Lợi suất trái phiếu 10 năm giảm mạnh 17 điểm cơ bản trong một tuần! Sự biến động giao dịch AI làm hồi sinh tính chất trú ẩn của trái phiếu Mỹ

Tuần trước, lợi suất trái phiếu 10 năm giảm mạnh 17 điểm cơ bản trong một tuần, cùng với sự giảm của cổ phiếu công nghệ, là lần đầu tiên kể từ cơn bão thuế vào tháng 4 năm 2025.

Tác giả: Long Nguyet, Wall Street Journal

Tuần trước, khi lo ngại về triển vọng của các công ty AI hàng đầu gia tăng, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã giảm khoảng 17 điểm cơ bản trong một tuần, trong khi chỉ số Nasdaq 100 giảm mạnh 5,5%. Lần cuối cùng lợi suất và chỉ số cổ phiếu công nghệ có sự giảm đồng bộ mạnh mẽ như vậy trong cùng một tuần là vào thời điểm cơn bão thuế tháng 4 năm 2025.

Trong vài tháng qua, trái phiếu Mỹ gần như đã mất đi chức năng phòng ngừa truyền thống trong thời gian thị trường chứng khoán chịu áp lực. Giờ đây, sự biến động trong giao dịch AI đã làm thay đổi tình hình này.

Xuất hiện vết nứt trong AI, logic thị trường trái phiếu thay đổi

Câu chuyện cốt lõi thúc đẩy sự phục hồi của thị trường trái phiếu lần này đến từ sự suy yếu của giao dịch AI.

Dấu hiệu tăng trưởng doanh thu của Anthropic chậm lại, cùng với sự giảm giá liên tục của trái phiếu từ nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây AI CoreWeave, đã khiến thị trường bắt đầu nghi ngờ: Liệu sự thịnh vượng của AI đã thúc đẩy sự sụt giảm lớn của thị trường trái phiếu có đang xuất hiện vết nứt?

Trong vài tháng qua, cơn sốt đầu tư vào AI đã gây áp lực lên trái phiếu Mỹ từ hai hướng: Một mặt, việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI quy mô lớn đã thúc đẩy nền kinh tế, nhu cầu chip tăng cao đã làm gia tăng áp lực lạm phát; Mặt khác, các doanh nghiệp đã đổ xô vào thị trường trái phiếu doanh nghiệp để tài trợ cho các dự án AI, cạnh tranh với trái phiếu Mỹ để giành lấy nguồn vốn. Theo dữ liệu từ Bloomberg, quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp đầu tư xếp hạng đã tăng khoảng 29% so với cùng kỳ năm ngoái, trong đó các gã khổng lồ công nghệ là những người phát hành chính.

Chuyên gia chiến lược thu nhập cố định Afonso Borges của Julius Baer đã viết trong báo cáo: "Sự suy giảm kinh tế do AI dẫn dắt sẽ gần gũi hơn với cú sốc nhu cầu tiêu cực theo nghĩa truyền thống", và trở thành chất xúc tác cho sự giảm lạm phát. Ông chỉ ra rằng, trong kịch bản này, "trái phiếu Mỹ kỳ hạn trung bình nên có thể phát huy lại chức năng phòng ngừa danh mục đầu tư hiệu quả". Do đó, ngân hàng này khuyến nghị nên có vị thế quá mức trong kỳ hạn trung bình và trích dẫn dữ liệu cho thấy, từ năm 2000 đến 2020, trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã liên tục ghi nhận lợi nhuận dương trong thời gian thị trường chứng khoán điều chỉnh.

Giám đốc chiến lược lãi suất Bắc Mỹ của Natixis, John Briggs, đã giải thích logic này từ góc độ cung: "Nếu nhà đầu tư phát hiện trái phiếu liên quan đến AI mà họ nắm giữ đang mất giá, họ sẽ giảm ý định mua trái phiếu mới. Điều này sẽ làm giảm tác động của việc phát hành AI lên thị trường trong ngắn hạn, kết quả là nhiều vốn sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ dài hạn, và lo ngại về việc cung cấp bị thắt chặt cũng sẽ giảm bớt."

Sự phục hồi của các vị thế bán khống làm tăng đà tăng

Sự phục hồi của thị trường trái phiếu lần này không chỉ đơn thuần do nhu cầu trú ẩn thúc đẩy, mà cấu trúc vị thế cũng đóng vai trò quan trọng.

Theo Bloomberg, đà tăng của thị trường trái phiếu tuần trước đã được thúc đẩy bởi việc các quỹ CTA (Cố vấn giao dịch hàng hóa) quay lại mua lại các vị thế bán khống quy mô lớn - những quỹ này trước đó đã nắm giữ vị thế bán khống trái phiếu Mỹ một cách cực kỳ quyết liệt. Việc mua vào từ việc phục hồi vị thế bán khống đã làm tăng thêm mức giảm lợi suất, đồng thời làm tăng đáng kể rủi ro hai chiều của thị trường trái phiếu.

Giám đốc danh mục đầu tư của Marlborough Investment Management, James Athey, đã trích dẫn một câu nói nổi tiếng của Mark Twain: "Theo cách nói của Mark Twain, những tin đồn về cái chết của trái phiếu Mỹ đã bị ph exaggerated."

Kỳ vọng tăng lãi suất giảm nhiệt, nhưng vẫn còn bất đồng

Sự gia tăng của vốn trú ẩn cũng đã phần nào làm giảm áp lực từ dữ liệu lạm phát lên thị trường trái phiếu.

Dữ liệu giá tiêu dùng được công bố tuần trước cao hơn mong đợi, đã một thời gian đẩy kỳ vọng của thị trường về khả năng tăng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong tháng này lên khoảng 50%. Nhưng khi thị trường chứng khoán bán tháo gia tăng, xác suất này đã nhanh chóng giảm xuống.

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, Warsh, sau đó đã xuất hiện tại hội nghị thường niên của IMF, nhưng ngoài việc nhấn mạnh rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cam kết đạt được sự ổn định giá cả, ông không đưa ra bất kỳ bình luận nào về xu hướng chính sách tiền tệ hoặc triển vọng kinh tế. Hiện tại, thị trường vẫn dự đoán Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất thêm một lần trong năm nay và sẽ thắt chặt một lần nữa vào năm 2027.

Giám đốc chiến lược G-10 của Standard Bank, Steven Barrow, đã định nghĩa sự phục hồi của thị trường trái phiếu lần này là "cá hồi đỏ" - tức là tín hiệu gây hiểu lầm. Ông chỉ ra rằng có những rủi ro lạm phát phía trước, cũng như xu hướng cấu trúc lâu dài của việc chuyển vốn từ trái phiếu chính phủ sang tài sản cổ phiếu.

Sự tăng giá đột ngột của giá dầu vào thứ Sáu tuần trước cũng đã cảnh báo về rủi ro: Do tình hình chiến tranh ở Iran, giá dầu đã tăng vọt, làm hồi sinh lo ngại về lạm phát, và trái phiếu Mỹ cùng cổ phiếu Mỹ đã một thời gian đồng thời giảm giá - thỏa thuận của Tổng thống Trump nhằm đưa dầu diesel của Nga vào thị trường toàn cầu đã gặp phải sự nghi ngờ, khiến giá dầu thô tăng vọt trước giờ nghỉ trưa.

Góc nhìn của nhà đầu tư dài hạn

Đối với các nhà giao dịch ngắn hạn, triển vọng đầy bất định.

Chuyên gia chiến lược thu nhập cố định cao cấp của State Street Investment Management tại Tokyo, Masahiko Loo, chỉ ra rằng phong cách chính sách tiền tệ của Warsh không cung cấp hướng dẫn trước - đây là nguyên tắc cốt lõi trong khung chính sách của ông - khiến thị trường dễ dàng xảy ra biến động giá lớn.

Nhưng ông cũng cho biết, đối với các nhà đầu tư dài hạn, "tình hình có phần khác biệt". "Nếu có một đợt rút lui rủi ro do AI quy mô lớn hơn, trái phiếu Mỹ có vẻ ngày càng có khả năng cung cấp chức năng phòng ngừa mà các nhà đầu tư đã thiếu trong vài năm qua."