بنك التسويات الدولية: زيادات أسعار الفائدة تقلل من نمو العملات المستقرة بمقدار 3 نقاط

تباطأ نمو سوق العملات المستقرة عندما رفعت البنوك الأمريكية أسعار الفائدة على الودائع، حيث وجدت الأبحاث الجديدة أن زيادة بمقدار نقطة أساس واحدة في أسعار الفائدة على الودائع كانت مرتبطة بانخفاض قدره حوالي ثلاث نقاط مئوية في نمو القيمة السوقية للعملات المستقرة على مدى عشرة أسابيع.

• وجد الباحثون في بنك التسويات الدولية أن ارتفاع أسعار الفائدة على الودائع كان مرتبطًا بتباطؤ نمو العملات المستقرة على مدى عشرة أسابيع.
• كانت الزيادة بمقدار نقطة أساس واحدة في أسعار الفائدة على الودائع مرتبطة بانخفاض قدره حوالي ثلاث نقاط مئوية في نمو سوق العملات المستقرة.
• قدر الباحثون أن نمو USDC تباطأ بمقدار 4.8 نقاط مئوية، مقابل 1.9 نقطة مئوية لـ USDT.
• قدر نموذج المتغيرات الآلية تباطؤًا أكبر بمقدار تسع نقاط مئوية بعد زيادة بمقدار نقطة أساس واحدة في أسعار الفائدة على الودائع.
• وجدت الأبحاث أن أنماط الاستبدال المشابهة ظهرت في شهادات الإيداع وسيناريوهات الإقراض في التمويل اللامركزي.

في ورقة عمل بتاريخ 13 أكتوبر بعنوان هل العملات المستقرة وشهادات الإيداع البنكية بدائل؟، قام الاقتصاديان رشاد أحمد وإينياكي ألداسورو بدراسة بيانات أسبوعية من الولايات المتحدة من يناير 2019 إلى يونيو 2025. تشير نتائجهم إلى أن المستهلكين والمستثمرين يستجيبون للعوائد المقدمة من الحسابات البنكية التقليدية عند اتخاذ قرار بشأن مقدار المال الذي يحتفظون به في العملات المستقرة.

وجدت الدراسة علاقة أقوى بالنسبة لـ USDC من Circle مقارنة بـ USDT من Tether. وحددت سلوكًا مشابهًا عبر شهادات الإيداع البنكية والعملات المستقرة المقدمة إلى منصات الإقراض اللامركزية.

حذر الباحثون من أن نتائجهم لا تثبت أن اعتماد العملات المستقرة قد قلل من إجمالي الودائع البنكية أو الإقراض عبر النظام المصرفي الأمريكي.

ارتفاع أسعار الفائدة على الودائع البنكية مرتبط بتباطؤ نمو العملات المستقرة

تبحث ورقة العمل في ما إذا كانت العملات المستقرة تنافس شهادات الإيداع البنكية التقليدية على الأموال، خاصة عندما تقدم البنوك للعملاء أسعار فائدة أفضل.

يمكن أن تعمل كلا المنتجين كمتاجر قيمة مستقرة نسبيًا وتدعم المدفوعات. تختلف عوائدها المالية لأن شهادات الإيداع البنكية التقليدية يمكن أن تدفع فائدة، بينما لا تدفع العملات المستقرة الرئيسية عادةً فائدة مباشرة لحامليها.

باستخدام الملاحظات الأسبوعية، قارن الباحثون التغيرات في أسعار الفائدة على الودائع الأمريكية مع التغيرات اللاحقة في القيمة السوقية للعملات المستقرة المدعومة بالاحتياطيات.

وجد نموذجهم الإحصائي الأساسي أن زيادة بمقدار نقطة أساس واحدة في أسعار الفائدة على الودائع كانت مرتبطة بانخفاض قدره حوالي 2.8 نقطة مئوية في النمو التراكمي للعملات المستقرة على مدى الأسابيع العشرة التالية.

نقطة الأساس تساوي 0.01 نقطة مئوية. لذلك، فإن العلاقة المقدرة تتعلق بتغيير صغير نسبيًا في عوائد الودائع البنكية.

للسياق، كان متوسط نمو القيمة السوقية للعملات المستقرة على مدى فترة عشرة أسابيع حوالي 15% في عينة الدراسة.

JUST IN: دراسة بنك التسويات الدولية تجد أن زيادة صغيرة في أسعار الفائدة على الودائع البنكية يمكن أن تبطئ نمو العملات المستقرة

كانت زيادة بمقدار 0.01 نقطة مئوية في أسعار الفائدة على الودائع الأمريكية مرتبطة بانخفاض قدره حوالي 3 نقاط في نمو القيمة السوقية للعملات المستقرة على مدى 10 أسابيع، مع تأثير أقوى على $USDC مقارنة بـ $USDT، بينما... pic.twitter.com/M8Uwu0I3MA --- crypto.news (@cryptodotnews) 17 أكتوبر 2026

سيؤدي تطبيق التقدير الأساسي المقرب إلى تقليل معدل النمو إلى حوالي 12%. تصف الحسابات تباطؤًا في النمو، وليس بالضرورة انخفاضًا في القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة.

تحكم المؤلفون في معدل الفائدة الفيدرالية، وعوائد الخزانة الأمريكية، وحركات الدولار، وأسعار البيتكوين، وتقلبات سوق الأسهم عند تقدير العلاقة.

استخدموا تلك المتغيرات لفصل التغيرات في عوائد الودائع البنكية عن الظروف الاقتصادية الأخرى وظروف سوق العملات المشفرة التي قد تؤثر على الطلب على العملات المستقرة.

تحدد الورقة العلاقة كدليل على أن العملات المستقرة وشهادات الإيداع البنكية هي بدائل جزئية، مما يعني أن مستخدميها قد يغيرون ممتلكاتهم عندما تتغير الفوائد المالية النسبية.

يقدر باحثو بنك التسويات الدولية تأثيرًا أقوى باستخدام نموذج آخر

لفحص ما إذا كانت النتائج الأساسية تقلل من العلاقة، استخدم الباحثون نهجًا إحصائيًا ثانيًا يعرف باسم المتغيرات الآلية.

تحليلهم يعتمد على كيفية تعديل البنوك لأسعار الفائدة على ودائع العملاء عندما ترتفع أسعار الفائدة الفيدرالية.

وفقًا للورقة، تميل البنوك إلى الاستجابة بشكل أبطأ لتغيرات السياسة النقدية عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة نسبيًا. بمجرد أن تتحرك أسعار الفائدة الفيدرالية فوق حوالي 3%، تصبح أسعار الفائدة على الودائع أكثر حساسية للتغيرات السياسية اللاحقة.

استخدم الباحثون هذا الاختلاف في سلوك تسعير البنوك لتقدير تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على الطلب على العملات المستقرة.

أنتج نموذج المتغيرات الآلية الخاص بهم انخفاضًا مقداره 9.1 نقطة مئوية في نمو القيمة السوقية التراكمية للعملات المستقرة على مدى عشرة أسابيع لتغيير قدره نقطة أساس واحدة في سعر الفائدة على الودائع.

كانت النتيجة تقريبًا ثلاثة أضعاف التقدير الأساسي البالغ 2.8 نقطة مئوية.

ومع ذلك، فإن الرقم الأكبر يأتي من طريقة إحصائية مختلفة تركز على تغييرات الأسعار خلال ظروف أسعار الفائدة المرتفعة. لا يعني ذلك أن كل زيادة بمقدار نقطة أساس واحدة في سعر الفائدة على الودائع ستقلل من نمو العملات المستقرة بمقدار 9.1 نقطة مئوية في كل بيئة سوقية.

أجرى المؤلفون فحوصات إضافية تتعلق بحجم تداول العملات المشفرة والاضطرابات الكبرى في سوق العملات المشفرة، بما في ذلك انهيار TerraUSD، وفشل FTX، والتخلص من BUSD الخاص بـ Binance.

بعد أخذ تلك الحلقات في الاعتبار، ظلت العلاقة المقدرة سلبية.

اختبار منفصل فحص العملات المشفرة خارج قطاع العملات المستقرة. وجد الباحثون أن نهج المتغيرات الآلية الخاص بهم لم يتنبأ بتغييرات مماثلة في القيمة السوقية للأصول المشفرة غير المستقرة.

استخدمت الورقة هذه النتيجة لاختبار ما إذا كانت العلاقة المقدرة مدفوعة بالحركات التي تؤثر على سوق العملات المشفرة بشكل عام.

USDC يتفاعل بشكل أقوى مع أسعار البنوك مقارنة بـ USDT

تحدد الأبحاث فرقًا واضحًا بين أكبر عملتين مستقرتين مدعومتين بالدولار.

على مدى فترة العشرة أسابيع، ارتبطت التقديرات الأساسية بزيادة قدرها نقطة أساس واحدة في سعر الفائدة على الودائع بانخفاض قدره 4.8 نقطة مئوية في نمو القيمة السوقية التراكمية لـ USDC.

بالنسبة لـ USDT، كان التقدير المقابل 1.9 نقطة مئوية. وبالتالي، كانت الاستجابة المقدرة لـ USDC تقريبًا 2.5 مرة من حجم الاستجابة المسجلة لـ USDT.

وفقًا للمؤلفين، فإن حساسية USDC الأقوى تتماشى مع ارتباطه الأقرب بالمستخدمين المؤسسيين الأمريكيين والأسواق المالية المحلية.

تخدم USDT سوقًا دوليًا أكبر، بما في ذلك المستخدمين خارج الولايات المتحدة الذين قد تعتمد قراراتهم المالية على الترتيبات المصرفية المحلية والوصول إلى الأصول بالدولار.

لا تحدد الورقة بالضبط كيف قام المستخدمون الأفراد بتحويل الأموال بين الحسابات المصرفية والعملات المستقرة. تأتي نتائجها من العلاقات الإحصائية بين أسعار الفائدة على الودائع والتغيرات في القيمة السوقية للعملات المستقرة.

فحص الباحثون ما إذا كانت نتائجهم تظل متسقة عند استبدال أسعار الفائدة العادية بأسعار الفائدة المقدمة على شهادات الإيداع، المعروفة عمومًا باسم CDs.

استمرت تقديراتهم في إظهار علاقة سلبية بين عوائد الودائع المصرفية ونمو العملات المستقرة.

وجدت الدراسة سلوكًا مشابهًا بين العملات المستقرة المقدمة لبروتوكولات الإقراض في التمويل اللامركزي، حتى بعد أخذ العوائد المتاحة من خلال تلك المنصات في الاعتبار.

فسر المؤلفون النتائج كدليل إضافي على أن تسعير الودائع المصرفية يؤثر على الطلب على العملات المستقرة عبر استخدامات مختلفة.

نتائج العملات المستقرة تدخل النقاش حول قواعد البنوك الأمريكية

تأتي الأبحاث في وقت تواصل فيه البنوك الأمريكية وشركات العملات المشفرة النقاش حول كيفية عمل العملات المستقرة المنظمة جنبًا إلى جنب مع الودائع التقليدية.

في مايو، أفادت crypto.news أن مجموعات مصرفية تحدت قواعد العملات المستقرة المقترحة بموجب قانون GENIUS، مما أثار مخاوف بشأن الحركة المحتملة لأموال العملاء بعيدًا عن البنوك.

طلبت جمعية المصرفيين الأمريكيين ومعهد سياسة البنوك تغييرات في توقيت المشاورات الفيدرالية، مشيرين إلى أن القواعد من مختلف الجهات التنظيمية المصرفية تحتاج إلى أن تؤخذ بعين الاعتبار معًا.

تساءل ممثلو البنوك عما إذا كانت مكافآت العملات المستقرة المقدمة من خلال البورصات والوسطاء الآخرين يمكن أن تشجع العملاء على نقل الأموال من حسابات الودائع المؤمنة.

في يناير، حذر ممثلو البنوك المجتمعية الأمريكية من مكافآت العملات المستقرة، مشيرين إلى أن ترتيبات العائد غير المباشرة يمكن أن تنافس منتجات الودائع.

تبحث الدراسة سؤالًا ذا صلة من الاتجاه المعاكس: ما إذا كانت البنوك التي تدفع للعملاء فائدة أعلى يمكن أن تؤثر على حيازة العملات المستقرة.

استكشفت البنوك منتجاتها الخاصة المعتمدة على تقنية البلوكشين بينما يقوم المنظمون بتطوير متطلبات العملات المستقرة.

في يونيو، اختبرت بنك كستوديا وبنك فانتاج رمزًا مزدوج الاستخدام مصممًا للعمل كوديعة مصرفية داخل شبكة مصرفية وكعملة مستقرة خارجها.

كان المشروع يهدف إلى السماح للبنوك المشاركة بتقديم تحويلات عبر البلوكشين مع الاحتفاظ بصلتها بالبنية التحتية الحالية للودائع.

من جهة أخرى، قال ماتيو فيشر، الرئيس التنفيذي لشركة كاتانا، في سبتمبر إن حاملي العملات المستقرة يمكنهم كسب عوائد من خلال بروتوكولات الإقراض اللامركزية المستقلة، على الرغم من أن تلك الترتيبات ستعرض المشاركين لمخاطر تتجاوز منتجات الودائع المصرفية التقليدية.

لا تقيم ورقة بنك التسويات الدولية كيف أثر قانون GENIUS على الطلب على العملات المستقرة. تنتهي مجموعة بياناتها الأساسية في يونيو 2025، قبل نشرها في أكتوبر 2026.

كتب أحمد وألدسورو أن نتائجهم تتعلق بفترة تغطي دورة رئيسية واحدة من ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية. وأقروا بأن التاريخ القصير نسبيًا لقطاع العملات المستقرة يحد مما يمكن أن تثبته بياناتهم حول سلوك البنوك على المدى الطويل.

تقدم الورقة العمل وجهات نظر مؤلفيها، وليس موقف سياسة رسمي من بنك التسويات الدولية أو البنوك المركزية الأعضاء فيه.