7300億美元的OpenAI為了IPO：砍Sora、甩迪士尼，把微軟寫進風險因素

3 月 24 日，OpenAI 宣布關停上線不到半年的影片生成工具 Sora，同時終止了與迪士尼價值 10 億美元的內容授權協議（據 Variety 和 Bloomberg 報導）。據數據統計，Sora 月收入 36.7 萬美元，日運營成本 1500 萬美元。收入覆蓋成本的比例是 0.08%。

就在前一天，據 CNBC 獲得的文件，OpenAI 向投資者發出的 IPO 準備文件中，微軟被列為頭號風險因素。再往前推三周，據 Awesome Agents 報導，ChatGPT 的內置電商功能 Instant Checkout 因轉化率接近零悄然關停。

一家估值 7300 億美元的公司，在 IPO 衝刺期不是在展示增長故事，而是在砍產品線，甩合作夥伴，跟最大股東劃界限。這不像收縮，更像一次有計劃的敘事清理。

Sora：技術驚艷，商業災難

Sora 去年 10 月上線時是 App Store 的現象級產品，5 天內下載量突破 100 萬，總下載量超過 300 萬。但據第三方數據追踪平台 Appfigures 和 Similarweb 的數據，30 天留存率僅約 1%，同期 TikTok 的 30 天留存率為 32%。

據 Appfigures 數據，1 月下載量環比下跌 45%，降至約 120 萬。1 月收入 36.7 萬美元，較 12 月峰值 54 萬美元下降 32%。據 Cantor Fitzgerald 分析師 Deepak Mathivanan 估算，Sora 峰值日生成 1130 萬條影片，每條生成成本約 1.30 美元，日運營成本約 1500 萬美元，年化燒錢規模約 54 億美元。

對 OpenAI 來說，Sora 的問題不是技術不行，是商業模型不成立。年燒 54 億換來年收不到 500 萬，這個數字放在任何一份 IPO 招股書裡都是毒藥。

關停 Sora 的連帶代價是迪士尼 10 億美元的投資協議作廢。據 Variety 報導，該協議原定三年期，授權 OpenAI 使用漫威、皮克斯、星球大戰旗下 200 多個角色訓練和生成內容，但排除與真人演員肖像和聲音關聯的角色。據 Bloomberg 報導，這筆錢實際上還沒有交割。

去微軟化：16 個月的系統性工程

把 Sora 和迪士尼協議當作孤立事件看，會漏掉一條更重要的線索。從 2023 年 11 月 Altman 被解雇又回歸開始，OpenAI 用 16 個月完成了六步操作，系統性地將微軟從控制者降格為少數股東。

2025 年 10 月的 PBC 重組是關鍵轉折。據 Fortune 報導，微軟持股從 32.5% 被稀釋至 27%，獨家雲優先權同步取消。重組完成六天後，OpenAI 就跟亞馬遜簽下了 380 億美元的雲計算協議，據 ESM China 報導，所有部署目標預計 2026 年底前完成。亞馬遜的總承諾金額達 500 億美元，其中 150 億為首期撥付，其餘 350 億與 IPO 進程等里程碑條件掛鈎。

更關鍵的是雲架構的分割。微軟的 Azure 保留了 OpenAI 的無狀態 API 調用（即 ChatGPT 和 API 的基礎推理服務），但 Frontier，OpenAI 的有狀態企業級 Agent 平台，獨家部署在 AWS 上。據 Windows Central 報導，微軟認為這違反了原有的排他條款，正在考慮起訴。

據 Next Platform 分析，微軟 6250 億美元收入 backlog 中，約 2813 億美元來自 OpenAI 的 Azure 承諾採購，佔比 45%。微軟 2026 財年資本支出預估 1000 到 1250 億美元，AI 收入年化僅約 130 億美元。這意味著一個反直覺的局面：在 OpenAI 忙著「去微軟化」的同時，微軟對 OpenAI 的財務依賴可能更深。

電商的零轉化與敘事聚焦

ChatGPT Instant Checkout 的關停沒有引發太多關注，但它跟 Sora 關停指向同一個邏輯。這個去年 9 月上線的功能原本承諾接入超過 100 萬 Shopify 商家，實際接入約 12 家。據 Awesome Agents 報導，截至關停時，購買轉化率接近零，州銷售稅收集系統也始終沒有建立。

關停消息公佈後，據公開市場數據，Expedia 股價漲 13.69%，Booking 漲 8.46%，Shopify 漲 3.96%。市場的判讀很清晰：OpenAI 退出電商，對既有玩家是利好。

三條產品線同時收縮，指向一個共同目標：讓 IPO 的估值敘事聚焦在核心 AI 模型上。據 OpenAI CFO Sarah Friar 披露和 OpenAI 官方數據，200 億美元年收入、8 億周活用戶、100 萬企業客戶，這些數字足夠支撐一個乾淨的增長故事。Sora 的 54 億年化成本、電商的零轉化、迪士尼協議的法律風險、微軟關係的不確定性，這些全部是 IPO 招股書上的噪音。

IPO 前的「瘦身」並非 OpenAI 獨創

Uber 在 2020 年把自動駕駛部門 ATG 以 40 億美元賣給 Aurora，換了 26% 股權。ATG 每年研發支出 4.57 億美元。砍掉之後，Uber 實現了 IPO 後的首次盈利。WeWork 在 2019 年 IPO 前也在砍非核心業務，但動手太晚，估值從 470 億美元暴跌至 80 億，IPO 失敗，2023 年破產。

OpenAI 的操作跟 Uber 更接近：主動砍掉高成本低回報的業務線，在上市前把財務結構做乾淨。區別在於規模。Uber 砍的 ATG 年燒 4.57 億，OpenAI 砍的 Sora 年燒 54 億，差了一個數量級。加上迪士尼 10 億作廢、電商團隊解散、微軟關係公開降級，OpenAI 正在 IPO 衝刺期做科技史上最大規模的業務線清理。

Altman 在用減法講增長故事。