GSR ระบุว่ารายงานวิจัยฉบับใหม่ที่ครอบคลุมการเข้าจดทะเบียนของโทเคนมากกว่า 2,300 รายการบนตลาดซื้อขายหลักตั้งแต่ปี 2013 พบว่าโทเคนค่ามัธยฐานลดลงต่ำกว่าราคาเสนอขายภายในสามวันหลังเข้าจดทะเบียน และลดลงเกือบ 50% ภายในวันที่ 90

ตามข้อมูลของ GSR ชุดข้อมูลครอบคลุมการเข้าจดทะเบียนของโทเคนทุกครั้งบนตลาดซื้อขายหลักตั้งแต่ปี 2013 และติดตามตัวแปรต่าง ๆ รวมถึงผลการดำเนินงานช่วงเปิดตัว ปริมาณโทเคนหมุนเวียน มูลค่าแบบ Fully Diluted และภาคธุรกิจ รายงานนี้มองว่าผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าหลังเข้าจดทะเบียนเป็นผลลัพธ์ระดับค่ามัธยฐานที่เกิดขึ้นตลอดหลายวัฏจักร ไม่ใช่รูปแบบที่จำกัดอยู่เพียงการเปิดตัวล่าสุดไม่กี่ครั้ง

GSR ระบุว่าการเข้าจดทะเบียนค่ามัธยฐานมีราคาต่ำกว่าราคาเสนอขายราวหนึ่งในห้าถึงหนึ่งในสี่ภายในหนึ่งเดือน ก่อนจะเข้าใกล้การลดลง 50% ภายในวันที่ 90 บริษัทเชื่อมโยงรูปแบบดังกล่าวกับโครงสร้างการเปิดตัวที่มีอุปทานหมุนเวียนเริ่มต้นจำกัดและมูลค่าเริ่มต้นสูง โดยให้เหตุผลว่าการผสมผสานดังกล่าวทำให้โทเคนเผชิญแรงขายที่เกี่ยวข้องกับการปลดล็อกในภายหลัง

รายงานระบุว่าโทเคนที่เปิดตัวด้วย FDV สูงกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ มีผลตอบแทนค่ามัธยฐานในหนึ่งปีที่ -81% นอกจากนี้ยังพบว่าโทเคนที่มีอุปทานหมุนเวียนเริ่มต้นต่ำกว่า 20% ลดลงราว 75% หลังผ่านไปหนึ่งปี เทียบกับประมาณ 45% สำหรับโทเคนที่เปิดตัวด้วยอุปทานหมุนเวียนระหว่าง 30% ถึง 50%

GSR ยังระบุด้วยว่าปริมาณโทเคนหมุนเวียนตอนเปิดตัวลดลงตามเวลา ในข้อมูลของบริษัท ปริมาณโทเคนหมุนเวียนค่ามัธยฐาน ณ เวลาที่เข้าจดทะเบียนลดลงจาก 38% ในปี 2017 เหลือ 13% ในปี 2020 และฟื้นตัวกลับมาได้เพียงบางส่วนตั้งแต่นั้นมา รายงานเสริมว่าปริมาณโทเคนหมุนเวียนค่ามัธยฐานลดลงเมื่อมูลค่าขณะเปิดตัวเพิ่มขึ้น จาก 97% สำหรับโทเคนที่เข้าจดทะเบียนด้วย FDV ต่ำกว่า 10 ล้านดอลลาร์ เหลือ 14% สำหรับโทเคนที่เข้าจดทะเบียนด้วย FDV สูงกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ GSR ไม่ได้เปิดเผยรายละเอียดวิธีวิทยาที่ครบถ้วนกว่าในบทสรุป รวมถึงเกณฑ์การคัดเลือกตลาดซื้อขายที่แน่ชัด หรือคำนิยามของราคาเสนอขายที่ใช้กับกลุ่มตัวอย่าง

เหตุใดจึงสำคัญ

รายงานนี้มีความสำคัญเพราะเพิ่มข้อโต้แย้งด้านโครงสร้างตลาดจากข้อมูลตัวอย่างขนาดใหญ่ให้กับการถกเถียงที่ส่วนใหญ่ขับเคลื่อนด้วยคำวิจารณ์เชิงเกร็ดเล็กเกร็ดน้อยต่อการเปิดตัวโทเคนล่าสุด หากผลการดำเนินงานหลังเข้าจดทะเบียนที่อ่อนแอเชื่อมโยงอย่างสม่ำเสมอกับมูลค่าสูงและปริมาณโทเคนหมุนเวียนเริ่มต้นที่ต่ำ ย่อมมีนัยต่อวิธีที่ตลาดซื้อขายประเมินการเข้าจดทะเบียน วิธีที่โครงการออกแบบโทเคโนมิกส์ และวิธีที่ผู้เข้าร่วมตลาดตีความความแข็งแกร่งของการซื้อขายในช่วงแรก

รายงานยังทำให้ความสนใจต่อความโปร่งใสเกี่ยวกับอุปทานโทเคนในอนาคตชัดเจนขึ้น ในทางปฏิบัติ ปริมาณโทเคนหมุนเวียนเริ่มต้น การทยอยได้รับสิทธิ์ กำหนดการปลดล็อก และการสนับสนุนสภาพคล่อง สามารถกำหนดพฤติกรรมของตลาดรองได้มากพอ ๆ กับราคาเปิดตัวเอง ทำให้คุณภาพการเปิดเผยข้อมูลกลายเป็นส่วนที่มีนัยสำคัญยิ่งขึ้นต่อความน่าเชื่อถือของการเปิดตัวโทเคน