Robinhood Chain 上，哪種流動性池在賺錢？

代幣化股票在 Robinhood Chain 上可以做市，但並不等於任意選擇池子即可穩定獲利。

撰文：Blockworks Research

編譯：AididiaoJP，Foresight News

如果在 Robinhood Chain 上提供流動性，資金進入哪些池、何時進入，結果差異顯著。部分池子的手續費收入足以覆蓋被套利抽走的成本，另一些池子則相當於為對手方提供收益。尤其在開盤時段，被動掛單幾乎難以保留利潤。

這不是口號，而是鏈上已經形成的成本帳單。

手續費能否覆蓋被套利成本

Robinhood Chain 已運行足夠久，可以回答做市者真正關心的問題：LP 獲得的手續費，能否覆蓋套利者從陳舊報價中獲取的收益。

衡量方法是損失對比再平衡，即 LVR。它衡量的不是方向判斷錯誤，而是做市商掛出過時價格、被更快交易者成交所產生的逆向選擇成本。簡言之，若仍按舊價賣出，而他人已按新價成交，中間差額即為 LVR。

代幣化股票池的結果分化明顯。

承接真實股票資金流的池子，多數可數倍覆蓋成本。股票對 ETH 約為預估套利成本的 3.3 倍，股票對穩定幣約 2.9 倍。股票對股票僅 1.02 倍，平均剛好打平。股票對 Meme 僅覆蓋約 0.2 倍。

平均數會掩蓋離散度。大多數穩定幣對、ETH 對盈利；約一半股票對盈利；Meme 對中盈利不足 2%。因此，虧損並非偶發風險，而是 Meme 產品線大概率在為套利提供流動性。

原因並不複雜。股票代幣跟隨場外股價，存在可核對的外部價格。套利會進入，但成交和手續費更厚，LP 有收益可獲取。Meme 一側價格跳動更大、深度更薄、信息不對稱更強，掛單更容易成為對手方的提款機。手續費率看似不低，仍難以覆蓋被搶的頻率與幅度。

盤中可承受，開盤難承受

有人可能認為，股票相關傷害發生在美股收盤後，鏈上仍交易而外部價格停止。數據並不支持這一判斷。

美東時間 9:30 至 16:00（北京時間 21:30 至次日 04:00），手續費和套利成本均高出約 60%，兩者比率幾乎不變。盤中更活躍，但收入與成本同步上升，被動 LP 並未在盤後被單獨收割。

真正惡化的是開盤時段。

9:30 時段，單池套利成本達到 95.08 美元，開盤前基準約 7 美元，相差 13 倍。同期手續費僅覆蓋 1.05 倍，而開盤前常見 3 至 6 倍。下一時段降至約 41 美元，再下一時段約 24 美元，一小時內回到十幾美元。

這類似傳統開盤拍賣：隔夜信息集中釋放，價格發現最劇烈，報價最容易滯後。AMM 不會自動擴大價差，也不會撤單。若仍將流動性平鋪於此，便率先被掃。待波動從開盤脈衝轉為盤中漣漪，費率才能重新覆蓋成本。

因此，「全天平均仍可盈利」與「開盤十分鐘也盈利」並非同一回事。平均值會稀釋最痛苦的窗口。

兩項決策：配對與時機

第一是配對。

股票代幣對 ETH 或穩定幣，是有利潤墊的倉位。同一股票代幣對 Meme，手續費帳上多半是將 LP 收益轉移給套利者。股票對股票平均可打平，但勝率僅 57%，中位數池子並不值得佔用資本。做市不應只看標題年化，而應看該池是否有穩定、可對價的外部流。

統計還有一條邊界，必須說明：它只衡量「報價滯後被成交」的成本，不衡量庫存方向風險。股票對 Meme 可能手續費虧損，但若 Meme 暴漲，庫存端仍可能使總帳轉正；反之亦然。手續費盈利、方向虧損，同樣可能虧損。LVR 並非全部 PnL。

第二是時機。

被動 LP 會在開盤時段被完整消耗。能在 9:30 前後擴大報價、撤薄深度，甚至暫時離場者，才有機會保住約 3 倍覆蓋率，跳過優勢接近於零的窗口。

這類流動性更像需要盯盤的股票做市，而非將代幣存入池子即可結束的鏈上農活。開盤附近類似傳統市場的拍賣與跳價，被動曲線最吃虧；過了價格發現階段，費率才能重新發揮作用。

對準備配置資金的人

Robinhood Chain 將股票交易搬到鏈上，並不自動使「提供流動性」成為穩定利差生意。盈利池多靠近有外部定價、有真實換匯需求的股票對；靠近 Meme 的池子，統計上更像套利通道。時間上，真正關鍵的不是夜盤，而是開盤。

資金是否進入，先問兩個問題：該池對應 ETH、穩定幣，還是會劇烈波動的 Meme；開盤前後是否有人管理這筆流動性。若兩個問題都含糊，手續費數字再好看，也不如先明確倉位與作息。