AI หุ้นฟื้นตัวจะไปได้ไกลแค่ไหน? ขึ้นอยู่กับการระดมทุนและกำไร

TL;DR ·หุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ช่วยให้ตลาดหุ้นสหรัฐฟื้นตัว แต่การสังเกตจากโต๊ะการซื้อขายแสดงให้เห็นว่าทุนจากสถาบันยังไม่ได้กลับมาครบถ้วน ·หุ้น Meta มีการเสนอขายหุ้นสามัญมูลค่า 25,000 ล้านดอลลาร์ซึ่งได้รับการสมัครซื้อประมาณห้าสิบเท่า การระดมทุน 63,000 ล้านดอลลาร์จาก Broadcom ช่วยบรรเทาความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการเข้าถึงแหล่งเงินทุน ·Broadcom ให้การสนับสนุนมูลค่าการซื้อขาย ซึ่งแสดงให้เห็นว่าการระดมทุนขนาดใหญ่สำหรับ AI ต้องการกลไกการแบ่งความเสี่ยงที่สูงขึ้น ·จุดสำคัญในรายงานผลประกอบการของยักษ์ใหญ่กำลังเปลี่ยนไปที่การใช้จ่ายด้านทุน อัตราการใช้ประโยชน์ ค่าเสื่อมราคา และกระแสเงินสด การเติบโตของความต้องการเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอในการอธิบายมูลค่า ·มีความคาดหวังที่แข็งแกร่งว่าธนาคารกลางสหรัฐจะไม่เปลี่ยนแปลงนโยบายในครั้งนี้ แต่คำแถลงของวอชอาจเปลี่ยนแปลงสภาพแวดล้อมการประเมินมูลค่าหุ้นเทคโนโลยี ·ผู้เขียนเชื่อว่าควรระวังการหมุนเวียนในกลุ่ม AI ว่าจะมาพร้อมกับการเข้มงวดทางเครดิตที่กว้างขึ้นหรือไม่; นี่เป็นสถานการณ์ความเสี่ยง ไม่ใช่ข้อเท็จจริงที่เกิดขึ้นแล้ว

การระดมทุน AI มีความก้าวหน้าอย่างต่อเนื่อง ตลาดหุ้นสหรัฐจึงฟื้นตัวตามไปด้วย แต่ความเต็มใจของทุนในการขยายตัวและความสามารถในการสร้างผลตอบแทนที่เพียงพอยังคงเป็นสองคำถามที่ต้องตรวจสอบแยกกัน Stephen Innes ในบทความตลาดนี้ชี้ให้เห็นว่าการลงทุนใน AI กำลังเข้าสู่ระยะที่ให้ความสำคัญกับเงื่อนไขการระดมทุน ความสามารถในการดำเนินการ และผลตอบแทนจากทุน

การระดมทุนบรรเทาความวิตกกังวล

หลังจากการขายหุ้นในสัปดาห์ที่แล้ว การซื้อขาย AI กลับมาได้รับความนิยมอีกครั้ง ในวันอังคาร ดัชนี Nasdaq 100 เพิ่มขึ้น 1.3% และดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียเพิ่มขึ้น 3.6% ราคาน้ำมันที่ลดลงยังช่วยสนับสนุนความเสี่ยงที่ชอบ โดยดัชนีหลักฟื้นตัวจากตำแหน่งทางเทคนิคที่เคยสูญเสียไป

ปัจจัยสำคัญที่ช่วยฟื้นฟูอารมณ์คือการที่ตลาดกลับมาเชื่อว่า การขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงสามารถเข้าถึงการระดมทุนได้

การเสนอขายหุ้นสามัญของ Meta มูลค่า 25,000 ล้านดอลลาร์ได้รับการรายงานว่ามีการสมัครซื้อประมาณห้าสิบเท่า การระดมทุน 63,000 ล้านดอลลาร์จาก Broadcom และการขอจดทะเบียนของ Anthropic ยังช่วยบรรเทาความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับความต้องการเงินทุนมหาศาลในอุตสาหกรรม AI

ความก้าวหน้าเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าตลาดทุนยังคงเต็มใจที่จะให้เงินทุนสำหรับการขยายตัวของ AI อย่างไรก็ตาม ความต้องการเงินทุนยังคงมีอยู่ ผู้ให้ทุนยินดีที่จะรับความเสี่ยงมากน้อยเพียงใดและต้องการเงื่อนไขอะไร ก็เริ่มกลายเป็นตัวแปรที่สำคัญในการกำหนดทิศทางของตลาดในรอบนี้

โครงสร้างของการทำธุรกรรมของ Broadcom นั้นน่าสนใจเป็นพิเศษ ตามที่บริษัทประกาศ ธนาคารอเมริกัน Blackstone Citigroup และ Morgan Stanley ได้ให้คำมั่นว่าจะให้เงินทุนแก่หน่วยงานพิเศษ (SPV) ที่จัดตั้งขึ้นใหม่ ซึ่งจะซื้ออุปกรณ์ AI และอุปกรณ์เครือข่ายของ Broadcom และให้เช่าให้กับ Anthropic Broadcom จะให้การสนับสนุนมูลค่าที่เท่ากับจำนวนเงินทุนอันดับแรก ซึ่งหมายความว่าการจัดระเบียบการระดมทุนรวมถึงกลไกการแบ่งความเสี่ยงในมูลค่าของอุปกรณ์ในอนาคต

ดังนั้นจึงไม่สามารถเข้าใจการทำธุรกรรมนี้ได้ง่ายๆ ว่า Broadcom กู้เงิน 63,000 ล้านดอลลาร์ แต่ไม่สามารถเทียบการระดมทุนที่เกิดขึ้นกับผลตอบแทนของโครงการได้โดยตรง

ในมุมมองของ Innes การที่ Meta ระดมทุนจากตลาดหุ้น การสร้างโครงสร้างการเงินขนาดใหญ่สำหรับการสร้างพลังการประมวลผล สะท้อนให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงในวงจรการลงทุน AI: ขนาดการก่อสร้างยังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่อง และบริษัทต้องกระตุ้นการใช้ทุนจากภายนอกอย่างจริงจัง ความสามารถในการระดมทุนจึงกลายเป็นส่วนหนึ่งของการแข่งขันในอุตสาหกรรม

รายงานผลประกอบการต้องตอบคำถามเกี่ยวกับผลตอบแทน

การฟื้นตัวของราคาหุ้นไม่ได้หมายความว่าทุนจากสถาบันได้เปลี่ยนไปในทิศทางที่มองโลกในแง่ดีอย่างเต็มที่

จากแนวโน้มทางเทคนิค ดัชนี Nasdaq 100 ETF QQQ กลับมายืนเหนือเส้นค่าเฉลี่ย 100 วัน และดัชนี S&P 500 ก็กลับมาอยู่เหนือเส้นค่าเฉลี่ย 50 วัน แต่การฟื้นตัวของราคาไม่ได้หมายความว่าทุนจากสถาบันได้เปลี่ยนไปในทิศทางที่มองโลกในแง่ดีอย่างเต็มที่

Innes อ้างอิงจากการสังเกตของ Goldman Sachs ว่า กิจกรรมการซื้อขายโดยรวมในวันนั้นยังค่อนข้างเบาบาง และกระแสเงินทุนยังคงมีแนวโน้มไปในทิศทางการขาย บัญชีของสถาบันที่ทำการซื้อขายเพียงอย่างเดียวยังคงขายสุทธิในกลุ่มบริการสื่อสารและผลิตภัณฑ์ทางเศรษฐกิจ แม้ว่ากองทุนเฮดจ์จะมีการซื้อสุทธิเล็กน้อย แต่จำนวนเงินในการซื้อขายก็มีจำกัด ความเสี่ยงของกลยุทธ์พื้นฐานยังคงใกล้เคียงกับระดับต่ำในช่วงที่ผ่านมา

การสังเกตเหล่านี้เกี่ยวข้องกับเงินทุนที่ครอบคลุมโดยโต๊ะการซื้อขาย ซึ่งไม่สามารถแทนที่ตลาดทั้งหมดได้โดยตรง อย่างไรก็ตาม พวกเขาชี้ให้เห็นถึงความแตกต่างที่น่าสังเกต: ราคากำลังฟื้นตัว แต่การถือครองยังคงระมัดระวัง

หลังจากการลดการถือครองอย่างเข้มข้น การซื้อคืนจากผู้ขายชอร์ตและการซื้อในราคาต่ำสามารถผลักดันการฟื้นตัวได้ แต่หากตลาดยังคงขยับขึ้นไปข้างหน้า จะต้องมีหลักฐานพื้นฐานที่แข็งแกร่งมากขึ้น ในอนาคต รายงานผลประกอบการและแนวทางจากบริษัทบริการคลาวด์ขนาดใหญ่ เช่น Alphabet, Microsoft และ Amazon จะต้องรับผิดชอบในการตรวจสอบนี้

คำถามที่ตลาดให้ความสนใจเริ่มเปลี่ยนไป ความต้องการ AI จะเติบโตขึ้นหรือไม่ยังคงสำคัญ แต่ผู้ลงทุนยังต้องการทราบว่าการเติบโตนี้สามารถสร้างผลตอบแทนที่เพียงพอในการครอบคลุมค่าใช้จ่ายมหาศาลได้หรือไม่

การใช้จ่ายด้านทุน (Capex) ซึ่งรวมถึงการสร้างศูนย์ข้อมูล การซื้อชิป และการลงทุนในสินทรัพย์ระยะยาว จะใช้เงินสดในเบื้องต้น; เมื่ออุปกรณ์เริ่มใช้งาน ค่าเสื่อมราคาจะยังคงถูกบันทึกเป็นต้นทุน อัตราการใช้พลังการประมวลผล การตั้งราคา และความต้องการของลูกค้า จะกำหนดว่าสินทรัพย์เหล่านี้สามารถสร้างรายได้และกำไรได้มากเพียงใด ปัจจัยหลายประการรวมกันจึงสร้างภาพรวมของผลตอบแทนจากการลงทุนที่สมบูรณ์

ดังนั้น แม้ว่ายักษ์ใหญ่จะยังคงเพิ่มการใช้จ่ายด้าน AI แต่ก็อาจไม่เพียงพอในการผลักดันราคาหุ้น ผู้ลงทุนยังต้องประเมินว่า การลงทุนใหม่จะใช้เวลานานเท่าใดในการสร้างรายได้ กระแสเงินสดจะตามทันหรือไม่ และบริษัทจะต้องการการระดมทุนต่อไปในอนาคตหรือไม่

การตัดสินใจหลักของ Innes คือ การมองเห็นแนวโน้มการแพร่หลายของ AI และการประเมินว่าใครจะสามารถทำกำไรได้เพียงพอจากสิ่งนี้นั้นต้องแยกออกจากกัน

ในช่วงแรกของตลาด AI ให้ความสำคัญกับการพัฒนาเทคโนโลยีและทรัพยากรที่หายาก ขณะนี้ การระดมทุน การดำเนินการก่อสร้าง และผลตอบแทนจากทุนกำลังได้รับน้ำหนักมากขึ้น อนาคตของอุตสาหกรรมยังคงมีเสน่ห์ แต่ข้อจำกัดทางการเงินยากที่จะหลีกเลี่ยง

ธนาคารกลางสหรัฐมีผลต่อราคาทุน

ความสามารถของบริษัท AI ในการระดมทุนอย่างต่อเนื่องยังขึ้นอยู่กับต้นทุนเงินทุนของตลาดโดยรวม

เมื่อบทความนี้เผยแพร่ ตลาดคาดการณ์กันโดยทั่วไปว่าธนาคารกลางสหรัฐจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับเดิมในวันที่ 28 ตุลาคม แต่ยังคงเชื่อว่ามีความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ดังนั้นการประชุมครั้งนี้จึงมุ่งเน้นไปที่การแถลงข่าวของประธานธนาคารกลางสหรัฐ Kevin Walsh

Innes เชื่อว่าข้อมูลเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งและแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ยังไม่ลดลงทำให้ธนาคารกลางสหรัฐไม่สามารถเปลี่ยนไปสู่การผ่อนคลายได้อย่างชัดเจน แต่ในขณะที่ตลาดคาดการณ์การหยุดการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเต็มที่ การดำเนินการทันทีอาจทำให้เกิดผลกระทบที่ไม่คาดคิด

ดังนั้นถ้อยแถลงทางนโยบายจึงมีความสำคัญเป็นพิเศษ หากคำแถลงของวอชทำให้นักลงทุนลดความคาดหวังเกี่ยวกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคต มูลค่าหุ้นเทคโนโลยีอาจได้รับการสนับสนุน; หากเขาเน้นความจำเป็นในการเข้มงวดเพิ่มเติม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐอาจถูกขายออกในระยะสั้น ส่งผลให้ผลตอบแทนเพิ่มขึ้น

ราคาพันธบัตรและผลตอบแทนมักมีการเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม สำหรับบริษัทเทคโนโลยี การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยอาจเพิ่มต้นทุนการระดมทุนและลดมูลค่าของกำไรในอนาคตที่แปลงเป็นมูลค่าในปัจจุบัน บริษัทที่มีมูลค่าขึ้นอยู่กับการเติบโตในอนาคตมักจะไวต่อสิ่งนี้มากกว่า

ราคาน้ำมันที่ลดลงช่วยบรรเทาความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อในระยะสั้น ในวันอังคาร ราคาน้ำมันดิบเบรนท์อยู่ที่ต่ำกว่า 114 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ความคาดหวังเกี่ยวกับความก้าวหน้าทางการทูตในตะวันออกกลางช่วยสนับสนุน อย่างไรก็ตาม Innes เตือนว่าการจัดหาสินค้าในรูปแบบจริงยังคงตึงตัว และสถานการณ์ในภูมิภาคยังไม่ได้รับการแก้ไข ซึ่งหมายความว่าการลดลงนี้อาจไม่เพียงพอในการสร้างแนวโน้มการลดลงอย่างต่อเนื่อง

เขายังสังเกตเห็นว่าราคาทองคำฟื้นตัวขึ้นเหนือ 4,050 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และ Bitcoin ได้รับการสนับสนุนที่ประมาณ 80,000 ดอลลาร์ ในกระบวนการลดความเสี่ยงอย่างกว้างขวางก่อนหน้านี้ สินทรัพย์ต่างๆ เคยถูกขายออกไปพร้อมกัน สินทรัพย์เหล่านี้มีเสถียรภาพอย่างน้อยก็ให้สัญญาณบางอย่างในการลดแรงกดดันจากการขายที่ถูกบังคับ อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวของสินทรัพย์เพียงไม่กี่ประเภทยังไม่เพียงพอในการตัดสินว่าตลาดได้เข้าสู่ระยะการดำเนินงานใหม่แล้ว

ขั้นตอนถัดไปดูที่เครดิต

ความเสี่ยงของการฟื้นตัวในรอบนี้อาจไม่สะท้อนให้เห็นในดัชนีหลักที่ลดลงอย่างมาก

Innes เสนอภาพสถานการณ์ขาลงว่า เงินทุนจะไหลจากกลุ่ม AI ที่มีการซื้อขายหนาแน่นไปยังอุตสาหกรรมที่มีการป้องกันและหุ้นที่มีความผันผวนต่ำ ดัชนีหลักอาจยังคงรักษาไว้ได้ในระยะสั้น; หากเงื่อนไขการระดมทุนเข้มงวดขึ้นในอุตสาหกรรมที่กว้างขึ้น ตลาดเครดิตอาจส่งสัญญาณเตือนล่วงหน้า และคาดการณ์กำไรของบริษัทอาจถูกปรับลดลง หากสินทรัพย์หลายประเภทเริ่มลดลงพร้อมกัน กลยุทธ์การลดการถือครองและการลดความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโออาจทำให้แรงกดดันต่อดัชนีเพิ่มขึ้น

นี่เป็นเส้นทางการส่งผ่านความเสี่ยงที่ต้องสังเกต ไม่ใช่ผลลัพธ์ที่ผู้เขียนเชื่อว่าจะเกิดขึ้นอย่างแน่นอน

ในวันอังคาร ตลาดมีการปรับปรุงจริง: ความกังวลเกี่ยวกับการระดมทุน AI ลดลง ความแตกต่างของเครดิตแคบลง ราคาน้ำมันลดลง และหุ้นเทคโนโลยีก็ฟื้นตัวขึ้นบางส่วน ความแตกต่างของเครดิตแคบลงหมายความว่านักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงกว่าสำหรับการถือครองพันธบัตรบริษัทเมื่อเปรียบเทียบกับพันธบัตรรัฐบาล ซึ่งมักสะท้อนถึงความกังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงเครดิตที่ลดลง

แต่การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ยังต้องการการตรวจสอบจากรายงานผลประกอบการและเงื่อนไขการระดมทุนในอนาคต หากผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่สามารถพิสูจน์ได้ว่าการเติบโตของการใช้จ่ายมีรายได้และกระแสเงินสดสนับสนุน และคำแถลงของธนาคารกลางสหรัฐไม่ได้ทำให้ความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นอย่างชัดเจน การฟื้นตัวอาจยังคงดำเนินต่อไป

ในทางกลับกัน หากรายงานผลประกอบการเปิดเผยช่องว่างทางการเงินที่ใหญ่ขึ้น ต้นทุนการกู้ยืมของบริษัทเพิ่มขึ้นอีกครั้ง อารมณ์ในปัจจุบันอาจยังคงถูกท้าทาย

สำหรับแนวโน้มในอนาคต ตัวแปรที่ควรติดตามได้แก่: ผลตอบแทนจากการลงทุนใหม่ที่ชัดเจนยิ่งขึ้น เงื่อนไขการระดมทุนที่ยังคงมั่นคง และแรงกดดันเครดิตที่ขยายไปยังอุตสาหกรรมที่ไม่ใช่ AI