Bộ Tài chính Mỹ điều tra không phát tín hiệu cắt giảm phát hành trái phiếu, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng cao, kỳ hạn 10 năm trở lại 5,12%

Tác giả: Wall Street Journal

Cuộc khảo sát mới nhất của Bộ Tài chính Mỹ đối với các nhà giao dịch chính không phát đi tín hiệu rõ ràng về việc sắp cắt giảm quy mô đấu giá trái phiếu chính phủ dài hạn, khiến các nhà đầu tư đặt cược vào việc chính phủ sẽ can thiệp để hạ thấp lãi suất dài hạn thất vọng. Giá trái phiếu Mỹ do đó giảm, lợi suất tổng thể tăng cao.

Cuộc khảo sát này là một phần chuẩn bị cho kế hoạch tái tài trợ quý công bố vào ngày 4 tháng 11. Thị trường trước đó hy vọng sẽ tìm thấy manh mối về khả năng Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen có thể điều chỉnh quy mô phát hành trái phiếu chính phủ dài hạn, đặc biệt là khả năng giảm hoặc thậm chí ngừng phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm đang được thảo luận nhiều gần đây. Tuy nhiên, Bộ Tài chính chỉ hỏi chung chung về những điều chỉnh quy mô đấu giá nào nên được xem xét trong tương lai, mà không có dấu hiệu rõ ràng về việc cắt giảm nguồn cung trái phiếu dài hạn sắp xảy ra.

Vào thứ Sáu, ngày 16, khi chi tiết cuộc khảo sát được công bố trong phiên giao dịch buổi trưa, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ đã tăng lên. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm đã trở lại mức 5,12%, gần đạt mức cao nhất trong ngày 5,1315% được ghi nhận trước đó trong phiên giao dịch chứng khoán Mỹ, với mức tăng trong ngày mở rộng trở lại 6,5 điểm cơ bản; lợi suất trái phiếu kỳ hạn 20 năm tăng 5,4 điểm cơ bản trong ngày, trong khi mức tăng của lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm mở rộng trở lại khoảng 5 điểm cơ bản, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm đã phục hồi từ mức giảm trong ngày.

Trong khi đó, giá dầu đã tăng nhanh chóng ngay trước khi công bố cuộc khảo sát, cũng tạo áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu Mỹ. Do đó, việc lợi suất tăng vào thứ Sáu vừa phản ánh sự thất vọng của thị trường đối với việc Bộ Tài chính không phát tín hiệu cắt giảm nguồn cung, vừa bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi giá năng lượng.

Bộ Tài chính đã hỏi gì, thị trường đang chờ đợi điều gì

Bộ Tài chính đã hỏi ý kiến các nhà giao dịch chính về việc điều chỉnh quy mô đấu giá trái phiếu chính phủ trong bối cảnh nhu cầu của nhà đầu tư có sự thay đổi cấu trúc và dự báo nhu cầu trung hạn có thể tiếp tục phát triển trong tương lai.

Cuộc khảo sát này là công việc chuẩn bị thường xuyên cho quyết định tái tài trợ quý của Bộ Tài chính, nhằm hiểu rõ hơn về đánh giá của các nhà giao dịch chính về nhu cầu tài chính của chính phủ, nhu cầu của nhà đầu tư và tình hình thị trường, từ đó cung cấp thông tin tham khảo cho việc xác định quy mô và cấu trúc phát hành trái phiếu chính phủ trong tương lai. Cuộc khảo sát này không phải là kế hoạch phát hành trái phiếu và không có nghĩa là Bộ Tài chính đã quyết định điều chỉnh quy mô phát hành của bất kỳ kỳ hạn nào.

Theo báo cáo, cuộc khảo sát này còn đề cập đến nhiều vấn đề quản lý nợ khác nhau:

• Kế hoạch mua lại trái phiếu dài hạn: Bộ Tài chính đã hỏi liệu việc mở rộng quy mô mua lại trái phiếu dài hạn có cải thiện tính thanh khoản và hoạt động giao dịch trên thị trường hay không; quy mô mua lại lớn hơn sẽ ảnh hưởng như thế nào đến khả năng của các nhà giao dịch trong việc tiếp nhận đơn đặt hàng mua bán của khách hàng, cũng như ý định của khách hàng tham gia vào việc mua lại, trực tiếp hoặc gián tiếp.

• Cách nâng cao hiệu quả mua lại: Bộ Tài chính đã hỏi ý kiến các nhà giao dịch về những điều chỉnh nào có thể thực hiện đối với kế hoạch mua lại.

• Thời điểm phát hành trái phiếu kho bạc và trái phiếu lãi suất nổi: Bộ Tài chính đã hỏi liệu có nên điều chỉnh thói quen hiện tại là tránh phát hành trái phiếu kho bạc và trái phiếu lãi suất nổi vào các ngày họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) hay không.

• Triển vọng kinh tế và tài chính: Các nhà giao dịch cũng cần cung cấp dự báo về kinh tế, tài chính, chính sách tiền tệ và nhu cầu tài chính của Bộ Tài chính trong vài năm tới.

Điều khiến thị trường thất vọng thực sự là Bộ Tài chính không trực tiếp đặt câu hỏi về việc cắt giảm nguồn cung trái phiếu dài hạn. Một số nhà đầu tư trước đó đã hy vọng rằng Bộ Tài chính sẽ thông qua cuộc khảo sát này để ám chỉ rõ ràng hơn rằng họ đang xem xét việc giảm quy mô đấu giá trái phiếu dài hạn, thậm chí ngừng phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm, để đáp ứng nỗ lực của chính quyền Trump nhằm hạ thấp chi phí tài chính.

Blake Gwinn, Giám đốc chiến lược lãi suất Mỹ tại RBC Capital Markets, cho biết nếu Bộ Tài chính muốn phát đi tín hiệu hoặc ảnh hưởng đến lợi suất thông qua cuộc khảo sát, họ hoàn toàn có thể đặt ra những câu hỏi trực tiếp hơn. Ông cho rằng cuộc khảo sát này không truyền đạt tín hiệu thực chất; xét đến việc một số nhà đầu tư kỳ vọng có sự điều chỉnh lớn, chẳng hạn như ngừng phát hành trái phiếu kỳ hạn 20 năm, kết quả này có thể khiến thị trường thất vọng.

Trái phiếu kỳ hạn 20 năm trở thành tâm điểm, Phố Wall đặt cược vào việc Bộ Tài chính điều chỉnh cấu trúc phát hành trái phiếu

Thị trường đặc biệt nhạy cảm với cuộc khảo sát này, liên quan đến việc lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ gần đây đang ở mức cao. Khi thâm hụt ngân sách của Mỹ tiếp tục gia tăng và chi phí lãi suất của nợ hiện có tăng lên, nhu cầu tài chính của chính phủ ngày càng tăng, áp lực cung cấp trái phiếu dài hạn trở thành một trong những vấn đề chính mà các nhà đầu tư quan tâm.

Bloomberg cho biết một số tổ chức trên Phố Wall trước đó đã đặt cược rằng Bộ Tài chính có thể điều chỉnh cấu trúc phát hành trái phiếu để giảm áp lực cung cấp trái phiếu dài hạn. Thảo luận trên thị trường đặc biệt tập trung vào trái phiếu kỳ hạn 20 năm: liệu Bộ Tài chính có giảm quy mô phát hành của nó, thậm chí hoàn toàn hủy bỏ việc phát hành trái phiếu ở kỳ hạn này hay không.

Từ góc độ cơ chế tài chính, Bộ Tài chính cần đáp ứng nhu cầu vay mượn tổng thể của chính phủ, nhưng không có nghĩa là phải phát hành các trái phiếu ở các kỳ hạn cố định theo tỷ lệ nhất định. Nếu nhu cầu về công cụ tài chính ngắn hạn và khả năng tiếp nhận của thị trường cho phép, Bộ Tài chính lý thuyết có thể tăng cường phát hành nợ ngắn hạn, giảm áp lực cung cấp cho thị trường trái phiếu dài hạn. Tuy nhiên, việc điều chỉnh cấu trúc kỳ hạn cũng sẽ thay đổi kế hoạch tái tài trợ của chính phủ trong tương lai, không thể đơn giản hiểu là giảm nhu cầu vay mượn tổng thể.

Molly Brooks, chiến lược gia lãi suất Mỹ tại TD Securities, cho biết cách đặt câu hỏi của Bộ Tài chính vẫn còn quá rộng, không hỏi rõ liệu có giảm nguồn cung trái phiếu dài hạn hay không, do đó thị trường cảm thấy thất vọng. Bà dự đoán quy mô đấu giá trái phiếu dài hạn có thể phải đến tháng 2 năm 2027 mới có thể điều chỉnh.

Đánh giá này có nghĩa là một số nhà đầu tư trước đó đã đặt cược vào kịch bản lạc quan - rằng Bộ Tài chính sẽ công bố cắt giảm quy mô phát hành dài hạn trong kế hoạch tái tài trợ quý vào tháng 11, thậm chí hủy bỏ trái phiếu kỳ hạn 20 năm - có thể sẽ không sớm trở thành hiện thực. Cuộc khảo sát không cung cấp tín hiệu cắt giảm rõ ràng, cũng không có nghĩa là các điều chỉnh liên quan đã bị loại trừ.

Tuy nhiên, các chiến lược gia của Citigroup vẫn giữ dự đoán của họ, cho rằng Bộ Tài chính Mỹ sẽ cắt giảm quy mô phát hành trái phiếu dài hạn trong thông báo tái tài trợ quý vào tháng 11, dự đoán quy mô đấu giá trái phiếu kỳ hạn 20 năm và 30 năm sẽ giảm mỗi loại 3 tỷ USD. Họ chỉ ra rằng các câu hỏi liên quan trong cuộc khảo sát cho thấy các quan chức Bộ Tài chính đang xem xét thực hiện biện pháp này.

Báo cáo của Citigroup cho biết kể từ khi thông báo tái tài trợ trước đó được công bố, trái phiếu dài hạn của Mỹ đã trải qua một đợt bán tháo đáng kể, và trong một số lần mua lại trái phiếu dài hạn sau khi Bộ Tài chính thông báo tăng giới hạn mua lại, thị trường đã thể hiện sự yếu kém tương đối, những yếu tố này sẽ thúc đẩy Bộ Tài chính chuyển hướng phát hành trái phiếu dài hạn sang trái phiếu ngắn hạn.

Tín hiệu phát hành trái phiếu không thành công cộng với giá dầu tăng, lợi suất dài hạn chịu áp lực

Ngoài cuộc khảo sát của Bộ Tài chính, giá dầu tăng cũng làm gia tăng áp lực lên lợi suất trái phiếu Mỹ. Giá năng lượng tăng cao có thể làm gia tăng lo ngại về lạm phát trên thị trường và ảnh hưởng đến đánh giá của nhà đầu tư về con đường lãi suất trong tương lai của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Đối với trái phiếu chính phủ dài hạn, kỳ vọng lạm phát, lãi suất ngắn hạn trong tương lai và mức chênh lệch kỳ hạn mà nhà đầu tư yêu cầu đều sẽ ảnh hưởng đến định giá lợi suất.

Điều này cũng giải thích tại sao phản ứng của thị trường lần này tập trung vào trái phiếu dài hạn của Mỹ. Giá trái phiếu dài hạn đặc biệt nhạy cảm với sự thay đổi trong kỳ vọng cung cấp: nếu thị trường trước đó kỳ vọng Bộ Tài chính sẽ giảm phát hành trái phiếu dài hạn, một khi tín hiệu liên quan vắng mặt, các nhà đầu tư có thể đánh giá lại nhu cầu giữ trái phiếu dài hạn và mức lợi nhuận yêu cầu để chấp nhận rủi ro lãi suất.

Nhưng không thể hoàn toàn quy kết việc lợi suất tăng vào thứ Sáu cho cuộc khảo sát của Bộ Tài chính. Sự thay đổi giá dầu cũng là yếu tố thúc đẩy được đề cập trong báo cáo, và kết quả khảo sát chỉ khiến thị trường thất vọng về kỳ vọng điều chỉnh chính sách trước đó, mà không trực tiếp chứng minh rằng quy mô phát hành trái phiếu dài hạn trong tương lai sẽ giữ nguyên.

Thông báo tái tài trợ vào ngày 4 tháng 11 sẽ là điểm quan sát tiếp theo

Bộ Tài chính sẽ công bố kế hoạch tái tài trợ quý tiếp theo vào ngày 4 tháng 11, khi đó thị trường mới có thể đánh giá thêm về nhu cầu vay mượn của chính phủ, quy mô phát hành trái phiếu ở các kỳ hạn khác nhau và các sắp xếp mua lại cụ thể.

Chính phủ Mỹ đang đối mặt với thâm hụt ngân sách kéo dài, chi phí lãi suất của nợ hiện có cũng đang gia tăng, điều này khiến Bộ Tài chính phải cân nhắc giữa chi phí tài chính, nhu cầu thị trường và cấu trúc kỳ hạn nợ. Việc giảm cung cấp trái phiếu dài hạn để hạ thấp lợi suất dài hạn là một trong những con đường mà thị trường quan tâm, nhưng không phải không có ràng buộc.

Trước khi công bố chính thức, cuộc khảo sát của các nhà giao dịch cung cấp ý kiến của thị trường, chứ không phải cam kết chính sách. Việc lợi suất trái phiếu dài hạn giảm và tăng trở lại vào thứ Sáu phản ánh rằng thị trường đã kỳ vọng Bộ Tài chính sẽ phát đi tín hiệu cắt giảm nguồn cung tích cực hơn, nhưng không nhận được đủ cơ sở rõ ràng từ cuộc khảo sát này. Tiếp theo, các nhà đầu tư sẽ tiếp tục theo dõi xem Bộ Tài chính có điều chỉnh kế hoạch phát hành trái phiếu dài hạn trong kế hoạch tái tài trợ vào tháng 11 hay không, và liệu các biện pháp liên quan có thực sự giảm bớt áp lực cung cấp trái phiếu dài hạn của Mỹ hay không.