Ngân hàng Mỹ cảnh báo: Thị trường chứng khoán Mỹ đang tái hiện 'bong bóng công nghệ' năm 2000?

Tác giả: Bạch Thục Tình, Wall Street Journal

Chuyên gia chiến lược đầu tư chính của Ngân hàng Mỹ, Michael Hartnett, đã đưa ra cảnh báo: Cấu trúc thị trường hiện tại tương đồng cao với giai đoạn trước khi bong bóng công nghệ năm 2000 vỡ, đồng thời ông khuyên các nhà đầu tư bắt đầu mua trái phiếu khi giá giảm.

Trong báo cáo mới nhất "Flow Show", Hartnett chỉ ra rằng trong sáu tháng trước đỉnh điểm của bong bóng công nghệ vào tháng 3 năm 2000, lĩnh vực công nghệ đã tăng hơn 40%, trong khi lĩnh vực tiêu dùng thiết yếu giảm 30%, và tất cả các lĩnh vực khác ngoài công nghệ và viễn thông đều giảm.

Ông cho biết, cấu trúc này "giống hệt" với xu hướng thị trường hiện tại. Đồng thời, có 400 cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 đã giảm xuống dưới đường trung bình 50 ngày, 300 cổ phiếu giảm xuống dưới đường trung bình 200 ngày, và đà tăng của thị trường tập trung cao độ vào các lĩnh vực liên quan đến trí tuệ nhân tạo, được đại diện bởi "Mag7".

Trong thị trường trái phiếu, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 5.33%, đạt mức cao nhất kể từ năm 2002. Hartnett coi đây là cơ hội mua vào, kêu gọi "mua vào sự nhục nhã" (buy humiliation), khuyên khách hàng bắt đầu tăng cường vị thế trái phiếu.

Ông cho rằng, lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn của Mỹ đã giảm xuống mức thấp nhất trong một thế kỷ, và những mức lợi suất cực thấp tương tự trong lịch sử thường đánh dấu thời điểm mua vào giữa các thế hệ.

Đà tăng của thị trường cực kỳ phân hóa, tín hiệu so sánh với năm 1999 vẫn tiếp tục sáng lên

Hartnett trong báo cáo đã đặt tiêu đề "Chuyện đôi thành phố", mô tả cấu trúc phân hóa hai cực của thị trường hiện tại. Ông viết rằng thị trường đang "mua vào trí tuệ nhân tạo" (NDX), đồng thời "bán khống tài sản không liên quan đến trí tuệ nhân tạo" (chỉ số S&P 500 bình quân), trong khi các lĩnh vực Mag7, AI và công nghệ sinh học thể hiện sự miễn dịch rõ rệt với môi trường lãi suất cao, "so sánh với năm 1999 vẫn còn hiệu lực".

Về mặt dữ liệu, thống kê từ bàn giao dịch công nghệ của Goldman Sachs cho thấy, ngay cả khi chỉ số đang ở mức cao lịch sử, cổ phiếu trung vị trong chỉ số S&P 500 đã giảm 16% so với đỉnh, và độ rộng thị trường đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ thời kỳ bong bóng công nghệ. Một ngày sau đó, tỷ lệ cổ phiếu nằm trên đường trung bình 200 ngày đã giảm xuống dưới 50%.

Hartnett trích dẫn mẫu lịch sử cho thấy, trong sáu tháng trước đỉnh điểm vào tháng 3 năm 2000, lĩnh vực công nghệ đã tăng hơn 40%, trong khi các lĩnh vực khác đều giảm, với lĩnh vực tiêu dùng thiết yếu giảm tới 30%. Ông cho rằng, mức độ phân hóa giữa các lĩnh vực trên thị trường hiện tại gần như giống hệt như thời điểm đó.

Bong bóng chi tiêu vốn AI: Gương soi lịch sử của bong bóng đường sắt

Hartnett đã định nghĩa trí tuệ nhân tạo là "bong bóng lớn nhất kể từ thời kỳ đường sắt", và trong báo cáo tuần này đã hồi tưởng chi tiết về quá trình vỡ bong bóng đường sắt hai lần vào thế kỷ 19.

Bong bóng đường sắt đầu tiên kết thúc vào năm 1873: Từ năm 1861 đến 1872, giá cổ phiếu đường sắt đã tăng gấp ba lần, chiều dài đường sắt của Mỹ đã mở rộng từ 35.000 dặm lên 70.000 dặm, và chi tiêu vốn đạt đỉnh khoảng 5% GDP. Sau đó, chiến tranh Pháp-Đức đã gây ra sự thu hẹp tín dụng ở Mỹ, vốn châu Âu quay trở lại, Jay Cooke & Company đã phá sản vào năm 1873, và trong vòng 12 tháng sau đó, khoảng 115 công ty đường sắt đã lần lượt phá sản.

Bong bóng đường sắt thứ hai kết thúc vào năm 1881: Cổ phiếu đường sắt đã tăng 2.5 lần từ năm 1877 đến 1881, một thời gian chiếm 63% tổng giá trị thị trường chứng khoán Mỹ. Xây dựng đường sắt đã tăng gấp bốn lần trong bốn năm, dẫn đến tình trạng thừa công suất, phí vận chuyển liên tục giảm, doanh thu và lợi nhuận sụp đổ, và cuối cùng dẫn đến khủng hoảng ngân hàng và suy thoái kinh tế dài thứ ba trong lịch sử Mỹ (1882-1885).

So với hiện tại, Hartnett chỉ ra rằng, chi tiêu vốn của các doanh nghiệp điện toán đám mây quy mô lớn (Hyperscaler) dự kiến sẽ đạt 3.5% đến 4% GDP vào năm 2027, vẫn thấp hơn mức đỉnh 5% trong thời kỳ đường sắt, và giá bán dẫn vẫn tiếp tục tăng, hoàn toàn trái ngược với tình hình giảm 5% mỗi năm của phí vận chuyển trong thời kỳ đường sắt.

Tuy nhiên, ông cũng cảnh báo rằng, cả hai lần bong bóng đường sắt đều có sự hỗ trợ từ việc giảm lợi suất trái phiếu chính phủ, "mà điều này rõ ràng không phải là tình hình hiện tại".

Ngoài ra, sự kết thúc của cả hai lần bong bóng đường sắt đều đi kèm với các sự kiện tín dụng, sự sụt giảm thanh khoản và dòng vốn ra do địa chính trị - mà cả ba tín hiệu này hiện đã được thể hiện trong hợp đồng hoán đổi tín dụng (CDS) của Oracle, tỷ giá AUD/JPY và thị trường trái phiếu Pháp.

"Mua vào sự nhục nhã": Hartnett lạc quan về trái phiếu chính phủ Mỹ bị thị trường bỏ qua

Trong thị trường trái phiếu, lập trường của Hartnett ngày càng rõ ràng.

Ông thừa nhận rằng, việc giảm lợi suất 100 đến 200 điểm cơ bản có thể cần một sự kiện tín dụng hoặc suy thoái kinh tế làm chất xúc tác, nhưng ông cho rằng vị thế cực đoan hiện tại đã tự nó tạo thành lý do để mua vào: Các nhà phân bổ tài sản thường nắm giữ cổ phiếu, bán khống trái phiếu, để đặt cược vào đợt tăng giá cuối cùng của cổ phiếu công nghệ Mỹ và đợt tăng cuối cùng của lợi suất trái phiếu chính phủ.

Về trái phiếu chính phủ dài hạn, trái phiếu không lãi suất dài hạn (ZROZ) đã giảm 65% so với đỉnh điểm tháng 3 năm 2020, lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm đã đạt -2%, mức thấp nhất trong một thế kỷ. Hartnett trích dẫn dữ liệu lịch sử cho biết, lần cuối cùng mà lợi suất dài hạn của cổ phiếu và hàng hóa cũng tồi tệ như vậy chính là thời điểm đánh dấu sự xuất hiện của cơ hội mua vào giữa các thế hệ.

Ông tiếp tục hướng sự chú ý đến trái phiếu đầu tư cấp của các doanh nghiệp điện toán đám mây quy mô lớn, chỉ ra rằng chỉ số trái phiếu công nghệ đầu tư cấp của Mỹ (CITE) đã giảm 9% trong năm qua, lợi suất từ 4.5% tăng lên 6.2%. Ông cho rằng, với việc ngành AI được chính phủ Mỹ ủng hộ, lợi suất trái phiếu dài hạn của các doanh nghiệp quy mô lớn như Oracle (8.4%), Meta (7.5%), Google (6.9%) đã gần đạt mức trái phiếu rác, có thể sớm thu hút dòng tiền mua vào.

Các nhà đầu tư bắt đầu theo dõi tăng cường trái phiếu

Dữ liệu EPFR mới nhất (tính đến thứ Tư tuần này) cho thấy, trái phiếu đã thu hút dòng vốn ròng 18.8 tỷ USD, cổ phiếu thu hút 15.8 tỷ USD, tiền điện tử thu hút 0.9 tỷ USD, vàng thu hút 0.7 tỷ USD, trong khi tiền mặt do điều chỉnh cuối quý đã rút ra 118 tỷ USD.

Cụ thể, trái phiếu dài hạn (trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp) có kỳ hạn trên 6 năm đã thu hút dòng vốn ròng 7.4 tỷ USD trong tuần, là mức lớn nhất kể từ tháng 5 năm 2025; trái phiếu đô thị thu hút 4.2 tỷ USD, đạt mức cao nhất lịch sử kể từ năm 2004; cổ phiếu châu Âu thu hút 1.3 tỷ USD, là mức lớn nhất kể từ tháng 2 năm 2026; cổ phiếu Trung Quốc thu hút 3.7 tỷ USD, là mức lớn nhất trong gần 9 tuần; lĩnh vực công nghệ thu hút 3.3 tỷ USD, là mức lớn nhất trong gần 5 tuần; dịch vụ công thu hút 1 tỷ USD, là mức lớn nhất kể từ tháng 12 năm 2025.

Đáng chú ý, tỷ lệ cổ phiếu mà khách hàng cá nhân của Ngân hàng Mỹ hiện đang nắm giữ đã tăng lên mức cao nhất lịch sử là 66.3%, trong khi tỷ lệ tiền mặt giảm xuống mức thấp nhất lịch sử là 9.4%, cho thấy tỷ lệ cổ phiếu của các nhà đầu tư tổ chức đang ở trong tình trạng cực kỳ chật chội.

Bốn đường cảnh báo quan trọng

Hartnett trong báo cáo đã liệt kê bốn mức độ rủi ro thị trường cần theo dõi chặt chẽ: ETF cổ phiếu tài chính toàn cầu (IXG) giảm xuống dưới 125 USD, chỉ số biến động thị trường trái phiếu MOVE vượt 125, ETF cổ phiếu trung bình (MDY) giảm xuống dưới 666 USD, ETF cổ phiếu nhỏ (IJR) giảm xuống dưới 135 USD.

Ông chỉ ra rằng, một khi cổ phiếu nhỏ theo sau cổ phiếu ngân hàng giảm xuống, rủi ro giảm đòn bẩy sẽ chính thức khởi động, lúc đó chính sách hỗ trợ cũng khó có thể ngăn chặn.

Chỉ số bò gấu của Ngân hàng Mỹ đã giảm từ 9.3 xuống 8.8 trong tuần này, Hartnett cho rằng điều này là do chênh lệch lợi suất trái phiếu rủi ro cao mở rộng, dòng vốn ra khỏi trái phiếu lợi suất cao và độ rộng thị trường toàn cầu nhanh chóng xấu đi - 27% cổ phiếu trong chỉ số toàn cầu đồng thời giảm xuống dưới đường trung bình 50 ngày và 200 ngày, là mức tồi tệ nhất kể từ tháng 3. Mặc dù chỉ số đã giảm, nhưng mức 8.8 vẫn nằm trong vùng "bán ra".

Nội dung này chỉ được đưa ra nhằm mục đích cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, ưu đãi trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto. Tài sản crypto có độ biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ.Tính khả dụng của các dịch vụ, sản phẩm và sự kiện liên quan của WEEX có thể khác nhau tùy theo khu vực. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc tham gia của mình tuân thủ các luật và quy định hiện hành tại địa phương.