовое ожидание непрерывной торговли для глобальных криптопользователей.

Отсутствие цены исполнения, даты истечения срока и необходимости ролловера: единая непрерывная позиция, где трейдерам не нужно выбирать параметры, управлять датами истечения или ежедневно/еженедельно перестраивать позиции. Позиции можно удерживать от нескольких секунд до нескольких месяцев, а теоретически — бесконечно.

Упрощенная структура риска: в бессрочных контрактах нужно следить только за ценой, маржой и ликвидацией. В то время как в опционах, даже если направленная ставка верна, можно понести убытки из-за временного распада, изменений подразумеваемой волатильности или зависимости от пути цены. Бессрочные контракты устраняют эту сложность, позволяя чисто выражать направленные взгляды.

Эффективное использование капитала для непрерывной экспозиции: краткосрочные опционы требуют полной оплаты премии и постоянного ролловера. Бессрочные контракты требуют только внесения маржи, что делает их более эффективными с точки зрения капитала для направленных позиций, удерживаемых от внутридневных до многодневных периодов.

Опционы не исчезнут. Будучи давней частью финансового рынка, они продолжат играть доминирующую роль в сценариях, связанных с фиксированным риском и сложными структурами выплат. Однако для крупных и растущих фондов, ищущих краткосрочную направленную экспозицию с кредитным плечом, бессрочные контракты уже захватили триллионы долларов торгового объема и миллиарды долларов выручки.

Это поднимает ключевой вопрос: по мере того как бессрочные контракты переходят из разряда нишевого инструмента в основной фундаментальный финансовый продукт, где будет аккумулироваться стоимость в отраслевом стеке?

На традиционных рынках самые ценные компании часто строятся поверх инфраструктуры торговых платформ, а не являются самими торговыми платформами. Например, рыночная капитализация розничного брокера Robinhood выше, чем у биржи Nasdaq, на которой он базируется.

Сохранится ли эта модель в криптопространстве и смогут ли такие платформы, как Hyperliquid, Lighter, Ostium, накопить сильные сетевые эффекты на уровне биржевой платформы — остается одним из самых открытых вопросов для индустрии.

Тем не менее, экосистема разработчиков быстро расширяется, фокусируясь на нескольких направлениях:

· Вертикальный уровень дистрибуции: фронтенд-интерфейсы, адаптированные для конкретных групп пользователей, демонстрирующие не только рыночные данные, но и интегрирующие нарративы, стратегии, геймификацию и социальные элементы.

· Маркет-мейкеры и операторы (например, развертыватели HIP-3): управление популярными рынками на Hyperliquid, что сродни владению мини-торговой площадкой без необходимости строить сложную инфраструктуру.

· Специализированный маркет-мейкинг: фокус на низколиквидных рынках, событийных книгах ордеров и управлении позициями на разных платформах.

· Инфраструктура данных для бессрочных контрактов: формируются инструменты вокруг таких показателей, как открытый интерес, ставки финансирования, ликвидации, сигналы трейдеров, кредитное плечо, удержание пользователей, дашборды сообщества, обозреватели блоков, тепловые карты и аналитические инструменты. Более зрелые и качественные данные в реальном времени повысят прозрачность и эффективность всей экосистемы.

Это все «болезни роста», через которые должны пройти бессрочные фьючерсные контракты при переходе из криптосферы на мировую финансовую арену. По мере взросления экосистемы вопрос уже не в том, «могут ли бессрочные контракты масштабироваться?», а в том, кто сможет построить вокруг них самые ценные приложения и инфраструктуру.

Ссылка на оригинальную статью