بعد جنون جني الأرباح، صناع السوق في العملات الرقمية يغوصون في "العمق"

عنوان المقال الأصلي: "وداعاً للأساسيات، صناع السوق في العملات الرقمية يرحبون بمرحلة 'النضج'"
كاتب المقال الأصلي: Ada, DeepTech TechFlow

في خطاب العملات الرقمية، يبدو أن صناع السوق يقفون دائماً على قمة السلسلة الغذائية. يُنظر إليهم على أنهم "فائزون على مستوى النظام" على قدم المساواة مع منصات التداول، ويتخيلهم الغرباء على أنهم لا يتحملون مخاطر اتجاهية، بل يعملون كـ "آلة حلب" تستفيد من كل تقلب في السوق.

ومع ذلك، عندما تدخل هذه الصناعة حقاً، ما تراه هو مشهد مختلف ووحشي: البعض يتم تصفيتهم بين عشية وضحاها في ظروف السوق المتطرفة، والبعض يخرج بخيبة أمل بسبب خطأ واحد في التحكم في المخاطر، والكثيرون يضطرون إلى إعادة تصميم نموذج أعمالهم بالكامل وسط أرباح مقسومة إلى النصف، وحروب أسعار فاشلة، وندرة في الأصول عالية الجودة.

أيام صناع السوق في العملات الرقمية ليست براقة كما يُتخيل.

على مدى العامين الماضيين، شهدت هذه الصناعة تطهيراً هادئاً ولكنه دموي. مع تراجع الأرباح غير المتوقعة وتشديد اللوائح، حلت قدرات الامتثال وأنظمة إدارة المخاطر وتراكم التكنولوجيا محل الشجاعة والعمليات الرمادية في الماضي، لتصبح عتبة البقاء الجديدة. هذه لم تعد لعبة "من يجرؤ يفوز"، بل أشبه بمنافسة بقاء احترافية وطويلة الأجل ذات هامش خطأ منخفض.

في مقابلات متعمقة مع العديد من كبار صناع السوق، ظهر حكم متسق للغاية: صناع السوق في العملات الرقمية اليوم لم يعودوا مجرد "مقدمي سيولة" بل تطوروا إلى شكل هجين من "مستثمر في السوق الثانوية + مدير مخاطر + بنية تحتية".

مع انحسار المد، تعود المنافسة إلى العقلانية، وتنكشف المخاطر بالكامل، من يخرج؟ ومن يمكنه البقاء على الطاولة؟

من "المراجحة الشعبية" إلى "المؤسسية العالية"

إذا عدنا بالزمن إلى عام 2017، فإن المعنى الحديث لـ "صانع السوق في العملات الرقمية" كان شبه معدوم.

في ذلك الوقت، كانت صناعة السوق أشبه بجنون المراجحة الرمادية. اقتراض العملات، ضرب السوق، التجديد، إرجاع العملات... بيع الرقائق عندما تكون السيولة وفيرة، وامتصاص الرقائق ببطء في فترة الذيل الطويل. كانت الحدود بين المنصات والمشاريع وصناع السوق ضبابية للغاية، وكانت ممارسات مثل التلاعب بالأسعار والتداول الوهمي، التي تعتبر جرائم خطيرة في التمويل التقليدي، هي القاعدة في ذلك الوقت.

ومع ذلك، فإن الوقت يقضي على هذا النموذج بلا رحمة.

الحكم الإجماعي الذي قدمه العديد من الذين تمت مقابلتهم هو أن صناع السوق في عام 2017 اعتمدوا على الشجاعة وعدم تماثل المعلومات؛ بينما يعتمد صناع السوق اليوم على الأنظمة والتحكم في المخاطر والامتثال.

جوهر التغيير لا يكمن في "ترقية تكتيكية" بسيطة، بل في تحول أساسي في الهيكل الأساسي للصناعة. في الماضي، ربما كان التزام صناع السوق بـ "اللعب وفق القواعد" خياراً أخلاقياً؛ أما الآن، فهو مسألة حياة أو موت.

كشف جوزيف، الشريك الاستثماري في Klein Labs، أن كل أعمالها الحالية يجب أن تدور حول "قابلية التدقيق". تحولت توحيد العقود، والتدقيق المالي، وتفاصيل المعاملات، وتقارير التسليم من كونها "اختيارية" إلى "إعدادات افتراضية". ونتيجة لذلك، تمثل تكاليف الامتثال الآن 30% إلى 50% من إجمالي نفقات التشغيل.

مع تسارع عملية الامتثال لمنصات التداول، وشفافية مسارات تمويل المشاريع، وتعميم الروايات التنظيمية، اضطرت منطق بقاء صناع السوق إلى إعادة الهيكلة. يتم التخلص بشكل منهجي من نموذج القاعدة القديم "عمليات الصندوق الأسود + النتائج الموجهة".

إشارة واضحة هي أن عدداً متزايداً من صناع السوق بدأوا في دمج "التنظيم أولاً" في رواية علامتهم التجارية، ولم يعودوا يتجنبون الموضوع.

تحول الأدوار عميق بنفس القدر. في عصر القاعدة، كان صناع السوق مجرد منفذين، حيث توفر المشاريع الأموال والتوكنات بينما يكون صناع السوق مسؤولين عن توفير السيولة. اليوم، صناع السوق أشبه بشركاء صغار.

قال جوزيف: "أصبح قرارنا بشأن إدراج مشروع ما قراراً مشابهاً لقرار الاستثمار. يتم تقييم أساسيات المشروع، وهيكل التداول، وتكوين منصة التداول، ونطاق التقلب كمياً مسبقاً. المشاريع التي لا تصل إلى قائمة أفضل 1000 حسب القيمة السوقية قد لا تكون مؤهلة حتى للمناقشة."

تلاشي الأرباح غير المتوقعة

في ذروة السوق الصاعدة، كان صانع السوق يربح المال بمجرد وجوده.

إعادة تشكيل الصناعة: تقسيم الطاولة

في ظل اتجاهات مثل ترميز الأصول ودمج العقود الذكية، لم يعد بإمكان صناع السوق الاعتماد على "السرعة" وحدها.

خندق صناع سوق العملات الرقمية

رابط المقال الأصلي