Bernstein將Circle目標價下調至140美元，稱Open USD威脅將減弱

快速摘要

• Bernstein將Circle的目標價從190美元下調至140美元，但維持「跑贏大盤」的評級，表示對該股造成壓力的Open USD聯盟威脅將會減弱。
• 該公司預計Circle在第二季度的表現將大致持平，USDC供應在第二季度結束時約為730億美元，低於第一季度的770億美元。

Bernstein將Circle（CRCL）的目標價從190美元下調至140美元，同時維持「跑贏大盤」的評級，告訴客戶對該股造成壓力的Open USD聯盟威脅比市場認為的要小。

這份由分析師Gautam Chhugani主導的報告於週三發布，預示著這家穩定幣發行商在第二季度的表現將大致持平。根據Bernstein的數據，Circle穩定幣（USDC）在第二季度結束時的供應約為730億美元，低於第一季度結束時的770億美元，儘管平均供應小幅上升至約760億美元。

然而，Bernstein的下調目標仍然暗示著可觀的上行空間。

Circle在7月28日收盤價為64.32美元，根據報告，140美元的目標價約比該股高出118%。Bernstein基於長期折現現金流的基礎對Circle進行估值，得出約為2028年預估調整後EBITDA的23倍。

為何OUSD敘事減弱

6月推出的Open USD是一種由超過140家支付、銀行和金融科技公司（包括Visa、Mastercard和Stripe）支持的聯盟穩定幣，對市場情緒造成了壓力。

Bernstein的反駁是，Circle已經與聯盟中提到的實體簽署了實際的諒解備忘錄，從Kakao到Samsung再到BNY。

分析師指出，三星官員早前的評論表示，對OUSD沒有正式的諮詢，該公司也不知道自己將扮演什麼角色，分析師認為這一言論削弱了聯盟的凝聚力。

Visa管理層在最新的財報電話會議中補充了這一觀點，表示將保持多幣種和多鏈，並且其角色是幫助客戶連接到穩定幣生態系統，而不是選擇贏家。

儲備收入儘管利率漂移仍然穩定

根據Bernstein的說法，Circle的收入自然對利率進行了對沖。

第二季度的平均SOFR從第一季度的3.66%降至3.62%，使儲備回報率降至約3.46%，而儲備收入保持在約6.55億美元，高於前一季度的6.53億美元。

然而，Hyperliquid的安排仍然是該項目最明顯的拖累。

Circle和Coinbase在5月達成協議，分享在Hyperliquid上持有的USDC所產生的約90%的儲備收入，以換取USDC成為該交易所的主要報價、結算和保證金資產，據報導促使Hyperliquid停止其自己的USDH穩定幣。

Hyperliquid上的USDC餘額從5月中旬的50億美元增至超過60億美元，產生了約2.1億美元的年化總儲備收入，其中約1.9億美元每年重新導向該交易所，根據報告。完整的保證金影響將從第三季度開始。

供應預測下調，論點保持不變

Bernstein將其2026年底的USDC供應預測下調了37%，至830億美元，並將2028年的預測下調了40%，至約1700億美元，調整了加密市場的疲軟，同時保持其10年的供應增長率為32%。這些修訂降低了2026年至2028年的儲備收入預測，將該公司2026年的調整後EBITDA預測下調了12%，至6.02億美元，並將2026年的每股收益預測從1.98美元下調至0.92美元。

然而，長期的預測保持不變。

分析師預計到2035年，穩定幣的總供應將達到約4萬億美元，Circle將占據約30%的市場份額。他們將USDC的監管優勢、加密分發流動性和擴展的支付足跡視為該地位的基礎，即使競爭加劇。

Circle的監管地位在7月得到了鞏固，當時它獲得了最終的OCC批准，成立Circle National Trust，這是一家聯邦監管的國家信託銀行，將提供數字資產保管，據報導這是該公司首次獲得此類批准。CRCL股票收盤價約為64.32美元，The Block的加密股票頁面顯示。

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