史上最大石油儲備釋放，為什麼油價還是100+？

4 億桶。這是國際能源署（IEA）成立 50 年來，32 個成員國一次性釋放的最大規模戰略石油儲備。3 月 11 日，IEA 宣布這一決定時，布倫特原油當天收於 90.42 美元。12 天後的今天，油價在 107 美元上方。

事情要從 2 月 28 日說起。美國與以色列對伊朗發動聯合打擊後，伊朗威脅攻擊途經霍爾木茲海峽的油輪，全球最重要的石油運輸咽喉幾乎癱瘓。根據 IEA 數據，目前海峽實際通行量不足戰前的 10%。布倫特原油從戰前的約 65 美元一路飆升，3 月 9 日盤中觸及 119.5 美元，兩周內漲幅近 80%。

在這個背景下，IEA 動用了它最大的武器。問題是，這個武器為什麼沒有用？

4 億桶的數學幻覺

4 億桶聽起來是一個龐大的數字，但把它放進霍爾木茲海峽的缺口裡看，比例就完全不同了。

IEA 50 年歷史上一共動用過五次戰略儲備，加上這次是第六次。前四次釋放量合計約 352.7 百萬桶（1991 海灣戰爭約 5000 萬桶，2005 卡特里娜颶風 6000 萬桶，2011 利比亞內戰 6000 萬桶，2022 俄烏戰爭 1.827 億桶）。這次的 4 億桶，比前四次加起來還多。

但規模不等於夠用。

霍爾木茲海峽戰前日均通過約 2000 萬桶原油和成品油，占全球海運石油貿易的 25%。根據美國能源部公告，美國的 1.72 億桶將在 120 天內投放。按這個節奏推算，IEA 全部 4 億桶的日均投放量約為 330 萬桶，僅覆蓋缺口的 17%。根據 Al Jazeera 引用的 JPMorgan 估算，IEA 成員國的最大增產能力也只有 120 萬桶/天，遠不足以彌補差額。

換一個更直觀的算法：根據 IEA 3 月報告，全球日均石油消費量約為 1.03 億桶。如果把 4 億桶一次性全部倒進市場，只夠維持不到 4 天。

歷史上哪幾次「開閘」真的管用了？

IEA 50 年五次釋放儲備的結果，清晰地分成兩類。

1991 年海灣戰爭，IEA 宣佈釋放當天油價暴跌約 20%，後續一周跌幅達到三分之一。2005 年卡特里娜颶風後，市場也迅速企穩。這兩次有一個共同特徵：供給中斷的源頭正在修復。海灣戰爭中空襲開始意味著科威特油田有望恢復，卡特里娜颶風已經過境，煉廠在逐步復工。

反例是 2022 年。俄烏戰爭爆發後，IEA 釋放 1.827 億桶，但宣布後布倫特原油不跌反漲，先衝到 113 美元，之後用了數月才緩慢回落。原因很簡單：俄羅斯的供給中斷沒有快速修復的前景。

2026 年的情況更像 2022 年而非 1991 年。霍爾木茲海峽仍處於半封鎖狀態，伊朗沒有任何停火跡象。據 Al Jazeera 引用斯坦福大學研究員 Maksim Sonin 的分析，「這不是萬能藥，市場交易的是預期，目前預期偏向擔憂。」麻省大學阿默斯特分校經濟學家 Gregor Semieniuk 更直接地指出，「釋放只能買到暫時的喘息，一旦釋放完畢，火力就用光了。」

決定油價反應的不是釋放了多少桶，而是供應中斷的源頭有沒有被消除。儲備釋放本質上不是在「補油」，而是在「買時間」，用有限的彈藥換談判窗口和替代航線的調配餘裕。如果時間買到了但中斷源沒解決，油價該漲還是漲。

彈藥庫還剩多少？

這引出一個更長線的問題：反覆「買時間」之後，彈藥庫本身還夠用嗎？

美國戰略石油儲備（SPR）是全球最大的政府緊急石油庫存。据美國能源信息署（EIA）數據，SPR 在 2010 年底達到峰值 7.27 億桶。2022 年拜登政府為應對俄烏戰爭油價飆漲，釋放了約 1.8 億桶，SPR 在 2023 年 6 月降至 3.47 億桶，是 1983 年以來的最低水位。之後經過兩年多的回補，到 2026 年 3 月才恢復到約 4.15 億桶。

現在，這 4.15 億桶中的 1.72 億桶又要被釋放。按計劃執行後，SPR 將降至約 2.42 億桶，回到 1980 年代中期建庫初期的水平。美國能源部承諾在釋放後一年內回補約 2 億桶，但上一輪回補用了兩年多才從 3.47 億桶爬到 4.15 億桶，回補速度明顯跟不上掏空速度。

不只是美國。IEA 32 個成員國釋放前共持有約 12 億桶公共緊急儲備，這次 4 億桶一出，直接削去三分之一。

如果下一次供應危機在 SPR 回補之前到來，全球「最後的彈藥庫」夠用嗎？這個問題目前沒有答案。而市場正是因為看到了這個問題，才不願意讓油價下來。