Может ли риск страны снизиться до 350 пунктов? Основные факторы, стоящие за этой возможностью

Риск страны продолжает оставаться одним из основных индикаторов, используемых рынками для оценки финансовой платежеспособности Аргентины. Помимо ежедневных колебаний суверенных облигаций, этот индикатор обобщает оценку инвесторов относительно способности страны выполнять свои финансовые обязательства, последовательности ее макроэкономической программы и наличия валюты для выполнения будущих обязательств. В этом контексте одним из вопросов, который начинает набирать популярность, является то, может ли риск страны снова приблизиться к зоне 350 базисных пунктов в ближайшие месяцы, после того как в июле он завершился на уровне около 430 пунктов.

Возможность дальнейшего снижения суверенного спреда имеет некоторые объективные основания. Во-первых, одновременное поддержание фискального и торгового профицита является сигналом, который рынки обычно положительно воспринимают в своих моделях риска. Баланс государственного бюджета снижает потребность в финансировании со стороны казначейства, в то время как положительное торговое сальдо способствует поддержанию притока валюты. Ни один из этих факторов сам по себе не гарантирует снижение риска страны, но оба уменьшают некоторые дисбалансы, которые исторически наблюдаются кредиторами.

Еще одним важным аспектом является динамика международных резервов. Чистые резервы уже превышают 10 миллиардов долларов США, а валовые резервы приближаются к 50 миллиардам долларов США. Параллельно до июля Центральный банк накопил покупки валюты на сумму 13,327 миллиарда долларов США. Несмотря на конкретный уровень резервов, рынок обычно обращает внимание на тенденцию этих индикаторов, так как большая способность к накоплению укрепляет внешнюю позицию страны и улучшает восприятие ее способности выполнять обязательства в иностранной валюте.

Динамика риска страны также не зависит исключительно от внутренних переменных. Процентные ставки в Соединенных Штатах, глобальный аппетит к активам развивающихся рынков и доступность международного финансирования продолжают оставаться определяющими факторами. Даже при улучшении внутренней макроэкономики менее благоприятный международный контекст может ограничить скорость, с которой снижается суверенный спред. Точно так же рынок будет продолжать следить за соблюдением фискального баланса, динамикой инфляции, изменением валютного курса и консолидацией резервов во втором полугодии.

Даже учитывая эти условия, сближение к зоне 350 базисных пунктов представляется технически возможным сценарием, если основные макроэкономические переменные сохранят наблюдаемую тенденцию в ближайшие месяцы. Это не будет означать полную нормализацию аргентинского риска, а скорее постепенное сжатие премии, требуемой инвесторами, по мере снижения некоторых неопределенностей, которые в настоящее время учитываются рынком при оценке суверенного долга.

Снижение на уровне около 80 базисных пунктов также окажет прямое влияние на цены облигаций. Обратная зависимость между доходностью и котировкой означает, что более низкая ставка, требуемая инвесторами, приведет к повышению цен на государственные облигации, особенно на те, которые имеют более длительный срок, так как они наиболее чувствительны к изменениям в стоимости финансирования суверена.

Оценки чувствительности показывают, что наибольшие движения сосредоточатся на длинном участке кривой. В условиях риска страны, близкого к 350 пунктам, AL41 может продемонстрировать рост около 5,4% в долларах, за ним следует AL35 с 5,3%, GD46 с 5,1%, GD41 с 4,8%, а также AE38 и GD35 с потенциалом порядка 4,6%. Эти изменения не связаны с изменением потоков, которые выплачивают облигации, а с эффектом, который создает более низкая ставка дисконтирования на активы с более длительными сроками погашения.

Естественно, это условный сценарий. Продолжение процесса будет зависеть от того, сохранят ли основные макроэкономические переменные последовательную динамику и не ухудшит ли международный финансовый контекст аппетит к долговым обязательствам развивающихся рынков. Тем не менее, с чисто финансовой точки зрения гипотеза о риске страны на уровне около 350 базисных пунктов больше не может быть отвергнута как сценарий с низкой вероятностью, а рассматривается как возможность, которая начинает находить поддержку в недавней динамике нескольких индикаторов, за которыми рынок внимательно следит.