إعادة النظر في رابطة كتاب الرومانسية الأمريكية: لم تكن أول معاملة على سلسلة الكتل لنحو 50 ألف شخص هي البيتكوين، بل مؤشرات الأسهم والنفط الخام

أنا. عطلة نهاية أسبوع ومجموعة من البيانات

في 28 فبراير، شنت الولايات المتحدة غارات جوية على إيران.

وبما أنه كان عطلة نهاية الأسبوع، فقد كانت الأسواق العالمية التقليدية مغلقة، لكن منصة @HyperliquidX كانت تعمل، وتوافد عدد كبير من المستخدمين على التداول على سلسلة الكتل للنفط الخام لأول مرة. عندما افتتحت أسواق السلع في 2 مارس، ارتفع سعر خام برنت، وشهد حجم تداول الأصول المرجحة بالمخاطر على منصة هايبرليكويد ذروته الأولى.

لم تتلاشى الأزمة بسرعة بسبب نجاح عملية الاغتيال ضد خامنئي. ومع استمرار تطور الأحداث، استمر حجم التداول المرجح بالمخاطر لشركة هايبرليكويد في تحطيم الأرقام القياسية على مدى الأسبوعين التاليين، وبلغ ذروته في 10 مارس، كما تجاوزت الفائدة المفتوحة في سوق HIP-3 مستوى تاريخيًا بلغ 1.3 مليار دولار.

المصدر: https://loris.tools/hip3

كل هذا بفضل برنامج HIP-3 من شركة Hyperliquid:

تحديث لبروتوكول يسمح لأي شخص بنشر أسواق العقود الدائمة دون إذن.

كشف تقرير بحثي صدر أمس عن Hyperliquid بواسطة @smartestxyz عن ظاهرة تم تجاهلها إلى حد كبير من قبل معظم الناس: أسواق HIP-3 هذه لا تخدم مستخدمي العملات المشفرة فحسب؛ بل قد تجذب الأشخاص الذين لم يتفاعلوا مع العملات المشفرة من قبل إلى الأنشطة على سلسلة الكتل.

تتبع التقرير مقياسًا يسمى "المستخدمون غير المطلعين على العملات المشفرة أولاً": المستخدمون الذين كانت أول معاملة لهم على السلسلة عبارة عن RWA Perp بدلاً من العملات المشفرة. اعتبارًا من مارس 2026، بلغ هذا العدد 49602. لقد تعرف ما يقرب من 50 ألف شخص على العملات المشفرة لأول مرة، ليس بسبب البيتكوين، ولكن بسبب مؤشرات الأسهم والذهب والنفط الخام.

أما تقسيمها حسب الأصول المحددة فهو أكثر إثارة للاهتمام:

المصدر: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

لا تقتصر هذه القائمة على السلع التقليدية وأسهم الشركات الكبرى فحسب، بل تشمل أيضًا شركة SpaceX التي تضم 727 مستخدمًا وشركة OpenAI التي تضم 458 مستخدمًا. هاتان الشركتان ليستا مدرجتين في البورصة، ولا توجد قنوات تقليدية للمستثمرين الأفراد لتداول أسهمهم، ومع ذلك كانت أول معاملة على سلسلة الكتل لبعض المستخدمين معهما، والتي تم تسهيلها بواسطة منتج @ventuals.

ربما بسبب كثرة التقلبات في الروايات، لطالما كان لدي تحيز مسبق ضد رواية RWA التي بدأت في الظهور في عام 2018 (عندما كانت لا تزال تسمى STO، طرح الرموز الأمنية): اعتقدت أنها كانت رواية مؤسسية، وتوزيعًا للتمويل التقليدي في سوق العملات المشفرة، ولم يكن لها علاقة تذكر بنا نحن أبناء العملات المشفرة. لكن القصة التي ترويها هذه المجموعة من البيانات هي عكس ذلك تماماً.

تؤدي الأصول المتميزة إلى قاعدة مستخدمين متميزة.

لقد نسيت من قال هذا بعد قراءته، لكنني أعتقد أنه الملخص الأكثر دقة لمسار RWA، مما جعلني أدرك أن فهمي السابق لـ RWA كان خاطئًا وأظهر لي أن RWA يمكنها بالفعل جذب المستخدمين من TradFi. إنها توسع حدود السوق المالية من خلال توفير الأصول والخبرات التي لا يستطيع التمويل التقليدي تقديمها، ومن خلال خدمة المستخدمين الذين لا يستطيع التمويل التقليدي الوصول إليهم.

لقد أعاد هايبرليكويد إحياء أملي في مجال الكتابة الرومانسية.

ثانياً. لماذا لا تستطيع التمويلات التقليدية خدمة هؤلاء الأشخاص؟

لفهم القيمة الأساسية لـ RWA، يجب على المرء أن يفكر بوضوح في سبب دخول ما يقرب من 50000 عنوان إلى سلسلة الكتل وتوجهها إلى Hyperliquid بدلاً من شركات الوساطة التقليدية.

المصدر: https://x.com/HyperliquidX/status/2031994448444531053?s=20

من وجهة نظري، أعتقد أن هناك عدة أسباب:

1) الوصول العالمي:

بالنسبة للأشخاص في أماكن مثل الولايات المتحدة وأوروبا، حيث البنية التحتية المالية متطورة بشكل جيد، يصعب إدراك مدى صعوبة تداول الأسهم الأمريكية أو النفط الخام بالنسبة لمعظم الناس في العالم. يتطلب فتح حساب وساطة إجراءات اعرف عميلك (KYC) والتمويل والهوية أو التأشيرة من مناطق محددة، في حين أن وسطاء العقود مقابل الفروقات، كمسار بديل، مقيدون أو لديهم سمعة سيئة في العديد من البلدان. هذا في الواقع أكبر خلل في العالم المالي:

ما تعتبره أمراً مفروغاً منه مثل "فتح التطبيق وتقديم طلب" غير موجود ببساطة بالنسبة لمعظم الناس على مستوى العالم. على منصة Hyperliquid، يمكنك التداول بمجرد ربط محفظتك، دون قيود على التحقق من الهوية أو الجنسية. (بالطبع، عدم وجود إجراءات اعرف عميلك يعني أيضاً أن بعض الأشخاص سيستخدمون هذا حتماً لإجراء عمليات تداول مجهولة الهوية والتهرب من الضرائب، وهو ليس الهدف من تصميم المنصة ولكنه في الواقع أحد الدوافع الموضوعية لاستخدامها.)

2) حواجز منخفضة للغاية:

عادة ما تتضمن الأدوات المالية التقليدية مفهوم "العقد الواحد": فعقد النفط الخام WTI الآجل في بورصة شيكاغو التجارية (CME) يبلغ حجمه 1000 برميل، وهو ما يعادل حوالي 70000 دولار عند سعر نفط يبلغ 100 دولار، وحتى العقود الصغيرة تتطلب 100 برميل، أي ما يقرب من 7000 دولار. عادةً ما يكون لدى وسطاء العقود الآجلة متطلبات تمويل ورأس مال دنيا، بينما في منصة هايبرليكويد، يمكنك فتح مركز ببضعة دولارات فقط.

3) زيادة الرافعة المالية:

نحن تنص اللائحة T على حد أقصى للرافعة المالية يبلغ 2x لتداول الأسهم بالهامش (المراكز الليلية). يمكن للمتداولين الذين يتبعون نمط التداول اليومي استخدام رافعة مالية تصل إلى 4 أضعاف خلال اليوم، ولكن فقط إذا لم يقل رصيد حسابهم عن 25000 دولار. بمعنى آخر، تحتاج إلى 25000 دولار أولاً للتأهل للحصول على رافعة مالية 4x. على منصة Hyperliquid، يمكن لـ RWA Perp أن توفر رافعة مالية تصل إلى 20 ضعفًا دون اشتراط حد أدنى لهامش الحساب.

4) منتجات حصرية:

إن نشر HIP-3 بدون أذونات يعني أن أي شخص يمكنه إنشاء منتجات تداول غير موجودة في التمويل التقليدي. على سبيل المثال، يمكن الوصول هنا إلى التعرض لشركات غير مدرجة مثل SpaceX وOpenAI وAnthropic، والتي لا يملك المستثمرون الأفراد قنوات للتداول بها في السوق التقليدية، حيث يمكن لمطوري HIP-3 إطلاقها عن طريق رهن HYPE.

5) تجربة متاحة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع:

تخضع أسواق السلع والأسهم التقليدية لساعات تداول صارمة. على الرغم من أن البورصات الرئيسية تعمل باستمرار على تمديد ساعات التداول - فقد قامت بورصة CME Globex بالفعل بتمديد ساعات التداول في أيام الأسبوع إلى 23 ساعة (مع ساعة واحدة فقط للصيانة)، وقدمت بورصة ناسداك اقتراحًا بنظام 23/5 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (إضافة التداول الليلي من الساعة 9 مساءً إلى 4 صباحًا)، وحصلت بورصة نيويورك على موافقة مبدئية على نظام 22/5 - فإن معظم هذه الجهود تعالج مشاكل أيام الأسبوع، تاركة عطلات نهاية الأسبوع فارغة.

تُعد عطلة نهاية الأسبوع في 28 فبراير أفضل مثال على ذلك: فقد تسببت الغارات الجوية الأمريكية على إيران في اضطراب السوق، ولكن البورصات التقليدية كانت مغلقة، ولم يكن بإمكانك سوى الانتظار حتى يوم الاثنين لتداول النفط الخام ومؤشرات الأسهم الآجلة والفضة والذهب. في المقابل، كان نظام RWA Perp الذي تم نشره على Hyperliquid يعمل على مدار الساعة وطوال أيام السنة.

المصدر: https://hyperscreener.asxn.xyz/hip3markets/markets

لا تستطيع التمويلات التقليدية حالياً تحقيق أي من هذه الأمور الخمسة:

• الوصول العالمي

• حواجز منخفضة للغاية

• رافعة مالية أعلى

• منتجات حصرية

• تجربة متاحة على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع

على الرغم من أن التمويل التقليدي سيحاول الاقتراب من بعض هذه الأمور في المستقبل المنظور، إلا أنه من شبه المستحيل تلبية جميعها الخمسة في وقت واحد في ظل الإطار التنظيمي الحالي وهيكل السوق. لذلك، قد تكون الفترة المتاحة أمام إدارة الأصول الواقعية لجذب مستخدمين جدد أطول بكثير مما يعتقده الكثيرون.

ثالثًا. نوعان من الطلب على الأصول المرجحة بالمخاطر: التداول والاحتفاظ

يتوافد المستخدمون على البلوك تشين للحصول على التعرض لـ RWA ولديهم في الواقع مطلبان مختلفان:

1) التداول: يرغب المتداولون في الرافعة المالية، وإمكانية الوصول على مدار الساعة وطوال أيام الأسبوع، وانخفاض الحواجز. ينبغي أن ينتمي معظم المستخدمين البالغ عددهم 50000 مستخدمًا والذين لا يعتمدون على العملات المشفرة أولاً إلى هذه الفئة، بما يتماشى مع موقع Hyperliquid وملف تعريف المستخدم.

شكل المنتج الذي يلبي هذا الطلب هو Perp. ومع ذلك، فإن Perp وعقود الفروقات (CFDs) التي يقدمها وسطاء CFD التقليديون (IG، Plus500، CMC Markets) متشابهة للغاية بشكل أساسي، فكلاهما عبارة عن مشتقات يتم تسويتها نقدًا بدون تاريخ انتهاء صلاحية، ومصممة لتتبع سعر الأصول الأساسية.

قال ماركو أنطونيو ريبيرو، كبير مسؤولي التكنولوجيا في @OstiumLabs، ذات مرة عبارة مناسبة للغاية.

المصدر: https://www.ostium.com/blog/ostium-launches-novel-macro-trading-platform-amidst-growth-in-global-events-based-trading

يتميز نظام Perp بتحسينين أساسيين مقارنةً بنظام CFD:

أولها معدل التمويل، وهو آلية دفع رسوم دورية بين المراكز الطويلة والقصيرة التي تخلق تلقائيًا حوافز لإعادة السعر إلى الأصل الأساسي عندما ينحرف سعر Perp. هذه هي الآلية الأساسية التي تحافظ على توافق أسعار Perp مع أسعار السوق التقليدية، وهو ما تفتقر إليه عقود الفروقات. أما الخيار الثاني فهو الحفظ الذاتي؛ فأموالك تكون دائماً على سلسلة الكتل، وليست في أيدي الوسيط. تكمن المشكلة الأساسية في عقود الفروقات في أن الوسيط هو الطرف المقابل لك؛ فعندما تربح، يخسرون المال، مما يؤدي إلى تضارب المصالح الذي ينتج عنه قيام العديد من الوسطاء عديمي الضمير بالتلاعب بالأسعار والانزلاق السعري وحجب الأرباح.

في نهاية المطاف، لا يهتم المتداولون بما إذا كانوا يمتلكون بالفعل برميلًا من النفط الخام أو عقدًا لمؤشر؛ فهم يهتمون بالدخول والخروج بسرعة لتحقيق الربح من فروق الأسعار والتقلبات، وأن يتمكنوا من سحب الأرباح بسلاسة بدلاً من أن يتم حجبها من قبل سماسرة عديمي الضمير تحت ستار المخالفات التنظيمية. في هذا الصدد، تتمتع المنصات الموجودة على السلسلة مثل @HyperliquidX ومنصات RWA Perp الناشئة مثل @OstiumLabs بميزة واضحة.

2) الاحتفاظ:

لكن هناك أيضاً فجوة كبيرة في الطلب على الاحتفاظ بالعقارات بدلاً من المتاجرة بها. إن تخصيصات طويلة الأجل في الأسهم الأمريكية، والمؤشرات العالمية، أو حتى إدارة جزء منها كصناديق تقاعد، هي احتياجات مشتركة بين العديد من المستخدمين غير الأمريكيين، بمن فيهم أنا، بصفتي أحد المستخدمين الذين يرغبون في الاستثمار في الأسهم الأمريكية والأصول المتعلقة بالذكاء الاصطناعي من خلال متوسط ​​التكلفة بالدولار.

إن شكل المنتج الذي يلبي هذا الطلب هو الأسهم المُرمّزة، وهي أصول مُرمّزة مدعومة بنسبة 1:1 بأسهم حقيقية يحتفظ بها أمناء الحفظ. تختلف آلية تثبيت سعرها تمامًا عن معدل تمويل شركة بيرب: فهي تعتمد على الاشتراكات وعمليات الاسترداد. عندما ينحرف سعر السلسلة عن صافي قيمة الأصول، يمكن للمضاربين موازنة فرق السعر عن طريق سك العملات (شراء الأسهم الأساسية → سك العملات لبيعها) أو استردادها (شراء العملات → استرداد الأسهم الأساسية لبيعها)، باتباع نفس منطق صناديق الاستثمار المتداولة.

بالنسبة لهذا النوع من المستخدمين، فإن المتطلبات مختلفة تمامًا: لا حاجة للرافعة المالية، ولا حاجة للتداول المستمر، ولكن هناك حاجة إلى دعم الأصول الحقيقية، وضمانات الامتثال، وأمان القدرة على الاحتفاظ على المدى الطويل. في هذه المرحلة، تصبح سمعة الجهة المصدرة وتأييدها أمراً بالغ الأهمية. إذا لم يثق المستخدم في جهة إصدار معينة أو لم يعتقد أنها ستستمر في العمل، فقد يكون من الأفضل له سحب أمواله ووضعها في شركة وساطة تقليدية لشراء الأسهم، وهو أمر معقد ولكنه مطمئن.

هذا ليس محور تركيز شركة هايبرليكويد الرئيسي حاليًا. تتعامل شركة Hyperliquid مع Synthetic Perp، وهو في الأساس عقد CFD أكثر موثوقية يخدم مجتمع المتداولين. يتعلق خط الانتظار أكثر بمصدري الأسهم المُرمّزة مثل @OndoFinance و @xStocksFi، الذين يعملون على تطوير هذا الاتجاه: باستخدام دعم الأصول الحقيقية بنسبة 1:1، والحفظ المرخص، والهياكل المتوافقة لكسب ثقة حاملي الأسهم على المدى الطويل.

حتى عمالقة المال التقليديين يدخلون الساحة: قامت شركة ICE، الشركة الأم لبورصة نيويورك، مؤخرًا باستثمار استراتيجي في @okx بقيمة 25 مليار دولار، وتخطط لتقديم نسخ رمزية من الأسهم المدرجة في بورصة نيويورك في المستقبل، مما يخدم بوضوح المستخدمين الذين يحتفظون بها في المقام الأول على المدى المتوسط ​​إلى الطويل، مع التركيز على التداول قصير الأجل كهدف ثانوي.

يتطور هذان الخطان بسرعة، لكنهما يشتركان أيضاً في مشكلة هيكلية:

تُغلق الأسواق التقليدية في عطلات نهاية الأسبوع.

رابعاً. المشكلة الأساسية التي يجب التغلب عليها: أسعار نهاية الأسبوع

بصراحة، فإن البنية التحتية لهيئة إدارة الأصول العقارية أكثر تطوراً مما يتصوره الكثيرون. حققت منصة Hyperliquid HIP-3 حجم تداول تراكمي قدره 110 مليار دولار في غضون بضعة أشهر فقط، ويبلغ إجمالي القيمة المقفلة لأسهم Ondo (Ondo Global Markets) ما يقرب من 700 مليون دولار، ويبلغ حجم التداول التراكمي لـ xStocks 3 مليارات دولار، مما يشير إلى أن الطلب قد تم التحقق منه بالكامل. حيثما يوجد طلب، يوجد صناع السوق؛ وحيثما يوجد صناع السوق، توجد سيولة، ويمكن أن تبدأ عجلة الدوران بالدوران.

ومع ذلك، لا تزال أسعار نهاية الأسبوع تشكل مشكلة صعبة المعالجة. في نهاية المطاف، لا يزال اكتشاف أسعار الأصول التقليدية موجودًا في أماكن التداول التقليدية، وأسعار نهاية الأسبوع غير مثبتة، وهي حقيقة لا يمكن تغييرها على المدى القصير.

بالنسبة لـ Perp، فإن عدم وجود تثبيت يعني أنه يمكن التلاعب بالأسعار، ويواجه صناع السوق مخاطر غير محوطة؛ بالنسبة للأسهم الرمزية، بدون آلية سك/استرداد قيد التشغيل، لا يمكن أن تحدث المراجحة، ويمكن أن تنحرف الأسعار على السلسلة عن صافي قيمة الأصول على المدى القصير. بالطبع، يختلف التأثير على المتداولين وحاملي الأوراق المالية. بالنسبة للمتداولين، يمكن أن تكون أسعار نهاية الأسبوع المتقلبة قاتلة؛ فالرافعة المالية تضخم كل شيء، ويمكن أن تؤدي انحرافات الأسعار إلى عمليات تصفية خاطئة أو عدم القدرة على وقف الخسائر. لكن بالنسبة لحاملي الأسهم، لا يمثل ذلك بالضرورة مشكلة إذا لم يتمكنوا من التداول طوال الوقت؛ فنقص السيولة في عطلات نهاية الأسبوع أمر مقبول لأنهم لا يخططون لبيع مخصصات التقاعد الخاصة بهم خلال عطلة نهاية الأسبوع.

حالياً، ينقسم رد فعل القطاع بأكمله على هذه القضية إلى معسكرين:

1) المحافظون: لا تداول في عطلات نهاية الأسبوع، وقبول بنقص السيولة.

تتبع شركة OstiumLabs، المتخصصة في حلول الأصول المرجحة بالمخاطر، هذا النهج؛ إذ لا يمكن تقديم الطلبات عند إغلاق الأسواق التقليدية وتوقف تحديثات أوراكل. كما تُعتبر شركتا OndoFinance وxStocksFi، اللتان توفران أسهمًا مُرمّزة، محافظتين في جوهرهما، حيث لا تتم عمليات سكّ واسترداد هذه الأسهم إلا خلال ساعات تداول الأسهم الأمريكية. على الرغم من إمكانية تداول الرموز على منصة التداول اللامركزية خلال عطلة نهاية الأسبوع، إلا أن الجهة الرسمية لا تقدم ضمانات للسيولة؛ فالتداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لا يعني بالضرورة تسعيرًا دقيقًا على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع.

2) الجذور الحرة: ابتكروا بأنفسهم اكتشاف أسعار عطلة نهاية الأسبوع

أكبر مُشغّل لـ HIP-3 على Hyperliquid، @tradexyz، هو رائد في هذا الفصيل. يُطلق على حلها اسم حدود الاكتشاف، وهو في الأساس حد للسعر. في الإصدار 1، يستخدم ±5% من سعر إغلاق يوم الجمعة كحد فاصل لأسعار عطلة نهاية الأسبوع، ويقوم بتثبيته عند لمسه. أدخل الإصدار 2 تحسينات: إذا وصل السعر باستمرار إلى الحد الأعلى، فسيرفع النظام الحد بشكل عام، حتى ضعفين، مما يوسع النطاق الإجمالي إلى حوالي ±15.8٪، ولكن في أي لحظة، تظل النافذة الفورية ±5٪.

بصراحة، حدود الأسعار ليست جديدة على مستثمري الأسهم الصينية من الفئة أ: السوق الرئيسية لديها ±10%، وسوق الابتكار العلمي والتكنولوجي ±20%، وأسهم ST ±5%. أثبت انهيار سوق الأسهم عام 2015 أن حدود الأسعار لها حدود أيضاً: فعندما تصل العديد من الأسهم إلى الحد الأدنى، ويتم تجميد نفس الأسهم لعدة أيام، لا يمكنك الهروب. ومع ذلك، مع التمديد المستمر لساعات التداول التقليدية في السوق، فإن @tradexyz يحتاج فقط إلى تغطية فترة الفراغ التي تقل عن 48 ساعة خلال عطلة نهاية الأسبوع (والتي يمكن أن تتقلص إلى حوالي 25 ساعة بعد أن تطبق ناسداك نظام 23/5). بعد افتتاح الأسواق التقليدية يوم الاثنين، يتم استعادة تثبيت الأسعار الخارجية، ويمكن استيعاب المخاطر الإجمالية من خلال السيولة الكبيرة للأسواق التقليدية. بشكل أساسي، تعمل منصة Trade.xyz كحاجز لتخفيف المخاطر مسبقًا، مما يسمح للمتداولين بالتحوط تدريجيًا وتعديل مراكزهم خلال عطلة نهاية الأسبوع بدلاً من تكديس كل الضغط في اللحظة التي يفتح فيها السوق يوم الاثنين، وبالتالي تقليل حدة الافتتاح.

@tradexyz ليس اللاعب الراديكالي الوحيد الذي يعمل على مدار الساعة.

@Dreamcash (استثمار استراتيجي من Tether في فبراير 2026، تسوية USDT0، إطلاق أسواق لمؤشر S&P 500 والذهب والفضة، إلخ)، @felixprotocol (تسوية USDH، كما يدير بروتوكولات إقراض التمويل اللامركزي والعملات المستقرة بنموذج CDP، ويتعاون مع Ondo لإطلاق الأسهم الفورية)، و@kinetiq_xyz (أول منصة تداول على سلسلة الكتل في الولايات المتحدة) جميع شركات نشر أسواق الأصول المرجحة بالمخاطر (Treasury Perp USBOND) هي شركات نشر أسواق الأصول المرجحة بالمخاطر (RWA Perp) على منصة Hyperliquid، وقد اتبعت إلى حد كبير نموذج تصميم السوق على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع الذي ابتكره @tradexyz. هذا هو بالفعل أفضل حل انتقالي متاح.

على الرغم من أن الأصول التي نشرها هؤلاء الناشرون تتداخل بشكل كبير، إلا أنه من المثير للاهتمام أن هذا لا يبدو أنه حالة منافسة داخلية بل هو أقرب إلى منطق الوساطة: فلكل ناشر واجهة أمامية خاصة به، ومجتمع مستخدمين، وقنوات لاكتساب العملاء. قد لا يكون مستخدموهم على دراية بالضرورة بالناشرين الآخرين، وقد لا يذهبون إلى واجهة المستخدم المختلطة لموقع Hyperliquid الرئيسي للتداول، وتثبت البيانات ذلك:

المصدر: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

من بين ما يقرب من 50000 مستخدم دخلوا إلى Hyperliquid لأول مرة بسبب الأصول التقليدية، ساهمت TradeXYZ بنسبة 92.75٪ (46005 شخصًا)، وVentuals بنسبة 3.73٪ (1851 شخصًا)، وDreamcash بنسبة 2.02٪ (1000 شخص)، وFelix بنسبة 1.02٪ (508 أشخاص)، وKinetiq بنسبة 0.48٪ (238 شخصًا). يقوم كل مُشغّل HIP-3 بجلب ملفات تعريف مختلفة من المستخدمين المتزايدين إلى نظام Hyperliquid البيئي من خلال واجهات المستخدم الأمامية وقنوات اكتساب العملاء الخاصة بهم.

الخامس. ما قبل الاكتتاب العام: أشياء لا تستطيع وول ستريت فعلها

يكمن أصل مشكلة أسعار نهاية الأسبوع في أن الأصول الموجودة على السلسلة تعتمد على التثبيت الخارجي من الأسواق التقليدية؛ فعندما تغلق الأسواق التقليدية، ينكسر هذا التثبيت. فلماذا لا نخلق فرصاً للأصول الأساسية غير الموجودة في الأسواق التقليدية؟

تُعدّ الأصول قبل طرحها للاكتتاب العام فرصةً من هذا القبيل.

سوق الأسهم الخاصة العالمي هو سوق تبلغ قيمته تريليون دولار. في الأسواق التقليدية، لا يملك المستثمرون الأفراد سوى مسارين للاستثمار في الشركات قبل طرحها للاكتتاب العام: أولاً، إما أن يصبحوا مستثمرين مؤهلين للمشاركة من خلال صناديق الأسهم الخاصة، بحد أدنى في حدود مليون دولار، أو ثانياً، شراء الأسهم القديمة المنقولة من قبل الموظفين على منصات السوق الثانوية مثل Forge Global أو EquityZen، والتي تتميز بسيولة ضعيفة للغاية.

@ventuals هو مشروع يسد هذا الفراغ في Hyperliquid، حيث يوفر Perp الذي يتتبع تقييمات الشركات الخاصة، مما يسمح للمستخدمين بالتعرض لتغيرات التقييم، حيث تساوي أسعار العقود تقييمات الشركة مقسومة على مليار. تتم تسوية العقود بالدولار الأمريكي (USDH)، بحد أقصى للرافعة المالية يبلغ 3 أضعاف.

بالطبع، يمثل تسعير تقييم الشركة الخاصة Perp (سعر أوراكل) تحديًا. نهج شركة Ventuals مثير للاهتمام: سعر Oracle هو عبارة عن توليفة مرجحة من بيانات التقييم خارج السلسلة وسعر Mark على السلسلة. الجزء خارج السلسلة يتصل بـ Notice (منصة لبيانات تقييم الشركات الخاصة)، بينما الجزء الموجود على السلسلة هو متوسط ​​متحرك أسي لمدة ساعتين لسعر السوق. يتم دمج الاثنين في سعر أوراكل بوزن 1/3: 2/3 ويتم تحديثها كل 3 ثوانٍ. كما يتم الحد من التقلبات قصيرة الأجل في سعر السوق لمنع التلاعب.

عندما تطرح الشركة المستهدفة أسهمها للاكتتاب العام، سيقوم ممثل شركة فينتوالز بتسوية القضية. بعد الافتتاح في اليوم الأول للتداول، سيصبح سعر مارك مرجعًا لأسعار الأسهم في الوقت الفعلي، وسيصبح سعر أوراكل مساويًا لسعر مارك مباشرة، ولن يعود يعتمد على بيانات التقييم من منصة نويس. بعد الإغلاق، سيتم تسوية جميع مراكز Ventuals عند سعر الإغلاق، مما يحول التسوية المسبقة قبل الاكتتاب العام إلى تسوية تستند إلى أداء الاكتتاب العام في يومه الأول، مما يعني أن المتداولين يشاركون فعليًا في لعبة سعر الاكتتاب العام، وهو ما يذكرنا بسوق التنبؤ بالعملات الجديدة على Polymarket.

ومن المثير للاهتمام، وفقًا لبيانات شركة فينتوالز:

المصدر: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

أجرى 31% من مستخدمي Ventuals أول معاملة لهم على سلسلة الكتل في سوق Ventuals، ودخل ما يقرب من ثلثهم إلى النظام البيئي Hyperliquid بأكمله بسبب Pre-IPO Perp. 25% من المستخدمين يتداولون فقط في Ventuals ولا يتعاملون مع أي موزع HIP-3 آخر. وهذا يؤكد صحة بياننا السابق بأن RWA تجذب بالفعل مجموعة مستخدمين مستقلة.

السادس. بعض فرص المشتقات المالية في قطاع التكرير والتوزيع للأصول المرجحة بالمخاطر

ومع ذلك، فإن الأصول المرجحة بالمخاطر لا تقتصر على التداول والاحتفاظ فحسب؛ بل إنها تعزز أيضًا متطلبات جديدة في المراحل اللاحقة:

1) خيارات الأسهم على البلوك تشين: @ryskfinance @DeriveXYZ عندما يبدأ الناس في الاحتفاظ بالأسهم وتداولها على البلوك تشين، فإن الطلب على الخيارات هو امتداد طبيعي، حيث تتداخل خصائص النوعين من المستخدمين بشكل كبير. على سبيل المثال: 1) يرغب حامل عملة TSLA المُرمّزة في تحقيق دخل إضافي مع الاحتفاظ بها على المدى الطويل: بيع خيارات الشراء المغطاة لتحصيل علاوات الخيارات؛ 2) يرغب المتداول الذي لديه مركز شراء طويل الأجل في TSLA في شراء تأمين لمركزه ذي الرافعة المالية عن طريق شراء خيارات البيع للحد من مخاطر الهبوط؛ 3) يرغب شخص متفائل بشأن TSLA ولكنه يعتقد أن السعر الحالي مرتفع في تحقيق ربح أثناء انتظار انخفاض السعر: بيع خيارات البيع المضمونة نقدًا، مع الاستعداد للشراء إذا انخفض السعر إلى السعر المستهدف، وإلا فإنه يكتفي بتحصيل علاوة الخيار.

في الماضي، لم تكن خيارات الأسهم على السلسلة موجودة لأن حلقة رئيسية كانت مفقودة: كان صانعو السوق بحاجة إلى التحوط دلتا لأوامر شراء وبيع الخيارات بالأصول الأساسية، ولكن لم تكن هناك أماكن كافية لتداول الأسهم أو العقود الآجلة العميقة على السلسلة لتنفيذ هذا التحوط. الآن وقد بلغ حجم التداول اليومي لأسهم TSLA Perp على منصة HIP-3 عدة مئات الملايين، فقد تم استيفاء هذا الشرط المسبق.

لقد قامت شركة @RyskFinance بالفعل بالتحقق من صحة خيارات الشراء المغطاة وخيارات البيع المضمونة نقدًا للعملات المشفرة على منصة Hyperliquid، لذا فإن إضافة خيارات الأسهم تُعد خطوة طبيعية، حيث يمكن للأطراف المقابلة التحوط المباشر باستخدام دلتا على منصة Hyperliquid Perp. كما تدعم شركة @DeriveXYZ أيضًا ودائع Hyperliquid وتستخدم HYPE + USDH كضمان، وتركز حاليًا على العملات المشفرة، ولكن عندما تصبح سيولة Perp للأسهم كافية، ستكون خيارات RWA على السلسلة مجرد مسألة إضافة أصل أساسي.

2) سوق إقراض الأسهم على البلوك تشين: @jup_lend @kamino @TermMaxFi مع النمو السريع لقيمة الأسهم المقفلة بالرموز، يتبع سوق الإقراض ذلك بشكل طبيعي. هذا ليس مجرد منطق بسيط يتمثل في "استخدام رمز TSLA كضمان لاقتراض USDC" (على الرغم من أن هذا طلب ضخم في حد ذاته، حيث أن حاملي الأسهم على المدى الطويل لا يرغبون في بيع الأسهم ولكنهم بحاجة إلى السيولة). والأكثر إثارة للاهتمام، أن الإقراض يمكن أن يساعد في إطلاق سلسلة من الاستراتيجيات الهيكلية:

• التكرار: رهن رموز TSLA → اقتراض USDC → شراء المزيد من رموز TSLA → إعادة الرهن، مما يزيد من التعرض لـ TSLA في حلقة. تتميز إمكانية التركيب على السلسلة بقوة أكبر، دون الحاجة إلى موافقة الوسيط.

• المراجحة في أسعار التمويل: عندما يكون معدل التمويل لـ TSLA perp إيجابيًا (يدفع المشترون للبائعين)، يمكنك اقتراض USDC وشراء TSLA المُرمزة (الاحتفاظ بالسعر الفوري) + بيع TSLA Perp (التحوط من المخاطر الاتجاهية). وعلى العكس من ذلك، عندما يكون معدل التمويل سلبياً، اقترض رمز TSLA وقم بالبيع (بيع فوري) + شراء TSLA دائم (التحوط من مخاطر الاتجاه). تستفيد كلتا الاستراتيجيتين من الفرق بين سعر التمويل وسعر الاقتراض. يمكنك حتى استخدام بروتوكولات مقايضة أسعار الفائدة مثل @SupernovaLabs_ و @ipor_io و @boros_fi لتثبيت تكاليف الاقتراض أو تقلبات أسعار التمويل! هذه هي النسخة الموجودة على سلسلة الكتل من المراجحة الكلاسيكية النقدية والتحميل.

تتشكل البنية التحتية الداعمة لهذه الاستراتيجيات بسرعة. إن نظام @solana البيئي هو الأسرع في التحرك: فقد قبلت @kamino بالفعل xStocks كضمان لإقراض Stablecoin، كما قامت @jup_lend بدمج xStocks، وتقبل @falconfinance xStocks لسك دولارات اصطناعية USDf. على جانب إيثيريوم/BNB، أطلق @TermMaxFi أول سوق إقراض بسعر فائدة ثابت باستخدام أسهم Ondo Tokenized كضمان على سلسلة BNB. مع وجود بنية تحتية للإقراض، وتعميق سيولة Perp، ونمو الأسهم المُرمّزة، فإن هذه العناصر الثلاثة تغذي بعضها البعض، مما يخلق عجلة دافعة.

السابع. أتمنى أن يكون الأمر مختلفاً هذه المرة حقاً.

إذا كنت تعمل في مجال العملات المشفرة لفترة طويلة بما فيه الكفاية، فإن رؤية عبارة "الأصول التقليدية على السلسلة" قد تثير لديك حذرًا تلقائيًا، لأن هذه ليست المرة الأولى.

1) طفرة عروض الأوراق المالية الرقمية (STO) في الفترة 2018-2019

جمعت شركات Polymath و Harbor و Securitize الكثير من الأموال، وروت قصة "الترميز المتوافق". لكن الزخم كان ضئيلاً، حيث تم التركيز بشكل مفرط على جانب العرض، وإنفاق الكثير من الطاقة على الأطر القانونية والروابط التنظيمية مع مصدري الأصول، مما جعل الأمر في النهاية أكثر تعقيدًا من الاكتتابات العامة الأولية التقليدية. كان التركيز على ترميز الأسهم الخاصة أكثر خطورة، حيث أن فترات البيع محدودة في حد ذاتها؛ كما يجب أن تنتظر الرموز المصدرة انتهاء فترات الحظر قبل التداول، مما يؤدي إلى انعدام السيولة في السوق الثانوية. في نهاية المطاف، لم تنجُ سوى شركة Securitize بفضل علاقاتها مع شركتي Circle و BlackRock. لو كان التركيز على ترميز الأسهم العامة أو مباشرة على بيرب، لكانت القصة مختلفة تماماً. ومع ذلك، على الرغم من أن نظام Perp الخاص بـ BitMex قد بدأ بالفعل في الازدهار في ذلك الوقت، إلا أنه لم يعتقد أحد أنه يمكن توسيعه ليشمل الأصول غير المشفرة؛ كان على مفهوم إمكانية أن يكون كل شيء Perp أن ينتظر لسنوات حتى يتمكن عبقري FTX، SBF، من ممارسته حقًا.

2) موجة العملات الرقمية للأسهم بقيادة FTX في الفترة 2021-2022

أطلقت منصة FTX تداول الأسهم باستخدام الرموز الرقمية: تداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع لأسهم TSLA و AAPL و COIN وغيرها، مدعومًا من قبل الوسيط الألماني المرخص CM-Equity AG مع حفظ بنسبة 1:1، ودعم تداول الأسهم الجزئية، وربط التمويل التقليدي بالعملات المشفرة. كانت تجربة المنتج جيدة جداً بالفعل، وكان المستخدمون متواجدين. لكن مع انهيار شركة FTX وسجن SBF، تم القضاء على كل شيء، وأشار المنظمون على الفور إلى عيوب خطيرة في حماية المستثمرين، مما تسبب في انهيار ثقة القطاع بأكمله بين عشية وضحاها. ومع ذلك، فإن ابتكارات المنتج التي تركتها FTX، بما في ذلك مفهوم إمكانية أن يكون كل شيء دائمًا، والضمانات عبر الأصول، والهامش الموحد، قد ورثتها منظومة Hyperliquid بالكامل تقريبًا، مما أدى إلى تصحيح نموذج الثقة.

إذن ما المختلف هذه المرة؟ مع التجارب السابقة، تغير النهج:

أولاً، لقد تحول الأمر من كونه مدفوعاً بجانب العرض إلى كونه مدفوعاً بجانب الطلب.

بعد منصة FTX، كان كل ازدهار للأصول المرجحة بالمخاطر مدفوعًا بالطلب: ففي الفترة 2022-2023، أدى انهيار التمويل اللامركزي وانخفاض العائد على البلوك تشين إلى تفاقم الوضع الاقتصادي في الولايات المتحدة، بالتزامن مع رفع الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة. من المتوقع أن ترتفع عوائد سندات الخزانة إلى 5%. كان مستخدمو السلسلة بحاجة بطبيعة الحال إلى الولايات المتحدة على السلسلة منتج من منتجات الخزانة لتحقيق عوائد خالية من المخاطر، وهو المنتج الرائد في مجال الأصول المرجحة بالمخاطر في الولايات المتحدة. من المتوقع أن تنمو قيمة سندات الخزانة من الصفر إلى مليارات الدولارات في القيمة الإجمالية للأصول، مدفوعة بالكامل بالطلب.

هذه المرة، المنطق وراء انفجار RWA Perp واضح بنفس القدر: في أوائل عام 2026، ارتفعت أسعار النفط الخام والذهب والفضة، واستمرت الأزمات الجيوسياسية، وأغلقت الأسواق التقليدية في عطلات نهاية الأسبوع، مما جعل التداول على سلسلة الكتل هو الخيار الوحيد المتاح. لقد جاء 50 ألف شخص إلى هايبرليكويد لتداول المؤشرات والنفط الخام، دون أن يقوم أحد بتوزيع منشورات أو تقديم حوافز للتوزيع المجاني؛ لقد كان الطلب الحقيقي على التداول هو الذي جذبهم إلى الشبكة.

ثانياً، يركز على الأشياء التي لا تستطيع التمويلات التقليدية توفيرها.

في الماضي، كان طرح الأوراق المالية الرقمية (STO) يدور حول "وضع الأصول الخاصة غير المرغوب فيها على سلسلة الكتل في غلاف مختلف": حيث تم نسخ الأصول الأساسية والأطر القانونية ومنطق التداول من التمويل التقليدي، مع كون سلسلة الكتل مجرد وسيلة للمقاصة والتسوية، وتفتقر إلى السيولة، لذلك لم يكن لدى المستخدمين سبب للمشاركة. هذه الجولة مختلفة: فمن ناحية التمويل الدائم، لا يوجد تداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والتمويل الدائم قبل الاكتتاب العام، والرافعة المالية الأعلى، وعدم وجود متطلبات رأس مال دنيا في التمويل التقليدي. أما فيما يتعلق بالأسهم المُرمّزة، فإن الوصول العالمي وإمكانية التركيب على السلسلة (لضمانات التمويل اللامركزي، والتكرار، ومراجحة معدل التمويل) هي أيضًا أمور لا يستطيع الوسطاء التقليديون توفيرها. لا يأتي المستخدمون لأن النسخة الموجودة على سلسلة الكتل من الأسهم أفضل من نسخة الوساطة، ولكن لأن هذه التجارب لا توجد إلا على سلسلة الكتل.

ومع ذلك، لا تزال المخاطر قائمة: التحولات التنظيمية، وهجمات أوراكل، وإفلاس الجهات المصدرة، وأزمات السيولة - أي من هذه الأمور يمكن أن يتسبب في تعثر هذه القصة مرة أخرى.

مع القدرة على أن تكون غير قابلة للاستبدال تأتي الثقة في جذب مستخدمين جدد.

وعندما يتعرف 50 ألف شخص لأول مرة على العملات المشفرة ليس لشراء البيتكوين ولكن لتداول المؤشرات والنفط، وعندما تستثمر الشركة الأم لبورصة نيويورك، ICE، 25 مليار دولار في OKX وتحصل على مقعد في مجلس الإدارة، وعندما تتقدم ناسداك بطلب للحصول على مقاصة 23/5 وتخطط DTCC لمقاصة 24/5، يتضح أن الطلب حقيقي، وأن التمويل التقليدي يشارك بالفعل. على الأقل هذه المرة، نقطة البداية مختلفة.

لكن افعل الخير دون أن تسأل عن المستقبل.