Заказ на криптовалюту: «Наиболее выгодная биржа»... Основной вопрос «обязанности наилучшего исполнения», меняющий рынок

Законопроект о базовом законе о цифровых активах уже включает в себя европейский MiCA, который уже вступил в силу.

Согласно результатам симуляции, если более половины заказов будут посредническими, доля Upbit упадет ниже 50%.

Ключевое значение имеет не цена, а «глубина котировок»... У малых и средних компаний с низкой ликвидностью есть ограничения.

[Журналист Блокмедиа О Су Хван] Обсуждение законопроекта о базовом законе о цифровых активах продолжается, и вопрос о том, будет ли «обязанность наилучшего исполнения» включена в правительственный проект, стал переменной, которая может изменить рынок бирж. Если соответствующая статья, уже содержащаяся в некоторых депутатских законопроектах, будет принята в правительственном проекте, ожидаются изменения в рыночной структуре, сосредоточенной на Upbit и Bithumb, поскольку заказы инвесторов будут перемещаться в зависимости от условий исполнения. Биржи с низким объемом оставшихся заявок на цифровые активы будут иметь трудности с привлечением заказов, и выгода для каждой биржи будет зависеть от ликвидности.

8 числа, согласно данным из цифровой активной отрасли, Национального собрания и финансовых властей, в законопроекте депутатов Мин Бенг Дока и Пак Санг Хёка содержится обязанность наилучшего исполнения для посредников по цифровым активам. Это означает, что посредник должен установить и обнародовать стандарты исполнения заказов и обрабатывать заказы пользователей в соответствии с ними. Наилучшие условия сделки и конкретные методы исполнения будут определяться указом президента.

Обязанность наилучшего исполнения — это система, согласно которой посредник должен обрабатывать заказы пользователей на наиболее выгодных условиях, учитывая не только цену, но и комиссии и вероятность исполнения. Это предотвращает ситуацию, когда посредник обрабатывает заказы в своих интересах, увеличивая затраты на сделки для пользователей, и позволяет проверять процесс исполнения заказов после их завершения.

Пока неясно, будет ли это отражено в правительственном проекте, но есть предположения, что это будет рассмотрено. Юрист Ким Ик Хён из юридической фирмы Yulchon заявил: «В депутатском законопроекте предложены соответствующие положения, и поскольку в законе о капитальном рынке и в европейском законодательстве (MiCA) есть аналогичные системы, это может быть вполне рассмотрено», добавив, что «если это будет введено, это может стать системой, учитывающей не только цену, но и затраты на сделки, включая комиссии, вероятность исполнения, объем заказов и глубину котировок».

Он также добавил: «Конкретные элементы сравнения или методы исполнения необходимо тщательно разработать в подзаконных актах с учетом структуры торговли на внутреннем рынке».

На фондовом рынке уже внедрено... В криптовалютном рынке нет «посредников»

На внутреннем фондовом рынке уже внедрена аналогичная система. В случае с акциями, которые торгуются как на Корейской бирже, так и на альтернативной бирже NextTrade, брокеры выбирают рынок для отправки заказов, сравнивая цену, комиссию и вероятность исполнения в соответствии с собственными стандартами наилучшего исполнения. Инвесторы делают заказы через приложение одного брокера, но фактическое исполнение происходит на одной из двух бирж в зависимости от условий на момент заказа.

В отличие от этого, на рынке цифровых активов пока нет компаний, которые принимают заказы, как брокеры, и отправляют их на несколько бирж. В текущем депутатском законопроекте предусмотрено создание таких посреднических компаний. Юрист Ким Хё Бон из юридической фирмы Taepyeongyang отметил: «Чтобы применить обязанность наилучшего исполнения, необходимо наличие посредников, таких как брокеры, но в настоящее время на внутреннем рынке цифровых активов таких компаний нет», добавив, что «если будет разрешено совместное использование лицензий на цифровые активы для брокеров, это может стать возможным».

По мере институционализации и активизации посреднической функции сила обязанности наилучшего исполнения также возрастает. Юрист Ким Ик Хён отметил: «Даже для одного и того же цифрового актива цена, комиссия, ликвидность и вероятность исполнения могут различаться между биржами, поэтому, если есть компании, которые обрабатывают заказы среди нескольких мест исполнения, необходимо обеспечить исполнение на наиболее выгодных условиях для пользователей», добавив, что «в будущем, когда посреднические и заказные услуги будут институционализированы и функции рынка будут дифференцированы, это значение станет еще больше».

Обсуждается поэтапный подход к способам связи между цифровыми активами. Исследователь Ан Гван Хо отметил: «Ранее отчет о служебном задании Комиссии по финансовым услугам предложил ограниченно разрешить обмен книг заказов при условии выполнения обязательств по борьбе с отмыванием денег», добавив, что «если правительство это учтет, можно рассмотреть возможность ограничения числа участников и объема сделок для пилотного запуска». Однако он подчеркнул, что «обмен книг заказов и обязанность наилучшего исполнения — это отдельные вопросы, поэтому необходимо совместно разработать стандарты для сравнения цен, комиссий, вероятности исполнения и связи информации между участниками, а также определить область ответственности».

ЕС первым внедрил MiCA... Ответственность за «результаты заказов» важнее, чем разделение корпораций

На рынке цифровых активов Европейский Союз первым внедрил эту обязанность. ЕС ввел обязанность наилучшего исполнения для компаний, которые исполняют заказы клиентов, через закон о рынке виртуальных активов (MiCA). Компании должны разработать политику исполнения заказов, учитывая цену, затраты, скорость и вероятность исполнения, объем заказов и обрабатывать заказы в соответствии с этими стандартами. Цель состоит в том, чтобы снизить затраты на сделки для клиентов и управлять конфликтами интересов, чтобы компании не исполняли заказы по невыгодным условиям для получения прибыли от связанных компаний.

MiCA применяет различные обязательства в зависимости от типа деятельности. Она различает исполнение заказов, управление торговыми платформами и прямые сделки с клиентами, накладывая отдельные обязательства на каждую из них. Компании, исполняющие заказы, должны находить наиболее выгодные условия для клиентов, а операторы торговых платформ должны иметь справедливые правила исполнения. Компании, которые совершают сделки напрямую с клиентами, должны раскрывать цены или методы их определения и совершать сделки в соответствии с условиями, согласованными с клиентами.

Тем не менее, разделение деятельности не приводит к разделению корпораций. MiCA не требует обязательного разделения юридических лиц для брокерских компаний и торговых платформ, поскольку основное внимание уделяется тому, как заказы обрабатываются в интересах клиентов, а не тому, разделены ли компании. Даже если одна и та же компания выполняет обе функции, она должна соблюдать стандарты наилучшего исполнения и управлять конфликтами интересов, и те же обязательства применяются, когда используются связанные биржи. Это подход, при котором ответственность за заказы клиентов возлагается на компании независимо от способа их работы.

Политика исполнения заказов Coinbase и Kraken. Изготовлено Блокмедиа

В связи с этим местные компании управляют политиками исполнения заказов различными способами в соответствии со структурой своих услуг. Coinbase отделила Coinbase Luxembourg, принимающую заказы от европейских клиентов, от фактического торгового места. Coinbase Luxembourg несет ответственность за исполнение заказов, а в упрощенной торговле сравниваются цены на книги заказов Coinbase Exchange и котировки поставщиков ликвидности (LP). В список мест исполнения для профессиональных торговых услуг также входят внешние торговые площадки, такие как Bitstamp Europe и LMAX Digital.

Kraken разделяет прямые сделки и исполнение заказов по услугам. В упрощенной торговле Kraken предлагает цены и становится прямым контрагентом клиентов. В то же время в Kraken Pro для спотовой торговли заказы исполняются от имени клиентов по рыночным и лимитным заказам.

Если половина заказов будет посредническими, доля Upbit упадет ниже 50%... Gopax останется на месте

Если будет внедрена система, при которой посредники сравнивают условия на нескольких биржах и распределяют заказы, ожидаются изменения в доле рынка между биржами. Заказы инвесторов будут перемещаться на биржи с более выгодными условиями исполнения, а не на биржи, к которым они подписаны. Заказ может быть сделан через приложение биржи A, но фактическое исполнение может произойти на бирже B.

Согласно данным CoinGecko, с 8 сентября по 7 октября, на основе объема спотовой торговли за последние 30 дней, доля рынка пяти крупнейших бирж в стране составляет: Upbit 66,1%, Bithumb 25,1%, Coinone 6,5%, Korbit 2,3%. Gopax составляет менее 0,1%.

Симуляция доли рынка пяти крупнейших бирж в стране при внедрении обязанности наилучшего исполнения в зависимости от доли использования посреднических услуг. Если доля использования посреднических услуг превысит 84%, Bithumb обгонит Upbit. Данные: CoinGecko и каждая биржа Блокмедиа провела собственную симуляцию, применяя политику исполнения заказов по модели MiCA на основе текущей доли рынка. В результате по мере увеличения доли заказов, проходящих через посреднические услуги, доля Upbit снижалась. При доле посредничества в 25% доля Upbit составила 57,8%, а при 50% она упала до 49,5%. Когда доля посреднических услуг достигнет 75%, доля Upbit составит 41,2%, а доля Bithumb приблизится к 37,0%. В крайних случаях, если все заказы проходят через посреднические услуги, доля Upbit составит 32,9%, а доля Bithumb — 40,9%, что приведет к смене лидера.

В отличие от Upbit, доля Bithumb, Coinone и Korbit увеличивалась по мере роста доли посреднических услуг. При доле посреднических услуг в 50% Bithumb составит 33,0%, Coinone — 12,5%, а Korbit — 4,9%. Если все заказы проходят через посреднические услуги, Coinone может достичь 18,4%, а Korbit — 7,6%.

Некоторые заказы, сосредоточенные на Upbit, будут распределены на другие биржи в зависимости от условий исполнения. Юрист Ким Хё Бон отметил: «Если будет введена обязанность наилучшего исполнения, объем торгов, сосредоточенный на Upbit, будет значительно распределен на малые и средние биржи».

Тем не менее, рост доли малых бирж будет сильно зависеть от ликвидности каждой биржи. Хотя доля Coinone и Korbit увеличилась, Gopax с низким объемом оставшихся заявок останется на уровне 0,2%, даже если все заказы проходят через посреднические услуги. Даже если они предложат выгодные цены и привлекут часть объема, остальные заказы перейдут на крупные биржи с высокой ликвидностью.

Юрист Ким Ик Хён отметил: «Учитывая ликвидность и вероятность исполнения, крупные биржи все еще могут быть в более выгодном положении, поэтому нельзя считать, что рост доли малых бирж произойдет немедленно», добавив, что «если малые биржи предложат лучшие условия торговли по определенным активам, у них появится возможность привлечь заказы».

Исследователь Ан Гван Хо также отметил: «Если заказы будут распределены между несколькими биржами, это может более эффективно использовать существующие котировки и снизить затраты на сделки, но для привлечения заказов необходимо постоянно предлагать достаточный объем по хорошим ценам», добавив, что «для эффективного снижения затрат на сделки важна роль маркетмейкеров и поставщиков ликвидности».

Как проводилась симуляция

Симуляция Блокмедиа была проведена на предположении, что посредник одновременно сравнивает котировки и объемы заявок на покупку и продажу биткойнов, эфира и XRP на пяти крупнейших биржах и распределяет заказы. Сумма заказов была разделена на диапазоны от 100 000 до 50 000 000 вон, и комиссии для каждой биржи применялись одинаково. Заказы на покупку исполнялись от котировок с низкой ценой, включая комиссию, а заказы на продажу — от котировок с высокой ценой, исключая комиссию.

Если даже на самой выгодной бирже объем оставшихся заявок недостаточен, оставшиеся заказы переходят на следующую по выгодности биржу. Например, если вы делаете заказ на покупку на сумму 50 000 000 вон, и минимальная цена продажи на Coinone составляет 5 000 000 вон, этот заказ будет исполнен первым, а оставшиеся 45 000 000 вон будут распределены между другими биржами. Основой для расчета служила средняя цена исполнения всех заказов, а не отображаемая цена, включая комиссии. Полученные доли исполнения для каждой биржи применялись в зависимости от доли использования посреднических услуг (от 5% до 100%), а оставшийся объем торгов сохранялся на уровне текущей доли рынка.

Котировки собирались с 8 числа с 9:09 утра в течение примерно 10 минут с интервалом в 30 секунд на пяти биржах, и результаты по активам были взвешены в зависимости от доли 24-часового объема торгов Upbit и Bithumb.

Ключевым моментом является связь между биржами... Конкуренция будет сосредоточена на «качестве исполнения»

Тем не менее, чтобы такая система распределения заказов работала на реальном рынке, сначала необходимо создать инфраструктуру связи между биржами. Исследователь Ан отметил: «Эффективность зависит от того, будет ли передача заказов и расчет между биржами работать стабильно», добавив, что «важно проверить стабильность системы и улучшение реальных затрат на сделки вместе с введением системы».

Существует мнение, что не обязательно подключать все биржи в реальном времени. Юрист Ким Ик Хён пояснил: «Обязанность наилучшего исполнения не предполагает, что все биржи должны сравниваться в реальном времени для разделения и передачи заказов с помощью умного маршрутизатора заказов, и конкретный метод зависит от проектирования системы».

Он добавил: «Если система будет внедрена, конкуренция между биржами может перейти от привлечения пользователей к качеству исполнения, включая цену, затраты, ликвидность и вероятность исполнения».

Комментариев 0

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.