Интервью с Томом Ли: бычий рынок далек от завершения, Эфириум достигнет $12 000 в следующем году

Оригинальное название: Том Ли: Грядет крупнейшая рыночная встряска

Оригинальный автор: Fundstrat

Оригинальный перевод: Yuliya, PANews

В эпоху, когда большинство аналитиков настроены осторожно или даже пессимистично, Том Ли, председатель BitMine и старший стратег, выразил решительно бычий настрой. В недавнем интервью Fundstrat Том Ли подробно остановился на текущем макроцикле, суперцикле ИИ, изменениях рыночных настроений, рисках инфляции и будущих тенденциях криптоактивов. Том Ли считает, что рынок находится на решающем этапе «суперцикла», а неверная интерпретация инвесторами макросигналов, кривой доходности, логики инфляции и цикла индустрии ИИ приводит к системному несоответствию. Он не только сделал прогноз по фондовому рынку США на конец года на уровне 7000–7500 пунктов, но и отметил, что Эфириум и Биткоин готовы к сильному отскоку. PANews подготовило перевод этого интервью.

Мы находимся в неправильно понятом «суперцикле»

Ведущий: Том, добро пожаловать. Давайте оглянемся назад. За последние три года рынок вырос более чем на 80%. Тем не менее, вы были одним из немногих, кто настаивал на бычьем взгляде. На ваш взгляд, с 2023 по 2024 год и даже до этого года, в чем ошиблись 90% аналитиков и медведей?

Том Ли: 80% торговли по сути зависит от макросреды. За последние три года инвесторы почти все считали себя «макротрейдерами», но они совершили две ключевые ошибки.

· Во-первых, они чрезмерно верили в «научность» кривой доходности. Когда кривая доходности инвертировалась, все думали, что это сигнал экономического спада. Однако мы в Fundstrat объяснили, что эта инверсия была вызвана инфляционными ожиданиями — краткосрочная инфляция высока, поэтому краткосрочные номинальные процентные ставки должны быть выше, но в долгосрочной перспективе они снизятся, что и является причиной инверсии кривой.

· Во-вторых, наше поколение никогда по-настоящему не сталкивалось с инфляцией, поэтому все используют «стагфляцию» 1970-х годов в качестве шаблона, не осознавая, что сегодня у нас нет тех сложных условий, которые вызвали бы ту устойчивую инфляцию.

Поэтому люди структурно настроены по-медвежьи, полагая, что «инверсия кривой доходности сигнализирует о рецессии, стагфляция неизбежна». Они полностью упускают из виду тот факт, что компании корректируют свои бизнес-модели в режиме реального времени и динамично, чтобы справиться с инфляцией и ужесточением политики ФРС, в конечном итоге демонстрируя выдающиеся доходы. На фондовом рынке время — лучший друг великих компаний и худший враг посредственных, будь то в период инфляции или на бычьем рынке; это истина.

Ведущий: Я заметил, что вы считаете текущую рыночную среду чем-то похожей на 2022 год, когда почти все перешли к медвежьему настрою, а теперь, когда рынок снова испытывает беспокойство, вы снова занимаете бычью позицию. Какое, по вашему мнению, самое большое заблуждение у людей относительно текущего рыночного ландшафта?

Том Ли: Я думаю, что самая сложная для понимания и осмысления концепция — это «суперцикл». Мы стали структурно бычьими в 2009 году, потому что наши исследования цикла указывали на начало долгосрочного бычьего рынка. А в 2018 году мы определили два будущих суперцикла:

· Миллениалы: Они входят в основной трудоспособный возраст, создавая основу для мощного попутного ветра на следующие 20 лет.

· Глобальная нехватка рабочей силы в «золотой век»: Это может звучать обыденно, но именно этот фактор закладывает основу для процветания искусственного интеллекта (ИИ).

Почему бум ИИ принципиально отличается от пузыря доткомов?

Том Ли: Мы сейчас находимся в периоде процветания, движимого ИИ, что ведет к постоянно растущим ценам на активы. Это на самом деле хрестоматийный пример: с 1991 по 1999 год наблюдалась нехватка рабочей силы, и технологические акции процветали; с 1948 по 1967 год снова наблюдалась нехватка рабочей силы, и технологические акции также процветали. Сегодня волна ИИ повторяет этот паттерн.

Однако проблема в том, что многие люди видят акции с высоким коэффициентом Шарпа как пузырь и пытаются шортить такие компании, как Nvidia, но эта точка зрения может быть ошибочной. Они забывают, что сегодняшняя индустрия ИИ совершенно отличается от интернета 1990-х годов. Тогда интернет был просто «безумием капитальных затрат», в то время как ИИ — это «улучшение функциональности».

Ведущий: Многие люди сравнивали нынешнее увлечение ИИ с пузырем доткомов конца 90-х и даже сравнивали Nvidia с Cisco той эпохи. Вы лично пережили то время, в чем, по вашему мнению, фундаментальная разница между ними?

Том Ли: Это сравнение очень интересное, но в нем есть фундаментальный изъян. Жизненные циклы капитальных затрат на телекоммуникации (Cisco) и графические процессоры (Nvidia) совершенно разные.

Люди забывают, что в конце 90-х ядром бума капитальных затрат была телекоммуникационная индустрия — прокладка оптоволокна, а не сам интернет. Расходы на телекоммуникации на развивающихся рынках были привязаны к росту ВВП в то время, и это безумие распространилось на США, что привело к тому, что такие компании, как Quest, лихорадочно прокладывали оптоволокно вдоль железных дорог и под улицами, а Global Crossing прокладывала подводные кабели по всему миру. Проблема заключалась в том, что спрос интернета на это оптоволокно не мог угнаться за скоростью их развертывания, на пике почти 99% оптоволокна простаивало как «темное волокно».

Сегодняшняя ситуация совершенно иная. Рыночный спрос на чипы Nvidia остается высоким, использование ее графических процессоров почти достигает 100%, они готовы к использованию и полностью удовлетворяют рыночный спрос. Предложение чипов Nvidia далеко не покрывает спрос, даже если бы мощности были увеличены на 50%, все чипы все равно были бы быстро распроданы. Текущая индустрия сталкивается с тремя основными ограничениями: поставки чипов Nvidia, связанные кремниевые материалы и энергоснабжение. Эти факторы в совокупности ограничивают темпы расширения рынка. В то же время темпы функционального улучшения технологии ИИ значительно превысили ожидания, что еще больше усилило спрос на оборудование. Однако капитальные затраты не поспевают за этой тенденцией, и индустрия в целом все еще находится в состоянии дефицита предложения. Другими словами, капитальные затраты на ИИ все еще «отстают от инновационного процесса».

Прогноз рынка на конец года и потенциал криптовалюты

Ведущий: Вы неоднократно упоминали, что индекс S&P 500 может достичь 7000 или даже 7500 пунктов к концу года. В вашем бычьем прогнозе рынка на конец года, какой сектор, по вашему мнению, удивит людей больше всего?

Том Ли: Во-первых, рыночные настроения стали довольно пессимистичными в последние недели. Временная приостановка работы правительства истощила средства из экономики, а Казначейство не распределило средства, что привело к сокращению ликвидности и волатильности рынка. Всякий раз, когда индекс S&P 500 падает на 2-3% или акции ИИ падают на 5%, люди становятся очень осторожными. Я считаю, что бычий настрой очень шаткий, и всем всегда кажется, что рыночный пик близок. Но я хочу подчеркнуть один момент: Когда все думают, что вершина близка, вершина не может сформироваться. Причина, по которой сформировалась вершина пузыря доткомов, заключалась в том, что тогда никто не думал, что акции упадут.

Во-вторых, вы должны помнить, что, хотя рынок демонстрировал сильные показатели в последние шесть месяцев, позиции людей значительно перекошены, что указывает на огромный потенциальный спрос на акции. В апреле этого года многие экономисты утверждали, что рецессия неизбежна из-за тарифных проблем, что побудило институциональных инвесторов торговать в ожидании масштабного медвежьего рынка. Такие ошибочные позиции невозможно скорректировать всего за шесть месяцев.

Теперь, когда мы входим в конец года, 80% институциональных управляющих фондами показывают результаты хуже эталонного индекса, что является худшим показателем за 30 лет. У них осталось всего 10 недель, чтобы наверстать упущенное, а это значит, что им придется покупать акции.

Поэтому я считаю, что к концу года произойдет несколько вещей:

· Торговля ИИ возьмет сильный реванш: Несмотря на недавние колебания, долгосрочный прогноз для ИИ остается неизменным, и ожидается, что компании сделают важные заявления с прицелом на 2026 год.

· Финансовые акции и акции малой капитализации: Если ФРС снизит ставки в декабре, подтвердив переход к циклу смягчения, это принесет большую пользу финансовым акциям и акциям малой капитализации.

· Криптовалюта: Криптовалюта сильно коррелирует с технологическими акциями, финансовыми акциями и акциями малой капитализации. Поэтому я считаю, что мы также увидим масштабный отскок криптовалюты.

Ведущий: Раз уж вы упомянули криптовалюту, какой, по вашему мнению, будет цена Биткоина к концу года?

Том Ли: Ожидания по Биткоину несколько снизились, отчасти потому, что он консолидировался в боковике, а некоторые ранние держатели Биткоина (OGs) распродавали активы выше $100 000. Но это остается значительно недораспределенным классом активов. Я считаю, что к концу года Биткоин имеет потенциал достичь максимума в десятки тысяч долларов, возможно, даже $200 000.

Для меня, однако, более очевидно, что Эфириум может увидеть значительный скачок к концу года. Даже Кэти Вуд из «WoodSis» писала, что стейблкоины и токенизированное золото подрывают спрос на Биткоин. И стейблкоины, и токенизированное золото работают на блокчейнах со смарт контрактами, таких как Эфириум. Более того, Уолл-стрит активно позиционирует себя: генеральный директор BlackRock Ларри Финк надеется, что все будет токенизировано на блокчейне. Это говорит о растущих ожиданиях роста Эфириума. Наш глава отдела технической стратегии Марк Ньютон считает, что к январю следующего года цена Эфириума может достичь $9 000 – $12 000. Я думаю, что этот прогноз разумен, указывая на то, что цена Эфириума более чем удвоится с настоящего момента до конца года или января следующего года.

Переоцененная инфляция и управляемые геополитические риски

Ведущий: Вы упомянули, что индекс страха и жадности закрылся на отметке 21 в прошлую пятницу, сигнализируя об «экстремальном страхе»; инструмент CME FedWatch показывает 70% вероятность снижения ставки в декабре. Как вы думаете, это давление по результатам также подтолкнет институциональные средства в такие криптовалюты, как Эфириум и Биткоин?

Том Ли: Да, я так думаю. За последние три года индекс S&P 500 показывал двузначный рост три года подряд, а в этом году он может даже превысить 20%. К концу 2022 года почти никто не был настроен оптимистично. В то время богатые люди и хедж-фонды советовали клиентам переходить в наличные или альтернативные активы — частный капитал, частный кредит, венчурный капитал — и результаты этих классов активов были полностью разгромлены S&P. Это «несоответствие» теперь аукается институтам.

Поэтому 2026 год не следует рассматривать как год медвежьего рынка. Вместо этого инвесторы снова будут гнаться за высокорастущими акциями, такими как Nvidia, поскольку их доходы все еще растут более чем на 50%.

В то же время крипторынок также выиграет. Хотя рынок в целом считает, что четырехлетний цикл Биткоина подходит к концу и должен войти в коррекцию, это суждение упускает из виду макросреду. Но они забывают, что ФРС вот-вот начнет снижать ставки. Наше исследование показало, что корреляция между индексом производственной активности ISM и ценой Биткоина даже выше, чем с денежно-кредитной политикой. Биткоин вряд ли достигнет пика до того, как индекс ISM достигнет 60.

В настоящее время рынок криптовалют ограничен недостаточной ликвидностью, при этом количественное ужесточение (QT) ФРС, как ожидается, закончится в декабре, но четкого сигнала о смягчении не было, что оставляет инвесторов в замешательстве. Однако, поскольку эти макрофакторы постепенно проясняются, ожидается, что рынок криптовалют покажет более позитивные результаты.

Ведущий: На ваш взгляд, какой риск является наиболее переоцененным на текущем рынке?

Том Ли: Я считаю, что наиболее переоцененный риск — это «возвращение инфляции». Слишком много людей верят, что денежное смягчение или рост ВВП создадут инфляцию, но инфляция — это загадочная вещь. Мы пережили годы мягкой денежно-кредитной политики без инфляции. Сейчас рынок труда остывает, а рынок жилья ослабевает, при этом ни один из трех основных драйверов инфляции — жилье, затраты на рабочую силу и сырьевые товары — не растет. Я даже слышал, как чиновник ФРС сказал, что инфляция в секторе основных услуг растет, что, как мы выяснили при проверке, оказалось совершенно неверным. Инфляция в секторе основных услуг PCE в настоящее время составляет 3,2%, что ниже долгосрочного среднего показателя в 3,6%. Поэтому мнение о том, что инфляция усиливается, неверно.

Ведущий: Если произойдет неожиданное событие, такое как геополитическая нестабильность, война или проблема с цепочкой поставок, вызывающая скачок цен на нефть, будет ли это переменной, которая заставит вас настроиться по-медвежьи?

Том Ли: Действительно, такая возможность существует. Если цена на нефть вырастет достаточно высоко, чтобы вызвать последствия. Оглядываясь назад на три прошлых экономических шока, не вызванных ФРС, все они были шоками цен на сырьевые товары. Но чтобы нефть стала существенным бременем для домохозяйств, ее цена должна достичь очень высокого уровня. В последние годы энергоемкость экономики фактически снизилась.

Так что, цены на нефть должны были бы приблизиться к $200, чтобы вызвать такой эффект. Цена в $100 за нефть, к которой мы уже приближались, не вызвала последствий. Вам действительно нужно, чтобы цены на нефть утроились. Этим летом США разбомбили ядерные объекты Ирана, и некоторые предсказывали, что это приведет к взлету цен на нефть до $200, но результат был таким, что цены на нефть почти не колебались.

Ведущий: Да, геополитика никогда надолго не тянула вниз экономику США или фондовый рынок США. У нас были локальные последствия, но никогда геополитика не приводила к настоящей экономической рецессии или масштабной катастрофе на фондовом рынке в Соединенных Штатах.

Том Ли: Совершенно верно. Геополитика может опустошить нестабильную экономику. Но в США ключевой вопрос: рухнет ли прибыль компаний из-за геополитической напряженности? Если нет, то мы не должны рассматривать геополитику как основную причину для прогнозирования медвежьего рынка.

Как преодолеть страх и жадность

Ведущий: Если председатель ФРС Пауэлл неожиданно не снизит ставки в декабре, как отреагирует рынок?

Том Ли: В краткосрочной перспективе это будет негативная новость. Однако, хотя председатель Пауэлл проделал хорошую работу, он не популярен в нынешней администрации. Если он не снизит ставки в декабре, Белый дом может ускорить свой план по замене председателя ФРС. После замены может появиться «теневая ФРС», и эта новая «теневая ФРС» установит свою собственную денежно-кредитную политику. Поэтому я считаю, что негативное влияние не будет продолжительным, потому что новому председателю, возможно, не нужно будет ограничиваться различными голосами внутри ФРС, и исполнение денежно-кредитной политики может претерпеть трансформацию.

Ведущий: У меня много друзей, которые держат наличные с 2022 года и сейчас очень противоречивы, боясь, что рынок слишком высок, и боясь упустить дальнейший рост. Какой ваш совет для этой дилеммы?

Том Ли: Это очень хороший вопрос, потому что многие люди сталкиваются с этой дилеммой. Когда инвестор продает акции, ему на самом деле нужно принять два решения: одно — продать, а другое — когда вернуться на рынок по более выгодной цене. Если они не могут обеспечить тактический возврат на рынок, паническая продажа может привести к упущению долгосрочной совокупной прибыли. Инвесторам следует избегать панической продажи акций из-за рыночных колебаний; каждый рыночный кризис — это на самом деле инвестиционная возможность, а не сигнал к продаже.

Во-вторых, инвесторам, которые упустили рыночные возможности, рекомендуется постепенно возвращаться на рынок, используя стратегию «усреднения долларовой стоимости» вместо единовременного инвестирования. Предлагается разделить инвестиции на 12 месяцев или более длительный период, инвестируя фиксированный процент средств каждый месяц. Таким образом, даже в случае рыночного спада можно добиться лучшего усреднения затрат за счет поэтапных покупок. Не стоит ждать возвращения на рынок после рыночной коррекции, так как многие инвесторы придерживаются схожих взглядов, что может привести к дальнейшим упущенным возможностям.

Ведущий: Как вы смотрите на роли розничных инвесторов и институциональных инвесторов? Некоторые считают, что этот бычий рынок в основном движим розничными инвесторами.

Том Ли: Я хотел бы исправить распространенное заблуждение; результаты розничных инвесторов на рынке не уступают результатам институциональных инвесторов, особенно тех частных лиц, у которых есть долгосрочная инвестиционная перспектива. Многие розничные инвесторы основывают свои инвестиции в акции на долгосрочном взгляде, что облегчает им правильную оценку рыночных тенденций. Напротив, институциональные инвесторы, которым необходимо превзойти коллег в краткосрочной перспективе, часто склонны фокусироваться на выборе времени рынка, возможно, упуская из виду долгосрочную ценность определенных акций. Любой, кто работает на рынке с долгосрочной перспективой, может считаться «умными деньгами», и такие типы инвесторов более распространены среди группы розничных инвесторов.

Ведущий: Для таких компаний, как Palantir, с трехзначными коэффициентами P/E, многие считают их переоцененными. В каких сценариях, по вашему мнению, трехзначный коэффициент P/E все еще разумен для долгосрочного инвестора?

Том Ли: Я классифицирую компании на две группы: первая группа состоит из компаний, которые не зарабатывают деньги, но имеют коэффициент P/E 100x (составляя около 40% из более чем 4000 публичных компаний), и большинство из них, как правило, являются плохими инвестициями.

Вторая группа — это то, что я называю компаниями N=1:

1. Эти компании либо закладывают основу для масштабной долгосрочной истории, поэтому в данный момент не являются прибыльными;

2. или их основатели постоянно создают новые рынки, из-за чего их текущие потоки прибыли не могут отразить их будущий потенциал.

Tesla и Palantir — примеры. Они должны пользоваться очень высоким мультипликатором оценки, потому что вы дисконтируете их будущее. Если вы настаиваете на том, чтобы платить за Tesla только 10-кратную прибыль, вы упустите возможность последних семи или восьми лет. Вам нужно мыслить иначе, чтобы найти эти уникальные компании, управляемые основателями.

Извлеченные уроки и финальный совет

Ведущий: Многие говорят, что этот отскок слишком сконцентрирован в нескольких акциях, таких как Nvidia, что является огромным признаком пузыря. Вы согласны с этим мнением?

Том Ли: Искусственный интеллект — это масштабируемый бизнес, что означает, что вам нужно инвестировать огромное количество капитала. Вы и я не можем создать продукт, который может конкурировать с OpenAI в гараже.

Масштабируемая индустрия похожа на энергетический или банковский сектор. В мире есть только восемь крупных нефтяных компаний. Если бы кто-то сказал, что нефть — это циклический бизнес, потому что только восемь компаний в мире покупают нефть, мы бы сочли это абсурдным. Потому что вы должны быть достаточно крупными, чтобы бурить нефть. ИИ — то же самое; это масштабируемый бизнес. Это то, что показывает текущая рыночная структура. Хотим ли мы, чтобы Nvidia имела дело с тысячами маленьких компаний? Я бы предпочел видеть, как они сотрудничают с крупными компаниями, которые могут приносить результаты и обеспечивать финансовую жизнеспособность. Поэтому я думаю, что текущий феномен концентрации логичен.

Ведущий: Несмотря на то, что вы работаете в этой индустрии сорок лет, какой урок, который преподнесли вам лично последние два года рынка, был самым важным?

Том Ли: Последние два года показали, что «коллективная неверная интерпретация» общественности может длиться долго, как мы обсуждали в начале, многие люди твердо верили в рецессию из-за инвертированной кривой доходности, хотя данные компаний этого не подтверждали, но они были более склонны верить в свои закрепленные убеждения. Компании стали осторожными и соответствующим образом скорректировали свои стратегии, однако прибыльность остается отличной. Часто, когда взгляды людей противоречат данным, они предпочитают верить себе, а не данным.

Что позволяет Fundstrat оставаться бычьими, так это то, что мы не придерживаемся своих взглядов; мы привязываемся к прибыльности, и данные о прибыли в конечном итоге доказывают все. Люди называют нас «постоянными быками», но сама прибыль «постоянно растет», что еще я могу сказать? Мы просто следуем другому набору данных, который в конечном итоге может двигать цены на акции.

Важно различать «убежденность» и «упрямство». Упрямство — это думать, что вы умнее рынка; убежденность — это быть твердым, основываясь на правильных вещах. Помните, что в комнате, полной гениев, вы можете достичь только среднего уровня.

Ведущий: Питер Линч сказал: «Инвесторы потеряли гораздо больше денег, готовясь к коррекциям или пытаясь предвидеть их, чем было потеряно в самих коррекциях». Что вы думаете об этом?

Том Ли: На рынке есть несколько мастеров-контрарианцев, таких как Питер Линч, Дэвид Теппер и Стэн Дракенмиллер, которые умеют принимать решительные решения, когда рыночные настроения низки. Возьмем, к примеру, Nvidia. Когда цена ее акций упала до $8, многие люди слишком боялись покупать, и каждое последующее падение на 10% только усугубляло нерешительность инвесторов. Том Ли считает, что эта эмоциональная нерешительность часто коренится в отсутствии убежденности, а не в рациональном суждении.

Ведущий: Как вы объясняете эмоциональные, а не фундаментально обусловленные реакции, которые многие инвесторы демонстрируют во время рыночных спадов?

Том Ли: Это поведенческая проблема. Слово «кризис» состоит из «опасности» и «возможности». Большинство людей фокусируются только на опасности в кризисе. Когда рынок падает, люди думают только о рисках для своих портфелей или считают: «О боже, я, должно быть, что-то упустил, потому что хорошая идея, в которую я верил, должна расти каждый день».

Но на самом деле они должны рассматривать это как возможность, потому что рынок всегда даст вам шанс. Период с февраля по апрель этого года во время тарифного кризиса — хороший пример. Многие люди впали в другую крайность, думая, что мы движемся к рецессии или что все кончено, но они видели только опасность, а не возможность.

Более того, эмоции и политические предубеждения значительно влияют на рыночные взгляды, как показал недавний опрос потребительских настроений, где 66% респондентов склонялись к Демократической партии, что привело к более негативным экономическим реакциям, а фондовый рынок не может различить эту разницу в политической принадлежности. Компании и сам рынок независимы от политических взглядов, и инвесторам нужно выйти за рамки эмоций и политических предубеждений. «Менталитет спортивного фаната» и факторы эго в инвестиционных решениях могут привести к предвзятости, такой как склонность инвесторов делать ставки на свои любимые компании или искать подтверждение, когда акции растут, и чувствовать разочарование, когда они падают. Даже машины не могут полностью устранить предвзятость, потому что их дизайн все еще несет человеческие черты. Чтобы лучше справиться с этими влияниями, инвесторам нужно сосредоточиться на суперциклах и долгосрочных тенденциях, таких как Nvidia в области ИИ или миссия Palantir, где краткосрочные колебания цен на акции не меняют их долгосрочный потенциал.

Ведущий: Наконец, если бы вы описали фондовый рынок на следующие 12 месяцев одним предложением, что бы вы сказали?

Том Ли: Я бы сказал: «Пристегните ремни».

Потому что за последние шесть лет, хотя рынок показал значительный рост, мы пережили четыре медвежьих рынка. Это означает, что мы почти каждый год сталкиваемся с медвежьим рынком, проверяющим вашу решимость. Поэтому я думаю, что люди должны быть готовы, потому что следующий год ничем не будет отличаться. Помните, в 2025 году в какой-то момент мы упали на 20%, но к концу года мы могли вырасти на 20%. Так что имейте в виду, что этот сценарий очень вероятно повторится снова.

Ведущий: Кроме того, для новичков, которые вышли на рынок после 2023 года и не испытали значительного отката, какой у вас совет?

Том Ли: Прежде всего, это здорово, когда рынок растет, но в будущем будет очень долгий период боли, когда вы будете сомневаться в себе. Однако именно в это время вам нужно больше всего решимости и убежденности. Потому что деньги, которые вы зарабатываете, инвестируя на дне, намного, намного больше, чем попытки торговать на вершине.

Ссылка на оригинальную статью