誰在拋售宇樹？高位籌碼大規模交接，明年將迎2.287億股解禁

8 月 31 日，宇樹科技上市後股價經歷劇烈波動，上市首日一度漲超 6 倍、總市值突破 4400 億元，隨後連續下跌近乎腰斬，市值蒸發超 2000 億元。數據顯示，8 月 19 日上市首日宇樹科技成交額達 232 億元，成交量 2566 萬股，流通股換手率高達 85.28%，創 2026 年以來科創板(STAR Market)新股上市首日換手率新高。

宇樹科技上市初期可交易流通股僅 3008.77 萬股，占發行後總股本約 7.44%。其中，網下機構持有 2038.07 萬股，占流通股約 68%，前 20 家機構持有的流通股份更占全部流通股 45%。由於網下配售股份中約 90% 上市首日即可流通，大量低成本打新籌碼集中兌現，成為上市初期高換手的重要來源。

從資金結構看，上市首日機構、大戶、中戶、散戶賣出量分別為 169 萬股、1078 萬股、1296 萬股和 23 萬股，大戶及中戶構成主要拋售力量；同期融資淨買入 15.6 億元，顯示部分槓桿資金也在高位參與博弈。

業內人士稱，上市首日高換手意味著大量打新籌碼向二級市場交易資金轉移，市場持倉成本被快速抬升。如果後續業績兌現不及預期，高位套牢盤可能進一步加劇估值回歸壓力。不過，業內人士也指出，目前尚無證據證明上市首日 1100 元/股的開盤價存在市場操縱行為，其高價仍是資金博弈、流通盤較小以及人形機器人賽道高熱度共同作用的結果。

宇樹後續仍面臨較大的解禁壓力。數據顯示，上市一年後將有約 2.287 億股解禁，占總股本 56.56%，最早可於 2027 年 8 月 19 日啟動減持。美團系、紅杉中國、順為資本、騰訊、字節跳動等 IPO 前股東均存在潛在退出空間，但部分長期資本表示並無上市即退出的計劃。

估值方面，宇樹科技 8 月 27 日收盤市值約 2300 億元，對應市盈率約 426 倍，顯著高於通用設備行業平均水平。野村證券給予未來 12 個月 370 元/股目標價，對應市值約 1496 億元；建銀國際此前預計合理市值約 1090 億元；IPO 主承銷商中信證券給出的上市後 6 至 12 個月合理估值區間則為 506 億至 559 億元。

市場當前核心分歧在於，宇樹科技究竟應按照傳統硬件製造企業還是 AI、具身智能平台企業進行估值。公司 2025 年研發投入僅 1.45 億元，占營收 8.53%，明顯低於多家同行約 25% 的研發投入占比；同時，2025 年前三季度人形機器人收入中 73.6% 來自科研教育機構採購，工業及商業場景尚未形成大規模重複訂單。

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