صافي التعرض بقيمة 52.5 مليار دولار، كان مختلفًا عن صافي الأصول الرسمي

زاد احتياطي شركة ستراتيجي (Strategy·MSTR) من عملة البيتكوين (BTC) ليصل إلى 845050 BTC، لكن صافي التعرض الذي تم ذكره في السوق بقيمة 52.5 مليار دولار (حوالي 71.24 تريليون وون) لم يكن مؤشرًا مشابهًا لصافي الاحتياطي الذي أعلنته الشركة.

أعلنت ستراتيجي في تقريرها المقدم إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 31 أغسطس أنها اشترت 4603 BTC بمعدل 80031 دولار (حوالي 1.086 مليون دولار) في الفترة من 24 إلى 30 أغسطس. في نفس التقرير، قدمت الشركة احتياطي بالدولار بقيمة 5.1 مليار دولار (حوالي 6.92 تريليون وون) ونقد بقيمة 1.61 مليار دولار (حوالي 2.18 تريليون وون).

المفتاح هنا هو طريقة الحساب بدلاً من الكمية المحتفظ بها. أفادت كريبتو بريفينغ أن ستراتيجي تحتفظ بصافي احتياطي من البيتكوين بقيمة حوالي 52.5 مليار دولار بعد التعديل. الرقم هو من إجمالي 845050 BTC، والذي يعادل حوالي 74 مليار دولار (حوالي 100.42 تريليون وون) بعد خصم الالتزامات المتعلقة بالأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل.

صافي الاحتياطي الذي تستخدمه ستراتيجي في بياناتها الرسمية مختلف عن ذلك. في وثيقة Free Writing Prospectus المقدمة إلى SEC في 24 أغسطس، تم الإبلاغ عن احتياطي البيتكوين بقيمة 64.718 مليار دولار (حوالي 87.82 تريليون وون) وأصول بالدولار بقيمة 6.69 مليار دولار (حوالي 9.08 تريليون وون) وديون بقيمة 6.754 مليار دولار (حوالي 9.16 تريليون وون) وأسهم ممتازة بقيمة 14.966 مليار دولار (حوالي 20.31 تريليون وون) وصافي احتياطي بقيمة 49.683 مليار دولار (حوالي 67.42 تريليون وون). كانت قيمة mNAV في نفس الوثيقة 1.01.

في نفس الوثيقة، كان احتياطي البيتكوين لدى ستراتيجي في 23 أغسطس هو 840447 BTC. الرقم 845050 BTC المعلن عنه في 31 أغسطس هو نتيجة شراء 4603 BTC إضافية. لذلك، فإن 52.5 مليار دولار هو قيمة قريبة بعد إعادة تقييم احتياطي البيتكوين الأحدث وخصم حقوق المطالبة السابقة، بينما تختلف معايير صافي الاحتياطي المعلن عنها في التاريخ ونطاق الحساب.

أظهر دفتر الأستاذ الرسمي لبيتكوين لدى ستراتيجي بعد المعاملات في 31 أغسطس احتياطي البيتكوين بقيمة 65.54 مليار دولار (حوالي 88.96 تريليون وون). هذا الرقم يعكس أسعار البيتكوين بعد 23 أغسطس، على عكس لقطة ذلك اليوم. حتى مع نفس الكمية المحتفظ بها، يمكن أن تختلف قيمة التعرض الصافي بناءً على سعر الأساس والأصول المضمنة والعناصر المخصومة.

تستمر هذه القضية كموضوع مثير للجدل منذ أن قدمت ستراتيجي معايير صافي الأصول من البيتكوين. أوضحت الشركة أنه لا يمكن مقارنة mNAV القديم والجديد مباشرة بعد 23 يوليو. كما ذكرت أن مؤشرات جديدة مثل Net BTC وNet BPS وAmplification ليست قيمًا تقليدية ولكنها مؤشرات توضيحية مساعدة.

عادةً ما يكون mNAV مؤشرًا يُظهر مستوى تداول القيمة السوقية للشركة مقارنة بقيمة الأصول المحتفظ بها. في حالة ستراتيجي، يتم احتساب قيمة البيتكوين المحتفظ بها بالإضافة إلى القيمة السوقية للأسهم العادية والأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل والأصول النقدية. لهذا السبب، حتى مع نفس سعر البيتكوين، يمكن أن تتغير القيمة الصافية التي ينظر إليها مستثمرو الأسهم العادية إذا تغيرت هيكل رأس المال.

تختلف تفسيرات السوق أيضًا. اعتبرت NYDIG في بحثها بتاريخ 23 أغسطس ستراتيجي كأداة في سوق رأس المال المدعوم بالبيتكوين، لكنها رأت أن الهيكل يجب أن يعمل بسلاسة إذا كانت MSTR فوق 1.0x mNAV وكان STRC بالقرب من 100 دولار. هذه وجهة نظر تشير إلى أن الوصول إلى سوق رأس المال والحفاظ على العلاوة هما الأهم من نقص الضمان.

من ناحية أخرى، ذكرت كوين ديسك في 24 يونيو استنادًا إلى تحليل كريبتو كوانت أن وسادة النقد لدى ستراتيجي قد تقلصت، وأنه من الضروري وقف شراء البيتكوين وإعادة تجميع النقد. وبالتالي، تتواجد تقييمات متباينة حول نفس الشركة، حيث توجد تقييمات تشير إلى أنها تمتلك ضمانات كافية وتقييمات أخرى تشعر بالقلق من عبء الأرباح وضعف تغطية النقد.

وصف فونغ لي (Phong Le) الرئيس التنفيذي لشركة ستراتيجي في مقابلة مع ذا بلوك مبيعات وإعادة شراء البيتكوين خلال الصيف كـ "صفقة صحيحة" من منظور إدارة تكلفة رأس المال. ذكرت ذا بلوك أن الشركة قد خفضت صافي ديونها من حوالي 7 مليارات دولار (حوالي 9.49 تريليون وون) إلى الصفر وزادت وسادة النقد إلى حوالي 7 مليارات دولار.

بالمقارنة مع التقارير السابقة، لم تكن هذه القضية مجرد استئناف للشراء، بل انتقلت إلى حساب صافي الأصول. استأنفت ستراتيجي مؤخرًا شراء البيتكوين بعد حوالي شهرين وزادت احتياطياتها إلى 845050 BTC، ثم أعلنت أيضًا عن إعادة شراء الأسهم الممتازة وإدارة الأصول النقدية.

بالنسبة لمستثمري الأسهم العادية، قد تكون الحصة المتبقية أكثر أهمية من إجمالي كمية البيتكوين المحتفظ بها. نظرًا لأن الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل لها حقوق مطالبة أعلى من الأسهم العادية، فإن إجمالي احتياطي البيتكوين لا يرتبط مباشرة بقيمة الأسهم العادية. تُعتبر الأصول النقدية بمثابة دفاع عندما تضعف الأرباح وإعادة الشراء والوصول إلى السوق.

هذا الاختلاف مهم أيضًا للمستثمرين المحليين. حتى عند النظر إلى MSTR كوسيلة للتعرض البديل للبيتكوين، يتم تضمين سعر البيتكوين وسعر الدولار وظروف سوق الأسهم الأمريكية في التقييم. من السهل أن تفوت الهيكل الأولوي الذي تخلقه الأسهم الممتازة والسندات القابلة للتحويل عند مقارنة كمية البيتكوين المحتفظ بها ببساطة.

لا تزال ستراتيجي تحتفظ بصفة كونها شركة تمتلك كميات كبيرة من البيتكوين. ومع ذلك، مع تحرك المؤشرات الرسمية التي تقدمها الشركة والأرقام المعاد حسابها في السوق بشكل مختلف، دخلت الشركة في مرحلة تحتاج فيها إلى التحقق من معايير الحساب قبل الكمية المحتفظ بها.

يُقدَّم هذا المحتوى لأغراض معلوماتية عامة فقط، ولا يُشكل مشورة مالية أو استثمارية أو قانونية أو ضريبية. ولا ينبغي اعتبار أي فعاليات أو مكافآت أو عروض ترويجية عبر الإنترنت أو أي معلومات ذات صلة واردة فيه توصيةً أو طلبًا أو دعوةً لشراء الأصول المشفرة أو بيعها أو تداولها أو إجراء أي معاملات أخرى عليها. تتميز الأصول المشفرة بتقلبات سعرية مرتفعة وقد تؤدي إلى خسائر. وقد يختلف مدى توفر خدمات WEEX ومنتجاتها والفعاليات المرتبطة بها حسب المنطقة. وتقع على عاتقك مسؤولية التأكد من أن مشاركتك تتوافق مع القوانين واللوائح المحلية المعمول بها.