شركات تعدين البيتكوين تهرب للمرة الألف

مؤلف: تشو، صائد السلاسل

منذ نهاية العام الماضي، بدأت شركات التعدين المدرجة في البورصة موجة من عمليات البيع الجماعي.

باعت شركة كانجو ما يقرب من 60٪ من ممتلكاتها، بإجمالي 4451 بيتكوين، في فبراير، وقامت شركة بيتدير بتصفية مخزونها الكامل من البيتكوين في يناير، وباعت شركة رايوت بلاتفورمز 3778 بيتكوين في الربع الأول، وكانت شركة كور ساينتيفيك قد خططت سابقًا لبيع حوالي 2500 بيتكوين في الربع الأول.

أعلنت شركة التعدين الرائدة MARA مؤخراً أنها باعت 15133 بيتكوين في الفترة من 4 إلى 25 مارس فقط، وحققت أرباحاً نقدية تزيد عن مليار دولار. وفي الوقت نفسه، أعلنت الشركة عن خفض حوالي 15٪ من قوتها العاملة كجزء من تحول استراتيجي نحو الطاقة والبنية التحتية الرقمية.

في الواقع، بيع عمال تعدين البيتكوين ليس ظاهرة جديدة. خلال فترات انخفاض الأسواق في عامي 2018 و2022، شهدت شركات التعدين أيضاً عمليات تصفية واستسلام واسعة النطاق، مما أدى إلى ترك اللاعبين الأكثر كفاءة وراءها. لكن هذه المرة، لم يكن سبب البيع هو انخفاض أسعار البيتكوين فحسب؛ بل كان لها وجهة جديدة أيضًا - مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي.

أنا. الدوافع الثلاثة وراء عملية البيع

ظاهرياً، يبدو الأمر وكأنه عملية بيع جماعية من قبل شركات التعدين، ولكن عند تحليلها، فإن دوافعها الكامنة ليست موحدة ويمكن تصنيفها تقريباً إلى ثلاثة منطق بيع مختلف.

لقد سقط قطاع التعدين نفسه في خسائر

السبب الأول والأكثر مباشرة هو ضغط التكاليف.

يُظهر أحدث تقرير تعدين لشركة CoinShares أن متوسط ​​التكلفة النقدية المرجحة لتعدين عملة بيتكوين واحدة لشركات التعدين المدرجة في البورصة يبلغ حوالي 79,995 دولارًا، في حين أن سعر سوق البيتكوين يتراوح بين 68,000 دولار و70,000 دولار، مما ينتج عنه خسارة متوسطة تقارب 19,000 دولار لكل عملة، مما يجعل الوضع الإجمالي خسارة بنسبة 21٪ تقريبًا.

لم يعد الأمر مجرد مسألة تضييق هوامش الربح؛ بل أصبح مسألة ما إذا كان التدفق النقدي قادراً على دعم استمرار عمليات التعدين.

ويشير التقرير أيضاً إلى أن سعر قوة الحوسبة انخفض إلى ما بين 28 و 30 دولاراً /PH/ في اليوم في أوائل مارس، مسجلاً أدنى مستوى تاريخي منذ عملية التنصيف. عند هذا المستوى، ستحتاج معظم آلات التعدين النشطة إلى خفض أسعار الكهرباء إلى أقل من 0.05 دولار لكل كيلوواط ساعة للحفاظ على الربحية النقدية. حالياً، حوالي 15% إلى 20% من أجهزة التعدين عبر الشبكة في نقطة التعادل.

وفي الوقت نفسه، يؤدي الوضع الجيوسياسي المتوتر في الشرق الأوسط إلى ارتفاع أسعار الطاقة، وتستمر تكاليف الكهرباء تحت الضغط، وهو متغير خارجي لا تستطيع شركات التعدين السيطرة عليه.

أشارت مجموعة QCP في تقريرها إلى أنه عندما تكون أسعار البيتكوين أقل بكثير من متوسط ​​تكلفة التعدين، فإن شركات التعدين تواجه ضغطًا واضحًا، وتتجاوز أولويات السيولة استراتيجية الاحتفاظ بالعملات.

في هذا السياق، بالنسبة لبعض شركات تعدين العملات الرقمية، يُعد بيع البيتكوين ضرورة عملية للحفاظ على استمرارية العمليات.

يوفر الذكاء الاصطناعي منطق دخل أكثر استقراراً

أما الدافع الثاني فهو أكثر استراتيجية وهو الأكثر جدارة بالدراسة المتعمقة في هذه الجولة من عمليات البيع.

تشير تحليلات بلومبرج إلى أنه على عكس عمليات البيع السابقة التي تهدف إلى تغطية التكاليف، يتم إعادة تخصيص الأموال من هذه الجولة من عمليات البيع لقطاع الذكاء الاصطناعي.

المنطق التجاري وراء ذلك واضح: يعتمد دخل التعدين بشكل كبير على أسعار البيتكوين وصعوبة التعدين وأسعار الكهرباء، وهي متقلبة للغاية. في المقابل، فإن البنية التحتية للذكاء الاصطناعي أقرب إلى عقود الإيجار طويلة الأجل، حيث سجلت CoinShares هوامش ربح تتراوح بين 80٪ و 90٪، والدخل أكثر قابلية للتنبؤ على المدى الطويل.

والأهم من ذلك، أن شركات التعدين تمتلك بالفعل موارد جاهزة - عقود كهرباء رخيصة، ومراكز بيانات راسخة، وأنظمة تبريد فعالة، وفرق تشغيل وصيانة ناضجة.

يشير بعض المحللين إلى أن تكلفة بناء البنية التحتية لتعدين البيتكوين تتراوح بين 700 ألف دولار ومليون دولار لكل ميغاواط، في حين أن تكلفة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يمكن أن تصل إلى 8 ملايين دولار إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط. يتم تحقيق هذا التفاوت الكبير في التكاليف على نطاق واسع من قبل شركات التعدين.

ومن الجدير بالذكر أن وراء هذا التحول تقف مجموعة غير متوقعة من الداعمين - عمالقة التكنولوجيا والمؤسسات المالية التقليدية.

في السابق، قدمت جوجل دعمًا ائتمانيًا لالتزامات التأجير لمنصة الذكاء الاصطناعي السحابية Fluidstack، مع دعم ائتماني معلن يتجاوز 5 مليارات دولار، مما يضمن تحولات الذكاء الاصطناعي لشركات التعدين مثل TeraWulf وCipher Mining وHut 8 مقابل أسهم مقابلة؛ ووقعت مايكروسوفت عقدًا لمدة خمس سنوات بقيمة 9.7 مليار دولار لخدمات الذكاء الاصطناعي السحابية مع شركة التعدين IREN؛ وقدمت مورجان ستانلي قرضًا بقيمة 500 مليون دولار لشركة Core Scientific، مع مبلغ إجمالي محتمل قدره مليار دولار.

لقد وفر دخولهم دعماً رأسمالياً أكثر صلابة لشركات التعدين في هذا التحول مما كان متوقعاً سابقاً.

وفي الوقت نفسه، وقعت شركات التعدين Core Scientific و TeraWulf و Hut 8 و Cipher وغيرها من شركات التعدين تباعاً عقوداً ضخمة في مجال الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء، بقيمة إجمالية تتجاوز 70 مليار دولار. يشير تقرير CoinShares إلى أن شركات التعدين التي لديها عقود الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء لديها مضاعفات تقييم تبلغ ضعف مضاعفات شركات التعدين البحتة تقريبًا، وأن السوق يكافئ أولئك الذين يكملون التحول أولاً بعلاوات تقييم.

حتى شركات التعدين الأكثر استقراراً مالياً والأقل اعتماداً على الرافعة المالية مثل HIVE قامت بتقليص عمليات التعدين الخاصة بها بشكل فعال وتحولت نحو توسيع مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. يشير هذا إلى أن الضغط من أجل التحول لم يعد مقتصراً على شركات التعدين ذات الديون المرتفعة، بل أصبح خياراً اتجاهياً يواجهه القطاع بأكمله.

استخدام البيتكوين كأداة مالية

أما المنطق الثالث فهو ذكي واستباقي نسبياً.

تختار بعض شركات التعدين بيع البيتكوين ليس بدافع الضغط التشغيلي ولكن لاستخدامه كأداة لتحسين ميزانياتها العمومية، مثل MARA. تتمثل العملية المحددة في استخدام العائدات لإعادة شراء السندات القابلة للتحويل التي تم إصدارها مسبقًا بخصم على قيمتها الاسمية، مما يقلل من حجم الالتزامات ويخفض مخاطر تخفيف حقوق الملكية المحتملة.

بالنسبة لشركات التعدين هذه، تحول دور عملة البيتكوين في الميزانية العمومية بهدوء من حيازة طويلة الأجل ترمز إلى الإيمان إلى أصل مرن استراتيجياً.

بالإضافة إلى ذلك، شهدت هذه الجولة من عمليات البيع نوعاً نادراً نسبياً من البائعين: الدول ذات السيادة.

تُظهر البيانات الموجودة على سلسلة الكتل أن حيازات الحكومة الملكية في بوتان من عملة البيتكوين قد انخفضت بنحو 66% عن ذروتها في نهاية عام 2024، مع ارتفاع حجم التحويلات الفردية في مارس إلى ما بين 35 مليون دولار و45 مليون دولار، واستمرار تسارع وتيرة المبيعات.

بخلاف معظم الدول التي تجمع عملة البيتكوين من خلال عمليات الشراء في السوق، فإن حيازات بوتان تأتي من عمليات تعدين الطاقة الكهرومائية المحلية، وقد يكون هذا الانخفاض واسع النطاق مرتبطًا باحتياجات التمويل لمشاريع التنمية الوطنية. وتُعد هذه أيضاً واحدة من أكبر عمليات بيع البيتكوين الحكومية المسجلة.

إن المنطق الثلاثة - خسائر التعدين، والتحول إلى الذكاء الاصطناعي، وتحسين الديون - بالإضافة إلى ضغوط البيع على المستوى السيادي، تعني أن السوق يواجه ضغوطًا هيكلية على العرض من اتجاهات متعددة وذو طبيعة متفاوتة. إن ثقة شركات تعدين البيتكوين تتشكل بفعل منطق أعمال أكثر واقعية.

ثانياً. بعد الخروج، يذهب كل منهم في طريقه الخاص

بالطبع، لا يعني البيع تصفية المراكز، وتظهر الحيازات المتبقية والاستراتيجيات اللاحقة لكل شركة تعدين تمايزاً صارخاً.

ثلاثة مسارات، ثلاثة خيارات

الخيار الأول هو الاستمرار في التعدين.

ممثلون من قبل CleanSpark و HIVE. إنهم لا يتبنون سردية التحول إلى الذكاء الاصطناعي، ولا يراكمون الديون، ويعتمدون على مزيج من انخفاض أسعار الكهرباء، وآلات التعدين من الجيل التالي، وانخفاض الرافعة المالية لتحقيق النصر خلال عملية تسوية الصناعة. منطقهم هو أنه مع خروج القدرة الإنتاجية عالية التكلفة تدريجياً، ستزداد ربحية الوحدة للمعدنين المتبقين لاحقاً.

صرحت شركة CleanSpark علنًا بأن الاستمرار في الاستثمار بكثافة في تعدين البيتكوين "لم يعد أمرًا معقولًا من الناحية الاقتصادية" في ظل مستوى أسعار قوة الحوسبة الحالي، لكن الشركة لا تزال تختار التمسك بنشاطها الرئيسي، وتراهن على أن الدورة ستنعكس في النهاية.

أشارت لان هو، وهي شخصية مؤثرة بارزة في مجال العملات المشفرة، إلى أنه تاريخياً، في كل مرة تقريباً بعد عملية التنصيف، يستسلم المعدنون، وغالباً ما يكون أولئك الذين يبقون لاعبين أكثر كفاءة، ويستحوذون على حصة أكبر في الانتعاش التالي.

بالنسبة لشركات التعدين هذه، فإن التمسك بالتعدين ليس عناداً بل ثقة في الأنماط الدورية.

الطريق الثاني هو المشي على قدمين.

ممثلة بـ MARA، وIREN، وRiot. يحتفظون بكمية كبيرة من حيازات البيتكوين بينما يقومون في الوقت نفسه بتخصيص موارد الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء، مستخدمين الدخل المستقر نسبياً من أعمال الذكاء الاصطناعي للتحوط ضد التقلبات الدورية لدخل التعدين.

تقوم هذه الشركات أساسًا بحل مشكلة تخصيص الأصول، مع اختلاف الإجابات من شركة لأخرى، ولكن المنطق الأساسي هو أن خطي العمل يدعمان بعضهما البعض، مما يؤدي إلى تنويع المخاطر الفردية.

المسار الثالث هو التحول الكامل إلى الذكاء الاصطناعي.

يمثلها كل من Core Scientific و TeraWulf و Cipher. لقد خرجت حيازات البيتكوين من مركز الأصول الأساسي، وأصبح التعدين تدريجياً جزءاً فرعياً من أعمال مراكز البيانات.

تتوقع شركة CoinShares أنه بحلول نهاية عام 2026، قد تصل نسبة دخل الذكاء الاصطناعي لبعض شركات التعدين إلى 70%، في حين قد تنخفض نسبة دخل التعدين من حوالي 85% في أوائل عام 2025 إلى أقل من 20%. هذه الشركات تبقى اسمياً شركات تعدين، لكنها في الأساس تتحول إلى مشغلي بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بدأت بالتعدين.

يكمن الخطر المحتمل لهذا المسار في أن التحول الكبير في الأصول يعني عبء ديون هائل، وإذا انخفض الطلب على الذكاء الاصطناعي، فسيتعرض كلا جانبي العمل لضغوط.

وهناك أيضًا وجهات نظر تشير إلى أن هيكل ضمان الائتمان الخاص بشركة جوجل من خلال Fluidstack يخلق في الواقع مخاطر عالية التركيز للطرف المقابل - تعتمد سلسلة التدفق النقدي بأكملها على Fluidstack كوسيط، وإذا شهد سوق تأجير الذكاء الاصطناعي تغييرات كبيرة، فسيصبح هذا الهيكل نقطة فشل واحدة.

سعر البيتكوين يحدد مصيرهم

بغض النظر عن المسار الذي يتم اختياره، فإنهم في النهاية يشيرون إلى نفس المتغير: اتجاه سعر البيتكوين.

قدمت شركة CoinShares ثلاثة سيناريوهات:

● إذا ارتفع سعر البيتكوين إلى 100000 دولار بحلول نهاية عام 2026، فسيرتفع سعر قوة الحوسبة إلى حوالي 37 دولارًا /PH/ في اليوم، وستتعافى أرباح التعدين، وسيخف الضغط على الصناعة بشكل عام؛

● إذا ظل السعر أقل من 80,000 دولار، فسوف يسرع عمال التعدين ذوو التكلفة العالية من خروجهم، وسيصبح النموذج التقليدي لتعدين العملات والاحتفاظ بها أثناء انتظار السوق الصاعدة غير قابل للتطبيق بشكل متزايد؛

● إذا تجاوزت الأسعار المستويات التاريخية، فقد يرتفع سعر قوة الحوسبة إلى 59 دولارًا /PH/ في اليوم، وسيدخل القطاع في دورة توسع جديدة.

خاتمة

باختصار، تواجه شركات التعدين نتيجتين محتملتين: إما أن يرتفع سعر البيتكوين، وتعود إلى أعمالها الرئيسية، مع اعتبار كل ما يحدث حاليًا مجرد هامش تاريخي دوري؛ أو أن تظل الأسعار بطيئة، مع إكمال المزيد والمزيد من شركات التعدين تحولها إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، مما يجعل نموذج تعدين العملات والاحتفاظ بها في انتظار سوق صاعدة نادرًا بشكل متزايد في هذه الصناعة.

ومع ذلك، هناك سؤال آخر جدير بالطرح يتجاوز المنطق التجاري لهذا التحول. شركات تعدين العملات الرقمية ليست شركات عادية مدرجة في البورصة؛ فالاستثمار المستمر في قوة الحوسبة بحد ذاته جزء من ميزانية أمن شبكة البيتكوين.

صرح كينت هاليبورتون، الرئيس التنفيذي لشركة سازماينينج، بصراحة أن هذه الشركات "تمتلك عقود الكهرباء والأراضي والبنية التحتية، ومع ذلك تسلم هذه الموارد إلى مايكروسوفت وجوجل مقابل شيكات الإيجار، متحولة من حماية شبكة البيتكوين إلى تخزين مساحة الخوادم لمقدمي خدمات الحوسبة السحابية الضخمة".

عندما لا يعود التعدين يحقق عوائد اقتصادية كافية، فإن القرارات التجارية الرشيدة تؤدي بطبيعة الحال إلى إعادة تخصيص الموارد؛ ولكن إذا استمر هذا الاتجاه في الانتشار، فإن من سيتحمل التكاليف طويلة الأجل للحفاظ على أمن شبكة البيتكوين سيصبح سؤالاً يجب معالجته.

ربما يكون التاريخ قد قدم إجابة لهذا السؤال.

شهدت شبكة البيتكوين عدة عمليات تصفية واسعة النطاق من قبل عمال تعدين العملات الرقمية، وبعد كل عملية تصفية، عملت الشبكة بكفاءة أكبر.

لكن هذه المرة، لا يقتصر الأمر على قيام عمال المناجم المغادرين بإغلاق آلاتهم فحسب.

لقد تغير العصر.