Arthur Hayes 稱 EUR/JPY 價格為加密貨幣的煙霧警報，但美聯儲的管道仍然沒有火

Arthur Hayes 為加密貨幣交易者提供了一個新的市場警報：EUR/JPY。該貨幣對已經開始下跌，但將貨幣壓力轉化為美元流動性的美聯儲渠道仍然處於休眠狀態。

歐洲中央銀行的參考利率從 9 月 1 日的每歐元 185.63 日元下降至 9 月 3 日的 181.21 日元，跌幅為 2.38%。Hayes 表示，若到 2027 年 6 月跌至 140 或以下，將預示著美元流動性將大幅增加。目前的讀數仍高出該門檻 29.4%。

這一距離至關重要。匯率僅是通過法國主權和銀行融資、外國中央銀行在美聯儲的美元借貸以及美聯儲購買國債的序列中的第一環。當前的官方數據顯示法國存在脆弱性，但 Hayes 提出的其餘鏈條尚未啟動。

Hayes 警報背後的四部分 EUR/JPY 交易

在他 9 月 2 日的文章 "Atención" 中，Hayes 辯稱法國的政治和金融壓力將削弱歐元，而日本資本回流則會加強日元。EUR/JPY 的下跌將警告法國銀行在主權和美元回購市場接近壓力。

接著，Hayes 轉向美聯儲的兩種不同工具。FIMA 回購工具允許獲批的外國貨幣當局暫時以國債換取美元。被稱為 RMP 的儲備管理購買將短期國債納入美聯儲的投資組合，以維持銀行儲備的充足供應。

在他的情境中，這些渠道擴大了美元的供應，最終支持風險資產。Hayes 保持了結構性比特幣多頭，並重申了 2026 年底 10,000 美元以太幣的目標。這些頭寸依賴於所提出的機制，並未提供其已啟動的確認。

公共記分卡使差距可見：

該表格還顯示為什麼較低的貨幣對無法單獨支撐論點。海耶斯的預測涵蓋了擁有不同參與者、任務和披露時間表的市場。確認需要這些獨立指標依次轉變。

美聯儲的流動性指標在歐元/日圓背後仍然處於靜止狀態

美聯儲將FIMA回購描述為對獲批外國貨幣當局的後盾。他們可以暫時用國債獲得美元，而不是將證券出售到市場。該設施的定價通常高於私營回購，當市場正常運行時，將其使用導向於異常壓力期間。

最新的H.4.1資產負債表報告在8月26日的“回購協議：外國官方”項下顯示為零。美聯儲的會計指導將該行視為未償還的FIMA回購。中央銀行流動性互換也很小，僅為1.21億美元。

同一發布中的外國官方數字則測量相反的交易。外國官方和國際賬戶的反向回購協議在本周的平均值為3618.83億美元，週三為3554.56億美元。這些反向回購是美聯儲的負債，外國官方機構用來投資現金。FIMA回購則是美聯儲提供現金以換取國債的資產方交易。將反向回購餘額視為FIMA使用將會顛倒信號。

海耶斯的更大情景假設取消FIMA設施的每個對手方限額。自1月27日起生效的FOMC授權保留了每個對手方600億美元的總未償還限額，儘管相關的子委員會可以批准變更。因此，當前政策仍然遠未達到他預測中無上限的設施。

RMP渠道指向同樣的靜止方向。在8月14日至9月14日的窗口期內，紐約聯邦儲備銀行計劃約170億美元的再投資購買，並且沒有進行任何儲備管理購買。在之前的三個月窗口中，RMP已經降至每個窗口100億美元，而在4月中旬之前則保持在每月400億美元。

再投資取代到期機構證券的本金支付。RMP增加國債持有量以保持充足的儲備。SOMA經理羅伯托·佩爾利在3月解釋說，當前計劃是在2025年12月儲備進入充足範圍後開始的，最初的400億美元速度平滑了預期的4月稅季對國庫總賬戶的抽取。

佩爾利還將RMP置於用於緩解全球金融危機和疫情期間金融條件的大規模資產購買計劃之外。只有當伴隨著儲備或回購壓力的證據時，RMP的重新上升才會對海耶斯的框架產生影響。當前的計劃顯示減速至零。

法國提供了即時風險

法國主權市場為海耶斯的論點提供了最強的可觀察基礎。法國國債機構在9月3日將其10年期基準收益率列為4.21%。儘管如此，當天的長期OAT拍賣仍吸引了358.79億歐元的購買訂單，供應了134.97億歐元，產生了約2.66倍的覆蓋率。

法國央行的六月穩定報告已經確定了可能使未來壓力傳染的渠道。法國的十年期收益率在6月12日達到3.75%，而在分析的衝突期間，OAT-Bund利差擴大了8個基點。報告警告說，OAT回購中的槓桿對沖基金交易，通常使用非常短期的到期日並可能採用順周期的保證金做法，可能會放大流動性衝擊。

歐洲央行對美元回購融資的另一項研究則給出了機制的規模。到2024年11月，歐元區銀行的美元回購敞口約為1.6萬億歐元，其中85%的到期日為一周內，大部分政府債券抵押品由國債組成。法國銀行分行是美國回購市場中最活躍的歐元區分行。該研究確立了一個結構性渠道；報告顯示目前法國並未撤出該市場。

銀行的綜合數據仍然保持韌性。歐洲央行報告稱，2026年第一季度法國重要機構的流動性覆蓋率為142.44%。法國銀行監管機構在七月表示，流動性和償付能力都很舒適，中長期融資計劃進展良好。這些滯後的指標為未來的壓力留下了空間，但在測量時並未提供系統性融資中斷的支持。

法國的平均TARGET餘額在六月為約1952.39億歐元的負債。TARGET記錄了國家中央銀行之間跨境支付的淨結果，歐洲央行每月發布該系列數據，並有延遲。該餘額可以作為跨境流動的方向性指標。單獨來看，它無法確立銀行擠兌或歐元即將破裂的情況。

綜合來看，法國的指標描述了一個承擔更多風險的市場，而不是一個已經在逃離的系統。收益率和回購結構值得密切關注。拍賣需求、資本和流動性數據定義了對應的平衡。

加密貨幣是最後的環節

加密貨幣對美聯儲條件的敏感性使得這一論點有了直觀的終點。國際貨幣基金組織的研究發現，一個共同的加密貨幣因素解釋了其樣本中80%的價格變化，並且美國的緊縮貨幣政策通過風險承擔渠道減少了該因素。

這一結果將加密貨幣廣泛地與貨幣政策和全球風險偏好聯繫起來。它未能確立EUR/JPY作為比特幣或以太坊的可靠領先指標，並且未測試通過法國回購市場、FIMA和RMP的路徑。

所提議的序列也缺乏足夠的直接歷史來進行乾淨的回測。FIMA的使用目前為零，而目前的RMP制度僅在2025年12月開始。提供的證據中不存在這一確切序列在加密貨幣收益之前的重複案例。

在9月3日的研究檢查中，CryptoSlate的比特幣市場數據顯示BTC接近81,008美元，而以太坊市場數據顯示以太坊接近2,498美元。這些價格定位了當市場在Hayes發布預測時的情況。未來的收益仍需與他所提到的資產負債表信號配對，才能算作其機制的證據。

EUR/JPY仍然是Hayes框架中最簡單的指標，但其變動僅開啟了測試。一個更具說服力的信號將結合對140的持續接近、法國主權和銀行融資數據惡化、正面的FIMA回購使用以及與市場壓力相關的重新啟動的RMP。直到這些指標一起轉變，Hayes的煙霧警報仍然處於監測階段。