全球消費者級加密貨幣調查：用戶、收入及渠道分布

By: www.chaincatcher.com|2026/04/20 17:13:28

作者：喬伊·申，IOSG

一、摘要

加密貨幣行業每天都在聲稱缺乏用戶，但數據卻揭示了另一種情況。消費級加密貨幣的活躍用戶數量多達數千萬，只是尚未引起矽谷和紐約的關注。這些用戶分布在馬尼拉、拉各斯、布宜諾斯艾利斯和河內，每天都在使用 Coins.ph（1800 萬用戶）、MiniPay（每週活躍用戶 420 萬）和 Lemon Cash（在阿根廷應用商店排名第一），但英語媒體卻幾乎沒有報導過他們。反過來說，西方風投機構每天討論的那些協議，其日活躍交易量甚至不及波場（Tron）影子結算網絡一小時的交易量。

七項核心結論：加密貨幣領域的用戶問題本質上是地域性問題；波場（Tron）雖是最重要的消費級公鏈，但在紐約和舊金山卻鮮有人提及；鏈上電子商務幾乎不存在；最大的預測市場仍是中心化的；收入與用戶數量往往呈反向波動；永續去中心化交易所（DEX）之爭早已塵埃落定；確實存在能實現真實盈利的消費級加密貨幣公司——只是它們並非通過DeFi來實現的。

II.支付與新銀行：用戶已經存在，只是尚未進入風投的視野

普遍看法：加密貨幣需要進入主流領域，並吸引下一個十億用戶；而錢包的用戶體驗正是其中的瓶頸。

數據顯示：下一個十億用戶已經存在；最大的瓶頸不在於用戶獲取，而在於變現。

首先，讓我們看看現有的規模。Telegram 錢包聲稱擁有 1.5 億註冊用戶（未經證實——可信度較低），但暫且不談這一點。僅看已認證的數據，其用戶基數就已經令人驚嘆：Coins.ph 在菲律賓擁有 1800 萬名已驗證用戶，主要在波場（Tron）的 USDT 軌道上運營；作為 Opera 在 Celo 上的移動穩定幣錢包，MiniPay 截至 2026 年三月已擁有 1400 萬註冊用戶，每週活躍 USDT 用戶達 423 萬，月交易量為 1.53 億美元，鏈上活動同比增長 506%（高度可信——源自 Tether/Opera/Celo 聯合披露）。Chipper Cash 服務範圍覆蓋非洲 9 個國家的 700 萬用戶，並已於近期實現正現金流。Lemon Cash 的下載量已達 540 萬次，在阿根廷和秘魯的金融類應用中排名第一，其月活躍用戶數自 2021 年以來增長了四倍。Paga在尼日利亞的年交易額達17萬億奈拉，但其中與加密貨幣相關的比例尚不明確（信心程度中等）。

目前唯一一家在規模和營收方面均表現出色的支付公司是RedotPay：600萬用戶，年化營收1.58億美元，年化交易額100億美元，估值較種子輪融資時增長了16倍（高度可信——來源：The Block、CoinDesk、公司披露）。RedotPay 的商業模式是面向亞太地區的加密貨幣轉法幣支付卡處理商，通過每筆交易賺取佣金且零退款風險——本質上是一家原生加密貨幣的 Visa 發行方兼收單機構。這是目前最能證明消費級加密貨幣能夠大規模產生真實、持續且非激勵驅動型收入的案例。

在營收方面，另一大亮點是Exodus。該公司在向美國證券交易委員會（SEC）提交的8-K文件中披露，其2025年營收為1.216億美元（高可信度），這使其成為美國為數不多的幾家上市且經過審計的消費級加密貨幣公司之一。其收入來源於150萬月活躍用戶（MAU）產生的交易所和質押手續費，其股票在紐約證券交易所（NYSE）上市，股票代碼為EXOD。

Ether.fi 的 Cash 產品是值得關注度最高的原生 DeFi 項目：該項目在首年便實現盈利，已發行超過70,000張卡片，目前貢獻了總收入的約50%，月收入達280萬美元（高度可信——數據源自TokenTerminal的每日驗證）。這證明了一個DeFi協議能夠打造出真正面向大眾的產品——儘管其20萬的用戶總量仍屬小眾。

新興市場中的用戶獲取問題已得到解決；但變現問題尚未解決。MiniPay每週423萬活躍用戶與其未公開（推測非常低）的營收之間的差距，或許是加密貨幣行業最大的未解難題——同時也蘊藏著最大的機遇。

微小進步 vs.非增量數值：優化篩選標準針對消費級加密貨幣投資的一個常見反駁觀點是：加密貨幣必須相對於法幣解決方案提供非增量價值，才能抵消集成成本。數據顯示，這項測試的前提本身就存在缺陷。比較支付類別中兩個最清晰的數據點。在用戶看來，MiniPay相較於M-Pesa等傳統移動支付產品的優勢微乎其微——轉帳費用略低、美元交易範圍略廣、跨境覆蓋範圍略大。該平台擁有423萬周活躍用戶，但收入幾乎為零。RedotPay相較於傳統Visa發行方和收單行的優勢，在消費者體驗層面——比如刷卡、買熱狗——也僅是微乎其微，但其底層機制在結構上卻截然不同：零退款風險、即時跨境結算、無需依賴代理銀行。RedotPay憑藉600萬用戶，實現了1.58億美元的年化收入。

這兩款產品都已實現了產品與市場的契合。區別在於，RedotPay的“微弱但具有結構性”的優勢能夠累積形成定價能力，而MiniPay的“微弱且膚淺”的優勢則無法做到這一點。零退款風險雖然不是用戶能察覺到的功能，但它能為發行方帶來約1.5%的每筆交易毛利率。轉帳費用略微便宜這一點，用戶通常只會注意到一次，一旦習慣了，便不再看重這一點。

由此，我們得出結論：正確的選擇問題不應是“這是否屬於非增量型？”，而是“這種邊際改善是否與單位經濟效益的結構特徵相吻合？”如果答案是肯定的——退款風險、結算速度、代理銀行、資本效率、托管成本——那麼一款在用戶看來幾乎毫無變化的產品，仍可能發展成為一項龐大的業務。如果答案是否定的，那麼即使該產品擁有數千萬用戶，它也缺乏投資價值。面向消費者的加密貨幣領域同時存在這兩種類型，而將它們混為一談，已經導致這一領域流失了一整代投資者的資金。

三、電子商務

普遍看法：電子商務領域正逐步採用加密貨幣支付；這只是時間問題。

數據顯示：在 DeFiLlama 上，沒有一個鏈上電子商務協議的日收入超過 10,000 美元。這可不是「寥寥無幾」，而是字面意義上的零。

本章要探討的並非早期參與者之間的競爭，而是競爭對手的缺失。在對DeFiLlama和TokenTerminal追蹤的所有協議以及所有公開披露的公司進行審核後，我們發現只有一家值得關注的公司：Travala 是一家中心化旅遊預訂平台，2026年二月的營收為717萬美元（信心程度中等——數據由公司自行申報，未獲得獨立認證）。Travala 並非一個協議，而是一家接受加密貨幣支付的旅行社。

UQUID聲稱擁有2.2億用戶和5000萬月訪問量（其中2.2億這一數字實際上代表的是合作平台——如幣安——的用戶，而非UQUID自身的用戶）。雖然頭條數據具有誤導性，但其產品目錄確實相當龐大——包含1.75億件實物商品和54.6萬件數字商品。2025年上半年，波場（Tron）在交易量中的佔比翻了一番，達到39%，其中54%的交易以USDT-TRC20計價。然而，目前沒有公開的收入數據，且用戶數量也存疑。

禮品卡和代金券服務提供商Bitrefill的月收入約為100萬美元（可信度較低——Growjo的估計，歷史數據存在偏差）。除此之外，沒有其他值得一提的鏈上電子商務協議。

實際上，在波場（Tron）的USDT通道上確實存在一個影子電商經濟——但它是C2C的，且完全屬於非正式經濟。Coins.ph 為海外菲律賓勞工提供匯款服務，這些資金最終流向了零售消費領域。尼日利亞的C2C生態系統通過場外交易櫃台和美元儲蓄賬戶，每年促成590億美元的加密貨幣交易量（數據來源：Chainalysis），為支離破碎的銀行體系提供了替代方案。在阿根廷，SUBE公共交通卡的充值可通過波場USDT和現金場外交易渠道完成。越南的自由工作者以TRC-20 USDT的形式獲得報酬，隨後透過當地的C2C網絡進行兌換。

這確實是真實的經濟活動——但這並非電子商務基礎設施。沒有任何一種協議真正捕捉到了其中的任何一點。整個原生加密貨幣的電子商務體系——包括商品選擇、結帳、托管、訂單追蹤、爭議解決和獎勵機制——幾乎完全是一片空白。在達到合規要求後，這種需求還能保留多少？在斷言這是加密貨幣領域最大的產品缺口之前，必須先回答一個更棘手的問題：現有需求中有多少是結構性的，又有多少是監管套利？客觀地說，其中絕大多數屬於監管套利。目前，波場-USDT電子商務通道上的主流應用場景主要分為三類：資本管制地區（如阿根廷、委內瑞拉、尼日利亞）用戶的美元風險敞口需求——這些用戶無法透過傳統渠道合法持有美元；規避增值稅、銷售稅和進口關稅，尤其是針對數字商品和禮品卡——稅務部門難以核實買方身份；以及繞過銀行管控的自由工作和零工跨境支付——主要發生在越南、伊朗和非洲部分地區。UQUID的產品目錄主要側重於禮品卡、手機充值和數字商品——這些品類之所以存在，正是因為它們能夠將不透明的加密貨幣餘額轉換為可消費的法幣等值資產，且幾乎不會產生身份驗證方面的障礙。

這對投資論點至關重要，因為在合規環境下，監管套利的存活率存在很大差異。一旦商家層面開始實施「了解你的客戶」（KYC）政策，國內增值稅及逃稅需求便會立即歸零——這些用戶所支付的並非為了獲得更好的結帳體驗，而是為了「沒有稅務識別號」；一旦要求提供稅務識別號，數值立即消失。規避外匯管制的需求具有某種程度的持久性，因為其根源問題（阿根廷的資本管制、尼日利亞的奈拉管制、委內瑞拉的玻利瓦爾）屬於結構性且由來已久的問題。然而，滿足這些需求的平台無法在其所需的運營區域內合法開展業務。它們雖然能夠發展，卻無法報名、無法制定金融產品定價，也無法與當地金融科技公司建立合作——而這些合作正是構建護城河的關鍵。

能夠經受住合規考驗的機會雖少，但確實存在。在傳統渠道中速度緩慢或成本高昂的跨境商家結算——例如拉丁美洲與亞洲之間、非洲與世界各地之間，以及自由工作者的付款——可以在任何監管框架下進行，因為其核心價值主張在於「穩定幣在結構上比SWIFT更便宜」，而非「穩定幣能幫助你規避監管」。不同司法管轄區之間的中小企業B2B結算也屬於這一類別。跨境數字服務的商家結算也是如此。

因此，「5萬億美元的全球電子商務」這一說法，並不是把握這一機遇的正確框架。真正值得投資的領域更接近於規模在2000億至4000億美元之間的跨境B2B及自由工作者支付市場——其價值主張能夠從灰色地帶轉向正規市場。面向西方消費者的國內加密貨幣支付服務——這正是大多數「加密貨幣支付」敘事所描繪的場景——並非這一機遇，也從未是。該類別中的獲勝協議更像是「Wise的穩定幣版本」，而非「Shopify的加密貨幣版本」。對投資者而言，關鍵問題在於：一個團隊是在為一個能夠存續的市場而建設，還是為一個即將消失的市場而建設。

第四章推測：這場永無休止的戰鬥早已結束。

普遍看法：去中心化永續合約市場競爭激烈，dYdX、GMX 等平台正與 Hyperliquid 競爭市場份額。

數據顯示：超流體已經勝出。GMX 和 dYdX 並非競爭對手，而是已走向衰落的協議。

目前，Hyperliquid 占據了所有鏈上永續合約未平倉合約總量的 70% 以上，月名義交易量達 1,050 億美元，僅三月的交易手續費就達到 5,880 萬美元——按年化計算超過 6.4 億美元（數據來源：TokenTerminal、DeFiLlama、Dune，可信度極高）。在最近一個報告期內，其手續費環比增長了56%。該協議已執行了超過8億美元的HYPE代幣回購，使其成為少數幾個真正實現代幣價值捕獲的協議之一，而非空談。

與行業巨頭相比。GMX的日收入為5,000美元，日活躍用戶約為500人。dYdX的日收入在10,000至13,000美元之間，日活躍用戶為1,300人，且手續費同比下降了84%。這些並非處於困境中的競爭對手——而是那些從數學角度而非戰略角度來看已無力回天的協議。

edgeX 的數據值得關注：過去 30 天內已認證的交易手續費達 1470 萬美元，手續費保留率為 73%，該平台運行於 StarkEx ZK-rollup 之上。我們在之前的數據集中出現了一個匯總錯誤，最初顯示為250萬美元——經更正後，edgeX在鏈上永續合約交易平台中按收入排名位居第二（可信度較高——TokenTerminal每日驗證）。edgeX能否保持增長勢頭，還是會步GMX/dYdX的後塵，是該類別中唯一尚未有定論的問題。

Hyperliquid 值得分析，因為它的成功並非源於更出色的交易用戶體驗——儘管它在委託執行方面與 GMX 或 dYdX 確實存在差異，但這些差異微乎其微。它在流動性深度、上幣速度和品牌建設方面更具優勢。一旦持續的流動性集中於某個交易場所，網絡效應便幾乎不可撼動：交易者會湧向價差最窄的地方，價差最窄的地方交易量最大，而交易量又會回流到交易者聚集之處。無期限去中心化交易所（DEX）領域已結束「贏者通吃」的階段，在此領域部署資金與Hyperliquid競爭，無異於燒錢。預測市場：這是一個關於分類選擇的故事，而非去中心化。另一個值得探討的投機性分類是預測市場，主流觀點認為Polymarket為鏈上預測市場開闢了道路。數據卻揭示了另一種情況——而從中得出的教訓與去中心化毫無關係。

Kalshi 是鏈下平台，類似於中心化交易所。這種比較本身頗具啟發性。

據彭博社報導（可信度較高），截至2026年三月，Kalshi的年化營收達到15億美元，估值為220億美元。僅在2026年二月，其處理的交易額就超過100億美元，且交易量在六個月內增長了12倍。體育博彩貢獻了其89%的收入。鏈上替代平台Polymarket的月收入在470萬至590萬美元之間，月活躍用戶數為68.8萬。Kalshi的月收入約為Polymarket的25倍。

最簡單的解釋是，Polymarket 存在用戶體驗問題。從大多數產品維度來看，Polymarket 的構建更為完善——其訂單簿更清晰、結算速度更快，交易員體驗甚至比 Kalshi 更為成熟。僅憑用戶體驗（UX）這一理由，無法解釋收入相差25倍的現象。Polymarket以「尚未開始收費」為由進行辯解，實際上反而讓這種比較顯得更糟，而非更好：如果Polymarket在未收取任何費用的情況下以25比1的比率虧損，那麼其潛在收入差距實際上比表面數據所顯示的還要大。

真正的解釋在於類別選擇、分銷渠道以及管轄權定位——這些都與去中心化毫無關係。

卡爾希選擇了體育。體育是一個高頻次、面向大眾且具有結構性周期性的領域：每週、每天、每年都有投注機會，規則廣為人知，而且隨著每個新賽季的到來，觀眾群體也會不斷更新。Polymarket 持倉於政治和活動市場——這些市場高度分散，受選舉周期影響，且從結構上看交易頻率較低。那些為了2024年大選而來到Polymarket的用戶，沒有理由在2026年三月再次光臨。那些為了觀看NFL比賽而來到Kalshi的用戶，每週日都有理由再次光臨。頻繁參與會轉化為流動性，流動性會轉化為價差，而價差又會吸引更多用戶。Polymarket站在了飛輪的錯誤方向上。

第二個因素是分銷。Kalshi構建了一種B2B2C模式，將訂單簿整合到經紀平台、金融科技應用程式及合作夥伴中，而非依賴直接面向消費者的獲客方式。Polymarket僅採用DTC模式，這意味著每位活躍交易者都需要承擔全部行銷成本。關鍵在於，Kalshi在美國境內受CFTC監管，合法運營；而Polymarket——在2022年與該機構達成結算後——則完全屏蔽了美國用戶。對於鏈上產品而言，規模最大的英語預測市場受眾群體在結構上無法觸達。Kalshi不僅在執行層面佔據優勢，而且其所涉市場是Polymarket因法律限制而無法進入的。

這對評估預測市場項目具有具體的意義。正確的盡職調查問題是：(1) 參與所選類別的頻率如何？(2) 該項目採用B2B2C的分銷模式，還是依賴直接獲取客戶？(3) 目標市場的最大規模在監管方面持何種立場？去中心化的程度對結果影響甚微。Polymarket以1比25的慘敗告終，原因在於它選錯了品類、選錯了分銷模式，還選錯了市場——大致按此重要性順序排列。本章結論投機部分有兩個要點：(1) 那些已經湧現出勝者的領域確實已經產生了勝者；不應再向這些領域投入資金；(2) 勝者的產生並非源於去中心化、用戶體驗或代幣經濟模型——永續合約依賴於流動性集中，而預測市場則依賴於領域選擇和分布。這兩個結論都印證了“DeFi雙面派”理論：最具防禦性的面向消費者的定位，是在原生加密後端之外構建一個合規的前端。目前，Ether.fi Cash是最乾淨的案例。CrediFi 與下一代支付相關產品屬於同一模式。

V.穩定幣基礎設施：波場是最重要的消費級公鏈，卻鮮有人提及。

普遍看法：以太坊 L2 和 Solana 是主要的面向消費者的公鏈，而波場（Tron）則是一個老牌網絡，主要用於低成本轉帳。

數據顯示：波場的月度穩定幣交易量超過6000億美元——與Visa相當——擁有1430萬月活躍用戶、7280萬USDT持有人，且穩定幣流通速度為0.2-0.3，這證明其活動主要用於支付而非投機。那裡存在著一套未被標記的、遵循特定協議的地下經濟，西方媒體對此完全未予報導。

這些數字令人震驚。波場（Tron）上的USDT-TRC20供應量為864億美元。每月轉帳量範圍為6000億至1.35萬億美元（下限數據可信度較高——來自TronScan、TokenTerminal；上限數據包含循環計數的交易量）。2026年三月29日，單日轉帳量達到449億美元。該網絡每天處理超過200萬筆交易，覆蓋1380萬月活躍用戶，其中估計有80%以上的交易金額低於1000美元，60%至70%的交易金額低於100美元。這是一個零售支付網絡，而非由大戶主導的結算層。

流通速度指標是關鍵的分析信號。波場（Tron）上USDT的流通速度為0.2-0.3，這意味著平均而言，波場網絡上的每1美元USDT大約每3到5個月流通一次。相比之下，投機性公鏈的流通速度可達其10倍以上——資金在DeFi協議、槓桿持倉和發售平台之間快速流轉。波場穩定且緩慢的資金流通速度是支付通道的典型特徵：資金流入後，用於現實世界的交易，隨後便停留在錢包中，等待下一筆帳單或匯款。波場網絡上USDT的前十大持有人僅掌控了8.7%的流通量——這表明其持有結構廣泛且去中心化，主要由散戶持有。

此外還有地下經濟。我們在對TronScan的審計中發現，有多個未標記的協議雖然產生了可觀的收入，卻沒有任何英文文檔：

CatFee 的每日費用為 82,000 美元。西方加密貨幣媒體中沒有人知道這是什麼。TRONSAVE 的月收入為 863,000 美元，所有相關方的身份均不明。這些協議運作於越南的 C2C 網絡、尼日利亞的場外交易櫃檯、菲律賓的匯款通道以及拉丁美洲的現金渠道等影子經濟體系之中。據我們估算，每天有數百億美元流經這些無標識的清算中心——動態地址、結算以及自由職業者支付基礎設施，這些系統實際上為那些被傳統金融體系排除在外的人群提供了銀行服務。

Celo 是該領域中增長最快的公鏈，這完全得益於 MiniPay 和 Tether 的整合。獨立用戶數量同比增長 506%，截至 2025 年十二月，錢包總數達 1260 萬個，交易額為 1530 萬美元（高可信度）。然而，其規模仍僅占波場的極小一部分。

以太坊仍是機構用戶的結算渠道——高昂的手續費限制了其零售用途。索拉納（Solana）的穩定幣活動主要集中在交易和 Launchpad 流量（pump.fun、Jupiter、Meteora）上，而非支付領域。BNB Chain 的月度穩定幣交易量達 600 億美元，主要用於中心化交易所的結算。TON 仍存在變數——Telegram 錢包的整合帶來了海量的註冊用戶，但參與者的深度尚不明確。

第六章綜述：監管套利的生命周期與 DeFi「莫霍克髮型」。

本次調查中，每一個成功的消費級加密貨幣品類都經歷了相同的演變過程。這一過程始於監管套利；在灰色地帶積累資本和用戶；經歷——或未能抵禦——一次合規強制活動；而最終脫穎而出的部分則成為合法的金融基礎設施。如今，能夠產生實際收入的協議和公司正處於該生命周期的不同階段，而它們所處的階段決定了投資的風險與回報曲線。

第一階段——灰色地帶推出。某種協議或服務的出現，旨在解決傳統金融體系因監管限制而拒絕或無法解決的問題。用戶群體規模較小，技術門檻較高，且能夠容忍法律上的模糊性。利潤率極高，因為監管風險已計入抽成比例中。尾部風險是無限的。今天的例子包括：波場（Tron）上未標記的暗池清算所（CatFee、TRONSAVE）、尼日利亞的 USDT C2C 交易台、早期的 pump.fun、NFT，甚至早期的 Hyperliquid。

第二階段——用戶與資本積累。PMF 已成為無可爭議的事實。交易量不斷增長，用戶群體也開始向科技圈以外擴展。西方媒體開始關注此事，但監管機構尚未採取行動。波場的USDT生態系統目前正處於這一階段——月活躍用戶達1430萬，月交易額超過6000億美元。2024年的“pump.fun”、2024年大選周期中的Polymarket，以及當前的Hyperliquid也都處於這一階段。

第三階段——合規過渡。某種催化活動——無論是訴訟、執法行動、結算，還是主動的監管溝通——都會促使項目走向合法化、分拆，抑或消亡。從投資角度來看，這是波動性最大、分析數值最高的階段。Polymarket與CFTC達成的2022年結算協議、pump.fun面臨的5億美元訴訟，以及未來針對離岸永續合約交易平台的任何執法行動，詳情請見此處。大多數項目都無法完全度過這一階段。

第四階段——正規經濟。最終得以保留的部分將具備持久性、可審計性和可融資性。回報率有所下降，因為如今企業的數值是基於金融科技行業的市盈率倍數，而非基於“登月計畫”式項目的數值。Kalshi（受CFTC監管，估值220億美元）、Exodus（在紐約證券交易所美國板塊上市，已向SEC提交文件）、Circle（已提交S-1文件）以及RedotPay（基於金融科技同業估值倍數的融資）均在此列。

隨著這一發展脈絡的展開，投資額的時機也變得明確起來。第一階段潛力最大，但對機構資本而言基本上無法投資——僅憑一份執法委託，相關業務就可能歸零，而且幾乎不可能獲得承銷。第四階段已完全反映在股價中；市盈率倍數已達到金融科技行業的水平，且估值差異已不復存在。從歷史來看，第二階段一直是該領域風險投資回報率最高的階段，但前提是必須有一條可信的途徑能夠順利通過第三階段。第二階段的盡職調查問題不再是“產品是否已實現產品市場匹配（PMF）？”——第二階段顯然已經實現了產品市場匹配（PMF）。問題在於，這種商業模式在合規要求下能否生存下去。

波場的影子協議無法通過這項測試，因為它們存在的意義本身就是為了規避。一旦越南對波場USDT流動性實施「了解你的客戶」（KYC）政策，CatFee每天8.2萬美元的收入將立即消失——用戶支付的並非服務價值，而是「身份缺失」的代價。其背後缺乏符合規定的商業模式。這就是「具有PMF的協議」與「僅適合監管套利的協議」之間的根本區別。兩者都能創造收入，但只有一個值得投資。

「DeFi 鯡魚理論」正是直接源於這一框架。像 Ether.fi Cash 以及新一代拉丁美洲金融科技產品之所以能脫穎而出，是因為它們在原生加密貨幣後端之上構建了符合監管要求的用戶介面。用戶看不到也不關心鏈是什麼。監管機構認為這是一家普通的金融科技公司。協議體現了「最便宜路徑」的經濟原理。這些項目目前尚未發行代幣——這一點本身就釋放出一個信號：價值的捕獲發生在股權層面，而非代幣層面；而在本輪週期中，獲勝的機構投資者將是那些持有股權持倉而非代幣份額的投資者。

本報告中反覆提及的三大結構性機遇也源於這一綜合分析：新興市場的貨幣化基礎設施（用戶基礎已具備，但收入尚未實現）；跨境B2B及自由職業者支付的電商路徑（能夠跨越電商鴻溝的部分）；以及處於生命周期第二階段、尚未被發掘的波場（Tron）相關協議生態系統。這三者最適合通過DeFi「雙頭」模式切入；三者都更看重類別選擇而非去中心化的純粹性；三者目前均被低估，因為西方資本仍在關注錯誤的指標。數據質量附錄 本報告中的所有數據均附有以下三種可信度評級之一：

高——來自多個獨立來源，可通過鏈上數據或監管文件進行驗證（例如：Exodus向美國證券交易委員會提交的8-K文件、TokenTerminal的每日驗證、Tether與Opera的聯合披露）
中等——單一可靠來源，或由公司自行申報並經部分獨立驗證（例如：Travala的自行申報收入、Coins.ph的Latka估算值）
低——新聞稿、未經核實的聲明，或類似Growjo級別的估算（例如：Telegram報名用戶1.5億，UQUID用戶2.2億，Bitget用戶9000萬）

IOSG Ventures | 2026年第一季度 | 數據來源：TokenTerminal、DeFiLlama、TronScan、Dune、美國證券交易委員會（SEC）備案文件、Sensor Tower以及公司直接披露的信息。除非另有說明，所有數據截至2026年三月。