調低 BTC 下一輪牛市的預期
作者:Alex Xu
BTC 在過去的幾年裡的大部分時間裡,一直是我的第一大總資產倉位(目前已不是)。
在這輪 BTC 牛市周期裡:
在 7 萬我卸掉了深熊時期加的小幅槓桿(1.1-1.2 倍左右,通過 BTC 抵押借貸完成);
在 10-12 萬,我將 BTC 倉位從滿倉降低到 3 成左右。
期間還有一些小的操作,比如在 24 年 BTC 回調至 5 萬+ 時小幅加倉,今年 2 月 BTC 扎針 6 萬 時小幅加倉,這些操作都是基於對 BTC 的長線看好。
根據往常的周期性邏輯,目前是囤積更多 BTC 的好時候,然後静待下一輪牛市周期的到來。不過我在前幾日 BTC 的反彈中,在 78000-79000 的位置繼續降低了本已低至 3 成的 BTC 倉位。
對於自己持有的資產必須持續跟蹤,定期進行基本面體檢,對 BTC 的減倉也是持續體檢和斟酌之後的行動,結論是我會調低 BTC 下一輪牛市高點市值的預期。
梳理一下原因:
第一,是驅動 BTC 下一輪周期繼續大漲的潛在能量不及上幾個周期那麼充分了。
前幾輪周期 BTC 其實都有投資者群體指數級擴圈的預期,從小眾極客的金融實驗到大眾乃至機構的配置資產,過往每一輪這個敘事都在逐漸兌現。
像 23-25 年這一輪,它通過 ETF 合規產品的上市進入到了主流金融機構的持倉,並且獲得了以貝萊德為代表的 Trafi 金融機構的大力擁抱 + 全球第一大國總統大力喊單。如果從敘事上想要再升一個維度,它下一輪至少需要進入到頭部主權國家的資產負債表,比如:
更多的主權資金(目前主要是阿布扎比)
央行儲備
單純政府的財政儲備(比如美國的各州財政)可能是不夠的,這部分能夠提供的購買力比較小,遠比不上傳統金融機構。
但在我看來,想要在未來 2-3 年實現這個跨越還是比較困難的。本來這一輪牛市,大家是抱有比特幣會進入美國聯邦儲備的預期的,但去年這個希望已經基本證偽。
目前甚至連通過比特幣儲備法案的美國州都非常少。而在 25 年初的高峰時期,美國可是有 20 多個州的比特幣儲備法案在推進的,現在最終通過的只有小個位數,而且有些法案還是"半殘"的儲備法案,其購買預算需要另行提案審批。
目前主流國家的央行仍然沒有流露出對 BTC 的明顯興趣,過短的共識歷史、過大的波動性,以及黃金作為競品的存在,都讓 BTC 進入央行資產負債表難度很大。
第二,是我個人機會成本的抬高。
最近大半年也是逐漸發現了不少好公司,目前價格都比較有吸引力,會是調倉的主要方向(另一部分是提高一些現金儲備)。
第三,是加密行業整體性蕭條對於比特幣需求和共識的負面影響。
目前來看,加密行業能夠跑通的商業模式是很少的,大部分 Web3 模式(socialfi、gamefi、depin、分佈式儲存/算力......)隨時間被逐漸證偽。實際上真正能夠產生正現金流、創造利潤的,只有一個 DeFi。但是 DeFi 在這個周期的後半段整體發展得也比較一般,主要原因之一是行業原生優質資產的萎縮,導致 DeFi 業務(仍以借貸和 Dex 交易為主)也在萎縮。
整個加密行業基本盤的萎縮,從業者和投資者的減少,也會造成 BTC 持幣基本盤的增長放慢乃至流失。
Hypeliquid 作為鏈上交易所是個逆勢增長的異類。但是它的成功很大一部分還是來自於瓜分了 Cex 的存量蛋糕 + 後半程納入了加密之外的資產品類(大宗商品、美股、pre-ipo 資產)的全天候交易,對 BTC 的價值輸送較少。依賴於監管套利、一枝獨秀的 Hypeliquid 難以對沖全行業的趨勢性萎縮(預測市場的影響也類似)。
第四,是 BTC 第一大買家 Strategy 融資成本仍在持續抬升。
它目前主要的融資方式是通過發行永續優先股(STRC)來融資,融資利率已經漲到 11.5%,而且馬上就要從每月付息變成每兩週付息,否則就穩不住 STRC 的市場價格。這個給我的感覺是挺不好的,雖然 Strategy 目前的財務狀況距離所謂的暴雷還有非常遠的距離。
此外我們可以看到:這一輪曾經非常活躍的 BTC DAT 概念股,除了 Strategy 以外基本上都已經死絕了,只剩它孤零零一個。Strategy 不需要實際爆雷才會對 BTC 價格形成壓制,作為 BTC 的最大上市持有者和淨買家,其買入速度的下降和融資能力枯竭就會引發很大的邊際賣壓。
第五,是比特幣在非主權資產領域(價值主張:抗法幣通脹)的主要競品------黃金------在產品上拉近了跟比特幣的距離。
我們此前說"電子黃金"比特幣比黃金更優越,因為它具有更好的可分割性、可攜帶性和可驗證性 + 去中心化。
但是這一輪出現了"代幣化黃金"這個產品,它在可驗證性、可攜帶性、可分割性上與比特幣並無差別,規模也在迅速增長。
(參考:rwa.xyz 對代幣化商品資產的規模統計,其中大部分是代幣化黃金)
當然,很多人會說代幣化黃金是依賴中心化信用的,但在我看來,是否依賴中心化信用這一點在加密行業其實並非必要條件,因為整個加密行業的核心基建之一 ------穩定幣------大部分都是基於完全的中心化信用的。
第六,比特幣隨著減半,安全預算不足的問題越來越嚴峻。
(銘文、BTC L2 等新費源的探索基本失敗)。這個比較老生常談,但這依舊是個問題。反而量子計算我認為不是太大的威脅,社區已有解決方案。
總結與自問自答
當然,減倉後我還是看好 BTC 的,否則我應該清倉。它仍是我較大持倉資產之一,我希望它還能漲。
其他的問題或許還有:
為什麼是現在減?
因為最近反彈了不少,所以減一下。
減了以後漲起來了怎麼辦?
如果上述不看好的理由隨著更多外部和內部環境的變化,變得鬆動、不成立了,或是出現了更多之前沒想到過的好的因素,且當時的價格不算貴,我會重新買回。
如果當時價格已經高到不合適買回了,那就說明我的認知配不上這個資產,接納結果。
一家之言,僅供參考。
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