تاريخ موجز ومستقبل العقود الدائمة

المؤلف الأصلي: الراهب، ريان واتكينز

إعداد: صائد السلسلة

مقدمة

على مدى السنوات الـ 17 الماضية، تمكنت بعض ابتكارات تقنية البلوك تشين من الخروج من عزلتها المعلوماتية، مما أدى إلى تحسينات كبيرة في النظام المالي التقليدي. سواء كان الأمر يتعلق بالذهب الرقمي أو العملات المستقرة أو أسواق التنبؤ، فقد تم تصميم كل منتج في البداية كحالة استخدام متخصصة لمستخدمي العملات المشفرة الأصليين، ثم أثبت لاحقًا أن له قيمة عملية واسعة للمجتمع ككل.

نعتقد أن الناتج التالي من هذا القبيل سيكون العقود الدائمة، والأهم من ذلك، البورصات اللامركزية المصممة لتداول العقود الدائمة.

بينما بدأت الصناعة تنظر إلى منصات تداول العقود الدائمة اللامركزية على أنها قصة نمو مثيرة، لا يزال هناك سوء فهم واسع النطاق حول أهميتها وحجم الفرص المحتملة التي توفرها. نعتقد أنه في السنوات القادمة، ستبدأ العقود الدائمة في استيعاب العديد من فئات الأصول الجديدة، من الأسهم إلى السلع، مع بروز البورصات اللامركزية كأكبر الفائزين في هذا التحول.

فيما يلي نوضح وجهة نظرنا: بحلول عام 2030، ستستحوذ بورصات العقود الدائمة اللامركزية على جزء كبير من إجمالي حجم تداول الخيارات والعقود الآجلة وعقود الفروقات، وهو ما نعتقد أنه قد يجلب مئات المليارات من الدولارات من القيمة السوقية لهذه الصناعة.

نبذة تاريخية عن العقود الدائمة

باختصار، العقد الدائم هو مشتق يسمح للمتداولين بالحفاظ على تعرضهم للرافعة المالية لأصل ما إلى أجل غير مسمى دون انتهاء الصلاحية أو التسوية. اعتمادًا على انحرافات الأسعار، يتم تبادل معدلات التمويل بشكل دوري بين مراكز الشراء ومراكز البيع للحفاظ على توافق سوق العقود الدائمة مع أسعار السوق الفورية. وفي الوقت نفسه، تتم إدارة المخاطر من خلال آليات الهامش والتصفية المستمرة، مع إعادة توزيع الأرباح والخسائر في مجموعة ضمانات مشتركة في الوقت الفعلي. تعمل هذه الآليات معًا للسماح ببقاء المراكز مفتوحة إلى أجل غير مسمى طالما أنها تظل قادرة على الوفاء بالتزاماتها، مما يركز نشاط التداول في سوق يعمل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع بدلاً من توزيعه على تواريخ انتهاء صلاحية مختلفة.

تم اقتراح مفهوم العقود الدائمة رسميًا لأول مرة من قبل الخبير الاقتصادي روبرت شيلر في عام 1993، لكنه ظل نظريًا لعقود. في التمويل التقليدي، اصطدم هذا المفهوم بالأسواق المبنية على تواريخ انتهاء صلاحية ثابتة، وتسويات مجمعة، ومقاصة مركزية، وساعات تداول محدودة. تغير هذا الوضع في عام 2016 عندما قام آرثر هايز وBitMEX بإدخال العقود الدائمة إلى مجال العملات المشفرة تحت ضغط من المنافسين الآسيويين.

على الرغم من سيطرة Huobi و OKX على أكثر من 90٪ من حجم التداول اليومي في العقود الآجلة للعملات المشفرة في ذلك الوقت، إلا أن BitMEX صعدت إلى الهيمنة في غضون عامين فقط، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى النمو السريع لعقودها الدائمة. بحلول عام 2018، تخلصت منصة BitMEX بشكل فعال من منتجات العقود الآجلة ذات المدة المحدودة وتصدرت جميع منصات تداول العملات المشفرة من حيث السيولة وحجم التداول.

نعتقد أن هذه الفترة بمثابة دراسة حالة ملهمة للمستهلكين تُظهر القدرة التنافسية للعقود الدائمة. في سوق تنافسية محايدة تمامًا، تفوقت العقود الدائمة بشكل حاسم على هياكل العقود الآجلة والخيارات التقليدية ذات المدة الثابتة. اليوم، أصبح تداول العقود الدائمة في العملات المشفرة شائعًا لدرجة أن حجم التداول الاسمي لعقود البيتكوين الدائمة يبلغ حوالي ستة أضعاف حجم التداول الفوري - لا توجد ديناميكية هيكل السوق الفريدة هذه في أي فئة أصول أخرى.

صعود منصات تداول العقود الدائمة اللامركزية

في حين تهيمن منصات التداول المركزية مثل بينانس حاليًا على حجم التداول الدائم بنسبة 83% تقريبًا من حصة السوق، فإن التطور الأكثر إثارة في هذا السوق هو النمو المتسارع لمنصات التداول الدائمة اللامركزية.

لقد وُجد مفهوم البورصات اللامركزية منذ أكثر من عقد من الزمان، واعداً بالحفظ الذاتي، وإمكانية التدقيق في الوقت الفعلي، والبناء بدون أذونات، وإمكانية الوصول العالمية. ومع ذلك، غالباً ما تأتي هذه الميزات مصحوبة بتنازلات كبيرة في الأداء. واجهت منصات التداول اللامركزية المبكرة للعقود الدائمة مشكلات مثل الإنتاجية المحدودة، وزمن الاستجابة العالي، ومحركات المخاطر البدائية، مما منعها من منافسة منصات التداول المركزية.

أدى إطلاق منصة Hyperliquid إلى تغيير هذا التصور، حيث وفرت أول تجربة تبادل لامركزية تنافسية حقيقية للعقود الدائمة. لم يقم مشروع Hyperliquid ببساطة بتكرار منطق التبادل على سلسلة الكتل، بل أعاد التفكير في بنية سلسلة الكتل من الألف إلى الياء، واضعاً التداول كحالة استخدام أساسية له.

تتواجد عقد التحقق الخاصة بها في مواقع متقاربة، مما يقلل بشكل كبير من زمن استجابة الإجماع ويتيح الحفظ التعاوني لصناع السوق - وهو أمر لطالما اعتبر شرطًا أساسيًا في التداول التقليدي عالي التردد. بالإضافة إلى ذلك، وضع الفريق قواعد واضحة لترتيب التداول تسمح لصناع السوق بإعطاء الأولوية لإلغاء الطلبات، مما يخفف بشكل فعال من تدفق الطلبات الضار الذي شوهد عادة في أنظمة البلوك تشين المبكرة التي اعتمدت على ترتيب المزاد. وأخيرًا، تستخدم السلسلة رسوم تداول محددة مسبقًا بدلاً من تسعير الغاز المتغير، مما يقلل من عدم اليقين في التنفيذ ويخفض التكاليف للمشاركين الناضجين.

يمثل ظهور منصة Hyperliquid نقطة تحول مهمة في المشهد التنافسي بين منصات التداول اللامركزية ومنصات التداول المركزية. منذ إطلاقها، لم يعد الأداء وتجربة المستخدم من العوامل المحددة، وتستحوذ منصات التداول اللامركزية بسرعة على حصة سوقية من منصات التداول المركزية. اليوم، أصبحت منصتا Hyperliquid و Lighter من بين أفضل المنصات لتنفيذ عمليات التداول بالتجزئة للأصول المشفرة الرئيسية.

التوسع الدائم العظيم

في نوفمبر 2025، ومع إطلاق HIP-3، اتخذت Hyperliquid خطوة حاسمة تتجاوز العقود الدائمة للعملات المشفرة، وتحولت من بورصة للعملات المشفرة فقط إلى منصة عالمية للعقود الدائمة. يسمح HIP-3 للجهات الخارجية بإطلاق أسواق عقود دائمة جديدة على دفتر أوامر Hyperliquid، بشرط أن تستوفي الحد الأدنى من المعايير الفنية وأن تودع 500,000 HYPE كضمان.

بما أن العقود الدائمة هي مشتقات ذات سعر متغير بحرية، فإنه من حيث المبدأ يمكن إنشاؤها بناءً على أي أصل له مصدر موثوق لمعلومات الأسعار. في غضون ثلاثة أشهر من إطلاق HIP-3، شهدت شركة Hyperliquid ارتفاعًا سريعًا في الأسواق الجديدة التي تغطي الأسهم الفردية ومؤشرات الأسهم والسلع وحتى الشركات الخاصة قبل طرحها للاكتتاب العام. حتى الآن، حققت هذه الأسواق الجديدة حجم تداول يزيد عن 100 مليار دولار، مما يمثل أنجح محاولة حتى الآن لإدخال فئات الأصول التقليدية على نطاق واسع.

أثار نجاح سوق Hyperliquid HIP-3 اهتماماً كبيراً من الشركات العملاقة القائمة والمنافسين الناشئين. في الأشهر الأخيرة، أطلقت كل من منصتي Binance و Coinbase عقودًا دائمة خاصة بهما للأسهم والسلع. مع اندفاع المستثمرين بشكل أعمى وراء "الشركة فائقة السيولة التالية"، ارتفعت تدفقات رأس المال الاستثماري إلى هذا المجال بشكل كبير. في الوقت نفسه، أعطت تقنيات البلوك تشين الرائدة مثل سولانا الأولوية لـ "حل" العقود الدائمة.

كل هذا النشاط يشير إلى حجة ناشئة: بالمقارنة مع الترميز الفوري، فإن العقود الدائمة هي أسرع وأكثر الطرق سيولة لإدخال أصول جديدة إلى سلسلة الكتل مع تضمين تطبيقات العالم الحقيقي. في نهاية المطاف، كانت العملات المشفرة بمثابة فئة أصول للمضاربين الذين يسعون وراء عوائد زائدة، وتوفر العقود الدائمة "الإثارة المضاربية" التي تجعل عملية الترميز تبدو ذات قيمة للمستخدمين الحقيقيين.

مع توسع سوق العقود الدائمة الآن من سوق العملات المشفرة الأساسية ليشمل الأسهم والسلع والعملات والأصول الغريبة طويلة الذيل (والتي أشرنا إليها باسم "بورصات كل شيء" في تقريرنا البحثي الأولي حول السيولة الفائقة)، نعتقد أن فرص البورصات اللامركزية في العقود الدائمة أصبحت الآن أكبر بمقدار عشرة أضعاف مما كانت عليه من قبل. كما أن هذا التطور يعيد تشكيل أعمال هذه البورصات، مما يقلل بشكل كبير من اعتمادها على التقلبات الدورية للعملات المشفرة.

كيف ستستوعب العقود الدائمة أسواق المضاربة بالتجزئة

حتى الآن، وجدت العقود الدائمة للأسهم والسلع ملاءمةً كبيرةً بين السوق والمنتج لدى المتداولين الذين يستخدمون العملات المشفرة. بالنسبة لهذه المجموعة من المستخدمين، يكمن الجاذبية ببساطة في تقريب الأصول التقليدية إليهم. بالنسبة لبعض المستخدمين خارج الولايات المتحدة، تكمن الجاذبية في القدرة على الوصول إلى الأصول التي تتطلب في غير ذلك الإقامة في ولايات قضائية محددة أو علاقات وساطة/خدمات مصرفية خاصة محددة.

على الرغم من أن ضعف أداء العملات المشفرة مقارنة بالأسهم والسلع منذ حدث التصفية التاريخي 10/10 في عام 2025 قد عجل من تبنيها بين هذه المجموعة، إلا أن السؤال الأهم هو: من أين ستأتي محركات النمو القادمة؟ إلى من يمكن تصدير هذا الابتكار خارج قاعدة مستخدمي العملات المشفرة؟ نعتقد أن الإجابة تكمن في أحد أوضح اتجاهات النمو طويلة الأجل في مجال التمويل، ألا وهو صعود المضاربين الأفراد العالميين.

صعود وعودة المضاربين الأفراد

"بالنظر حولنا، في بلدٍ أصبح أمةً من المتداولين، يتضح جلياً ارتفاع مستوى الرافعة المالية في جميع أنحاء البنية التحتية للسوق المالية." ------ بول تيودور جونز

وكما لاحظ المزيد من المشاركين في السوق والمعلقين الاجتماعيين، يبدو أن العالم يمر بدورة مضاربة فائقة مدفوعة بتجارة التجزئة. بينما يتم مناقشة دوافع هذا السلوك - من ارتفاع تكاليف المعيشة وعدم كفاية الحراك الاجتماعي مما يجبر الناس على المضاربة، إلى انتشار الهواتف الذكية وإلغاء القيود التنظيمية مما يسهل المضاربة - فإن الاتجاه واضح. يتزايد عدد الأشخاص الذين يصبحون متداولين يوماً بعد يوم. مع تزايد عدد السكان من الطبقة المتوسطة، ووجود مجتمعات الإنترنت المبنية حول التداول، وأكثر من 4 مليارات فرد على مستوى العالم لا يزالون "بدون حسابات وساطة"، نعتقد أن هناك مجالاً كبيراً لتسريع هذا الاتجاه.

ومع تطور هذه الظاهرة، ازداد الاهتمام بالرافعة المالية أيضاً. شهدت مشاركة الأفراد في سوق المشتقات ارتفاعاً كبيراً، حيث وصلت حصص حجم التداول في الخيارات وعقود الفروقات والعقود الآجلة التقليدية إلى مستويات قياسية جديدة.

• وفقًا لتقديرات بورصة شيكاغو للخيارات، بحلول عام 2025، ستمثل أنشطة التداول من قبل وسطاء التجزئة أكثر من نصف إجمالي حجم التداول في خيارات الولايات المتحدة.

• وفي نفس العام، وصل حجم تداول عقود الفروقات للأفراد إلى أعلى مستوى له على الإطلاق، حيث أبلغ خمسة وسطاء عن متوسط ​​أحجام تداول شهرية تتجاوز تريليون دولار لأول مرة.

• في غضون ذلك، الولايات المتحدة أشارت لجنة تداول العقود الآجلة للسلع إلى أن متوسط ​​حجم تداول العقود الآجلة للأفراد في الولايات المتحدة لا يزال أعلى بنحو 50% من مستويات ما قبل الجائحة.

الأهم من ذلك، أن تدفقات رأس المال هذه ليست أكبر حجماً فحسب، بل أسرع أيضاً، مما يرجح كفة المراكز قصيرة الأجل بشكل متزايد. تشير بيانات العينة من لجنة تداول السلع الآجلة في عام 2024 إلى أن متوسط ​​متداول العقود الآجلة بالتجزئة يحتفظ بالعقود لبضعة أيام فقط؛ في حين تُظهر البيانات من بورصة شيكاغو للخيارات أن مشاركة التجزئة هي الأعلى في تداول الخيارات ذات تاريخ انتهاء الصلاحية في نفس اليوم.

ومن المفارقات أن عقود الخيارات والعقود الآجلة المستخدمة حاليًا لتلبية رغبات المخاطرة قد صُممت في الأصل لإدارة المخاطر. في المقابل، تم تصميم العقود الدائمة خصيصاً للمخاطر الاتجاهية.

من المرجح أن يتم توجيه المتداولين الأفراد لاستخدام أدوات غير مثالية بدافع الضرورة، في حين أن العقود الدائمة قد تمثل توافقًا أنيقًا بين تصميم المنتج وطلب المستخدم. وقد ظهرت بالفعل أدلة في مجال العملات المشفرة، حيث أعرب جيل جديد من متداولي المشتقات بشكل مقنع عن تفضيلهم للعقود الدائمة. فيما يلي، سنستعرض بعض المزايا الكامنة في العقود الدائمة مقارنة بالبدائل الحالية.

العقود الدائمة مقابل خيارات

"إن مبدأ أوكام، أو مبدأ البساطة، يخبرنا أن التفسير الأبسط والأكثر أناقة هو غالباً الأقرب إلى الحقيقة."

يكمن سر جاذبية العقود الدائمة مقارنة بالخيارات في بساطتها.

بالنسبة للمتداولين الأفراد الذين يسعون إلى التعرض الاتجاهي ذي الرافعة المالية، فإن العقود الدائمة تقضي على العديد من الأعباء المعرفية المرتبطة بالمشتقات الأخرى. لا حاجة لاختيار تواريخ انتهاء الصلاحية، أو إدارة التآكل الزمني، أو حساب التقلب الضمني. بدلاً من ذلك، يكون التعرض (سواء كان طويلاً أو قصيراً) خطياً ومستمراً وبديهياً - على غرار تثبيت موضع نقطة.

من وجهة نظر صناع السوق، فإن العقود الدائمة تتسم بنفس القدر من الكفاءة. تتركز السيولة في دفتر أوامر واحد، بدلاً من أن تتوزع عبر تواريخ انتهاء صلاحية وأسعار تنفيذ مختلفة كما هو الحال في أسواق الخيارات والعقود الآجلة. والنتيجة هي سيولة أعمق واكتشاف أسعار أكثر قوة.

على الرغم من أن العقود الدائمة قد لا تكون معبرة مثل الخيارات لبناء منحنيات العائد المخصصة أو التحوط للمحافظ المعقدة، إلا أن بساطتها هي السبب الرئيسي في أنها تظل فعالة على مدار أي فترة احتفاظ. بالنسبة للمتداولين الذين يعتزمون فتح وإغلاق المراكز في غضون أيام بدلاً من أشهر، توفر العقود الدائمة ميزة واضحة من خلال القضاء تمامًا على الحاجة إلى إدارة تواريخ انتهاء الصلاحية. في دراسة الحالة المذكورة أعلاه لبورصة خيارات مجلس شيكاغو، يواجه المتداولون الأفراد الذين يعتمدون على خيارات 0DTE للتداول بالرافعة المالية تدهورًا شديدًا في قيمة ثيتا. في العقود الدائمة، كل ما يحتاجونه هو ضبط الرافعة المالية المطلوبة لإدارة مستويات التصفية المحددة مسبقًا.

على الرغم من أن العقود الدائمة ليست بديلاً شاملاً للخيارات، إلا أننا نعتقد أنها تعكس بشكل أفضل الدافع المضاربي للمتداولين الأفراد دون إضافة تعقيد. ستستمر الخيارات في لعب دور رئيسي في التعبير عن وجهات نظر التقلبات، وإدارة المخاطر القصوى، وبناء التعرضات المهيكلة. لا تزال عوائدها المدفوعة بالتحدب جذابة ويمكنها تجنب مخاطر التصفية قبل تاريخ انتهاء الصلاحية. ومع ذلك، فإن حالات الاستخدام هذه تقع خارج النطاق الأساسي لمعظم أنشطة تجارة التجزئة.

في الأساس، نعتقد أن العقود الدائمة تعكس نهج "مبدأ أوكام" الذي يلبي الرغبة المتزايدة في التداول بالرافعة المالية بين المتداولين الأفراد.

العقود الدائمة مقابل عقود الفروقات (CFDs)

في حين أن تداول الخيارات قد انتشر بشكل كبير بين المتداولين الأفراد في الولايات المتحدة، فإن المتداولين الأفراد في آسيا يميلون بشكل متزايد إلى عقود الفروقات. بحلول عام 2025، تجاوز متوسط ​​حجم التداول الشهري لصناعة الفوركس/العقود مقابل الفروقات العالمية 30 تريليون دولار، متجاوزاً بكثير أقل من 10 تريليونات دولار قبل عقد من الزمان. والجدير بالذكر أن حوالي 60% من حركة المرور على مواقع تداول العقود مقابل الفروقات تأتي من منطقة آسيا والمحيط الهادئ، بينما تمثل أمريكا الشمالية حوالي 9% فقط.

من الناحية الميكانيكية، تشبه عقود الفروقات العقود الدائمة في عدة جوانب مهمة. تتيح هذه الأدوات للمتداولين الحصول على تعرض اتجاهي مضاعف دون امتلاك الأصل الأساسي، وعادةً لا يكون لها تاريخ انتهاء صلاحية ثابت، كما أن تكاليف التمويل مضمنة في المراكز بمرور الوقت. ومثل العقود الدائمة، يمكن استخدامها للمضاربة قصيرة الأجل عبر فئات الأصول المختلفة. تمثل عقود الفروقات من نواحٍ عديدة حلاً وسطاً تحاول الأنظمة التقليدية تقريبه بطريقة أوضح من خلال الخصائص الاقتصادية التي تم تحديدها رسمياً بواسطة العقود الدائمة.

ومع ذلك، تظل ديناميكيات الموائع الحسابية حلاً وسطاً من الناحية الهيكلية. يتم توفيرها خارج البورصة من قبل الوسطاء، مما يخلق انكشافاً ائتمانياً ثنائياً بين التجار والوسطاء. التسعير غير شفاف، ويتم تحديد فروق الأسعار من قبل الوسطاء، ويمكن تعديل ضوابط المخاطر من جانب واحد. يتم توزيع السيولة عبر سجلات الوسطاء المختلفين بدلاً من أن تكون مركزية في دفتر أوامر واحد وشفاف. كل مركز هو في الأساس اتفاق معزول وتعسفي بين الوسيط والمتداول، حيث يحدد الوسيط شروط العلاقة.

في حين أن الخيارات يمكن أن توفر مزايا واضحة مقارنة بالعقود الدائمة، إلا أنه من الصعب تحديد ما هي القيمة الدائمة التي تقدمها عقود الفروقات. إنهم يرثون أوجه القصور والغموض وافتراضات الثقة التي تهدف العقود الدائمة إلى القضاء عليها. وبهذا المعنى، قد يكون سماسرة عقود الفروقات من بين الشركات التقليدية الأكثر عرضة للاضطراب بسبب سوق العقود الدائمة.

تحقيق ديمقراطية التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع

ومن المزايا الأخرى التي لا تحظى بالتقدير الكافي للعقود الدائمة للأسهم والسلع قدرتها على إتاحة التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع. يمثل هذا تحولاً جذرياً بالنسبة لتجار التجزئة من خلال تغيير وقت وكيفية الوصول إلى العوائد.

في سوق الأسهم، أكد الباحثون أن ساعات التداول المقيدة تخلق عيبًا هيكليًا للمتداولين الأفراد، ويرجع ذلك أساسًا إلى تأثير يُعرف باسم "الانحراف الليلي". تُظهر البيانات أن حصة غير متناسبة من العوائد طويلة الأجل في الأسهم الأمريكية يتم توليدها خارج ساعات التداول العادية، حيث تمثل تقلبات الأسعار الليلية جزءًا كبيرًا من الأداء المحقق.

يصبح هذا الأمر بديهياً بالنظر إلى أن تقارير الأرباح والبيانات الصحفية الرئيسية غالباً ما تُنشر قبل افتتاح السوق أو بعد إغلاقه، وأن ساعات إغلاق السوق العامة الأمريكية أطول من ساعات افتتاحها. تتصدر العديد من عناوين الأخبار المؤثرة على السوق عناوين الأخبار خلال الليل أو في عطلات نهاية الأسبوع، وخلال هذه الفترة يتم تهميش المتداولين الأفراد بشكل هيكلي. أولئك الذين يمكنهم الوصول إلى هذه الأطر الزمنية هم عادةً صناديق التحوط والمؤسسات والمشاركون ذوو الثروات العالية الذين يمكنهم التداول من خلال أماكن خارج ساعات العمل أو قنوات خارج السوق المفضلة.

تشير الأبحاث الأكاديمية إلى أن هذا الخلل قد يتفاقم في ما يسمى "أسهم الميم"، حيث تكون مشاركة الأفراد عالية. وجدت دراسة أجريت عام 2022 أن المتداولين الأفراد يضعون أوامر الشراء بشكل غير متناسب عند افتتاح السوق، وهو الوقت الذي تكون فيه السيولة في أدنى مستوياتها ويكون فيه الاختيار السلبي في أشد حالاته. يوضح المؤلفون مدى هذا التأثير من خلال مثال لافت للنظر: "إن المتداول اليومي الذي اشترى أسهم شركة AMC Entertainment عند افتتاح السوق وباعها عند إغلاق السوق من أوائل عام 2019 إلى أواخر مايو 2022 كان سيخسر 99.6٪ من رأس ماله - ومع ذلك، إذا قام بنفس الصفقات بين عشية وضحاها، لكان قد ربح 30000٪ خلال نفس الفترة (مع تجاهل تكاليف المعاملات)." على الرغم من أن هذا المثال متطرف، إلا أنه يسلط الضوء على كيف يمكن لحدود فترات التداول وحدها أن تشكل بشكل كبير النتائج الفعلية.

في محاولة لتفسير هذا السلوك، تفترض إحدى النظريات أن المتداولين الأفراد غالباً ما يفكرون في الصفقات المحتملة ليلاً أو في عطلات نهاية الأسبوع (عندما يكونون في إجازة من العمل) ثم يقدمون أوامر للتنفيذ عند افتتاح السوق التالي. إذا كان الأمر كذلك، فلماذا لا يتم القضاء على هذا الاحتكاك تمامًا والسماح للمتداولين بالتفاعل مع السوق وقتما يناسبهم؟

اليوم، قد تكون منصات تداول العقود الدائمة اللامركزية واحدة من الأماكن القليلة على وجه الأرض التي يمكنها القيام بذلك. من خلال توفير التعرض المستمر، فإنها تسمح للمتداولين بالتفاعل مع السوق عند حدوث الأخبار، دون التقيد بساعات السوق التقليدية. في الواقع، لم يعد هذا الأمر نظرياً. في نهاية الأسبوع الماضي فقط، وخلال المخاوف الشديدة بشأن الصراع الإيراني، سهّلت شركة هايبرليكويد تداول النفط الخام بقيمة تزيد عن مليار دولار. تمكن المتداولون من الاستفادة من 30% من تقلبات السوق الفورية من إغلاق يوم الجمعة إلى افتتاح يوم الاثنين، بينما اضطر متداولو التجزئة في أماكن أخرى من العالم إلى البقاء على الهامش.

تجدر الإشارة إلى أنه خلال فترات انعدام السيولة، عندما تكون الأسواق التقليدية مغلقة، غالباً ما تتسع فروق الأسعار. ومع ذلك، نعتقد أن العديد من المستخدمين على استعداد لتحمل التنفيذ غير الكامل مقابل فرص الوصول. مع نضوج منتجات التداول اللامركزي الدائم، قد يثبت التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع أنه أحد أقوى قنوات اكتساب المستخدمين.

جميع الطرق تؤدي إلى منصات التداول اللامركزية

مع تزايد وضوح فرص العقود الدائمة، ستدخل البورصات التقليدية هذا المجال حتماً. لقد رأينا بالفعل بورصة إنتركونتيننتال، وبورصة شيكاغو التجارية، وناسداك تعلن عن إطلاق التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لأسواقها الخاصة. نعتقد أنها مسألة وقت فقط قبل أن يطلقوا أدوات مماثلة للعقود الدائمة. إذا قامت المؤسسات القائمة، بدءًا من البورصات المالية التقليدية وصولًا إلى بورصات العملات المشفرة المركزية في الولايات المتحدة، بطرح وتوسيع منتجات العقود الدائمة الخاصة بها، فما هي المزايا الدائمة التي ستتبقى للبورصات اللامركزية؟

مشاكل التوافق

قد تكون منصات تداول العقود الدائمة اللامركزية أكثر التقنيات التي يساء فهمها في مجال العملات المشفرة. ينظر العديد من النقاد إلى منصات مثل هايبرليكويد على أنها نتاج للتحايل على القوانين، وتنتظر فقط أن تتم مقاضاتها. ومع ذلك، بمرور الوقت، قد يتضح بشكل متزايد أن هذه البورصات تعمل بالفعل على تحديث منظومة التداول. وكما غيّر التداول الإلكتروني في نهاية القرن العشرين طريقة تعامل الأسواق مع التنفيذ والمراقبة والمقاصة والتسوية، فإن منصات التداول الخاصة بالعملات المشفرة تعيد التفكير في كيفية دمج هذه الوظائف وأتمتتها ضمن نظام واحد. من الصعب تخيل أنه قبل بضعة عقود فقط، كان النشاط التجاري العالمي لا يزال يتركز في قاعات البورصات المادية.

لا تقوم البورصات الدائمة اللامركزية بتوزيع المسؤولية بين وسطاء متعددين، بل تقوم بدلاً من ذلك بدمج معظم عناصر التداول في نظام واحد متماسك مع إمكانيات الهامش والتسوية الذرية. تؤدي البورصة نفسها العديد من الوظائف التي يتم التعامل معها تقليديًا من قبل أدوار مختلفة: تعمل الواجهة الأمامية كواجهة وسيط، وتدير العقود الذكية عمليات المقاصة والتسوية في الوقت الفعلي، وتسمح واجهات برمجة التطبيقات لصناع السوق بالتفاعل بشكل أصلي مع المتلقين داخل المنصة. بمعنى آخر، يمكن الآن تنسيق المهام التي كانت تتطلب في السابق طبقات متعددة من المؤسسات وأنظمة التشغيل الداخلية بواسطة بروتوكول واحد لا يتوقف عن العمل أبداً.

علاوة على ذلك، نعتقد أن قدرة هذه البورصات اللامركزية على الحفاظ على ملاءتها المالية بشفافية واستقلالية لم تحظ بالتقدير الكافي. باختصار، قامت شركة هايبرليكويد ببناء أفضل محرك مقاصة خوارزمي في العالم على سجل قابل للتحقق. يحصل المتداولون الأفراد على ضمان قوي ويمكن التنبؤ به: فهم يودعون مبلغًا واضحًا من الضمانات، ويتم تطبيق الرافعة المالية بشكل آلي، ولن يتم تصفية سوى الهامش المودع. داخلياً، يتم موازنة المراكز بين مراكز الشراء والبيع باستمرار، ويمكن للنظام أن يؤدي إلى عمليات تصفية تلقائية عند الضرورة لمنع البورصة من الإفلاس.

في حين أشار بعض النقاد إلى مخاطر نهاية ADL في أحداث السوق المتطرفة، فإن هذه الآلية تحديداً هي التي تمكن النظام من دعم مستويات غير مسبوقة من الرافعة المالية - عادة في نطاق 20-50 ضعفًا - دون الاعتماد على ضمانات رأس المال المركزية (أي أن هذه ميزة وليست خللًا). بخلاف أنظمة الهامش التقليدية، لا توجد طبقات من الوسطاء، ولا قرارات ائتمانية تقديرية، ولا اتفاقيات قروض ثنائية. في منصة Hyperliquid، تتم إدارة المخاطر بشكل حتمي بواسطة الكود، ويتبع الجميع نفس مجموعة القواعد.

بالنسبة للمؤسسات المالية الكبيرة المعتادة على اتفاقيات الأطراف المقابلة متعددة الطبقات وشروط الهامش القابلة للتفاوض، قد يبدو هذا النموذج جامداً أو غير مألوف. لكن بالنسبة للغالبية العظمى من تجار التجزئة، فإن المنتج كافٍ تمامًا ويسمح لهم بالمضاربة بأكثر الطرق مرونة وكفاءة من حيث رأس المال. بمعنى ما، فإن شركة هايبرليكويد تقوم بتحويل الرافعة المالية إلى سلعة.

في حين أن تمديد ساعات التداول قد يكون أمراً بسيطاً نسبياً بالنسبة للبورصات التقليدية، فإن إدخال مجموعة العقود الدائمة المذكورة أعلاه غير متوافق بشكل أساسي مع الإطار التنظيمي والبنية التحتية الحالية. في الولايات المتحدة، لا تزال عقود الأسهم/السلع الدائمة خاضعة لقانون تبادل السلع وقانون دود فرانك، اللذين يتطلبان التنفيذ في أماكن منظمة والمقاصة من خلال غرف المقاصة المركزية. تعمل هذه القواعد على توزيع هيكل التداول بين الوسطاء والبورصات وغرف المقاصة، حيث تستخلص كل طبقة ريعها الاقتصادي الخاص وتراكم الديون التكنولوجية. والنتيجة هي نظام يتم فيه التعامل مع التنفيذ وإدارة المخاطر والتسوية من قبل جهة رقابية متضخمة تعمل على مسارات مختلفة.

لا تستطيع المؤسسات التقليدية ببساطة إلحاق العقود الدائمة بهذا الإطار. إنهم بحاجة إلى الخضوع لإصلاح تنظيمي شامل من القاعدة إلى القمة أو تنسيق عمليات المشاركين المختلفين داخل المجموعة. وهذا يعني أن عكس القدرات الخوارزمية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لبورصات العملات المشفرة في العقود الدائمة يظل مشروعًا طويل الأجل للمؤسسات التقليدية، ويقاس بالسنوات.

في حين أن الأطر التنظيمية الرئيسية مثل قانون دود فرانك هي استجابات مفهومة لفشل إدارة المخاطر المحرج الذي كشفته الأزمة المالية لعام 2008، إلا أن بعض هذه التغييرات قد تثبت أنها ردود فعل مبالغ فيها عند النظر إليها بأثر رجعي. في محاولة للقضاء على المخاطر في فئة كاملة، ربما تكون هذه الإصلاحات قد جعلت صناعتها غير قادرة على الابتكار في مواجهة التغير التكنولوجي.

وبناءً على ذلك، فإن السؤال الحقيقي ليس ما إذا كان بإمكان المؤسسات التقليدية تكرار تجربة العقود الدائمة للعملات المشفرة، بل ما إذا كان بإمكانها بناء منتجات تنافسية قبل فوات الأوان. هل ستتمكن شركات مثل Robinhood أو ICE في نهاية المطاف من بناء أنظمة مماثلة لأنظمة مثل HyperCore و HIP-3؟ إذا توفرت لديهم التمويل الكافي والمبادرة والمرونة التنظيمية، فمن الممكن تحقيق ذلك. ومع ذلك، فإن الفائزين بالتكنولوجيا غالباً ما يكون لديهم تبعيات مسار، وبحلول الوقت الذي تحصل فيه المؤسسات القائمة على الوضوح التنظيمي اللازم لإطلاق عقود دائمة وإكمال الإصلاحات الهيكلية المطلوبة لدعمها، قد يكون المشهد التنافسي قد استقر بالفعل.

لن ينتظر المستخدمون خمس سنوات حتى تقدم لهم علامة تجارية مألوفة عقوداً دائمة. والآن، اكتسبت شركة هايبرليكويد اهتماماً إعلامياً أوسع نطاقاً بسبب الانتشار السريع لمنتجها. مع استمرار كيانات شركة هايبرليكويد لابز وشركائها في تسريع استراتيجيات دخولهم إلى السوق، فإن نافذة المنافسة الفعالة أمام الشركات التقليدية تضيق بسرعة. من ناحية أخرى، تعمل شركة هايبرليكويد باستمرار على تطوير نظامها الخاص، مما يجعل من الصعب بشكل متزايد على الداخلين الجدد الوصول إلى مستوى مماثل لمنتجها.

في هذا السباق لتلبية الطلب العالمي على العقود الدائمة، تعمل منصات تداول العملات المشفرة الأصلية بأسرع ما يمكن، وقد تصل قريباً إلى سرعة الإفلات. في رأينا، فإن دعم المؤسسات القائمة المثقلة بالبنية التحتية القديمة في هذا التحول يشبه المراهنة على أن صحيفة نيويورك تايمز ستفوز في حرب الإعلام عبر الإنترنت، أو أن شركة إنتل ستفوز في حرب الحوسبة باستخدام وحدات معالجة الرسومات، أو أن شركة بلوكباستر ستفوز في حرب البث المباشر. يُخبرنا التاريخ مراراً وتكراراً أن التقنيات الجديدة تخلق فائزين جدد.

عدم وجود أذونات كميزة للتوسع

تُعتبر تقنية البلوك تشين أنظمة مفتوحة وغير محدودة الحدود بطبيعتها. فهي تسمح لأي شخص متصل بالإنترنت بالوصول إلى التطبيقات وتمكن المطورين من البناء عليها، مما يجعلها بمثابة واجهة برمجة تطبيقات عالمية للعملات والتمويل. ترث منصات التداول اللامركزية المبنية على تقنية البلوك تشين هذه السمات "غير المرخصة"، ونعتقد أن هذا يوفر لها ميزة كبيرة في التوسع على المؤسسات القائمة على المدى الطويل.

من وجهة نظر المطورين، تستفيد البورصات اللامركزية من عجلة المنفعة والتوزيع التي أنشأها نمو النظام البيئي للمطورين. يُعد كود البناء الخاص بـ Hyperliquid وسوق HIP-3 مثالاً ممتازاً على ذلك.

يُنشئ رمز البناء آلية لتقاسم الرسوم توفر حوافز قوية لتطبيقات الطرف الثالث لدمج Hyperliquid في الواجهة الخلفية. والنتيجة العملية لذلك هي أنه بينما تنشغل البورصات المركزية بجذب تدفقات جديدة من المشترين بشكل شخصي، فإن لدى Hyperliquid مجموعة من الواجهات الأمامية التي تتنافس على حركة المرور الخاصة بها. يمكن تشغيل التوزيع التدريجي مثل مفتاح الإضاءة، كما حدث عندما أدخلت شركة فانتوم أكثر من 10 ملايين متداول جديد بين عشية وضحاها. في المستقبل، قد يعني هذا وجود بورصة إقليمية كبيرة توفر الوصول إلى Hyperliquid باللغة المحلية، أو طبقة وسيط خاضعة للتنظيم الأمريكي تقدم رافعة مالية أعلى أو حماية لمتداولي Hyperliquid، أو حتى قيام عملاق وسائل التواصل الاجتماعي بتقديم عقود دائمة لقاعدة مستخدميه لزيادة متوسط ​​الإيرادات لكل مستخدم.

كما ذكرنا، يسمح HIP-3 لمطوري الطرف الثالث بإطلاق أسواق عقود دائمة جديدة على دفتر أوامر Hyperliquid لتداول أصول جديدة. تتيح هذه العملية المفتوحة لإنشاء أسواق جديدة لشركة هايبرليكويد إمكانية دمج الأصول بشكل أسرع من أي مؤسسة مركزية. في حالة التوازن، يجب أن يكشف كل مزاد جديد عن الأصول الجديدة ذات أعلى إمكانات الطلب المضاربي، مما يضمن أن تستحوذ Hyperliquid باستمرار على حجم التداول من المناطق ذات أعلى مستوى من الاهتمام والتقلب. وقد شكل هذا بالفعل مكسباً كبيراً خلال الارتفاع الأخير في أسعار المعادن، حيث حقق سوق واحد للعقود الدائمة للفضة تديره جهة خارجية أحجام تداول يومية تتجاوز مليار دولار.

بالإضافة إلى كود البناء، تسمح هذه الآليات للمطورين بتشغيل منصات التداول المبنية بالكامل على Hyperliquid. اليوم، يحقق النظام البيئي للطرف الثالث لشركة هايبرليكويد إيرادات سنوية قدرها 90 مليون دولار. يضطر المنافسون الآن إلى طرح سؤال رئيسي على أنفسهم: هل من الأفضل التنافس مع شركة هايبرليكويد أم التعاون معها ببساطة؟

من وجهة نظر المستخدم، تعمل البورصات اللامركزية على إضفاء الطابع الديمقراطي على أسواق رأس المال. في حين أن المستخدمين الأمريكيين قد يستفيدون في نهاية المطاف من سهولة الوصول إلى الأصول الأجنبية، إلا أن المستفيدين الأكبر قد يكونون المستخدمين من خارج الولايات المتحدة. يستطيع أكثر من 6 مليارات شخص حول العالم الوصول إلى الإنترنت، ومع ذلك لا يزال 4 مليارات شخص "بدون حسابات وساطة". في الوقت نفسه، يشهد معدل تبني العملات المستقرة (الأصل الرئيسي بالدولار على سلاسل الكتل) نموًا هائلاً (نموًا على شكل عصا الهوكي) على الصعيد الدولي.

بالإضافة إلى ذلك، يحدث جزء كبير من النشاط المضارب خارج قنوات الوساطة التقليدية، لا سيما في آسيا والشرق الأوسط وأمريكا الجنوبية، حيث يسود التداول الليلي وتداول نهاية الأسبوع، وتكون فرص دخول السوق الأمريكية محدودة. تتيح منصات التداول اللامركزية لهؤلاء المستخدمين المشاركة بشكل مباشر، وتجميع السيولة العالمية دون وجود جزر قضائية أو حواجز وصول.

باختصار، نعتقد أن بنية البورصات اللامركزية توفر تجربة أسرع، وتغطية أوسع للأصول، وسوقًا محتملة أكبر.

اقتصاديات الأنظمة المستقلة

في تقريرنا البحثي الأولي حول Hyperliquid، وصفنا Hyperliquid بأنه "واحد من أكثر آلات التدفق النقدي كفاءة في العالم". واليوم، تعمل الشركة بمعدل إيرادات سنوية يبلغ مليار دولار أمريكي وهامش ربح صافٍ يصل إلى 99%، ومع ذلك لا تضم ​​سوى 12 موظفًا. لا تضاهي هذه المقاييس أي شركة أخرى في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أو ناسداك فحسب، بل إنها، بإيرادات تبلغ 83 مليون دولار لكل موظف، تعد واحدة من أعلى المؤسسات المولدة للإيرادات للفرد على مستوى العالم.

في حين أن Hyperliquid هو التجسيد الأكبر لهذا النموذج، إلا أنه ليس البورصة اللامركزية الوحيدة التي تتمتع بمثل هذه الإمكانات الاقتصادية. لفهم هذا، من المهم التمييز بين ما يشكل الاقتصاد الداخلي للبورصة وما يشكل الاقتصاد الخارجي.

جوهر الحجة هو أن البورصات اللامركزية عبارة عن برامج، وليست مؤسسات. يتحمل الفريق الأساسي التكاليف الأولية لبناء منصة التداول وقد يحصل على مكافآت رمزية من البروتوكول مقابل التطوير المستمر. لكن على عكس البورصات المركزية، فهي لا تحتاج إلى الحفاظ على قنوات مصرفية بالعملات الورقية، أو فرق امتثال كبيرة، أو فروع إقليمية، أو دعم العملاء، أو عمليات حفظ وتمويل واسعة النطاق. بمجرد أن يصبح نظام التداول اللامركزي (DEX) فعالاً، فإن التكلفة الثابتة المستمرة الوحيدة هي رسوم صغيرة تُدفع للمدققين في شكل تضخم الرموز. على سبيل المثال، تبلغ التكلفة الشهرية الإجمالية المقدرة لتشغيل مدقق Hyperliquid حوالي 10000 دولار، وهو مبلغ ضئيل للغاية مقارنة بإيرادات Hyperliquid السنوية البالغة مليار دولار.

في الواقع، مع تزايد الاستعانة بمصادر خارجية لاكتساب المستخدمين، والتوطين، وإعداد الأصول، من قبل جهات خارجية، مثل واجهات المستخدم الأمامية وبناة النظام البيئي، يمكن للبروتوكول نفسه أن يتوسع بشكل أو بآخر بتكلفة هامشية صفرية مثل البرامج. وهذا يعني أنه بمجرد أن تصل منصة التداول اللامركزية إلى سرعة الإفلات، فإنها تمتلك نفوذاً تشغيلياً هائلاً. في الحالات القصوى، قد لا تتطلب منصة التداول اللامركزية الناضجة بما فيه الكفاية أي مدفوعات مباشرة لأي فريق على الإطلاق. بدلاً من ذلك، ستقوم فرق خارجية بالحفاظ على البروتوكول الأساسي من خلال المساهمات مفتوحة المصدر مع تحقيق الإيرادات من الأعمال التي يبنونها على منصة التداول. في هذه المرحلة، ستعمل منصة التداول اللامركزية هذه بهوامش ربح صافية تقارب 100%.

والأهم من ذلك، أن البورصات اللامركزية الدائمة ستظهر مزايا تراكمية مع توسعها. مع ازدياد السيولة، تتحسن جودة المقاصة. تساهم نتائج المقاصة المحسّنة في دعم متطلبات هامش الربح الأكثر صرامة وكفاءة رأس المال الأعلى. تساهم زيادة كفاءة رأس المال وتعزيز ضمانات الملاءة المالية في تعزيز ثقة المستخدمين وجذب المزيد من السيولة. مع مرور الوقت، نعتقد أن هذه الديناميكية ستؤدي إلى نتيجة "الفائز يأخذ كل شيء" في الصناعة، حيث يتراكم رأس المال حيث تكون إدارة المخاطر أكثر فعالية.

القوة الهادئة للثقة

"ليست مفاتيحك، وليست نقودك."

"لا تثق، تحقق."

تنتشر هذه المبادئ في كل دورة من دورات العملات المشفرة، محذرةً الوافدين الجدد من مخاطر الثقة في الأطراف المقابلة المركزية. لفترة طويلة، وبسبب التحديات التي واجهت بناء منصات التداول اللامركزية المذكورة سابقاً، كان تداول العملات المشفرة بدون وسطاء مركزيين أمراً مستحيلاً. وهكذا، فإن تاريخ اقتصاد العملات المشفرة مليء بانهيارات منصات التداول من جبل. من Gox إلى FTX.

في حين أن اللامركزية غالباً ما يُنظر إليها على أنها التزام فلسفي لتقنية البلوك تشين، إلا أن تطبيقات البلوك تشين على المستوى العملي توفر للمستخدمين مخاطر أقل بكثير تجاه الطرف المقابل. بخلاف منصات التداول المركزية، التي هي في الأساس أنظمة مغلقة غير شفافة، توفر منصات التداول اللامركزية للمستخدمين حقوقًا غير قابلة للتصرف يتم فرضها بواسطة التعليمات البرمجية.

بالنسبة لحالة استخدام العقود الدائمة، فهذا يعني أن المستخدمين يمكنهم التحقق من منطق الهامش، وآليات معدل التمويل، وقواعد المقاصة، وملاءة البورصة في الوقت الفعلي بدلاً من الاعتماد على ضمانات الوسطاء أو التدخلات اللاحقة. نعتقد أن هذا الأمر في غاية الأهمية، لأنه حتى بعد سنوات من انهيار FTX، تستمر منصات التداول المركزية في تآكل ثقة المستخدمين بسبب ضوابط السحب المبهمة وإخفاقات إدارة المخاطر الداخلية المبهمة. علاوة على ذلك، فإن حالات الفشل المماثلة في الشفافية والحوكمة ليست حكراً على مجال العملات المشفرة، بل هي متأصلة في النظام المالي المغلق الأوسع نطاقاً.

في نهاية المطاف، الأسواق المالية هي أنظمة ثقة. عندما تكون القواعد واضحة ويتم تطبيقها آلياً، يكون التجار أكثر استعداداً للمشاركة. هذه هي الميزة الهيكلية للبورصات اللامركزية. من خلال تزويد المستخدمين بأقصى قدر من الشفافية وإمكانية التدقيق وضمانات النسخ الاحتياطي (مثل Lighter الذي يتيح للمستخدمين إمكانية سحب الضمانات إلى شبكة Ethereum الرئيسية في أي وقت)، فإن مخاطر الطرف المقابل التي يواجهها المستخدمون تكون أقل. في ظل ظروف متساوية، من شأن ذلك أن يجعل المستخدمين أكثر استعدادًا لاستخدام منصات التداول اللامركزية مع تزويد الجهات التنظيمية بأساس قوي للتمييز بينها وبين البورصات المركزية الخارجية.

الطريق إلى مئات المليارات

"الشركات الأصغر سناً/الأحدث تتصدر أسواقاً جديدة، ومن السهل التقليل من شأن حجم السوق المحتمل لها." هل تحلّ أوبر أو ليفت محل سيارات الأجرة، أم تعيدان تعريف مفهوم ملكية السيارات؟ ------ فيليب لافوند

اليوم، تبلغ القيمة السوقية الكاملة لبورصات التداول اللامركزية الدائمة الرائدة أقل من 40 مليار دولار. خارج نطاق العملات المشفرة، تتجاوز القيمة السوقية الإجمالية لأكبر البورصات وشركات الوساطة المدرجة في البورصة تريليون دولار. نعتقد أن صناعة التبادل اللامركزي الدائم يمكنها اختراق هذه الكعكة الإجمالية بل وتوسيعها بشكل ملموس. للتأكيد، تستند حجتنا إلى ثلاثة افتراضات أساسية حول صناعة التبادل اللامركزي الدائم:

1. يمكن إنشاء عقود دائمة لأي أصل له سعر واضح.

2. ستستحوذ العقود الدائمة على حصة كبيرة من حجم تداول العقود الآجلة والخيارات التقليدية، وخاصة في قطاعات السوق التي يقودها المستهلكون الأفراد.

3. تتمتع منصات التداول اللامركزية بمزايا هيكلية مقارنة بنظيراتها المركزية، وستواصل قيادة نمو فئة الأصول الجديدة في صناعة العقود الدائمة.

تقييم حجم الفرصة

اليوم، وبالنظر إلى حجم البورصات المركزية، فإن البورصات اللامركزية لا تمثل سوى جزء صغير من إجمالي حجم التداول لعقود العملات المشفرة الدائمة.

بالمقارنة مع سوق المشتقات العالمية الأوسع، فإنها ضئيلة للغاية. يتجاوز حجم التداول الاسمي الذي تولده أسواق الخيارات والعقود الآجلة وعقود الفروقات يوميًا 80 تريليون دولار، في حين أن منصات التداول اللامركزية الدائمة لا تمثل سوى 20 مليار دولار.

بالطبع، لا يمكن رصد كل هذا التدفق. ومع ذلك، نعتقد أن الخيارات قصيرة الأجل وسوق العقود مقابل الفروقات العالمي يمثلان فرصة واقعية لهذه البورصات في السنوات القادمة. كما ذكرنا، مع ازدياد سهولة الوصول إلى هذه المنتجات، ستزداد مشاركة التجزئة في هذه الأسواق، وتمثل العقود الدائمة بديلاً أنيقاً لتجار التجزئة ورغبتهم في الاستفادة من الرافعة المالية. لا يمكن المبالغة في تقدير حجم هذه الفرصة. فعلى سبيل المثال، حتى الاستحواذ على 20% فقط من تدفق خيارات التجزئة الذي نقدره (والذي يمثل 5% من إجمالي حجم تداول الخيارات) من شأنه أن يوسع سوق DEX الدائم بأكمله عشرة أضعاف.

حتى الاستحواذ على حصة سوقية متواضعة سيكون له تأثير هائل على الإيرادات. يوضح الجدول أعلاه فرص الرسوم السنوية في ظل معدلات الرسوم المختلفة المحتملة ومعدلات اختراق السوق في سوق المشتقات العالمية. بمعدلات فعالة تتراوح بين 1 و2 نقطة أساس، فإن الاستحواذ على 1% فقط من حجم تداول المشتقات يمكن أن يترجم إلى ما يقرب من 3 إلى 7 مليارات دولار من الإيرادات السنوية. إذا وصلت الحصة السوقية إلى 2-4%، فإن الفرصة ستنمو بسرعة لتصل إلى مئات المليارات من الدولارات. تذكر، كما ذكرنا أعلاه، أن منصات التداول اللامركزية الدائمة لديها قدرات هائلة على تحقيق الأرباح، لذلك يمكنك اعتبار هذا الإيراد بمثابة ربح إلى حد ما.

والخلاصة هنا هي أن منصات التداول اللامركزية الدائمة لا تحتاج إلى احتكار التداول العالمي لتصبح مؤسسات ذات قيمة عالية للغاية. حتى مع معدلات اختراق منخفضة أحادية الرقم في هذه الأسواق الطرفية، فإن ذلك يكفي لإعادة تقييم نتائج أعمالها المتوقعة بشكل كبير. نعتقد أن حجم قمع المضاربة في قطاع التجزئة كافٍ لاستيعاب معدل الاستحواذ الأولي هذا.

كمؤشر مرجعي، في 30 يناير، خلال يوم شهد تقلبات قياسية في أسعار المعادن، استحوذت منصة Hyperliquid على حوالي 2٪ من حجم التداول العالمي لمشتقات الفضة مع توفير فروق أسعار تنافسية للمتداولين الأفراد. إن الحفاظ على هذا المستوى من الأداء عبر مختلف الأصول وأنظمة السوق ليس بالأمر السهل، لكن الزخم المبكر مشجع.

إذا نظرنا إلى المستقبل البعيد بما فيه الكفاية، ومع تطور العقود الدائمة، فليس من المستحيل أن تعود العقود الآجلة التقليدية ذات الأجل الثابت إلى غرضها الأصلي المتمثل في التحوط طويل الأجل للأصول التي يتم تسليمها فعلياً. في معظم العقود الرئيسية اليوم، يتم تحريك غالبية حجم تداول العقود الآجلة من قبل المتداولين الذين يتكهنون بالاتجاه أو المراجحة أو التقلبات بدلاً من المنتجين أو الشركات التي تتحوط من المخاطر التشغيلية. تشير البيانات الصادرة عن لجنة تداول السلع الآجلة عبر فئات الأصول إلى أن أكثر من نصف (ربما ما يقرب من 80٪) من نشاط العقود الآجلة هو نشاط مضاربة وليس تجاريًا.

إذا استطاعت العقود الدائمة محاكاة المخاطر الاقتصادية لهذه العقود مع توفير التداول المستمر، وتصميمات عقود أبسط، وهامش موحد عبر الأصول، فسيكون لها ميزة هيكلية للأسهم المضاربة. في هذه الحالة، ستظل العقود الآجلة ذات الأجل الثابت ضرورية لإدارة مخاطر العالم الحقيقي لمنتجي السلع الأساسية وشركات الطيران والبنوك، بينما ستنمو العقود الدائمة لتصبح نوع العقد الذي تهيمن عليه المضاربة. وبالنظر إلى هذه الحالة النهائية، يوجد مسار صعب ولكنه ذو مصداقية لتحقيق معدلات اختراق مكونة من رقمين في سوق المشتقات بأكمله.

نعتقد أن السوق لم يدرك بعد هذه الإمكانات، ولا القدرة التنافسية طويلة الأجل للبورصات الدائمة اللامركزية. تبلغ نسب السعر إلى الأرباح للشركات الرائدة في السوق Hyperliquid و Lighter 17x و 3x فقط على التوالي، وهو أقل بكثير من نظرائهم في مجال التكنولوجيا المالية والبورصات التقليدية. فيما يلي، نقوم بتحديد هذه الفرصة كمياً باستخدام مضاعفات النظراء المذكورة أعلاه وأرباح الصناعة المقدرة لعام 2030 المستمدة من التحليل أعلاه.

كما ذكرنا، لا يتطلب الأمر سوى كمية صغيرة لجعل الأرقام كبيرة. ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن جميع التحليلات المذكورة أعلاه تركز على الولايات المتحدة وتفترض أن إجمالي حجم تداول المشتقات لا ينمو في المستقبل. إن الأخذ في الاعتبار حجم التداول العالمي الإجمالي للمشتقات والجمهور الأوسع الذي يوفره التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع من شأنه أن يوسع بشكل كبير هذا السوق المستهدف المحتمل.

بورصة نهاية اللعبة - العقود الدائمة كحصان طروادة

وأخيراً، يجب التأكيد على أن الهدف النهائي من منصات التداول اللامركزية الدائمة ليس مجرد تكرار أسواق المشتقات الحالية بكفاءة أكبر، بل توسيع نطاق سوق المشتقات بشكل شامل. من خلال مبادرات مثل HIP-4، يمكن لـ Hyperliquid دعم المنتجات المجاورة بشكل أصلي مثل أسواق التنبؤ والخيارات ضمن نفس النظام الموحد. بالإضافة إلى آليات هامش المحفظة، يفتح هذا الباب أمام بنية تبادل نهائية تتجاوز بكثير كفاءة رأس المال وقدرة التعبير للمجموعات التقليدية المجزأة الحالية.

فرص المنصات

بحلول هذه المرحلة، ينبغي أن يكون واضحاً مدى ربحية العقود الدائمة بالنسبة لتقنية البلوك تشين. تشير البيانات وحدها إلى ذلك، حيث أن Hyperliquid هي أعلى سلسلة كتل مدرة للإيرادات في العالم. الأمر الأقل وضوحًا ولكنه لا يقل أهمية هو أن العقود الدائمة هي واحدة من أكثر حالات الاستخدام تحديًا للبناء على تقنية البلوك تشين؛ بمجرد إتقانها، تصبح جميع حالات الاستخدام الأخرى على البلوك تشين أسهل في "إلحاقها".

كما هو مفصل أعلاه، تاريخياً، كانت تقنية البلوك تشين مليئة بنقاط الضعف الهيكلية الدقيقة، بما في ذلك زمن الاستجابة العالي، والاختيار السلبي، والإنتاجية المحدودة، مما يجعل بناء العقود الدائمة غير ممكن. تعتبر العديد من هذه القضايا بالغة الأهمية لحالات الاستخدام مثل المدفوعات والتداول الفوري، لكنها ليست مسألة حياة أو موت. على سبيل المثال، قد تعني مشكلات زمن الوصول والإنتاجية أن تحويلات العملات المستقرة لا تصل على الفور، ولكن هذا لا يعني أنك في النهاية لن تحصل على أموالك. في المقابل، فإن التبادل الدائم الذي لا يستطيع تسوية الضمانات بسرعة كافية سيصبح معسراً.

مع قيام منصات التداول اللامركزية الدائمة الرائدة بحل هذه المشكلات، فليس من المستغرب أنها بدأت في التوسع إلى مجالات جديدة. أطلقت كل من Hyperliquid و Lighter أسواقًا فورية و EVM sidecars على مدار العام الماضي، مما مكنهما من تقديم منتجات متاحة على منصات عامة الأغراض مثل Ethereum و Solana. وخلال الفترة نفسها، أطلقت شركة هايبرليكويد عملتها المستقرة الخاصة بها من خلال عملية يقودها المجتمع. أعلنت الشركة مؤخراً عن HIP-4، الذي يوفر اللبنات الأساسية لأسواق التنبؤ وتداول الخيارات على منصة Hyperliquid. إن أوجه التآزر بين حالات الاستخدام هذه مثيرة للاهتمام، ويمكن توضيحها بشكل أفضل من خلال سيناريو افتراضي.

في المستقبل، ومع زيادة عدد الأصول التي يتم ترميزها على منصة Hyperliquid، يمكنك أن تتخيل عالماً يمكنك فيه استخدام أي سلة من الأصول كضمان لإنشاء أي تعرض اصطناعي. على سبيل المثال، أنت متفائل بشأن انخفاض قيمة الدولار والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، ولديك محفظة مركزة تتكون من البيتكوين والذهب والأسهم الرمزية لشركات Nvidia وSK Hynix وTSMC. تستخدمها كضمان لبيع مؤشر أسهم البرمجيات على المكشوف لأنك تعتقد أن هذه الشركات محكوم عليها بالفشل في عصر البرمجة الآلية.

بفضل سوق الخيارات المحلية، يمكنك التحوط من مستويات التصفية الخاصة بك باستخدام عقود انتهاء الصلاحية المتجددة. نظراً لأدائك المتميز، تبدأ بتقديم خدمات إدارة المحافظ الاستثمارية من خلال خزنة يمكن لأي شخص الوصول إليها، وقابلة للتدقيق في الوقت الفعلي، وتخضع للحفظ الذاتي. يقوم المستخدم بإيداع العملات المستقرة في هذه الخزنة من مجمع خصوصية على وحدة EVM جانبية متصلة. اكتشف هذا المستخدم هذه الفرصة من خلال واجهة تداول اجتماعي جديدة تمامًا مبنية على جميع البيانات المالية الشفافة الموجودة على سلسلة الكتل. تحدث كل هذه الأنشطة ضمن نظام واحد عالمي لا يتطلب إذناً.

هنا يتجاوز تبادل نهاية اللعبة المفاهيم التقليدية للتبادلات. أي مكان يمكنه جمع هذه العناصر الأساسية تحت سقف واحد يمكنه تحقيق نمو تدريجي أكبر من مجموع أجزائه.

هناك خطوات عديدة لتحقيق هذا المستقبل. لكن الفكرة الأساسية هي أنه عندما تشترك الأصول في سجل متدفق، فإن النشاط المالي سيشهد طفرة هائلة. وبناءً على ذلك، نعتقد أنه إذا نجحت منصات التداول اللامركزية الدائمة في اغتنام فرصة هذه المنصة، فيمكنها تحقيق نتائج تضاهي سولانا أو إيثيريوم، وعلى المدى الطويل، تجاوز حاجز التريليون دولار.

ربط كل شيء

إذا وصلت إلى هذه المرحلة، فتهانينا. بفضل المعلومات المذكورة أعلاه، أصبح فهمك لفرصة العقد الدائم يتجاوز الآن فهم 99.9999% من سكان الأرض. قد تبدو العقود الدائمة للكثيرين وكأنها أداة مالية موفقة ولدت من تعطش الصناعة للمضاربة التي لا نهاية لها، لكنها قد تصبح في نهاية المطاف واحدة من أهم الابتكارات التي ظهرت في اقتصاد العملات المشفرة. قد يتم إدراج هذا الابتكار يوماً ما إلى جانب الذهب الرقمي والعملات المستقرة وأسواق التنبؤ باعتباره "جبل رشمور" الصناعة.

الدليل موجود في البيانات. لا تتمتع العقود الدائمة فقط بمسار واضح لتصبح أداة مشتقة مهيمنة في اقتصاد العملات المشفرة المتنامي، ولكنها تتمتع أيضًا بمزايا واضحة مقارنة بالخيارات والعقود الآجلة التي ستمكنها من استيعاب حصة أكبر من طلب التجزئة على فئات الأصول التقليدية. في الأشهر القليلة الأولى من توسع "الأصول الحقيقية" للعقود الدائمة، بدأت بالفعل في التأثير على الأسواق المالية العالمية، حيث عملت مؤخراً كمحرك لاكتشاف أسعار النفط الخام خلال عطلة نهاية الأسبوع التي شهدت الصراع الإيراني. نعتقد أنه بمرور الوقت، ستزداد أهمية العقود الدائمة وضوحاً.

في هذه العملية، نعتقد أن منصات التداول اللامركزية مثل Hyperliquid ستستمر في الاستحواذ على حصة سوقية من منصات التداول المركزية مثل Binance و Coinbase. تُعد شركة هايبرليكويد بالفعل الشركة الرائدة بوضوح في مجال العقود الدائمة للأسهم والسلع، الأمر الذي أصبح مؤشراً واضحاً على الاتجاهات المستقبلية. تتمتع منصات التداول اللامركزية بمزايا هيكلية من خلال الحفظ الذاتي، وإمكانية التدقيق في الوقت الفعلي، والبناء بدون أذونات، وإمكانية الوصول العالمية. ستمكنهم هذه الميزات من التفوق على البورصات المركزية على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك، وبسبب عدم التوافق التنظيمي والهيكلي، ستواجه مؤسسات التداول التقليدية مثل بورصة شيكاغو التجارية وبورصة إنتركونتيننتال سنوات من عدم القدرة على المنافسة.

وأخيرًا، بما أن البورصات اللامركزية تقود نمو العقود الدائمة، فإننا نعتقد أنها ستتوسع أيضًا إلى فئات مجاورة. تُعد العقود الدائمة واحدة من أكثر المنتجات تحديًا للتنفيذ على تقنية البلوك تشين، وبمجرد أن تتمكن تقنية البلوك تشين من استضافتها بنجاح، ستبدأ بشكل طبيعي في تجميع حالات استخدام العملات المشفرة الأخرى كمنتج ثانوي. لقد رأينا بالفعل أدلة مبكرة على ذلك، حيث توسعت شركة هايبرليكويد لتشمل التداول الفوري والعملات المستقرة، وستشمل قريباً أسواق التنبؤ والخيارات. وبهذا المعنى، فإن البورصات اللامركزية الدائمة هي أيضاً بمثابة حصان طروادة لمنصات التمويل المستقبلية.

بالطبع، ستكون هناك صعوبات في بداية الطريق. لا يزال هناك غموض تنظيمي واضح فيما يتعلق ببورصات التداول اللامركزية. ستحتاج منصات التداول اللامركزية الدائمة إلى تحسين محركات إدارة المخاطر الخاصة بها، بما في ذلك تحسين آليات التصفية التلقائية لاستكشاف صناديق التأمين الإضافية. بمرور الوقت، سيحتاجون أيضاً إلى خفض تكاليف التمويل وتقليل مخاطر الفجوة في الأسواق التقليدية. ومع ذلك، نعتقد أن هذه مجرد تفاصيل وليست عوامل ستؤدي إلى انهيار النقاش، حيث أن أهم شيء هو البقاء دقيقًا في اتجاه التيار بدلاً من الجدال حول العقبات التي تعترض الطريق.

في نهاية المطاف، نعتقد أن تقنية البلوك تشين هي احتكارات طبيعية، تمتلك تأثيرات شبكية قوية تتشكل حول السيولة والتكامل والأمان والمطورين. مع توسعها، تصبح هذه الشبكات هياكل رقمية فائقة تتكون من أصول وتطبيقات ومؤسسات ومستخدمين مترابطين لا يمكن تكرارها أو تقليدها بسهولة. كما ذكر أعلاه، يمكن قياس السوق المستهدف المحتمل بشكل موثوق بتريليونات الدولارات، وستكون الجائزة المقدمة لتقنية البلوك تشين الفائزة التي تستوعب العقود الدائمة واحدة من أكبر الإنجازات في المجال المالي العالمي.

على الرغم من أن العقود الدائمة قد تبدو وكأنها قطعت شوطاً طويلاً في العقد الذي تلا اختراعها، إلا أن الحقيقة هي أن هذه الفئة لا تزال مجرد حبة رمل على شاطئ التمويل العالمي.

لكن هذا تحديداً ما يجعل الأمر برمته مثيراً للغاية.

لم تبدأ عملية الإدامة العظيمة إلا للتو.

إخلاء مسؤولية قانونية هام: هذا المنشور لأغراض إعلامية فقط ولا يشكل نصيحة استثمارية، كما أنه لا يشكل عرضًا لبيع أو التماس شراء أي أوراق مالية أو منتجات استثمارية. جميع الاستثمارات تنطوي على مخاطر، بما في ذلك احتمال خسارة رأس المال. الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية. إن أي بيانات تطلعية أو أمثلة افتراضية تخضع للمخاطر والشكوك ولا تشكل ضمانًا للأداء المستقبلي. لا تشكل هذه المادة علاقة بين أي عميل ومستشار. لا تتحمل شركتنا أي مسؤولية عن دقة أو اكتمال معلومات الأطراف الثالثة المذكورة في هذه المقالة. أي توصيات أو تأييدات تخضع لمتطلبات الإفصاح المتعلقة بالتعويضات وتضارب المصالح في الولايات المتحدة. قواعد التسويق الصادرة عن هيئة الأوراق المالية والبورصات. تحتفظ شركتنا بسجلات لجميع البيانات الداعمة وفقًا للالتزامات التنظيمية. جميع المحتويات محمية بموجب قوانين الملكية الفكرية ولا يجوز إعادة إنتاجها أو توزيعها دون إذن.