比特幣財庫：800億美元損失，模式面臨壓力

引擎現在反向運行。 根據《金融時報》，主要上市公司在其財庫中積累的比特幣已損失約800億美元的市值。這50家最大的公司的總價值從2025年7月的約1500億美元下降至今天的670億美元。隨著股市溢價的下跌，這些公司中的幾家已無法輕易發行股票來購買BTC。有些甚至開始出售他們的加密貨幣以減少債務或回購自己的股票。這是一個模式的結束嗎？未必……

主要要點

• 擁有比特幣財庫的公司根據《金融時報》已經損失約800億美元的市值
• 它們中的大多數現在的市值低於其儲備的價值，這使得任何新的股票發行都會造成價值損失
• Sequans、ETHZilla或FG Nexus已經出售代幣以償還債務或回購股票，有些則回到了他們的初始業務
• Strategy持有約650,000 BTC，但面臨MSCI指數排除的威脅，根據摩根大通的估算，這將導致28億美元的資金流出

BTC財庫的mNAV機制反轉

比特幣財庫公司的模式主要依賴於mNAV，這是一個比較其市值與比特幣儲備的比率。當這個倍數超過1時，公司可以以高於相應BTC價值的價格發行股票，然後利用籌集的資金來增強其財庫。

當溢價達到高位時，這一機制特別強大。Strategy的交易價格約為其儲備價值的兩倍，而Metaplanet曾短暫達到更高的倍數。每次新的發行都能購買更多的比特幣，並且在某些條件下，增加每股的BTC數量。

自2025年10月以來，比特幣的價格下跌和模仿者的增加打破了這一良性循環。現在幾家公司交易的價格在其數字資產的價值附近，甚至低於該價值。在這個水平上發行新股票將稀釋股東的權益而不創造額外的價值。

現貨比特幣ETF也減少了這些工具的吸引力。機構投資者現在可以通過一種流動性高且成本低的產品直接接觸BTC，而無需承擔債務、管理費用或上市公司的稀釋風險。

根據《金融時報》引用的Kaiko研究負責人Adam Morgan McCarthy表示，這種瘋狂的情況*「從一開始就注定要失敗」。他認為，加密財庫的新創建浪潮*現在已經結束。

在比特幣市場上，買家變成了賣家

事實上，當股票的交易價格低於儲備的價值時，算術反轉。一家公司可能會有興趣出售一部分比特幣以回購其被低估的股票。持有的BTC數量減少，但每股剩餘的比特幣數量可能會增加。

幾家公司已經走上了這條道路。Sequans Communications特別出售了970 BTC以償還部分債務。其他參與者，如ETHZilla或FG Nexus，則出售數字資產以資助股票回購。Metaplanet也啟動了一個重要的回購計劃以支持其股票。

對可轉換債券和優先股的依賴加劇了壓力。這些工具要求以美元償還、支付利息或分紅，而比特幣本身並不產生任何收入。在沒有新的資本募集的情況下，一些公司因此必須出售其儲備、減少資產負債表或回到其初始業務。

Strategy仍然在擁有超過840,000 BTC的情況下保持主導地位，但它並未完全逃避這一市場變化。其模式仍然依賴於保持足夠的估值以籌集資金，而不會對股東造成價值損失。

因此，這800億美元的消失並不意味著賣出了相同數量的比特幣。它們主要代表了市場對這些上市中介機構所賦予的溢價的崩潰。BTC仍然存在於系統中，但那些承諾無限制積累的公司現在發現了債務和稀釋的傳統限制。

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