إعادة تصور التوحيد: العملات الرقمية الرائدة تشهد إعادة توزيع العرض من قبل الحيتان

العنوان الأصلي: The Great Rotation: BTC won. What Happens to ETH, Sol, and Alts?
المؤلف الأصلي: Ignas، باحث في DeFi

الترجمة الأصلية: CryptoLeo، Odaily Planet Daily

طرح Ignas وجهة نظر مفادها أنه على الرغم من الموافقة على ETF بيتكوين، والاعتماد المتسارع من قبل المستثمرين المؤسسيين، وتمرير "Genius Act"، و"Clarity Act" القادم، وعدم وجود حملة تنظيمية، وعدم وجود اختراق كبير، وعدم وجود انهيار سردي أساسي، لا تزال بيتكوين تتداول بشكل جانبي مع سيولة غير كافية. في هذه اللحظة، بدأ مستثمرو بيتكوين الأوائل استراتيجياً في صرف الأرباح (بدلاً من البيع)، بينما يخطط المستثمرون الجدد للشراء عند انخفاض السعر.

النقاط الرئيسية

مؤمنو بيتكوين الأوائل يقومون بصرف الأرباح؛

هذا ليس بيعاً بدافع الذعر، بل هو انتقال طبيعي من تركيز الحيتان إلى التوزيع الواسع بين الجميع؛

من بين جميع مقاييس البلوكتشين القابلة للتتبع، الإشارة الأكثر وضوحاً هي بيع الحيتان.

لنبدأ مع بيتكوين

باع حاملو العملات على المدى الطويل 405,000 بيتكوين في الثلاثين يوماً الماضية، وهو ما يمثل 1.9% من إجمالي عرض بيتكوين.

خذ على سبيل المثال أوين جوندن، أحد حيتان بيتكوين الأوائل. أجرى معاملات كبيرة في Mt. Gox، ولديه حيازة كبيرة، وهو عضو في مجلس إدارة LedgerX. تمتلك محافظه المرتبطة أكثر من 11,000 بيتكوين، مما يجعله أحد أكبر الحائزين الأفراد على البلوكتشين.

مؤخراً، بدأت محافظه في تحويل كميات كبيرة من بيتكوين إلى Kraken، ونقل آلاف بيتكوين على دفعات. هذا يشير عادةً إلى أنه يبيع. يعتقد محللو البلوكتشين أنه قد يستعد لبيع معظم بيتكوين الخاصة به، والتي تزيد قيمتها عن مليار دولار.

منذ عام 2018، لم يغرد، لكن هذه الخطوة تتناسب مع نظريتي "الدوران الكبير"، حيث ينتقل بعض الأشخاص إلى صناديق ETF للحصول على مزايا ضريبية أو يبيعون لتنويع المحفظة (مثل شراء ZEC؟).

مع انتقال العرض من الحيتان الأوائل إلى المشترين الجدد، يستمر متوسط سعر تكلفة بيتكوين في الارتفاع، ويقوم الحائزون الجدد الآن بالسيطرة.

مع تحول أساس التكلفة المتوسط من المعدنين الأوائل إلى مشتري ETF والمؤسسات الجديدة، يمكننا رؤية MVRV في ارتفاع.

MVRV، الذي يرمز إلى "السعر الحالي" ÷ "سعر أساس الحائز"، هو مقياس تقييم بيتكوين كلاسيكي على البلوكتشين اقترحه مراد محمودوف وديفيد بويل في عام 2018. يستخدم الآن على نطاق واسع لتقييم ما إذا كانت بيتكوين مبالغ في قيمتها (محمومة) أو مقومة بأقل من قيمتها (مباعة بكثرة).

قد يجادل البعض بأن هذا يبدو كإشارة هابطة، حيث احتفظ الحيتان القدامى بأرباح كبيرة لسنوات بينما كان الحيتان الذين دخلوا حديثاً في حالة خسارة مستمرة.

يقترب أساس تكلفة بيتكوين المتوسط من 110,800 دولار، وهناك مخاوف من أنه إذا استمر أداء بيتكوين في الضعف، فقد يختار المستثمرون الجدد البيع.

ومع ذلك، يشير ارتفاع MVRV إلى أن الملكية تتنوع وتصبح أكثر نضجاً. تنتقل بيتكوين من عدد قليل من الحائزين ذوي التكلفة المنخفضة جداً إلى مجموعة أكثر تشتتاً ذات أساس تكلفة أعلى.

هذه في الواقع إشارة صاعدة. ماذا عن خارج بيتكوين؟

تغير أيدي توكنات إيثريوم

وماذا عن إيثريوم؟ هل يمكن أن تظهر إيثريوم نمط "تغير الحراس" المماثل؟ على غرار بيتكوين، قد يفسر هذا جزئياً السعر المتأخر لإيثريوم.

من منظور واحد، يبدو أن إيثريوم تفوز أيضاً: كلاهما لديه ETF، وDAT، ومستثمرون مؤسسيون، وإن كانت ذات طبيعة مختلفة.

تظهر البيانات أن إيثريوم أيضاً في فترة انتقالية مماثلة، فقط في وقت أبكر وفي عملية أكثر تعقيداً.

في الواقع، من منظور واحد، لحقت إيثريوم ببيتكوين: حالياً، يتم الاحتفاظ بحوالي 11% من إجمالي إيثريوم بواسطة DAT وETF.

بينما تمتلك بيتكوين حوالي 17.8% من حصتها محتفظاً بها بواسطة صناديق ETF الفورية والخزائن الكبيرة (بفضل جهود سيلور على مر السنين)، تتبع إيثريوم هذا الاتجاه.

حاولت العثور على بيانات ذات صلة حول إيثريوم للتحقق مما إذا كان الحيتان القدامى يقومون بتنويع إيثريوم إلى حيتان جدد، مثل بيتكوين، لكنني لم أنجح. حتى أنني تواصلت مع كي يونغ جو من CryptoQuant، الذي أخبرني أنه بسبب نموذج إيثريوم القائم على الحساب، والذي يختلف عن نموذج UTXO الخاص ببيتكوين، فمن الصعب تحديد البيانات كمياً.

على أي حال، يبدو أن الاختلاف الرئيسي هو أن إيثريوم تحولت من التجزئة إلى الحيتان، بينما التحول الرئيسي لبيتكوين هو من الحيتان القدامى إلى الحيتان الجدد.

يوضح الرسم البياني أدناه أيضاً اتجاه ملكية إيثريوم التي تتحول من التجزئة إلى الحيتان.

السعر الفعلي للحسابات الكبيرة (أكثر من 100,000 إيثريوم) يرتفع بسرعة، مما يشير إلى أن المشترين الجدد يدخلون بأسعار أعلى بينما يبيع الحائزون الصغار.

لاحظ كيف تتقارب جميع الخطوط (البرتقالي، الأخضر، الأرجواني) عند نفس المستوى الآن، مما يشير إلى أن المحافظ ذات أحجام الأموال المختلفة لديها أساس تكلفة متساوٍ تقريباً، مما يشير إلى أن التوكنات القديمة انتقلت إلى أيدي الحائزين الجدد.

يجب أن يحدث إعادة تعيين أساس التكلفة هذا قرب نهاية دورة التراكم وقبل زيادة كبيرة في السعر. هيكلياً، يشير هذا إلى أن عرض إيثريوم يترسخ في أيدٍ أقوى، مما يجعل سوق إيثريوم صاعداً.

الأساس المنطقي وراء هذا التحول هو:

-التجزئة تبيع بينما الحيتان والصناديق تتراكم، والأسباب تشمل: 1) اعتماد العملة المستقرة والتوكنة؛ 2) صناديق ETF للستاكينغ؛ 3) مشاركة المستثمرين المؤسسيين؛

-التجزئة ترى إيثريوم كـ "غاز" وتفقد الثقة في إيثريوم عندما تظهر توكنات L1 أخرى. ينظر المستثمرون الحيتان إليها كأصل مدر للدخل ويستمرون في التراكم لتحقيق عوائد طويلة الأجل على البلوكتشين؛

-بينما تفوز بيتكوين، لا تزال إيثريوم في منطقة رمادية، لذا فإن الحيتان في المقدمة، مما يمنع دخول المستثمرين المؤسسيين.

يجعل الجمع بين صناديق ETF وتوكنات تطبيقات DeFi (DAT) قاعدة حائزي إيثريوم أكثر مؤسسية، لكن من غير الواضح ما إذا كانوا يميلون أكثر نحو النمو طويل الأجل. القلق الرئيسي هو إعلان ETHZilla عن بيع إيثريوم لإعادة شراء أسهمها. هذا ليس سبباً للذعر، لكنه وضع سابقة.

بشكل عام، تتناسب إيثريوم أيضاً مع نظرية "الدوران العالي". هيكلها أقل وضوحاً من بيتكوين لأن قاعدة حائزي إيثريوم أكثر تنوعاً، مع المزيد من حالات الاستخدام (مثل توفير السيولة لبضع محافظ كبيرة) والمزيد من الأسباب للحائزين لنقل التوكنات على البلوكتشين.

حركة توكنات Solana

من الصعب حقاً معرفة المرحلة التي تمر بها Solana في نظرية الدوران، حتى تحديد المحافظ المؤسسية أو الحائزين الرئيسيين أمر صعب. ومع ذلك، لا يزال من الممكن العثور على بعض الأنماط.

تدخل Solana نفس مرحلة المؤسسية مثل إيثريوم. في الشهر الماضي، ظهرت Solana spot ETF على CT، دون أي ضجيج. على الرغم من أن حجم التدفق ليس مرتفعاً بشكل خاص (إجمالي 3.51 مليار دولار)، إلا أن هناك تدفقاً إيجابياً كل يوم.

بدأت بعض شركات DAT أيضاً في شراء Solana بكميات كبيرة:

حالياً، يتم الاحتفاظ بـ 2.9% من إجمالي Solana المتداولة بواسطة شركات DAT، بمبلغ يصل إلى 25 مليار دولار، ويمكنك قراءة المزيد عن هيكل Solana DAT في مقالة Helius.

لذلك، تمتلك Solana الآن نفس مستثمري البنية التحتية TradFi مثل بيتكوين وإيثريوم، بما في ذلك الصناديق المنظمة وشركات الخزينة، فقط على نطاق أصغر. بيانات Solana على البلوكتشين فوضوية ولكنها لا تزال تتركز في محافظ المطلعين الأوائل وVC. تشق هذه التوكنات طريقها ببطء إلى أيدي المشترين المؤسسيين الجدد من خلال صناديق ETF وتدفقات الخزينة.

لقد لمس دوران كبير بالفعل Solana؛ لقد حدث ذلك فقط متأخراً دورة واحدة.

لذلك، إذا كان دوران بيتكوين وإلى حد ما إيثريوم يقترب من الاكتمال، ويمكن أن يرتفع السعر في أي وقت، فإن وضع Solana ليس من الصعب التنبؤ به.

ماذا سيحدث بعد ذلك

ينتهي دوران بيتكوين أولاً، يليه إيثريوم عن كثب ولكن بتأخير طفيف، بينما تحتاج Solana إلى مزيد من الوقت. إذن، أين نحن في هذه الدورة؟

في الدورات السابقة، كانت الاستراتيجية بسيطة: ارتفعت بيتكوين أولاً، تلتها إيثريوم، وظهر تأثير الثروة تدريجياً. ربح الناس من العملات الرقمية السائدة وتحولوا إلى العملات البديلة ذات القيمة السوقية المنخفضة، مما عزز السوق بأكمله.

هذه المرة مختلفة.

بيتكوين راكدة في مرحلة معينة من الدورة، حتى مع ارتفاع السعر، مع تحول اللاعبين القدامى إما إلى صناديق ETF أو صرف الأرباح للخروج، مما يحسن الحياة خارج التشفير في النهاية. لا يوجد تأثير ثروة، لا يوجد تأثير غير مباشر، فقط PTSD الذي جلبته FTX، ويستمر العمل الشاق.

لم تعد العملات البديلة تتنافس مع بيتكوين على حالة العملة ولكنها تتحول للتنافس في سهولة الاستخدام، والعائد، والمضاربة. ومع ذلك، تفشل معظم المنتجات في تلبية هذه المعايير. الفئات الموصى بها حالياً:

-البلوكتشين في الاستخدام الفعلي: إيثريوم، Solana، ربما سلسلة أو اثنتين أخريين؛

-المنتجات ذات التدفق النقدي أو تقدير القيمة الحقيقي؛

-الأصول ذات الاحتياجات الفريدة التي لا يمكن لبيتكوين استبدالها (مثل ZEC)؛

-البنية التحتية القادرة على جذب الرسوم والاهتمام؛

-العملات المستقرة وRWA.

سيستمر مجال التشفير في الابتكار والتجربة، لذا لا أريد تفويت هذه النقطة الساخنة الجديدة، مع تحول كل شيء آخر إلى ضجيج.

تنشيط مفتاح رسوم Uniswap هو لحظة رئيسية: على الرغم من أنه ليس الأول، إلا أنه بروتوكول DeFi الأكثر بروزاً حتى الآن. أجبر Uniswap جميع البروتوكولات الأخرى على اتباع حذوه والبدء في إعادة توزيع الرسوم على حائزي التوكنات (إعادة الشراء).

شاركت 5 من أصل 10 بروتوكولات إقراض بالفعل الإيرادات مع حائزي التوكنات.

وهكذا، أصبحت DAO شركات على البلوكتشين، مع قيمة توكناتها التي تعتمد على الدخل الذي تولده وتعيد توزيعه. سيكون هذا هو موقع الجولة التالية من الدوران.

رابط المقالة الأصلية