3 สัปดาห์ดูดเงิน 800 ล้านดอลลาร์ แต่ 80% ของเงินทุนกลับนอนเฉย: ความต้องการจริงๆ ของ OUSD ใน "เกมยักษ์ใหญ่" มีมากน้อยแค่ไหน?

ผู้เขียน: Jae, PANews

เปิดตัวมา 3 สัปดาห์ Open Standard ที่นำโดย Stripe ได้ส่งมอบผลลัพธ์ที่ดูดี โดยมีปริมาณการหมุนเวียนของ Stablecoin OUSD สูงถึง 825 ล้านดอลลาร์ สินทรัพย์นี้เติบโตอย่างรวดเร็วด้วยการสนับสนุนจากพันธมิตรผู้ก่อตั้ง แต่เงินทุนนี้ได้ถูกแปลงเป็นความต้องการการชำระเงินและการทำธุรกรรมอย่างต่อเนื่องหรือไม่ ยังต้องค้นหาคำตอบจากข้อมูลบนบล็อกเชน

จนถึงปัจจุบัน OUSD มีที่อยู่ผู้ถือเหรียญอิสระเพียงประมาณ 2,200 ที่อยู่ โดย 10 กระเป๋าใหญ่ที่สุดถือครองประมาณ 82% ของปริมาณการหมุนเวียน ในช่วงเวลาเดียวกัน ปริมาณการโอนบนบล็อกเชนรวมสูงถึง 3.7 พันล้านดอลลาร์ โดยเฉลี่ยต่อการโอนอยู่ที่ประมาณ 14,000 ดอลลาร์ การกระจายเงินทุนและที่อยู่ผู้ถือเหรียญที่มีความเข้มข้นสูงและจำนวนเงินโอนที่สูงแสดงให้เห็นว่าการเติบโตในระยะแรกส่วนใหญ่เกิดจากการจัดสรรและการเคลื่อนย้ายเงินทุนของสถาบัน ในขณะที่ระดับการนำไปใช้ของผู้ใช้ทั่วไปยังคงต้องได้รับการตรวจสอบ

นอกจากขนาดแล้ว OUSD ยังต้องตอบคำถามอีกข้อหนึ่ง: ในรูปแบบการจัดสรรผลตอบแทนจากการสำรองหลังหักค่าธรรมเนียมการจัดการเล็กน้อย จะครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ การชำระเงิน และสภาพคล่องได้อย่างไร?

10 ที่อยู่ใหญ่ควบคุม 82%: นักลงทุนรายใหญ่ให้การสนับสนุน เงินทุน 80% นอนเฉยๆ รับดอกเบี้ย

เมื่อวันที่ 30 กันยายน ผู้ดำเนินการ Open Standard ประกาศว่า OUSD เปิดตัว โดยมี Bridge ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ Stripe รับผิดชอบการออกเหรียญ ในวันเดียวกันนั้น Stripe, Coinbase และ Visa รวมถึงพันธมิตรผู้ก่อตั้งอีก 5 รายได้ให้คำมั่นว่าจะสร้าง OUSD รวมประมาณ 1,000 ล้านดอลลาร์

จนถึงวันที่ 20 ตุลาคม OUSD มีมูลค่าตลาดหมุนเวียนสูงถึง 825 ล้านดอลลาร์ โดยมีปริมาณการสร้างสุทธิ 898 ล้านดอลลาร์ และขนาดการไถ่ถอนเพียง 73 ล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นถึงการไหลเข้าที่เป็นลักษณะข้างเดียว

อย่างไรก็ตาม โครงสร้างการจัดสรรเงินทุนยังเผยให้เห็นถึงลักษณะในระยะแรกของมัน

ในแง่ของการกระจายของบล็อกเชน Tempo Chain ที่นำโดย Stripe มีสัดส่วนถึง 64.1% ของมูลค่าตลาดหมุนเวียน โดยมีความโดดเด่นเพียงรายเดียว ในขณะที่ Ethereum มีสัดส่วน 15.1% และ Solana กับ Base รวมกันมีเพียง 20% ซึ่งมีมูลค่าตลาดประมาณ 170 ล้านดอลลาร์ ในระบบนิเวศของ Solana และ Base ที่มีชื่อเสียงในด้านการซื้อขายความถี่สูงและ DeFi ขนาดของ OUSD กลับเล็กมาก ซึ่งอาจบ่งบอกว่าพลังการเติบโตของมันไม่ได้มาจากความต้องการพื้นฐานในบล็อกเชน แต่เป็นการฉีดสภาพคล่องที่มาจากผู้ริเริ่ม

โครงสร้างของผู้ถือเหรียญยิ่งยืนยันจุดนี้ จนถึงปัจจุบัน OUSD มีที่อยู่ผู้ถือเหรียญอิสระเพียง 2,200 ที่อยู่ โดย 10 กระเป๋าใหญ่ที่สุดถือครองประมาณ 82% ของปริมาณการหมุนเวียน โดยที่อยู่ที่มีอันดับสูงสุดถือครองเกือบ 38% ของส่วนแบ่ง หากคำนวณตามนี้ ที่อยู่เดียวมีค่าเฉลี่ยประมาณ 375,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นรูปแบบการควบคุมโดยนักลงทุนรายใหญ่

ในช่วง 3 สัปดาห์ที่ผ่านมา ปริมาณการโอนบนบล็อกเชนของ OUSD สูงถึง 3.7 พันล้านดอลลาร์ โดยมีการโอนสะสม 271,200 รายการ โดยเฉลี่ยต่อการโอนอยู่ที่ประมาณ 14,000 ดอลลาร์ การไหลของเงินทุนที่สูง จำนวนที่อยู่ที่ต่ำ และจำนวนเงินโอนที่สูง ทั้งสามลักษณะนี้รวมกันชี้ไปที่ข้อสรุปเดียวกัน: เงินทุนในระยะแรกส่วนใหญ่เป็นการจัดสรรโครงสร้างพื้นฐานและการจัดสรรในปริมาณมาก โดยมีการมีส่วนร่วมของผู้ใช้ค้าปลีกที่ต่ำ

ความต้องการการใช้งานจริงยังสามารถมองเห็นได้จากข้อมูลสภาพคล่อง

ปัจจุบัน OUSD มีปริมาณการซื้อขาย DEX ประมาณ 7.7 ล้านดอลลาร์ ซึ่งสอดคล้องกับ TVL DeFi ประมาณ 57 ล้านดอลลาร์ โดยมีอัตราการใช้ทุนเพียง 13.51% กล่าวคือ มากกว่า 80% ของ OUSD นั้นนอนเฉยๆ ในกระเป๋าเงิน โดยไม่ได้เข้าสู่กิจกรรมการหมุนเวียนจริง

การกระจายสภาพคล่องบนบล็อกเชนยังมีความเข้มข้นสูง: Morpho ถือครองส่วนแบ่งถึง 71.14% ในขณะที่ TVL ของมันเติบโตจากศูนย์ไปถึงกว่า 35 ล้านดอลลาร์ใน 3 สัปดาห์; Orca และ Uniswap มีส่วนแบ่ง 18.65% และ 10.21% ตามลำดับ เงินทุนส่วนใหญ่ไหลไปยังโปรโตคอลการกู้ยืมเพื่อรับดอกเบี้ย ซึ่งเป็นพฤติกรรมการจัดสรรเงินทุนที่เป็นแบบแผน

OUSD ชนะในขนาดเริ่มต้น แต่ความเร็วในการนำไปใช้ยังต้องตรวจสอบ

การเติบโตของขนาดของ Stablecoin ขึ้นอยู่กับการเริ่มต้นที่เย็นชา OUSD ใน 3 สัปดาห์แรกมีปริมาณการจัดหาอยู่ที่ประมาณ 33 เท่าของช่วงเวลาเดียวกันของ USDG และ 6.5 เท่าของ PYUSD และ 2.5 เท่าของ U ซึ่งแสดงให้เห็นว่าขนาดเริ่มต้นนั้นสูงกว่าคู่แข่งในช่วงเวลาเดียวกันอย่างมาก

จากมุมมองของรูปแบบการเติบโตจากการเริ่มต้นที่เย็นชานี้ แหล่งทรัพยากรทางการค้าของ Stablecoin ต่างๆ จะกำหนดความแตกต่างในเส้นทางการขยายตัวของพวกเขา

USDG: ฝังในตลาดแลกเปลี่ยน

USDG ซึ่งเป็น Stablecoin ที่เป็นพันธมิตรมีวิธีการที่ตรงไปตรงมา: โดยการผูกพันกับตลาดแลกเปลี่ยนเช่น OKX, Robinhood, Kraken ทำให้ Stablecoin ถูกฝังอยู่ในโครงสร้างพื้นฐานของพวกเขา โดยไม่ต้องมีการศึกษาเพิ่มเติมสำหรับผู้ใช้

นี่เป็นกลยุทธ์ "การทำงานร่วมกันของตลาดแลกเปลี่ยน" ที่เป็นแบบแผน ข้อมูลบนบล็อกเชนแสดงให้เห็นว่า X Layer และ Robinhood Chain มี USDG ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นมากกว่า 65% ของส่วนแบ่งในเครือข่ายทั้งหมด จุดเข้าไปยังตลาดแลกเปลี่ยนคือหนึ่งในเครื่องยนต์การเติบโตที่มีพลังที่สุดของ Stablecoin

PYUSD: ขยายสถานการณ์การใช้งาน

PYUSD ที่ออกโดย PayPal ซึ่งเป็นยักษ์ใหญ่ด้านการชำระเงินอีกแห่งหนึ่ง ได้เลือกเส้นทางที่แตกต่างออกไป โดยมีผู้ใช้จำนวนมากเป็นพื้นฐาน แต่การเริ่มต้นของมันกลับไม่โดดเด่น โดยมูลค่าตลาดเคยหยุดอยู่ที่ต่ำกว่า 200 ล้านดอลลาร์

จนกระทั่งในเดือนพฤษภาคม 2024 ขยายไปยัง Solana และในช่วงปลายปีที่แล้วได้เข้าร่วมการแบ่งรายได้ของผู้สร้าง YouTube และการโอนเงินข้ามประเทศของ Visa ขนาดจึงเติบโตอย่างรวดเร็ว ซึ่งหมายความว่าจำนวนผู้ใช้ของแบรนด์การชำระเงินจะไม่แปลงเป็นขนาดของ Stablecoin โดยอัตโนมัติ แต่ต้องอาศัยระบบนิเวศบนบล็อกเชนและสถานการณ์การใช้งานที่มีการลงลึก

U: ขับเคลื่อนด้วยระบบนิเวศการซื้อขาย

U ซึ่งอยู่ภายใต้ระบบนิเวศของ Binance ยังคงใช้เส้นทางที่เป็นพื้นฐานของคริปโต: เข้าสู่พื้นที่สภาพคล่องของ CEX และ DeFi โดยตรง ในวันแรกที่เปิดตัวได้รวมโปรโตคอล DeFi หลายตัวเช่น Aster และ PancakeSwap และต่อมา Binance ได้เปิดตัวคู่การซื้อขายหลักและกิจกรรมไม่มีค่าธรรมเนียม โดยอิงจากความต้องการการซื้อขายและการขุดสภาพคล่องเพื่อสร้างขนาด

ลักษณะของมันคือมีความกระตือรือร้นบนบล็อกเชนสูง โดยในระยะเวลาอันสั้นสามารถทำปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันสูงถึงหลายร้อยล้านดอลลาร์ โดยมีมูลค่าตลาดพุ่งสูงถึง 1.6 พันล้านดอลลาร์ ต้นทุนคือการเติบโตที่ขึ้นอยู่กับแรงจูงใจในการซื้อขาย ซึ่งมีการเก็บรักษาและความเสถียรที่ค่อนข้างต่ำ

OUSD: การเบี่ยงเบนทรัพยากรพันธมิตร

OUSD แทนที่จะแสดงถึงรูปแบบที่สี่: โดยการริเริ่มจากพันธมิตรที่ประกอบด้วยยักษ์ใหญ่ด้านการชำระเงิน องค์กรบัตร และตลาดแลกเปลี่ยน โดยการฉีดเงินทุนที่มาจากพันธมิตรผู้ก่อตั้งอย่างมีเป้าหมายเพื่อขยายขนาดอย่างรวดเร็ว ข้อได้เปรียบของมันคือจุดเริ่มต้นสูง ทรัพยากรที่อุดมสมบูรณ์ และความเชื่อมั่นจากสถาบัน แต่ข้อเสียก็ชัดเจน: ขาดแผนจูงใจ DeFi ที่มุ่งเป้าไปที่ผู้ใช้ C-end และขาดการสนับสนุนจากคู่การซื้อขายในตลาดแลกเปลี่ยนหลัก ทำให้ยังไม่มีการสร้างวงจรสภาพคล่อง

พูดอีกอย่างคือ OUSD แก้ปัญหา "จาก 0 ถึง 800 ล้าน" แต่การเติบโต "จาก 800 ล้านถึง 8 พันล้าน" ยังคงต้องพึ่งพาความต้องการการชำระเงิน การทำธุรกรรม และการกู้ยืมที่แท้จริง

กลยุทธ์ธุรกิจ Stablecoin: Circle มีกำไรสุทธิเพียง 7% OUSD จะ "นอนทำกำไร" ได้อย่างไร?

สิ่งที่ควรให้ความสนใจมากกว่าการเติบโตคือโมเดลธุรกิจของ Stablecoin หลายคนคิดว่า Stablecoin เป็นธุรกิจที่ทำกำไรจากดอกเบี้ย แต่รายงานการเงินล่าสุดของ Circle แสดงให้เห็นถึงบัญชีของสนาม Stablecoin

ในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ Circle มีรายได้ประมาณ 1.4 พันล้านดอลลาร์ แต่กำไรไม่ได้สูงอย่างที่คิด หากแยกต้นทุนและกำไรจากการออก Stablecoin 1 ดอลลาร์:

• 59 เซนต์ไปยังช่องทาง: 819 ล้านดอลลาร์ใช้ในการจ่ายค่าคอมมิชชั่นให้กับพันธมิตรการจัดจำหน่ายและต้นทุนการทำธุรกรรม โดยทุกๆ 1 ดอลลาร์ที่ทำกำไรได้ จะต้องจ่ายให้กับช่องทางที่ช่วยให้ได้ลูกค้าเกือบ 59 เซนต์;
• 34 เซนต์ลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน: 473 ล้านดอลลาร์ลงทุนใหม่ในคุณสมบัติการปฏิบัติตามกฎระเบียบ โครงสร้างพื้นฐาน การสนับสนุนสภาพคล่อง และการพัฒนาเครือข่าย Stablecoin เป็นธุรกิจ "สินทรัพย์หนัก" การต่อต้านการฟอกเงิน การตรวจสอบสำรอง การตรวจสอบข้ามสาย และช่องทางการชำระเงินข้ามธนาคาร ทุกอย่างล้วนเป็นค่าใช้จ่ายที่ต้องใช้เงินสด;
• 7 เซนต์กำไรสุทธิ: กำไรสุทธิสุดท้ายประมาณ 103 ล้านดอลลาร์ โดยกำไรสุทธิจากรายได้ 1 ดอลลาร์เพียง 7 เซนต์เท่านั้น

ต้นทุนที่ซ่อนอยู่คือสภาพคล่องในการไถ่ถอน เพื่อให้สามารถแลกเปลี่ยนเงินสดได้ตลอด 24 ชั่วโมงและเกือบจะทันที เพื่อป้องกันการถอนเงินในช่วงตลาดที่รุนแรง Circle ต้องมีเงินทุนสำรองจำนวนมากในธนาคารที่มีการชำระเงินหลัก และต้องแบกรับต้นทุนการเคลื่อนย้ายเงินทุนระหว่างสถาบันที่สูง ต้นทุนนี้ไม่ได้ถูกแยกออกมา แต่ก็ยังคงกัดเซาะกำไร

ในความเป็นจริง OUSD ก็จะต้องเผชิญกับโครงสร้างต้นทุนที่คล้ายกัน ผู้ออกเหรียญพื้นฐานของมันคือ Bridge โดยมีผู้ดูแลรวมถึง BlackRock และ Bank of New York Mellon ซึ่งต้องเผชิญกับข้อกำหนดด้านการกำกับดูแลและมาตรฐานการชำระเงินที่ไม่ต่างจาก Circle การตรวจสอบการต่อต้านการฟอกเงิน การตรวจสอบสำรอง การชำระเงินข้ามธนาคาร และการดำเนินการข้ามสาย ทุกอย่างต้องใช้เงิน

ลองคำนวณคร่าวๆ: โดยอิงจากปริมาณการจัดหา 800 ล้านดอลลาร์ และผลตอบแทนจากการสำรอง 5% ต่อปี รายได้รวมจากการสำรองของ OUSD ในปีนี้ประมาณ 40 ล้านดอลลาร์ หากผู้ดำเนินการเก็บรักษากำไรไว้เพียง 7% เงินทุนที่สามารถใช้ในการครอบคลุมค่าใช้จ่ายในปีนี้มีเพียง 2.8 ล้านดอลลาร์ ซึ่งชัดเจนว่าไม่สามารถสนับสนุนระบบการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการดำเนินงานที่ครบถ้วนได้

ยังไม่ต้องพูดถึงความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลง: หากอัตราผลตอบแทนจากการสำรองลดลง 1 จุด รายได้รวมประจำปีในขนาดเดียวกันจะลดลง 8 ล้านดอลลาร์ สำหรับ Stablecoin ที่ต้องพึ่งพาดอกเบี้ย การเติบโตของขนาดจะสามารถชดเชยการลดลงของอัตราดอกเบี้ยได้หรือไม่ จะเป็นตัวกำหนดว่าโมเดลธุรกิจของมันสามารถตั้งอยู่ได้หรือไม่

นอกจากแรงกดดันด้านต้นทุนแล้ว Stablecoin ที่เป็นพันธมิตรก็มีจุดอ่อนที่เกิดขึ้นตามธรรมชาติ: ความภักดีของพันธมิตรการจัดจำหน่าย

ในรายชื่อพันธมิตรผู้ก่อตั้งของ OUSD นั้น พันธมิตรการจัดจำหน่ายชั้นนำส่วนใหญ่มีสถานะ "หลายเจ้าภาพ":

• Coinbase เป็นหนึ่งในผู้ริเริ่ม OUSD และยังเป็นผู้ถือหุ้นหลักของ USDC และผู้ได้รับประโยชน์จากการแบ่งรายได้สูงสุด;
• Visa เข้าร่วมในคณะกรรมการบริหารของ OUSD และยังใช้ USDC เป็นจำนวนมากในการชำระเงิน Visa Direct

สำหรับพวกเขา OUSD เป็นเพียงตัวเลือกเพิ่มเติม ไม่ใช่ตัวเลือกเดียว หาก Stablecoin ตัวไหนมีการแบ่งรายได้สูงกว่า ประสบการณ์ดีกว่า และสภาพคล่องมากกว่า ทรัพยากรช่องทางก็จะถูกเบี่ยงเบนไปที่นั่น ความสัมพันธ์ในการทำงานแบบ "ทหารรับจ้าง" นี้สามารถทำให้ขนาดเติบโตได้ในช่วงเวลาที่ดี แต่เมื่อเผชิญกับการลดต้นทุนหรือความขัดแย้งในผลประโยชน์ ช่องทางอาจจะเปลี่ยนไปอย่างรวดเร็ว

นี่คือความขัดแย้งหลักในการแข่งขันในช่วงครึ่งหลังของสนาม Stablecoin: ในระยะแรกการเปรียบเทียบคือใครมีสำรองที่แท้จริงและโปร่งใสมากกว่า; เมื่ออุตสาหกรรมเข้าสู่ระยะที่เติบโตเต็มที่ การเปรียบเทียบจะอยู่ที่ความสามารถในการควบคุมต้นทุนด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและสภาพคล่อง รวมถึงอำนาจในการต่อรองกับช่องทางการจัดจำหน่าย

ไม่ว่าจะอย่างไร 825 ล้านดอลลาร์ สำหรับ Stablecoin ที่เปิดตัวมา 3 สัปดาห์ ถือเป็นการเริ่มต้นที่ดี

อย่างไรก็ตาม ขนาดเพียงอย่างเดียวไม่ใช่ป้อมปราการ OUSD จะต้องเผชิญกับความท้าทายในการสร้างสถานการณ์การใช้งานและช่องทางที่มีการแข่งขันได้จากทรัพยากรของยักษ์ใหญ่

การเริ่มต้นที่นำหน้าคือข้อได้เปรียบในระยะสั้น แต่การทำให้โมเดลการทำกำไรทำงานได้คือโอกาสที่จะอยู่รอดในสนาม Stablecoin ที่มีการแข่งขันสูง

เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ด้านการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการเงิน การลงทุน กฎหมาย หรือภาษี อีเวนต์ รีวอร์ด โปรโมชันออนไลน์ หรือข้อมูลที่เกี่ยวข้องใดๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้ ไม่ควรถือเป็นคำแนะนำ การชักชวน หรือคำเชิญชวนให้ซื้อ ขาย เทรด หรือดำเนินการอื่นใดเกี่ยวกับสินทรัพย์คริปโต สินทรัพย์คริปโตมีความผันผวนสูงและอาจส่งผลให้เกิดการขาดทุน ความพร้อมให้บริการของบริการ ผลิตภัณฑ์ และอีเวนต์ที่เกี่ยวข้องของ WEEX อาจแตกต่างกันไปตามภูมิภาค คุณมีหน้าที่ตรวจสอบให้แน่ใจว่าการเข้าร่วมของคุณเป็นไปตามกฎหมายและข้อบังคับท้องถิ่นที่ใช้บังคับ