塔可指數 0.6，特朗普政策退縮壓力被指出

唐納德·特朗普（Donald Trump）美國總統所謂的「塔可」行為並非即興的變幻無常，而是對市場和輿論壓力作出反應的重複性政策運作的分析出現了。觀察到在關稅、美國聯邦儲備系統（Fed·聯準會）獨立性、中東局勢等對市場和家庭影響重大的問題上，壓力增大後政策應對變得更加靈活的趨勢。

日本大和綜合研究所（Daiwa Institute of Research）在14日公開的分析中表示，自特朗普總統就任以來，綜合了S&P500指數、美國10年期國債收益率、美元指數和支持率，創造了「塔可指數」。塔可是「特朗普總是退縮」（Trump Always Chickens Out）的縮寫，指的是在提出強硬政策後，市場衝擊或輿論反彈增大時，立場變得緩和的模式。

大和綜合研究所將各變數轉換為Z分數後，以相同比例進行綜合。股價下跌、利率上升、美元走弱、支持率下降同時出現時，指數上升。研究所解釋，指數上升意味著市場和選民的不滿與壓力擴大，並觀察到指數達到峰值後出現政策放寬的情況。

Z分數是一種統計方法，顯示個別數據在平均值的標準差基準上偏離的程度。用於將單位不同的股價指數、利率、匯率和支持率整合為一個指標。大和綜合研究所的塔可指數更強調比較政策壓力的方向，而非預測特定資產價格。

代表性案例是關稅。特朗普總統在2025年4月2日的「解放日」之際，開始大幅提高關稅，隨後經濟和物價擔憂加劇，塔可指數在同月末上升至0.6。之後，美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）暗示可能降低高額關稅，並在5月10日至12日的美中會議後，對中國的關稅降低，指數轉為下滑。

6月底，指數降至約0.2。這被解讀為市場和選民對關稅衝擊的壓力一度減輕。然而，指數下滑並不意味著關稅衝突已解決，而是強硬措施部分調整，壓力減少的意義。

7月初，互相關稅的新稅率公布後，指數再次上升至約0.4。然而，關稅率顯示低於預期，並在10月底於釜山達成美中關稅協議後，指數自11月起至今年1月中旬一直在負區間內波動。這被解讀為市場和選民對特朗普政府的政策運作感受到的壓力減輕的區間。

聯準會獨立性爭議也反映在指數中。隨著對前聯準會主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）的攻擊加劇，以及聯準會總部翻修問題成為調查對象的消息傳出，今年1月指數從負區間轉為正值，升至約0.2。

隨後，隨著共和黨內部和市場的擔憂出現，特朗普總統在1月30日提名凱文·華爾什（Kevin Warsh）為下一任聯準會主席，2月底指數再次轉為負值。這顯示出圍繞中央銀行獨立性的政治壓力可能會轉化為市場不安時，政策應對的強度可能會調整。

中東變數自今年2月以來被認為是指數變動的關鍵因素。對伊朗的武力使用、霍爾木茲海峽危機、能源價格上漲交織在一起，指數在負區域內上升至約0.4。4月初暫時停火協議後雖然下跌，但隨著談判艱難和霍爾木茲海峽封鎖長期化的擔憂，5月中旬指數再次上升至0.6。

中東緊張局勢是同時影響原油價格、物價和風險資產情緒的變數。本報之前報導過特朗普總統在伊朗問題上提出經濟崩潰和軍事行動的選擇。當時也提出中東緊張局勢對國際油價和加密貨幣市場的具體影響需要進一步確認的問題。

塔可指數並不是投資判斷指標。大和綜合研究所解釋，這個指數只是反映市場和選民這一外部壓力的鏡子，難以反映特朗普政府內部的政治動態。該指數被提出作為強硬政策與放寬周期之間的可視化參考指標。

在韓國市場中，關稅、聯準會獨立性和中東局勢也可能通過匯率、利率和原油價格影響風險資產的波動。然而，僅憑塔可指數難以確定特定政策變化或資產價格的方向。研究所提出的指數更接近於對特朗普政府政策壓力在何種階段增強的事後比較分析工具。

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