SK Hynix намагається вийти на Nasdaq: чи став найсильнішим "продавцем лопат" ери ШІ?

Автор: Climber, CryptoPulse Labs

Коли капітальні ринки ще обговорюють, чи є NVIDIA переоціненою, інша компанія, що займає центральну позицію в ланцюзі постачання ШІ, виходить на світло на Уолл-стріт. Південнокорейський гігант з виробництва пам'яті SK Hynix незабаром вийде на Nasdaq у формі ADR (американських депозитарних розписок), з очікуваним обсягом збору коштів до 29 мільярдів доларів.

Ця IPO привертає увагу не лише через великий обсяг фінансування, але й через унікальну позицію SK Hynix. Як світовий лідер у HBM (високошвидкісна пам'ять), він став невід'ємною частиною інфраструктури обчислювальної потужності ШІ, глибоко пов'язуючи зростання попиту на чіпи ШІ.

Справжнє питання, яке цікавить ринок, не в самій IPO, а в більш глобальному питанні: у цій гонці озброєнь ШІ, крім NVIDIA, хто насправді є найбільш прибутковим і дефіцитним "продавцем лопат" у ланцюзі постачання?

1. Чому SK Hynix незамінний, переходячи від гіганта пам'яті до основної інфраструктури ШІ?

Коли мова йде про світову напівпровідникову промисловість, багато хто відразу згадує Intel, NVIDIA або Taiwan Semiconductor Manufacturing Company. У порівнянні з цим, SK Hynix не має великої популярності серед широкої аудиторії, але в середині напівпровідникової промисловості він вже давно став незаперечним гігантом.

Історія SK Hynix починається з 1983 року, коли була заснована Hyundai Electronics. Після азійської фінансової кризи компанія кілька разів реорганізовувалася, врешті-решт була придбана південнокорейською групою SK і в 2012 році офіційно перейменована на SK Hynix.

З того часу компанія поступово перетворилася з традиційного виробника DRAM на другого за величиною виробника пам'яті в світі, поступаючись лише Samsung Electronics.

З точки зору бізнес-структури, SK Hynix має три основні напрямки діяльності:

• Перше - це DRAM (динамічна оперативна пам'ять). Це основне джерело доходу компанії, яке широко використовується в серверах, ПК, смартфонах і центрах обробки даних. DRAM можна розглядати як "короткочасну пам'ять" в обчислювальних системах, відповідальну за швидке читання та запис даних. Для великих моделей, які потребують обробки в реальному часі, продуктивність DRAM є критично важливою.
• Друге - це NAND Flash (флеш-пам'ять). Ці продукти в основному використовуються в SSD, мобільних пристроях і корпоративних системах зберігання, виконуючи завдання довгострокового зберігання даних. У 2020 році SK Hynix придбала бізнес NAND компанії Intel, що ще більше розширило її вплив на ринку корпоративних SSD.
• Третє, і це те, що зараз найбільше цікавить ринок - HBM (високошвидкісна пам'ять).

HBM по суті також є DRAM, але його основна відмінність від традиційної пам'яті полягає в продуктивності. Традиційний DRAM більше схожий на звичайну дорогу, тоді як HBM нагадує багаторівневу швидкісну естакаду. Завдяки 3D-складанню та технології TSV (силиконові черезвісники) кілька шарів пам'яті вертикально накладаються один на одного, що значно підвищує пропускну здатність даних і знижує енергоспоживання.

Ця технологія раніше використовувалася переважно в обчисленнях високої продуктивності, але з вибухом генеративного ШІ її важливість різко зросла.

Оскільки під час навчання великих моделей GPU стикається з основною проблемою - навіть якщо обчислення проходять швидко, потрібно чекати на дані. Іншими словами, вузьким місцем ери ШІ вже не є лише обчислювальна потужність, а й пропускна здатність.

Якщо GPU - це мозок ШІ, то HBM - це як система кровообігу. Якщо кровотік недостатньо швидкий, навіть найсильніший мозок не зможе реалізувати весь свій потенціал. І SK Hynix займає центральну позицію в цьому новому вузькому місці.

На HBM3 та HBM3E SK Hynix є однією з перших компаній у світі, яка досягла масового виробництва, і першою увійшла в ланцюг постачання висококласних AI GPU NVIDIA. Ринок вважає, що такі високопродуктивні GPU, як NVIDIA H100 та NVIDIA H200, не можуть обійтися без висококласної HBM від SK Hynix.

Це перетворило його з традиційного виробника пам'яті на основного постачальника інфраструктури ШІ.

2. Чому SK Hynix раптово опинився в центрі уваги в епоху бурхливого зростання обчислювальної потужності ШІ?

Раніше пам'ять завжди була типовою циклічною галуззю. Коли галузь процвітала, ціни стрімко зростали, а прибутки виробників зростали. Але коли галузь переживала спад, надлишок пропозиції призводив до швидкого падіння цін.

Тому капітальні ринки довгий час не бажали надавати пам'ятниковим компаніям високу оцінку. Найбільше занепокоєння інвесторів щодо таких компаній полягало в тому, як довго зможе тривати пік прибутків?

Але ШІ змінює цю логіку, оскільки HBM і традиційний DRAM не є повністю однорідними товарами.

HBM має дуже високі технологічні бар'єри, що стосуються виробництва кремнієвих пластин, щільної упаковки, термічного управління, контролю виходу, співпраці в просунутій упаковці тощо, кожен з яких є дуже складним, що означає, що HBM не може бути просто розширеною за бажанням.

На сьогоднішній день у світі лише три компанії, які дійсно мають можливості для масового виробництва передового HBM: Samsung Electronics, SK Hynix та Micron Technology, що створює дуже сильну олігополію.

Що ще важливіше, SK Hynix наразі займає провідну позицію. У порівнянні з Samsung, SK Hynix демонструє більш стабільні показники виходу та темпи масового виробництва висококласного HBM. У порівнянні з Micron Technology, він раніше увійшов у ланцюг постачання NVIDIA. Це забезпечує величезну цінову владу.

Раніше в пам'ятниковій промисловості змагалися за ціну, тепер HBM змагається за потужності та можливості доставки. Оскільки попит на AI GPU перевищує пропозицію, HBM також став дефіцитним ресурсом.

На ринку навіть з'явилася думка, що справжнім обмеженням швидкості розширення обчислювальної потужності ШІ є не GPU, а потужності HBM.

Це не перебільшення, наприклад, у випадку AI серверів, частка витрат на HBM, що встановлюється на висококласному GPU, постійно зростає. І з ростом параметрів великих моделей, кожна карта потребує більше пам'яті та вищої пропускної здатності, середня ціна HBM (ASP) також зростає.

Це змінює бізнес-модель SK Hynix, раніше спостерігали за циклами DRAM, запасами, коливаннями цін,

тепер спостерігають за капітальними витратами на AI, ASP HBM, ситуацією закупівлі hyperscaler.

Оцінювальна система вже змінилася з логіки циклічних акцій на логіку акцій зростання, капітальні ринки переоцінюють, по суті, це уявлення про майбутні грошові потоки.

Ринок більше не розглядає SK Hynix як звичайну компанію з пам'яті, а починає бачити її як "продавця води" в інфраструктурі ШІ, що є основною причиною її постійного зростання оцінки.

3. Вихід на Nasdaq: SK Hynix хоче не лише фінансування, а й глобальної влади оцінки ШІ

На перший погляд, вихід на ADR є фінансовою діяльністю, але з стратегічної точки зору це більше схоже на переміщення на капітальних ринках. Щодо вибору Nasdaq, це тому, що в глобальних капітальних ринках США є найбільш агресивне ціноутворення для історії ШІ.

Подивіться на результати американських акцій за останні два роки, NVIDIA стала першою акцією ШІ, Advanced Micro Devices отримала надбавку за ШІ, оцінки компаній у сфері центрів обробки даних та хмарних обчислень загалом зросли, американські інвестори готові платити високу надбавку за інфраструктуру ШІ.

Але корейський ринок відрізняється, корейські капітальні ринки довгий час обережно оцінювали компанії виробничого сектора, навіть якщо компанії є світовими лідерами, вони не завжди отримують оцінку, що відповідає технологічним бар'єрам.

Це означає, що навіть якщо бізнес SK Hynix є сильним, на рідному ринку він все ще може бути недооцінений. Після виходу на Nasdaq SK Hynix отримає три переваги.

По-перше, це доларовий капітальний пул, найбільші інституційні інвестори, пенсійні фонди та суверенні фонди зосереджені на американському ринку. ADR значно знижує бар'єри для іноземних інвестицій.

По-друге, підвищення ліквідності, більша глибина торгівлі означає, що легше бути включеним до ETF та індексних фондів.

Нарешті, і це найважливіше, переоцінка. Оскільки капітал знову розгляне питання, чи є SK Hynix компанією з пам'яті чи компанією з інфраструктури ШІ? Різниця в оцінці між цими двома ідентичностями є дуже великою.

Звичайно, ризики все ще існують.

• По-перше, висока концентрація клієнтів, наразі SK Hynix дуже залежить від NVIDIA. Якщо остання змінить ланцюг постачання, це безпосередньо вплине на замовлення.
• По-друге, конкуренція посилюється, Samsung Electronics активно наздоганяє технології HBM, Micron Technology також прискорює розширення.
• По-третє, капітальні витрати на ШІ не завжди зростають. Якщо в майбутньому hyperscaler скоротить інвестиції в ШІ, попит на GPU знизиться, попит на HBM охолоне, а зростання прибутків сповільниться, ці ризики не можна ігнорувати.

Але навіть так, ринок все ще готовий надавати надбавку. Причина проста: дефіцит.

У ланцюзі постачання інфраструктури ШІ справжні компанії з технологічними бар'єрами, масштабними перевагами та глобальною здатністю постачання не так багато, SK Hynix є однією з них.

Висновок

В історії кожна технологічна революція породжує два типи переможців. Один - це ті, хто стоїть на передовій, а інший - це стабільні постачальники інструментів, "продавці лопат".

Вихід на Nasdaq, можливо, лише початок. Справжнє питання полягає в тому, чи буде капітал переосмислювати цінність усієї пам'ятникової промисловості, коли конкуренція ШІ перейде від можливостей моделей до конкуренції в інфраструктурі?

Якщо відповідь - так, то SK Hynix, ймовірно, стане початком цього глобального переоцінювання.

Відмова від відповідності: цей контент надано лише для загальних брендингових та інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-події або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами або використання послуг. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Послуги WEEX та онлайн-події можуть бути недоступні в усіх регіонах та підпадають під дію чинних законів, правил та вимог до участі. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності використання вами послуг WEEX місцевому законодавству та за ретельну оцінку ризиків перед участю в діяльності, пов’язаній з криптовалютами.