Dự báo báo cáo tài chính ngành bán dẫn của Goldman Sachs: Sau khi SOX tăng vọt, liệu AMD và AMAT có thể tiếp tục tăng không?

TL;DR
· Goldman Sachs dự đoán hầu hết các phân khúc con của ngành bán dẫn trong quý II vẫn có không gian điều chỉnh, nhưng SOX đã tăng khoảng 87,8% trong một quý.
· Chi tiêu vốn cho AI, DRAM/HBM, đóng gói tiên tiến và công cụ EDA là nguồn chính cho việc điều chỉnh lợi nhuận lần này.
· Goldman Sachs ưa thích AMD, AMAT và ON, thận trọng hơn với ARM và KLAC, cần giữ giới hạn sau khi Qnity tăng giá.

Trước mùa báo cáo tài chính ngành bán dẫn, giá cổ phiếu đã tăng mạnh. Nhìn lại quý II của Nasdaq cho thấy, Chỉ số Bán dẫn PHLX đã tăng 87,8% trong quý II, đạt hiệu suất tốt nhất kể từ khi thành lập vào năm 1994, vượt xa chỉ số thị trường chứng khoán Mỹ trong cùng kỳ. Trong một dự báo trước quý II về ngành bán dẫn, Goldman Sachs cho rằng, nền tảng vẫn có không gian điều chỉnh, nhưng các phân khúc đã tăng giá không còn phù hợp để "mua cùng nhau". Máy chủ AI, bộ nhớ, đóng gói tiên tiến và phần mềm thiết kế vẫn là những dòng chính mạnh nhất, trong khi sự yếu kém của điện thoại thông minh, thay đổi cấu trúc chi tiêu thiết bị và hạn chế xuất khẩu sẽ làm nổi bật sự khác biệt giữa các cổ phiếu.

Ngành bán dẫn vẫn có không gian điều chỉnh, nhưng chuỗi AI đã bắt đầu phân tầng

Báo cáo của Goldman cho biết, lĩnh vực tính toán, lưu trữ bộ nhớ, thiết bị bán dẫn và một số công ty chip tương tự có thể có hiệu suất hoặc hướng dẫn tiếp theo cao hơn dự kiến của thị trường trong quý II.

Dòng chính trong lĩnh vực tính toán vẫn nằm ở máy chủ AI. Nhu cầu CPU máy chủ, dự án ASIC của các nhà cung cấp đám mây và thẻ tăng tốc AI tiếp tục hỗ trợ dự báo doanh thu trung tâm dữ liệu của các công ty như AMD. Bộ nhớ và lưu trữ được hưởng lợi từ sự căng thẳng cung cầu của DRAM/HBM, cải thiện giá HDD và kỳ vọng chu kỳ NAND, áp lực cung cấp mới trong ngắn hạn hạn chế.

Điểm nhấn trong chuỗi thiết bị thiên về trung hạn hơn. Máy chủ AI cần nhiều HBM và đóng gói tiên tiến hơn, việc mở rộng sản xuất và nâng cấp công nghệ của các nhà sản xuất bộ nhớ sẽ thúc đẩy nhu cầu trong các khâu lắng đọng, khắc và các khâu khác. Một số công ty thiết bị đã có tầm nhìn đơn hàng kéo dài đến năm 2028.

Bán dẫn tương tự không phải là sự phục hồi toàn diện. Goldman Sachs ưa thích các công ty có độ mở cao trong ngành công nghiệp, quốc phòng hàng không và trung tâm dữ liệu, thận trọng hơn với các mục tiêu phụ thuộc nhiều vào chu kỳ điện thoại thông minh hoặc ô tô truyền thống.

Sự phân hóa này cũng thể hiện trong lựa chọn chiến thuật của Goldman Sachs. Báo cáo ưa thích ứng dụng vật liệu, AMD và ON, thận trọng hơn với ARM và KLAC. Đối với công ty vật liệu bán dẫn và giải pháp điện tử Qnity, Goldman Sachs vẫn lạc quan về tỷ lệ hoạt động của wafer và hiệu suất thực hiện, nhưng cho rằng rủi ro và lợi nhuận đã trở nên cân bằng sau khi giá cổ phiếu tăng, đánh giá này chủ yếu đến từ báo cáo.

AMD và ứng dụng vật liệu là hai mẫu đầu tư rõ ràng nhất của Goldman Sachs

AMD là một trong những trường hợp đầu tư rõ ràng nhất của Goldman Sachs trong chuỗi tính toán. Mô hình của Goldman cho thấy, dự báo EPS của AMD cho năm 2027 đã được điều chỉnh lên 14,50 USD, cao hơn khoảng 13% so với dự báo đồng thuận của thị trường. Dự báo doanh thu trung tâm dữ liệu cho năm 2027 là 66,682 triệu USD, cao hơn khoảng 18% so với dự báo của thị trường.

Hỗ trợ cho đánh giá này là nhu cầu CPU máy chủ mạnh mẽ, cải thiện biên lợi nhuận của doanh nghiệp trung tâm dữ liệu và đòn bẩy hoạt động từ sự gia tăng chip AI tiếp theo. AMD đã thông báo trước đó rằng sự kiện Advancing AI 2026 sẽ diễn ra vào ngày 23 tháng 7 năm 2026 tại San Francisco và sẽ được phát trực tiếp. Ngoài mùa báo cáo tài chính, thị trường sẽ chú ý xem AMD có thể cung cấp một lộ trình rõ ràng hơn cho máy chủ AI, tiến độ khách hàng và nhịp độ doanh thu trong sự kiện này hay không.

Mô hình của Goldman cho thấy, EPS dự kiến của AMD cho năm 2027 là 14,50 USD, cao hơn 12,87 USD của thị trường. Doanh thu trung tâm dữ liệu dự kiến cho năm 2027 là 66,682 triệu USD, cao hơn 56,590 triệu USD của thị trường, nhu cầu CPU máy chủ và MI450 tăng là động lực chính.

Ứng dụng vật liệu đại diện cho một phần của chuỗi thiết bị có tầm nhìn đơn hàng mạnh hơn. Goldman Sachs đã điều chỉnh giá mục tiêu của ứng dụng vật liệu từ 520 USD lên 645 USD, dựa trên định giá EPS chuẩn hóa 20 USD với hệ số 32 lần. Giả thuyết chính của báo cáo là, đầu tư DRAM mạnh mẽ sẽ thúc đẩy tăng trưởng tốt nhất trong cùng loại vào năm 2026, và tầm nhìn về nhu cầu WFE có thể kéo dài đến năm 2028.

DRAM là điểm nhấn ở đây. Nhu cầu của máy chủ AI đối với HBM và bộ nhớ hiệu suất cao sẽ thúc đẩy các nhà sản xuất bộ nhớ mở rộng sản xuất và nâng cấp quy trình. Lợi thế của các công ty thiết bị nằm ở chu kỳ đơn hàng dài hơn, giúp tăng tầm nhìn doanh thu. Rủi ro cũng rất trực tiếp, nếu các nhà cung cấp đám mây hoặc chi tiêu vốn của bộ nhớ chậm lại, kỳ vọng doanh thu trung hạn sẽ nhanh chóng giảm.

Mô hình của Goldman cho thấy, doanh thu tổng thể dự kiến của AMAT cho năm 2027 là 45,972 triệu USD, tăng 25% so với năm trước. Phân khúc DRAM dự kiến đạt 12,4 triệu USD, tăng 41%, là nguồn chính cho sự tăng trưởng của thiết bị.

ON được đặt trong một tổ hợp tương đối tích cực, logic không phải là điều chỉnh lớn, mà là kỳ vọng ngắn hạn đã giảm. Công ty đã thông báo vào ngày 25 tháng 6 rằng họ dự định mua lại Synaptics bằng giao dịch toàn cổ phiếu, với giá trị doanh nghiệp khoảng 7 tỷ USD, dự kiến hoàn thành vào giữa năm 2027, vẫn cần sự chấp thuận của cổ đông Synaptics. Goldman Sachs cho rằng, sau khi kỳ vọng của nhà đầu tư giảm, không gian cho ON có hiệu suất tốt hơn một chút so với dự kiến trong quý sẽ được chú ý hơn.

ARM và KLAC cho thấy: Tăng giá càng lớn, các khuyết điểm trong báo cáo tài chính càng khó bị bỏ qua

Goldman Sachs duy trì đánh giá bán đối với ARM, với giá mục tiêu 150 USD trong 12 tháng, tương ứng với 50 lần, 3 USD EPS chuẩn hóa. Áp lực chủ yếu đến từ hai khía cạnh: nhu cầu điện thoại thông minh tiếp tục yếu và chi phí hoạt động cao hơn dự kiến.

ARM vẫn được thị trường coi là một trong những người hưởng lợi tiềm năng từ AI và tính toán hiệu suất cao, nhưng áp lực doanh thu và lợi nhuận trực tiếp hơn trong báo cáo tài chính ngắn hạn vẫn đến từ doanh thu cấp phép từ điện thoại và sự mở rộng chi phí. Đối với các cổ phiếu đã được đẩy lên bởi câu chuyện AI, thị trường sẽ quan tâm nhiều hơn đến việc liệu doanh thu gần đây, biên lợi nhuận và hướng dẫn có thể được thực hiện hay không.

Áp lực của KLAC đến từ cấu trúc chi tiêu thiết bị. Goldman Sachs dự đoán hiệu suất quý của KLAC và hướng dẫn có thể tăng nhẹ, nhưng vẫn có thể kém hơn so với các đối thủ, vì chi tiêu WFE đang nghiêng về DRAM. So với chip logic và gia công, DRAM có độ mạnh thấp hơn đối với thiết bị đo lường kiểm tra. Chu kỳ thiết bị tổng thể đang tăng lên, nhưng không có nghĩa là tất cả các khâu thiết bị đều được hưởng lợi như nhau.

Tình hình của Qnity nằm giữa hai bên. Báo cáo quý I của công ty cho thấy, doanh thu ròng quý I năm 2026 đạt 1,315 triệu USD và đã điều chỉnh hướng dẫn cả năm. Goldman Sachs vẫn có cái nhìn tích cực về việc cải thiện tỷ lệ hoạt động của wafer và hiệu suất thực hiện của công ty, nhưng báo cáo cho rằng không gian tăng trưởng tiếp theo và rủi ro giảm của giá cổ phiếu đã gần như cân bằng. Đối với các cổ phiếu đã giao dịch phục hồi trước, báo cáo tài chính không chỉ cần đưa ra kết quả tốt mà còn phải cung cấp hướng dẫn cho giai đoạn tiếp theo đủ mạnh.

EDA và Qualcomm cũng bị AI kéo vào bài kiểm tra báo cáo tài chính

Kỳ vọng AI không chỉ dừng lại ở chuỗi GPU, CPU và bộ nhớ, mà còn lan rộng đến phần mềm thiết kế chip và chip trung tâm dữ liệu.

Cadence là một trong những công ty được Goldman Sachs đánh giá cao trong chuỗi EDA. Tài liệu công khai cho thấy, công ty đã nâng triển vọng doanh thu cho năm 2026 lên khoảng 17% so với năm trước sau quý I, và đã hợp tác với NVIDIA để cung cấp giải pháp kỹ thuật cho chip và hệ thống AI agentic. Goldman Sachs dự đoán thêm rằng, nhờ vào việc thương mại hóa công cụ AI agentic, hoạt động IP và nhu cầu EDA cốt lõi, hướng dẫn doanh thu của công ty cho năm 2026 vẫn có khả năng được điều chỉnh tăng.

Doanh nghiệp trung tâm dữ liệu của Qualcomm cũng đã được đưa trở lại sự chú ý. Công ty trước đó đã đề cập trong tài liệu ngày của nhà đầu tư rằng doanh nghiệp trung tâm dữ liệu sẽ đóng góp hàng tỷ USD doanh thu từ FY27. Mô hình của Goldman Sachs đặt doanh thu trung tâm dữ liệu của Qualcomm cho FY27 và FY28 lần lượt là 5 tỷ USD và 8,2 tỷ USD. Đối với Qualcomm, điều này có nghĩa là câu chuyện tăng trưởng đang mở rộng từ chip điện thoại sang trung tâm dữ liệu, nhưng đơn hàng, khách hàng và biên lợi nhuận vẫn cần tiếp tục được thực hiện.

Mùa báo cáo tài chính này đặt ra câu hỏi rất trực tiếp: Liệu chi tiêu vốn cho AI có thể tiếp tục giúp các công ty bán dẫn điều chỉnh lợi nhuận. Trong quý trước, giá cổ phiếu đã đưa ra dự đoán lạc quan. Tiếp theo, sức mạnh của CPU máy chủ, ASIC, HBM, EDA và đơn hàng thiết bị phải được đưa vào mô hình doanh thu và lợi nhuận cho năm 2026 và 2027 để tiếp tục hỗ trợ định giá sau khi tăng giá.

Liệu điều chỉnh có thể theo kịp giá cổ phiếu hay không, quyết định mức độ phân hóa trong mùa báo cáo tài chính

Điểm nhấn của mùa báo cáo tài chính quý II ngành bán dẫn không phải là liệu thị trường có còn kỳ vọng tăng hay không, mà là liệu mức tăng có thể bao phủ giá cổ phiếu đã tăng.

Dự báo của Goldman Sachs đưa ra một câu trả lời phân hóa hơn. Chi tiêu vốn cho AI, DRAM/HBM, đóng gói tiên tiến và thương mại hóa công cụ EDA vẫn đang thúc đẩy kỳ vọng lợi nhuận của một số công ty. SOX đã tăng mạnh so với thị trường, và mức độ chấp nhận của thị trường đối với các khuyết điểm đang giảm.

Nhu cầu điện thoại thông minh yếu sẽ gây áp lực lên ARM, chi tiêu WFE nghiêng về DRAM sẽ làm giảm lợi thế tương đối của KLAC, và các ràng buộc chuỗi cung ứng, hạn chế xuất khẩu và rủi ro địa chính trị cũng có thể ảnh hưởng đến việc thực hiện đơn hàng. Các công ty như AMD và ứng dụng vật liệu vẫn có không gian điều chỉnh mô hình, sẽ bị hỏi về tốc độ thực hiện. Những công ty đã tăng mạnh nhưng có độ đàn hồi cơ bản hạn chế trong ngắn hạn, nếu hướng dẫn không đủ mạnh, sẽ dễ bị áp lực trong mùa báo cáo tài chính.