Кто купается голым, а кто борется с волнами? Отчет по результатам комплексного рейтинга лицензированных платформ по торговле виртуальными активами (VATP) в Гонконге

**Автор: ** Старший научный сотрудник Фрэнк Ли, Гонконгский институт исследований виртуальных активов

Введение

По состоянию на первый квартал 2026 года Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) официально выдала лицензии 12 платформам по торговле виртуальными активами (VATP). Между тем, переходный период для начала деятельности в режиме «считается имеющим лицензию» постепенно подходит к концу: несколько платформ завершили аудит второго этапа, проводимый Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам (SFC), и получили разрешение на полноценную деятельность.

Однако процесс выдачи лицензий ещё не завершился полностью, поскольку несколько платформ по-прежнему ожидают окончательного одобрения. Хотя эпоха лицензирования уже началась, настоящая конкуренция в сфере виртуальных активов в Гонконге только начинается. Такие авторитетные лицензированные платформы, как HashKey и OSL, конкурируют с традиционными финансовыми гигантами, такими как Bullish, Futu, Tiger Brokers и Lianlian Digital, а также с представителями нового поколения, во главе с EX.IO. Кто воспользуется открывшимися возможностями, а кто окажется беззащитным перед лицом ужесточения регулирования? Этот ответ ждёт подтверждения рынком.

В данном отчете, исходя из вышеизложенного, проводится систематическая оценка 12 лицензированных платформ VATP по пяти основным критериям с целью выйти за рамки простого анализа лицензий и глубже изучить реальную конкурентоспособность и пути дифференциации каждой платформы:

1. Объем торгов и доля рынка

2. Капитальная база и финансовая устойчивость

3. Степень диверсификации бизнеса

4. Степень соответствия нормативным требованиям и этап деятельности (в том числе прошли ли они аудит второго этапа, имеют ли они право обслуживать розничных клиентов, обладают ли они возможностями для внебиржевых операций и т. д.)

5. Темпы роста и долгосрочный потенциал

Особого внимания заслуживает тот факт, что между платформами наблюдаются значительные различия в плане соответствия нормативным требованиям: некоторые платформы (такие как EX.IO и Cheetah от Futu) успешно прошли аудит второго этапа и могут работать в полном объеме; некоторые все еще находятся на переходном этапе; кроме того, существуют значительные различия в отношении доступа розничных клиентов, возможностей внебиржевых услуг и управления активами. Эти различия станут ключевыми факторами, определяющими конкурентную среду на следующем этапе развития платформ — настоящая конкуренция в отрасли только начинается. Когда такие признанные лидеры, как HashKey и OSL, вступают в конкуренцию с гигантами, такими как Bullish, Futu, Tiger и Lianlian Digital, а также с представителями нового поколения, во главе с EX.IO, кто окажется в проигрыше, а кто сможет удержаться на плаву?

С учетом этого в данном отчете проводится систематическая оценка 12 лицензированных платформ VATP по пяти критериям: объем торгов, капитал, диверсификация бизнеса, степень соблюдения нормативных требований и динамика роста, с целью выявления реальной конкурентоспособности и путей дифференциации каждой платформы, выходящих за рамки наличия лицензии.

1. Основные выводы

а) Обзор сегментов рынка

• Первый уровень (абсолютные лидеры): HashKey, OSL. Они значительно опережают конкурентов по объему торгов и диверсификации бизнеса.

• Второй уровень (игроки, демонстрирующие значительный прогресс): EX.IO, PantherTrade, YAX, DFX Labs. Как правило, они обладают солидным опытом работы в традиционных финансовых или платежных гигантах; так, EX.IO поднялась на третье место на рынке с общим рейтингом 6,00, возглавив группу платформ нового поколения.

• Третий уровень (начинающие игроки): Bullish HK (еще не запущен), HKVAX, HKbitEX, BGE, Accumulus, VDX. Большинство из них находятся на этапе создания инфраструктуры и механизмов обеспечения соответствия требованиям.

б) На рынке наблюдается модель «1+1+N»: укрепляется двойная олигополия, а компании нового поколения ведут ожесточенную конкурентную борьбу.

HashKey и OSL, благодаря преимуществу первопроходцев и комплексной бизнес-модели, уверенно занимают лидирующие позиции. Среди оставшихся 10 платформ разрыв в рейтинге уже увеличился, и борьба еще далеко не закончена.

в) Четкое разграничение на втором уровне: трафик ≠ объем торгов, капитал ≠ рост.

Существует множество платформ, обладающих обширной базой пользователей или мощной финансовой базой, однако их способность эффективно преобразовать эти ресурсы в реальный объем торгов зависит от возможностей по внедрению продуктов, прогресса в области соблюдения нормативных требований и наличия дифференцированных стратегий. Показатели эффективности холодного запуска на разных платформах значительно различаются. Например, EX.IO превысила объем торгов в 1 миллиард долларов всего за 226 дней после получения лицензии и быстро обеспечила себе конкурентное преимущество благодаря инновационным направлениям деятельности, таким как RWA и внебиржевая торговля.

г) Степень соблюдения нормативных требований и инновационность продукции меняют рейтинг компаний нового поколения.

Помимо базовых торговых услуг, возможность первыми получить лицензии на внебиржевую торговлю, запустить продукты на основе реальных активов (RWA) и другие токенизированные продукты, а также выйти на рынок институционального управления активами стала ключевым фактором, позволяющим платформам нового поколения добиться значительного прорыва. Преимущества первопроходцев в этих областях меняют расстановку сил среди компаний второго эшелона.

Примечание: Несмотря на то что компания Bullish получила лицензию в Гонконге в феврале 2025 года, её деятельность на местном рынке ещё не началась, и её услуги доступны только профессиональным инвесторам. Таким образом, оценка в данном отчете основана исключительно на фактическом состоянии дел в Гонконге и не учитывает объемы торгов и бизнес-показатели глобальной платформы.

2. Обзор комплексного рейтинга 12 лицензированных провайдеров услуг по управлению воздушным движением (VATP) в Гонконге

1. OSL Digital Securities (0863.HK) | Розничная торговля + частные инвестиции | Стейкинг/реальные активы/внебиржевая торговля/управление капиталом

2. Биржа HashKey (3887.HK) | Розничная торговля + частные инвестиции | Стейкинг/реальные активы/внебиржевая торговля/управление активами

3. HKVAX | Только для PI | RWA/OTC/Хранение

4. DFX Labs | Розничная торговля + частные инвестиции | Внебиржевая торговля/Трейдинг

5. HKbitEX | Только PI (требуется Фаза II) | Внебиржевая торговля/Торговля

6. Accumulus | Только для PI (требуется фаза II) | RWA/OTC

7. EX.IO | Розничная торговля + частные инвестиции | Реальные активы (RWA)/внебиржевая торговля (OTC)/управление активами/депозитарные услуги

8. PantherTrade (FUTU) | Розничная торговля + частные инвесторы | Внебиржевая торговля

9. YAX (TIGR) | Розничная торговля + PI (требуется фаза II) | Хранение/Торговля

10. Оптимистичный | Профессиональные инвесторы (требуется этап II) | Внебиржевая торговля/Хранение

11. BGE | Только PI (требуется