Внезапный крах фонда ИИ на $20 миллиардов показывает, почему Биткойн — это первое, что продает Уолл-Стрит при маржинальных вызовах

Фонд хеджирования ИИ на $20 миллиардов увеличился на 439% до июня, потерял примерно две трети своей стоимости в июле и продал большую часть портфеля акций на сумму $16 миллиардов, когда кредитное плечо обернулось против него. Крах служит предупреждением для Биткойна: когда Уолл-Стрит нуждается в наличных быстро, первым активом, который продается, может быть не тот, который вызвал убыток, а тот, который все еще торгуется.

Леопольд Ашенбреннер создал одну из самых убедительных инвестиционных презентаций на Уолл-Стрит. Бывший исследователь OpenAI утверждал, что искусственный интеллект развивается достаточно быстро, чтобы изменить энергетику, национальную безопасность, вычисления и почти каждую крупную отрасль, а затем создал хедж-фонд вокруг компаний, обеспечивающих это будущее.

Situational Awareness инвестировала в чипы, энергетику, хранение, центры обработки данных и другую инфраструктуру, ожидаемую для поддержки бума ИИ. Изначально тезис работал почти слишком хорошо: фонд увеличился на 439% с начала 2026 года до июня и вырос до управления примерно $20 миллиардов.

Затем в июле он потерял около 67% своей стоимости.

Фонд в конечном итоге продал большую часть портфеля публичных акций, который когда-то оценивался в $16 миллиардов, Кену Гриффину из Citadel. В сообщениях о держании упоминались Broadcom, Intel и CoreWeave, все они тесно связаны с огромным развитием ИИ.

Reuters сообщило, что неясно, получил ли Situational формальный маржинальный вызов перед сделкой, но его портфель включал позиции, финансируемые за счет заемных средств, и фонд столкнулся с давлением, чтобы привлечь капитал или сократить риски. Financial Times отдельно сообщила, что основные брокеры требовали больше залога от хедж-фондов, сосредоточенных на падающих акциях ИИ.

Вера Situational в ИИ не должна была быть опровергнута, чтобы его сделка сломалась: его кредиторы просто должны были стать неудобными до того, как ожидаемая прибыль пришла.

Это поднимает неудобный вопрос для Биткойна: что продают инвесторы, когда убыток от ИИ создает потребность в наличных, но активы, которые они предпочли бы сбросить, трудно продать или недоступны до тех пор, пока Уолл-Стрит не откроется снова?

Маржинальный вызов превращает убеждение в крайний срок для фондов ИИ

Хедж-фонды могут занимать деньги, чтобы купить больше активов, чем они могли бы позволить себе только за наличные. Заимствование увеличивает прибыль во время ралли, но также может позволить управляемому падению быстро разрушить капитал фонда.

Представьте фонд, начинающий с $100 инвесторских денег. Он занимает $300 у банка и покупает $400 акций ИИ. Падение на 10% создает убыток в $40. Портфель все еще стоит $360, но банку все еще должны $300, оставляя фонду $60 его первоначального капитала.

Акции потеряли всего 10%, но капитал фонда упал на 40%.

Кредитор не обязан наблюдать, как оставшиеся $60 исчезают. Он может потребовать больше наличных, попросить более безопасный залог или потребовать от фонда продать позиции и вернуть часть займа. Это требование называется маржинальным вызовом.

Крупные банки, такие как Goldman Sachs, JPMorgan, Bank of America и Citigroup, предоставляют это финансирование через свои брокерские компании. Они также держат активы, обрабатывают сделки и следят за тем, есть ли у каждого фонда достаточно залога, чтобы защитить заем.

Их рисковые отделы не оценивают, будет ли прогноз ИИ правильным в 2030 году. Они сосредоточены на том, сможет ли фонд вернуть свои заимствования на следующей неделе, а не на долгосрочных перспективах отрасли или активов, в которые инвестированы их клиенты.

Вот почему кредитное плечо фактически ставит каждую инвестицию на два разных таймера. Один измеряет, сколько времени нужно, чтобы идея сработала; другой измеряет, сколько времени ее финансирование может выжить, пока цены движутся в неправильном направлении.

Разложение ИИ в пяти цифрах

Первые два процента создают результат, который выглядит менее серьезным, чем финансовое давление под ним. Иллюстративные инвестиции в $100, которые приносят 439%, достигают $539; последующее снижение на 67% оставляет около $178. Космос Тестовый полет SpaceX Starship 14
31 октября 92.5%
Взрыв супертяжелого бустера? 88.5%
30 сентября 87%
+4 других результата
31 октября 2026 года, 23:59 UTC Объем $3.43K

Инвестиции остаются выше своей начальной стоимости, но залоговая позиция фонда все еще может быть сильно повреждена. Новые клиенты могли инвестировать после ранних приростов, портфель может содержать разные уровни кредитного плеча, а кредиторы оценивают свою защиту, используя текущие значения, а не общую доходность менеджера.

Ситуационное осознание также не было единственным в этой сделке. Ориентированные на Азию фундаментальные фонды с длинными и короткими позициями потеряли в среднем 18.6% до 28 июля, что является их крупнейшим месячным падением по данным Goldman Sachs.

Инвесторы в США заимствовали рекордные $1.5 триллиона через маржинальные счета к июню. Их чистый баланс с брокерами впервые упал в дефицит примерно в $1 триллион, оставив больше портфелей уязвимыми для принудительной продажи, когда цены падали.

Банк международных расчетов предупреждал в июне, что разворот в оптимизме по поводу ИИ может привести к более широким финансовым последствиям. Компании, связанные с ИИ, становились все более заметными на кредитных рынках, поставщики заимствовали для финансирования расширения, а строительство инфраструктуры все больше зависело от долгов.

Таким образом, текущее давление выходит за рамки обсуждения того, выглядит ли акция ИИ дорогой. Кредиты, производные финансовые инструменты, корпоративные облигации, частный кредит и залоговые соглашения выросли вокруг бума, предоставляя падению цен на акции несколько путей в более широкий рынок.

Принудительные продавцы распродают все, что может выглядеть как наличные

Маржинальный вызов меняет вопрос, с которым сталкивается менеджер портфеля.

Перед вызовом менеджер спрашивает, какой актив предлагает наибольшую будущую доходность. Но после маржинального вызова менеджер спрашивает, какой актив можно превратить в доллары быстрее всего, прежде чем истечет срок кредитора.

Частные активы ИИ могут быть чрезвычайно ценными, но их продажа часто требует финансовых проверок, юридических документов, переговоров и согласованной оценки. Корпоративные облигации могут стать труднее торговать во время рыночного стресса, в то время как распродажа большого блока публичных акций может снизить его цену и создать дополнительные убытки.

Ситуационная компания снизила этот риск, передав большую часть своего публичного портфеля напрямую Citadel. Фонду, у которого нет покупателя, готового поглотить миллиарды долларов за одну транзакцию, возможно, придется привлекать наличные средства из нескольких несвязанных позиций.

Биткойн является частью этого, потому что он может решить эту проблему с наличными быстрее, чем многие другие активы. Он торгуется ночью, в выходные и праздничные дни, имеет видимую глобальную цену и обычно предлагает гораздо большую ликвидность, чем частные акции или специализированные кредитные позиции.

Эти характеристики не делают его самым слабым вложением в портфеле, но они делают его самым простым для продажи.

Coinbase Institutional ранее утверждала, что Биткойн может быть одним из первых активов, которые фонды с кросс-рынками распродают во время ликвидного сжатия, потому что он сочетает в себе круглосуточную торговлю, высокую волатильность и глубокие рынки.

Фонд может оставаться бычьим по отношению к Биткойну, продавая его. Но вера в будущую нехватку не предоставляет долларов, которые хочет получить первичный брокер сегодня.

Биткойн открыт до того, как откроется Уолл-Стрит

Представьте себе фонд с высоким содержанием ИИ, который завершает неделю с падающими акциями чипов и обеспечением, близким к минимальному требованию. Его кредитор пересматривает риск, увеличивает требуемую подушку и требует наличные.

Американские акции фонда находятся вне обычного торгового времени. Частные акции ИИ нельзя продать до понедельника, в то время как крупная сделка с облигациями может потребовать нескольких звонков дилерам.

Но спотовый Биткойн торгуется круглосуточно.

Фонд продает BTC во время азиатской сессии, даже несмотря на то, что в сети Биткойн ничего не изменилось. Падение достигает трейдеров с кредитным плечом, биржи начинают закрывать недостаточно обеспеченные позиции, и эти автоматизированные продажи толкают цену вниз.

Вот как спрос на наличные, вызванный акциями ИИ, превращается в событие ликвидации криптовалют.

CryptoSlate задокументировала аналогичную передачу через другие рынки. Во время предыдущего страха по поводу японской иены изменение валютного финансирования угрожало заставить многопрофильных инвесторов сократить риски, подвергая Биткойн убыткам, даже несмотря на отсутствие нового катализатора, специфичного для криптовалют.

Еще одно макро-падение привело к ликвидации Биткойна на сумму 2,56 миллиарда долларов, показывая, как криптовалютное кредитное плечо может трансформировать внешний шок в гораздо более крупную волну принудительных продаж.

Процесс похож на продажу автомобиля после пожара на кухне. Автомобиль не стал причиной повреждений, но это самый быстрый и простой способ собрать достаточно наличных, чтобы оплатить счет.

Нет никаких доказательств того, что Situational Awareness владела Биткойном или продавала его во время сделки с Citadel. Сообщаемый портфель сосредоточился на публичных акциях и частных инвестициях, включая долю в Anthropic.

Сделка с Citadel также могла снизить давление на более широкий рынок. Перемещение большого портфеля к одному покупателю предотвратило сброс миллиардов долларов акций ИИ через обычную торговлю, где падающие цены могли бы вызвать дальнейшие требования по обеспечению.

Отступление ИИ также не доказывает, что спрос на вычислительную мощность исчез. Goldman Sachs описала рекордные продажи акций технологий как сброс переполненных позиций, а не как крах уверенности в ИИ, в то время как сильные доходы от облачных технологий позже помогли нескольким акциям технологий восстановиться.

Биткойн становится уязвимым, когда пересекаются четыре условия: акции ИИ продолжают падать, кредиторы требуют больше обеспечения, затронутые фонды владеют криптовалютой, и эти фонды нуждаются в наличных быстрее, чем могут предоставить другие активы.

Первым признаком будет падение BTC наряду с акциями ИИ без нового провала на бирже, регуляторных действий или проблем в сети. Продажа, которая начинается в азиатские часы или в выходные, укрепит связь, особенно если ликвидации криптовалюты ускорятся после первоначального движения.

CryptoSlate уже исследовала, как Биткойн и акции ИИ конкурируют за один и тот же маржинальный доллар. Потоки ETF могут позже показать, что традиционные инвесторы также сократили свои вложения, но фонды, зарегистрированные в США, следуют часам фондового рынка и не могут объяснить каждое ночное движение.

Самые ранние доказательства, вероятно, появятся на спотовом рынке биткойна, бессрочных фьючерсах и других постоянно торгуемых рынках.

Кредитное плечо может разрушить портфель ИИ, не подрывая саму идею ИИ; убытки должны возникнуть только до того, как инвестор сможет предоставить больше залога.

Следующее крупное падение биткойна может начаться без взломанного протокола, государственного запрета или провалившейся криптокомпании. Оно может начаться, когда инвестор ИИ получит звонок из банка и продаст самый крупный ликвидный актив, который все еще доступен.