『投機』成為這十年的主題，值得關注的是預測市場與無期限期貨交易所＝Delphi Digital

本文要點

• 預測市場的交易量較去年同月增長約25倍
• 投機的對象雖然會變化，但交易所仍然能夠透過手續費持續獲利

兩種投機引擎同時運作的時代

區塊鏈調查公司Delphi Digital於21日發表的報告《賭場（House）總是贏：為何投機成為這十年的主題》中指出，應該關注支撐投機的交易平台和支付基礎設施，而不是投機的資產本身。

Delphi Digital將過去的投機熱潮分為「建設型」和「彩票型」兩種。建設型是基於技術創新帶來新成長市場的期待而產生的投機，像是鐵路和網路泡沫。

來源：Delphi Digital{#caption-attachment-744599}

「彩票型」則是因為僅靠工作儲蓄無法改善生活而產生的行為，目的是以小額資金追求高額回報。1720年的南海泡沫事件和2000年代的房地產熱潮便屬於此類。

傳統上，這兩種「引擎」是分開運作的。報告指出，現在兩者同時加速，因為對AI等技術創新的期待與生活費和房價的經濟不安並存。

AI是同時加速這兩個引擎的因素之一。大型科技公司投入數千億美元，加快計算能力、電力和數據中心的建設，技術投資的熱潮正在興起。

另一方面，AI也推高了能源成本，加大了財政和資金籌集的壓力，並使年輕人的就業前景惡化。因此，人們更容易尋求高風險但回報豐厚的機會。

參與交易的技術和制度門檻降低，也擴大了投機需求。

過去，對企業的投資和體育博彩是完全不同的事物。如今，股票指數期權、預測市場、體育博彩和加密貨幣交易都可以通過一部智能手機進行處理。

金融產品也隨著需求而變化。芝加哥期權交易所（Cboe）在2022年增加了S&P 500指數期權的到期日。隨之而來的是「0DTE（當天到期的超短期期權）」的交易激增，預計到2025年將佔SPX期權的59%，到2026年7月將達到歷史最高的66%。

預測市場（事件合約）也在迅速增長。代表性平台Kalshi和Polymarket的總交易量在2026年7月達到530億美元，是去年同月的約25倍。

交易應用的使用便利性也在進步。加密貨幣交易應用「Fomo」具備實時追蹤其他用戶的買賣狀況和盈虧的功能，並能從同一畫面進行交易。該應用的無期限期貨交易利用了鏈上最大的去中心化交易所Hyperliquid，並且其高級社交交易功能已在鏈上基礎設施上運行。

根據Fomo的數據，截止到2026年6月，該應用的用戶數已達60萬，累計交易量超過40億美元。

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加密貨幣使投機變得容易

報告指出，AI創造了投機的「動機」，而加密貨幣則提供了「基礎設施」，培養了新的市場參與者。

在Solana上，使用「pump.fun」可以以不到2美元的成本在幾秒鐘內創建代幣。2024年以後的創建數量超過1900萬，9月下旬每天約有3.3萬種新代幣誕生。在Hyperliquid上，只需質押一定量的HYPE，就可以立即上架股票、商品和外匯的無期限期貨。

實際上，加密貨幣交易所的非加密貨幣衍生品的月交易量從2026年1月的520億美元急增至6月的2680億美元。儘管整個加密貨幣市場的市值縮小，但衍生品的交易量仍在增長，市場需求正朝向「能夠對各種資產進行賭注的交易基礎設施」轉變。

傳統金融也在逐漸接近加密貨幣交易所早已提供的機制。

美國期貨交易所CME已開始提供加密貨幣衍生品的24小時交易。美國商品期貨交易委員會（CFTC）已批准Kalshi的比特幣無期限期貨，並將其範圍擴大至黃金、白銀和股票指數。此外，美國證券結算機構DTCC的平日24小時結算、預計12月開始的納斯達克夜間交易，以及美國證券交易委員會（SEC）對公共鏈上代幣化股票交易的應對等，傳統市場整體正在推進24小時365天的交易和快速結算。

隨著交易門檻的降低，新的投機參與者正湧入市場。

根據CFA協會等的調查，美國Z世代投資者中有44%選擇加密貨幣作為「首個投資對象」。許多人將通過空投或代幣價格上漲獲得的利潤直接再投資。

更應關注「市場基礎設施」而非投機對象

Delphi Digital在報告中強調，應關注支撐投機的市場基礎設施的重要性，而非投機的對象。

AI相關股票、迷因幣、黃金、體育、利率等投機對象不斷變化。如果要投資特定的股票或主題，就必須判斷哪一個會成為贏家。

相比之下，交易所和證券公司等市場運營者則通過交易手續費和訂單流的收益來獲利。即使交易對象發生變化，只要能持續吸引用戶並維持具有競爭力的收益結構，就能建立不易受個別股票成敗影響的業務。

報告將這一差異比作賭場。賭場的業務並不是依賴於每位客戶的勝負，而是依賴於客戶的聚集、賭注的持續以及運營方的收益機制。交易所同樣重要的是，能否確保用戶的看法分歧並產生交易，並能保持競爭力的手續費率。

不過，交易量的增加並不一定意味著利潤的增加。競爭導致的手續費下降、用戶獲取成本以及為確保流動性而產生的支出都可能壓縮收益。預測市場和衍生品也面臨根據各國的監管和產品設計而來的法律風險。

基於這些考量，報告列出了在考慮市場基礎設施投資時的五條規則。

• 將交易所與交易所所處理的投機對象分開考慮
• 不僅要關注交易量，還要查看手續費率和交易產品的組成
• 將合規視為業務結構的一部分
• 優先考慮接近交易基礎設施所產生收益的投資
• 不僅根據季度業績，還要根據社會潮流決定投資規模

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