a16z: після переходу цінних паперів у блокчейн, чому код замінить посередників?

Оригінальна назва: Колишній головний економіст SEC проаналізував, як токенізовані цінні папери можуть отримати вигоду від DeFi
Оригінальні автори: @milesjennings, @rstwalker та Aiden Slavin, a16z crypto
Переклад: Peggy, BlockBeats

Примітка редактора: Коли регулятори активно просувають «традиційні цінні папери в блокчейні», питання вже не в тому, чи є технологія життєздатною, а в тому, чи готова система встигати за нею.

Ця стаття зосереджена на ключовій пропозиції: оскільки Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) розвиває фінансові ринки на базі блокчейну, a16z та DeFi Education Fund пропонують концепцію «безпечної гавані для програмного забезпечення» (Software Safe Harbor), намагаючись окреслити регуляторні межі для нового класу учасників ринку — некастодіальних децентралізованих блокчейн-додатків.

Основна логіка проста: якщо ці додатки є лише нейтральними програмними інтерфейсами, не контролюють активи, не виконують транзакції та не надають консультацій, чи повинні вони все одно підпадати під регуляторну базу традиційних брокерів?

Аналіз колишнього головного економіста SEC Крейга Льюїса дає більш структурну відповідь на це питання. Він почав не з питання «чи варто це регулювати», а повернувся до фундаментального порівняння: враховуючи високі витрати та непрозорість існуючої брокерської системи, чи послаблює впровадження блокчейн-торгівлі та автоматизованих розрахунків ринок, чи реконструює його роботу?

З одного боку, атомарні розрахунки, прозорість блокчейну та торгівля 24/7 переосмислюють межі ефективності фінансової інфраструктури; з іншого боку, синхронно виникають механізми захисту інвесторів, фрагментація ринку та нові ризики. Справжня розбіжність полягає не в тому, чи існують ці ризики, а в тому, чи не існували вони вже в іншій формі в традиційній системі, залишаючись тривалий час поза увагою.

З цієї точки зору, «Пропозиція про безпечну гавань» виглядає як інституційний експеримент: вона намагається відкрити обмежений, але верифікований простір для блокчейн-фінансів, не руйнуючи повністю існуючу регуляторну базу. Ключове питання зміщується з «чи переходити в блокчейн» на «які процеси можуть перейти туди першими».

Якщо протягом останнього десятиліття криптоіндустрія технологічно наближалася до традиційних фінансів, то наступні справжні зміни можуть залежати від того, як регулювання переосмислить межі ролі «посередника».

Нижче наведено оригінальний текст:

Переведення традиційних цінних паперів у блокчейн є основним фокусом поточної діяльності Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC). Комісія визнає потенціал токенізації і під керівництвом голови Аткінса дев'ять місяців тому запустила «Project Crypto» для оновлення правил та регуляторних систем, пов'язаних із цінними паперами в США. Мета полягає в поступовому переведенні національного фінансового ринку в блокчейн, що дозволить досягти таких переваг, як миттєві розрахунки, торгівля 24/7 та зниження витрат.

Однак, щоб повною мірою розкрити потенціал токенізованих цінних паперів, інноваторам та інвесторам все ще потрібні чіткі «правила гри», особливо для тих блокчейн-додатків, які дозволяють користувачам торгувати токенізованими цінними паперами за принципом peer-to-peer без посередників.

Виходячи з цього, ми разом із DeFi Education Fund у серпні минулого року подали до SEC пропозицію «Software Safe Harbor», у якій окреслили умови, за яких такі блокчейн-додатки — як нейтральні програмні засоби, що дозволяють користувачам взаємодіяти з публічними мережами та протоколами смарт-контрактів — можуть бути звільнені від вимог реєстрації згідно із Законом про цінні папери та біржі 1934 року. Пропозиція не лише пояснює, як ці додатки створюють цінність для учасників ринку, а й демонструє, як вони узгоджуються з основною місією SEC щодо захисту інвесторів, підтримки справедливих і впорядкованих ринків та сприяння формуванню капіталу.

Сьогодні Крейг Льюїс, професор Університету Вандербільта, колишній головний економіст SEC та директор Відділу економічного аналізу та аналізу ризиків, офіційно подав до SEC свій звіт з економічного аналізу цієї пропозиції «Software Safe Harbor». Хоча дослідження Льюїса зосереджене на самій пропозиції, воно широко оцінює економічні витрати та вигоди від токенізованих цінних паперів, надаючи ключові ідеї щодо того, як технологія блокчейн змінює традиційну фінансову систему. Попри отримання фінансування від a16z для цього дослідження, професор Льюїс застосував незалежну та сувору методологію оцінки.

У своєму аналізі Льюїс виділяє п'ять основних переваг, які механізм безпечної гавані може надати для відповідних додатків:

· Атомарні розрахунки: усунення кредитного ризику контрагента через затримки розрахунків та зменшення системного ризику, що може виникнути через збої центральних контрагентів.

· Прозорість блокчейну: заміна непрозорих приватних реєстрів публічно верифікованими записами транзакцій.

· Безперервна торгівля 24/7: подолання часових та географічних обмежень традиційних бірж для підвищення ефективності ціноутворення та ліквідності.

· Суттєве зниження витрат: автоматичне виконання процесів, таких як розподіл дивідендів та комплаєнс, за допомогою смарт-контрактів. Наприклад, дослідження Ripple та BCG показує, що токенізація інвестиційних облігацій може знизити операційні витрати на 40–60%.

· Зниження бар'єрів для входу: залучення нових розробників на ринок, посилення конкурентного тиску на традиційні фінансові установи для впровадження інновацій, що зрештою приносить користь користувачам.

Водночас Льюїс також вказує на чотири потенційні витрати, які може спричинити ця пропозиція:

· Можливе послаблення захисту інвесторів: наприклад, традиційні брокери можуть заморожувати активи або скасовувати транзакції — можливості, які не є притаманними дизайну відповідних додатків.

· Ризик регуляторного арбітражу: деякі традиційні установи можуть спробувати перейти на відповідні додатки, щоб уникнути регуляторних зобов'язань, проте витрати на такий перехід можуть бути високими.

· Ризик фрагментації ринку: торгівля токенізованими цінними паперами може ще більше фрагментувати ринкову ліквідність і передавати ризики в традиційну фінансову систему через механізми кредитного плеча в DeFi. Проте Льюїс вважає, що це слід оцінювати в порівнянні з існуючими «темними пулами» (dark pools) та системами позабіржової торгівлі (OTC).

· Проблеми витрат на роздрібну торгівлю: такі як волатильність комісій (Gas fees), проковзування (slippage) та вразливості смарт-контрактів, але їх слід порівнювати з прихованими витратами в традиційних фінансах. Водночас комісії в DeFi значно знижуються, наприклад, оновлення Ethereum Berlin зменшило витрати на дані в L2 на понад 90%.

Аналіз Льюїса спеціально обмежений фронтенд-додатками, які відповідають умовам безпечної гавані, і наголошує, що ці додатки є по суті «пасивними програмними інтерфейсами», розробленими так, щоб не створювати ризиків, яких намагається уникнути Закон про цінні папери та біржі. Ці умови включають:

· Некастодіальна архітектура

· Відсутність повноважень на автономне виконання торгів

· Відсутність маркетингу або інвестиційних порад

· Доступ лише до справді децентралізованих (або тих, що активно рухаються в цьому напрямку) протоколів

Він також зазначає, що еталоном для порівняння має бути не ідеалізована структура ринку, а поточна брокерсько-дилерська система, яка включає значні приховані витрати, такі як комісії DTC, комісії за кліринг та розрахунки, націнки посередників та страхові резерви.

На завершення Льюїс зазначає: якби SEC офіційно оцінила ці витрати та вигоди, вона, ймовірно, виявила б, що цей механізм безпечної гавані допомагає розкрити значну економічну цінність, притаманну токенізованим цінним паперам.

Як сказав голова Аткінс, токенізація «може змінити фінансову систему, якою ми її знаємо». SEC висловила підтримку цього напрямку через «Project Crypto», спільні рекомендації та інші засоби.

Однак для реалізації цього бачення все ще потрібна чітка та ефективна регуляторна база для блокчейн-додатків, що підтримують торгівлю peer-to-peer. Це мета поточної пропозиції про безпечну гавань, і аналіз професора Льюїса також вказує на те, що її загальна економічна логіка є дуже переконливою — попри певні компроміси, вигоди, ймовірно, переважують витрати.

Льюїс проклав курс, і ми з нетерпінням чекаємо, що комітет просуватиметься цим шляхом.

[Посилання на оригінальну статтю]

Відмова від відповідності: цей контент надано лише для загальних брендингових та інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-події або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами або використання послуг. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Послуги WEEX та онлайн-події можуть бути недоступні в усіх регіонах та підпадають під дію чинних законів, правил та вимог до участі. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності використання вами послуг WEEX місцевому законодавству та за ретельну оцінку ризиків перед участю в діяльності, пов’язаній з криптовалютами.