การลดลงมีขีดจำกัด การเพิ่มขึ้นมีเพดาน เบลแลคต้องการดึงดูด "เงินเก่า" ด้วย PBIT

ต้นฉบับ | Odaily Star Daily ( @OdailyChina )

ผู้เขียน | jk

ในช่วงนี้ เบลแลคได้ยื่นแบบฟอร์ม 485APOS สำหรับ iShares Trust โดยมีแผนที่จะเปิดตัว iShares Bitcoin Managed Protection ETF โดยใช้รหัส PBIT

กองทุนนี้จดทะเบียนภายใต้พระราชบัญญัติการลงทุนปี 1940 เป็น ETF ที่มีการบัฟเฟอร์ ไม่ถือครอง Bitcoin หรือ ETP ของ Bitcoin โดยตรง แต่ใช้ IBIT เป็นสินทรัพย์อ้างอิง สร้างการกระจายราคาขึ้น (ซื้อออปชั่นซื้อในราคาที่ต่ำกว่า ขายออปชั่นซื้อในราคาที่สูงกว่า) และจัดสรรสินทรัพย์ที่มีรายได้คงที่ระยะสั้น การขาดทุนสูงสุดเริ่มต้นของออปชั่นแต่ละชุดประมาณ 10% ขณะที่ผลตอบแทนจากการเพิ่มขึ้นจะถูกจำกัดที่ราคาการใช้สิทธิของออปชั่นที่ขายออกไป

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ผลิตภัณฑ์นี้มีขีดจำกัดการลดลงและมีเพดานการเพิ่มขึ้น สามารถกล่าวได้ว่าเป็น ผลิตภัณฑ์ที่เตรียมไว้สำหรับ "เงินเก่า" ที่ต้องการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลแต่ไม่ต้องการรับความเสี่ยงมากเกินไป ผลิตภัณฑ์นี้มีแผนจะเปิดตัวใน เดือนมกราคม 2027 ขณะนี้ยังไม่มีการประกาศเกี่ยวกับตลาดที่จดทะเบียน วันที่ออกจำหน่าย ค่าธรรมเนียมการจัดการ และอัตราค่าธรรมเนียมรวม

PBIT คืออะไร?

PBIT เป็น ETF ที่มีการจัดการแบบเชิงรุก โดยมีที่ปรึกษาการลงทุนคือบริษัทที่ปรึกษากองทุนเบลแลค เป้าหมายการลงทุนที่ระบุในหนังสือชี้ชวนคือ การมีส่วนร่วมในการเพิ่มขึ้นของ IBIT และ/หรือการเปิดรับ Bitcoin ที่คล้ายกัน ในขณะเดียวกันก็แสวงหาการป้องกันการลดลงในระดับหนึ่ง

กองทุนไม่ถือครอง Bitcoin โดยตรง ไม่ซื้อ Bitcoin หรือ ETP ของ Bitcoin การเปิดรับทั้งหมดมาจากออปชั่น การดูแลและการบริหารจัดการจะดำเนินการโดยธนาคาร BNY Mellon ค่าธรรมเนียมการจัดการและอัตราค่าธรรมเนียมรวมยังไม่ได้เปิดเผยในหนังสือชี้ชวน ส่วนการจดทะเบียนในหนังสือชี้ชวนระบุว่าจะมีผลภายใน 75 วันหลังจากการยื่น แต่ยังไม่มีการกำหนดตลาดที่จดทะเบียนและวันที่ออกจำหน่าย

การวิเคราะห์กลยุทธ์: การกระจายราคาขึ้น + รายได้คงที่

หนังสือชี้ชวนเรียกโครงสร้างนี้ว่า "Bitcoin Managed Protection Strategy" (กลยุทธ์การป้องกัน Bitcoin) ซึ่งประกอบด้วยสามส่วน

ขั้นตอนแรกคือการซื้อออปชั่นซื้อในราคาที่ต่ำกว่า ราคาการใช้สิทธิของออปชั่นซื้อจะต่ำกว่าราคาต้นทุนเริ่มต้น เพื่อให้ได้ส่วนร่วมใน Bitcoin และให้การป้องกันเมื่อราคาต่ำกว่าราคาการใช้สิทธิ ราคาการใช้สิทธินี้มักตั้งอยู่ที่ประมาณ 90% ของราคาต้นทุนเริ่มต้น ดังนั้นการขาดทุนสูงสุดเริ่มต้นของแต่ละชุดประมาณ 10%

ขั้นตอนที่สองคือการขายออปชั่นซื้อในราคาที่สูงกว่า เงินที่ได้จากการขายออปชั่นจะใช้เพื่อลดต้นทุนการซื้อ โดยมีค่าใช้จ่ายคือการจำกัดการเพิ่มขึ้น: ราคาการใช้สิทธิของออปชั่นที่ขายจะกำหนดเพดานการมีส่วนร่วมในการเพิ่มขึ้น ราคาสูงสุดขึ้นอยู่กับสภาวะตลาดในขณะเปิดสถานะ หนังสือชี้ชวนไม่ได้ระบุหมายเลขเฉพาะ

ขั้นตอนที่สามคือการจัดการเงินสดที่มีรายได้คงที่ กองทุนจะลงทุนในเงินสด กองทุนตลาดเงิน พันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น และพันธบัตรระดับการลงทุนระยะสั้น ดอกเบี้ยจะใช้เพื่อลดต้นทุนออปชั่นและบางส่วนจะป้องกันการขาดทุน

สำหรับผู้อ่านที่ไม่คุ้นเคยกับออปชั่น สามารถเข้าใจ PBIT เป็น "การลงทุน Bitcoin ที่ลดราคา": เมื่อ Bitcoin เพิ่มขึ้น คุณจะได้รับส่วนแบ่งที่มากที่สุดของการเพิ่มขึ้น; เมื่อราคาลดลง การขาดทุนจะถูกจำกัดในขอบเขตที่จำกัด; เงื่อนไขคือเมื่อราคาถึงระดับหนึ่งแล้ว ส่วนที่เกินกว่านั้นจะไม่เป็นของคุณ

กองทุนไม่ได้ถือ Bitcoin ส่วนใหญ่ของเงินจะถูกลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลและกองทุนตลาดเงิน ขณะเดียวกันก็ใช้เงินบางส่วนซื้อออปชั่นซื้อ ออปชั่นนี้มีกฎคือ: เมื่อถึงกำหนด หากราคาของ IBIT สูงกว่าราคาที่ตกลงกัน (ราคาการใช้สิทธิ) ผู้ถือจะได้รับส่วนต่าง; หากต่ำกว่าราคาการใช้สิทธิ ออปชั่นจะหมดอายุ ขาดทุนสูงสุดคือเงินที่ใช้ซื้อออปชั่น ไม่มากไปกว่านั้น ราคาการใช้สิทธิที่ PBIT ซื้อจะอยู่ที่ประมาณ 90% ของราคาตอนเปิดสถานะ ดังนั้นตราบใดที่ราคาไม่ต่ำกว่าขีดนี้ มูลค่าของกองทุนจะติดตามการเพิ่มขึ้นและการลดลงของ Bitcoin ETF; เมื่อราคาต่ำกว่าขีดนี้ มูลค่าของออปชั่นจะเป็นศูนย์ แต่เงินที่เหลือยังอยู่ในพันธบัตรรัฐบาล ขาดทุนจึงถูกจำกัดที่ประมาณ 10% นี่คือที่มาของขีดจำกัดการลดลง

ปัญหาคือ ออปชั่นนี้ไม่ถูก เพราะมันใกล้เคียงกับ "สถานะที่ทำกำไร" ราคาจึงสูง เพื่อที่จะลดต้นทุน กองทุนจึงขายออปชั่นซื้ออีกชุดหนึ่ง โดยตั้งราคาการใช้สิทธิสูงกว่า ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาดในขณะเปิดสถานะ การขายออปชั่นจะได้รับเงินจำนวนหนึ่ง ซึ่งจะใช้เพื่อลดค่าใช้จ่ายในการซื้อออปชั่น ค่าใช้จ่ายคือ กองทุนได้สัญญากับฝ่ายตรงข้ามว่า หากราคาผ่านระดับที่สูงกว่านั้น ส่วนที่เกินจะเป็นของฝ่ายตรงข้าม ดังนั้นผลตอบแทนของกองทุนจะถูกจำกัดที่จุดนี้

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การแลกเปลี่ยนผลตอบแทนเพื่อแลกกับขีดจำกัดการลดลงเป็นการทำธุรกรรม: ขีดจำกัดการลดลงคือการซื้อประกัน ขีดจำกัดผลตอบแทนคือวิธีการจ่ายเบี้ยประกัน เบี้ยประกันบางส่วนจ่ายโดยการยอมให้พื้นที่การเพิ่มขึ้น ในขณะที่อีกส่วนหนึ่งมาจากดอกเบี้ยของพันธบัตรรัฐบาลและกองทุนตลาดเงิน

ส่วนเหตุผลที่ต้องแบ่งออกเป็นสามชุด: ออปชั่นมีวันหมดอายุ หากทำเพียงชุดเดียว เวลาที่ซื้อจะมีผลต่อทุกอย่างเกือบทั้งหมด การแบ่งตำแหน่งออกเป็นสามส่วนและเปิดแต่ละเดือนจะช่วยลดความเสี่ยงที่เกิดจากโชค ผลลัพธ์สุดท้ายที่นักลงทุนได้รับคือผลลัพธ์ที่ผสมผสานกัน

ตัวอย่างผลตอบแทน

สมมติว่าราคาของ IBIT ในช่วงเปิดสถานะอยู่ที่ 100 ราคาการใช้สิทธิในการซื้อคือ 90 และราคาการใช้สิทธิในการขายคือ 125 (ซึ่งเป็นเพดานที่สมมติขึ้น) ไม่รวมค่าธรรมเนียมและดอกเบี้ย ผลลัพธ์โดยประมาณของชุดนี้เมื่อถึงกำหนดมีดังนี้:

หากถึงกำหนด IBIT เพิ่มขึ้นเป็น 140 เพิ่มขึ้น 40% PBIT จะได้รับผลตอบแทนประมาณ 25% เนื่องจากการเพิ่มขึ้นถูกจำกัดที่ 125 ในขณะนี้ มูลค่าของออปชั่นที่มีราคาการใช้สิทธิ 90 คือ 140 ลบ 90 เท่ากับ 50; แต่ราคาการใช้สิทธิที่ขายออกไป 125 จะต้องจ่ายให้กับฝ่ายตรงข้าม 140 ลบ 125 เท่ากับ 15 ทั้งสองจำนวนนี้จะถูกหักลบกัน กองทุนจะได้รับประมาณ 35 สมมติว่าค่าใช้จ่ายสุทธิของออปชั่นทั้งสองอยู่ที่ประมาณ 10 หลังจากหักแล้ว ผลตอบแทนประมาณ 25% เมื่อเปรียบเทียบกับราคาต้นทุน 100 คือประมาณ 25%

หากราคาขึ้นเป็น 110 เพิ่มขึ้น 10% ชุดนี้จะได้กำไรประมาณ 10% หากราคาลดลงเป็น 80 ลดลง 20% ชุดนี้จะขาดทุนประมาณ 10% ซึ่งเป็นขีดจำกัดแล้ว; แม้ราคาจะลดลงถึง 40 ลดลง 60% ชุดนี้ยังคงขาดทุนประมาณ 10% ผลิตภัณฑ์จริงจะประกอบด้วยสามชุดที่ซ้อนกัน

ข้อดีของ PBIT เมื่อเปรียบเทียบกับ ETF สินทรัพย์จริง

เมื่อเปรียบเทียบกับ ETF สินทรัพย์จริงเช่น IBIT ข้อแตกต่างหลักของ PBIT คือการ แลกเปลี่ยนผลตอบแทนที่ไม่แน่นอนจากการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin เป็นขีดจำกัดการลดลง

จากการออกแบบ การขาดทุนสูงสุดเริ่มต้นของแต่ละชุดประมาณ 10% ขณะที่ ETF สินทรัพย์จริงและราคาของ Bitcoin มีความผันผวนอย่างสมบูรณ์ สิ่งนี้ทำให้สถาบันและลูกค้าการจัดการความมั่งคั่งที่มีข้อจำกัดในการลดลงสามารถทำการจัดสรรได้ง่ายขึ้น เนื่องจากช่วงการสูญเสียที่คาดการณ์ได้สามารถนำไปใช้ในกรอบการควบคุมความเสี่ยงได้โดยตรง

แบบฟอร์มการลงทะเบียนที่เบลแลคยื่นให้ แหล่งที่มา: SEC

จากการออกแบบผลิตภัณฑ์ ผู้ซื้อที่มีศักยภาพของ PBIT อาจเป็นสถาบันที่ยังคงมีท่าทีรอดูเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัล หรือสถาบันและครอบครัวที่ต้องการลงทุน แต่ไม่สามารถรับความผันผวนที่สูงมากของ Bitcoin

สำหรับสถาบันที่รอดู การลดลงของ ETF สินทรัพย์จริงและสินทรัพย์ Bitcoin ไม่มีขอบเขต และความผันผวนสูงกว่าหุ้นสหรัฐมาก จึงยากที่จะให้ตัวเลขการสูญเสียสูงสุดที่ยอมรับได้ภายในองค์กร; ขณะที่ PBIT จำกัดการขาดทุนเริ่มต้นไว้ที่ประมาณ 10% ช่วงการขาดทุนสามารถคำนวณล่วงหน้าได้ งบประมาณความเสี่ยงจึงออกแบบได้ง่ายขึ้น เงินทุนประเภทนี้ต้องการพื้นที่การเพิ่มขึ้นของ Bitcoin ส่วนหนึ่งในขณะเดียวกันก็ไม่ต้องการถูกล็อคในช่วงการลดลง PBIT จึงให้ทางเลือกที่สามารถอธิบายให้ LP เข้าใจได้

ETF Bitcoin ตัวที่สามของเบลแลค

นักวิเคราะห์จาก Bloomberg Intelligence James Seyffart ชี้ให้เห็นว่านี่คือ การยื่นขอ ETF ที่เกี่ยวข้องกับ Bitcoin ของเบลแลคเป็นครั้งที่สาม โดยเรียกมันว่า "ผลิตภัณฑ์บัฟเฟอร์" (buffer) ซึ่งนักลงทุนต้องยอมสละส่วนหนึ่งของการเพิ่มขึ้นเพื่อแลกกับการป้องกัน สองรายการแรกคือ IBIT สินทรัพย์จริงและ iShares Bitcoin Premium Income ETF (BITA) ที่เปิดตัวในเดือนมิถุนายนปีนี้ โดย BITA สร้างรายได้จากการขายออปชั่นซื้อ ทั้งสองผลิตภัณฑ์ใหม่จำกัดการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin BITA เพื่อสร้างรายได้ ขณะที่ PBIT เพื่อจำกัดการขาดทุน

ผลิตภัณฑ์ประเภทเดียวกันมีตัวอย่างก่อนหน้านี้ รวมถึง CBOJ ของ Calamos, BFJA ของ FT Vest และ QBF ของ Innovator

การไหลเข้าของ IBIT แหล่งที่มา: Sosovalue

ตามข้อมูลจาก SoSoValue ETF Bitcoin สินทรัพย์จริงในสหรัฐอเมริกาไหลเข้าประมาณ 3.52 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม ซึ่งเป็นเดือนที่สูงที่สุดในปีนี้ มูลค่าทรัพย์สินสุทธิรวมของ ETF เพิ่มขึ้นจาก 76.29 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสิ้นเดือนกรกฎาคมเป็น 99.61 พันล้านดอลลาร์ ในเดือนกันยายนยังคงมีการไหลเข้าอยู่ที่ประมาณ 2.6 พันล้านดอลลาร์; จนถึงเดือนตุลาคม ณ วันที่เผยแพร่ มีการไหลออกประมาณ 200 ล้านดอลลาร์ในเดือนนี้ โดย IBIT มีการไหลเข้าประมาณ 63.1 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสิ้นเดือนสิงหาคม และ 66.24 พันล้านดอลลาร์ในวันที่ 26 ตุลาคม เพิ่มขึ้นรวมประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา.

เนื้อหานี้จัดทำขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ด้านการให้ข้อมูลทั่วไปเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการเงิน การลงทุน กฎหมาย หรือภาษี อีเวนต์ รีวอร์ด โปรโมชันออนไลน์ หรือข้อมูลที่เกี่ยวข้องใดๆ ที่กล่าวถึงในที่นี้ ไม่ควรถือเป็นคำแนะนำ การชักชวน หรือคำเชิญชวนให้ซื้อ ขาย เทรด หรือดำเนินการอื่นใดเกี่ยวกับสินทรัพย์คริปโต สินทรัพย์คริปโตมีความผันผวนสูงและอาจส่งผลให้เกิดการขาดทุน ความพร้อมให้บริการของบริการ ผลิตภัณฑ์ และอีเวนต์ที่เกี่ยวข้องของ WEEX อาจแตกต่างกันไปตามภูมิภาค คุณมีหน้าที่ตรวจสอบให้แน่ใจว่าการเข้าร่วมของคุณเป็นไปตามกฎหมายและข้อบังคับท้องถิ่นที่ใช้บังคับ