Ngày 18 tháng 9, cổ đông của các công ty kho bạc tài sản số niêm yết đang đối mặt với khoản lỗ lũy kế khoảng 50 tỷ USD, khi nhà đầu tư gia tăng giám sát lương thưởng của lãnh đạo, ưu đãi vốn cổ phần và các giao dịch liên quan trong toàn ngành, theo dữ liệu Artemis và các tuyên bố của công ty được dẫn trong hồ sơ công bố.

Dữ liệu của Artemis cho thấy vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn của các công ty kho bạc niêm yết đầu tư vào Bitcoin và Ethereum vào khoảng 90 tỷ USD, giảm khoảng 40% so với đỉnh. Đợt bán tháo hiện tại đã chuyển sự chú ý của nhà đầu tư khỏi mức độ tiếp xúc đơn thuần trên bảng cân đối kế toán với tài sản số sang cách các công ty này được quản trị, đặc biệt trong các trường hợp liên quan đến thù lao, pha loãng và giao dịch có liên hệ với người nội bộ.

Trong số các công ty được đề cập, SkyAI, được mô tả là một công ty kho bạc cho Solana, đã chứng kiến cổ phiếu giảm gần 90% kể từ khi hoàn tất khoản tài trợ chuyển đổi vào tháng 8 năm 2025. Forward Industries đang kêu gọi cổ đông phản đối một kế hoạch ưu đãi vốn cổ phần, theo đó phân bổ 7,2% cổ phần của công ty cho 30 nhân viên, có giá trị ước tính khoảng 4 triệu USD theo giá hiện tại. Forward cũng đặt câu hỏi về các khoản thanh toán tư vấn của SkyAI cho một công ty do người thân của giám đốc đầu tư của hãng kiểm soát, cũng như việc phát hành chứng quyền.

SkyAI cho biết các thỏa thuận được đề cập đã được hội đồng quản trị xem xét và công bố công khai. Phản hồi đó đề cập đến quy trình, nhưng sự việc cho thấy trọng tâm của nhà đầu tư có thể nhanh chóng chuyển từ chiến lược kho bạc sang các biện pháp bảo vệ quản trị khi thua lỗ gia tăng và tình trạng pha loãng trở nên rõ ràng hơn.

Metaplanet, một công ty khác áp dụng chiến lược kho bạc Bitcoin, đã giảm 84% so với đỉnh tháng 6 năm 2025. Sau những chỉ trích về ưu đãi dành cho lãnh đạo và pha loãng vốn cổ phần, công ty cho biết sẽ hủy một số thỏa thuận chứng quyền và thuê các chuyên gia bên ngoài độc lập để thiết kế lại kế hoạch thù lao. Nakamoto, do David Bailey lãnh đạo, đã giảm 99% so với đỉnh năm ngoái, trong khi việc công ty này mua lại hai doanh nghiệp khác cũng do Bailey lãnh đạo đã làm dấy lên lo ngại về xung đột lợi ích từ một số thành viên thị trường.

Vì sao điều này quan trọng

Câu chuyện này đáng chú ý vì các công ty kho bạc tiền mã hóa đã nổi lên như một cầu nối dễ thấy giữa thị trường cổ phiếu đại chúng và mức độ tiếp xúc với tài sản số. Khi mô hình đó chịu áp lực, mối lo của nhà đầu tư không chỉ xoay quanh lượng token nắm giữ mà còn bao trùm các cấu trúc doanh nghiệp được dùng để tài trợ, quản lý và mở rộng những vị thế này.

Điều này cũng làm nổi bật một vấn đề rộng hơn về cấu trúc thị trường đối với cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa: chất lượng quản trị có thể trở nên quan trọng ngang với chính chiến lược kho bạc. Nếu các hội đồng quản trị không thể thuyết phục nhà đầu tư rằng thù lao, pha loãng và giao dịch với bên liên quan được xử lý với mức độ độc lập và minh bạch đầy đủ, niềm tin vào mô hình huy động vốn của ngành có thể tiếp tục suy yếu.