SEC تضع الأسس: بطاقة الهوية الأمريكية لمشاريع التشفير قادمة

على مدى السنوات الثماني الماضية، كانت منطق التحكيم التنظيمي "التحوط الخارجي" يتم سحبه بشكل عكسي.

كتبه: Conflux

في 7 يوليو، قامت SEC بتحديث جدولها التنظيمي لعام 2026.

توجهت معظم الأنظار إلى "ملاذ العملات المشفرة" - وهو بالفعل محور التركيز، لكنه ليس كل شيء. قام رئيس SEC بول أتكينز هذه المرة بإدراج ثلاثة مقترحات تتعلق بالتشفير: الأصول المشفرة (الإعفاء من الإصدار والبيع، الملاذ)، مسؤوليات المالية وسجلات الأصول المشفرة للوسطاء، تعديلات هيكل سوق التشفير (تعديلات هيكل التداول). يتم وضع ثلاثة خطوط معًا.

هذه مجموعة من البنية التحتية تتحرك في اتجاه الامتثال، وليست مجرد خبر واحد.

من نموذج مطاردة الساحرات إلى نموذج إصدار التراخيص

دعونا نوضح مدى أهمية هذا التحول.

في السنوات القليلة الماضية، كانت فترة جينسلر، حيث كانت طريقة SEC هي "التنفيذ هو التنظيم" - لا قواعد واضحة، بل مقاضاة أولاً.

تم الضغط على Coinbase وRipple وKraken وBinance خلال تلك السنوات. كانت هذه استراتيجية تستخدم تكاليف التقاضي لردع الصناعة بأكملها، مما أجبر العديد من المشاريع على نقل مقراتها إلى سنغافورة أو جزر كايمان أو سويسرا، لتفادي دائرة التنظيم الأمريكية.

الآن، أسلوب أتكينز معكوس تمامًا. لقد ربط جدول أعماله هذه المرة بشكل واضح بهدف ترامب "جعل أمريكا عاصمة التشفير العالمية"، والفكرة هي منح المشاريع فترة نافذة قانونية، بدلاً من الانتظار لتتم مقاضاتها. وقد تم بالفعل سحب تلك الدعاوى ضد البورصات الكبرى.

هذا تحول جذري في موقف التنظيم: من "الصياد" إلى "مُصدر التراخيص". بالنسبة لأي فريق سبق له أن نقل مقره من أمريكا بسبب مخاطر الامتثال، فإن وزن هذه الإشارة أكبر من أي أخبار إيجابية في سوق صاعدة.

ماذا يحتوي الملاذ

بالنسبة لقواعد "الأصول المشفرة"، فإن الشروط ليست معقدة، لكن كل واحدة منها تضغط بدقة على نقاط الألم للمشاريع.

• المشاريع المبكرة: يمكن للفرق التي قيمتها أقل من 5 ملايين دولار والتي لم تتجاوز أربع سنوات الحصول على إعفاء مؤقت، دون الحاجة للمرور على الفور عبر عملية تسجيل الأوراق المالية الكاملة.
• حدود التمويل: من خلال عقود استثمار مشفرة محددة، يمكن للمؤسسين جمع ما يصل إلى 75 مليون دولار بشكل قانوني.
• آلية الخروج: عندما يكمل المُصدر الأعمال التطويرية والإدارية التي التزم بها سابقًا، ولم يعد لديه سلطة إدارة فعلية على المشروع، فإن هذا الرمز نفسه لم يعد يُعتبر ورقة مالية. كلما زادت درجة اللامركزية للمشروع، زادت سهولة "التخرج" من تنظيم الأوراق المالية.

هذه المنطق، في جوهرها، هي المرة الأولى التي يتم فيها كتابة فكرة "ملاذ الرموز" التي اقترحتها هيستر بيرس في عام 2020 في مسودة قواعد رسمية. في الماضي، كانت هذه مجرد اقتراح ذو وزن داخل SEC ولكن بدون قوة قانونية، والآن ستتحول إلى قواعد يمكن تنفيذها.

عدادان تنازليان

تسارعت الأمور في يوليو بسبب أن أتكينز يتسابق مع ساعتين.

الساعات الأولى هي قانون Clarity من الكونغرس. تم تمرير هذا القانون الخاص بهيكل سوق التشفير في مجلس النواب، وأيضًا تم تمريره في لجنة البنوك بمجلس الشيوخ في مايو بأغلبية 15 صوتًا مقابل 9، ولكن لكي يصبح قانونًا حقيقيًا هذا العام، يجب أن يمر عبر مجلس الشيوخ قبل أغسطس - بمجرد أن يتم تأجيله إلى موسم الانتخابات في نوفمبر، ستغلق نافذة التشريع لهذا العام.

الساعات الثانية هي الأشخاص. انتهت فترة بيرس الثانية في يونيو الماضي، وهي حاليًا فقط في منصب مؤقت، وتخطط لمغادرة المنصب في نوفمبر لتدريس. هي أول من اقترح فكرة الملاذ، وأيضًا المصدر الفكري الأكثر أهمية لهذه القواعد الجديدة. بمجرد مغادرتها، سيكون من غير المؤكد ما إذا كان البديل سيستمر في هذا الإطار.

يتحدث أتكينز بصراحة: فقط القواعد التي تُكتب رسميًا في السجل الفيدرالي هي ما لا يمكن لفريق SEC المستقبلي أن يتجاوزها بمذكرة داخلية. في السنوات الماضية، اعتمدت المساحة التنظيمية على بيانات الموظفين، وإعفاءات، وإرشادات تفسيرية، والتي، بصراحة، هي كلها أشياء "تتوقف عند مغادرة الأشخاص". ما يريد القيام به هذه المرة هو تثبيت فترة النافذة.

ليس فقط التشفير

استخدم أتكينز عبارة بارزة في بيانه - "اجعل الطروحات العامة رائعة مرة أخرى". لقد وضع الملاذ الخاص بالتشفير مباشرة في السرد العام لـ SEC "إحياء الأسواق العامة الأمريكية": على مدى السنوات الماضية، استمر عدد الشركات المدرجة في الولايات المتحدة في الانخفاض، واختار المزيد من الشركات البقاء في السوق الخاصة لفترة طويلة، أو ببساطة الذهاب إلى بورصات أخرى. القلق المركزي في جدول أعمال SEC هذه الجولة هو أن جاذبية الأسواق المالية الأمريكية تتلاشى، والتشفير هو مجرد قطعة من اللغز التي تم فتحها، وليس البطل.

ما يستحق الملاحظة أكثر هو خط آخر: SEC تستعد لدفع المستثمرين الأفراد للمشاركة بشكل أكبر في السوق الخاصة، مع الاحتفاظ بالشروط الوقائية اللازمة. إذا تم تنفيذ هذا، فسوف يعني أن باب السوق الأولية، الذي كان مفتوحًا فقط للمؤسسات والأفراد ذوي الثروات العالية، سيفتح فجوة نحو المستثمرين العاديين.

عند النظر إلى هذين الخطين مع الملاذ الخاص بالتشفير، تتصل المنطق: SEC تعمل على فتح "السوق الخاصة للمستثمرين الأفراد" و"تمويل المشاريع المشفرة بشكل قانوني في الولايات المتحدة" في نفس الوقت. في الماضي، كان المستثمرون العاديون يرغبون في الوصول إلى مشاريع التشفير في السوق الأولية، وكان هناك جداران يفصلان بينهم - أحدهما هو عتبة الدخول إلى السوق الخاصة، والآخر هو عدم اليقين بشأن تصنيف الأصول المشفرة كأوراق مالية. هذه الجولة من الجدول الزمني تعني أنها تعمل على تخفيف هذين الجدارين في نفس الوقت.

سرد "عودة أمريكا"

بعيدًا عن تفاصيل الشروط، فإن ما يجب أن يُذكر حقًا في هذا الجدول هو أنه يعطي إشارة توجيهية للصناعة بأكملها: منطق التحكيم التنظيمي "التحوط الخارجي" الذي استمر على مدى السنوات الثماني الماضية يتم سحبه بشكل عكسي.

في السنوات الأخيرة، كانت العمليات المعتادة لجمع التمويل في السوق الأولية هي - أن يكون الكيان في جزر كايمان، وبيع الرموز في سنغافورة أو دبي، مع حرص المستثمرين الأمريكيين على تجنب أي شيء قد يُعتبر ورقة مالية. لقد دعمت هذه الطريقة جيلًا كاملًا من مكاتب المحاماة الخارجية والوسطاء التنظيميين، وهي في جوهرها تستخدم المسافة الجغرافية لمواجهة مخاطر التنظيم.

بمجرد أن يكون هناك ملاذ واضح في الولايات المتحدة، بالإضافة إلى قواعد الإيداع وهيكل التداول التي تتزامن مع ذلك، ستتلاشى هذه الفوائد الخارجية بسرعة. ليس لدى الفرق سبب للاستمرار في دفع تكاليف الامتثال الإضافية والخصومات على الثقة بسبب "الهوية الخارجية"، خاصة عندما تقدم الولايات المتحدة نافذة مؤكدة، وليس مجرد مسألة علاقات عامة وحظ.

إذا تم دفع هذه المنطق خطوة إلى الأمام، فإن ما يتم تحريكه هو في الواقع الأموال التي تم منعها من دخول السوق بسبب عدم اليقين بشأن تصنيف الأوراق المالية في السنوات الماضية - رأس المال الاستثماري التقليدي، ومكاتب العائلات، التي لم تتجرأ على الاقتراب من أي رموز قد تُعتبر ورقة مالية. بمجرد أن يتم تنفيذ الملاذ، سيتم إزالة أكبر عقبة أمام دخول هذه الأموال؛ وإذا تم تخفيف دخول المستثمرين الأفراد في السوق الخاصة، فإن الأهداف المرتبطة بهذا المسار ستتوسع من عدد قليل من المؤسسات إلى مجموعة أوسع من الأشخاص. قد يتم إعادة تشكيل هيكل تمويل السوق الأولية بسبب هذه الوثيقة.

بالطبع، لا يزال هذا مجرد اقتراح، ولم يدخل بعد مرحلة طلب التعليقات الرسمية، ولا يزال يتعين أن يمر عبر فترة التعليقات العامة. الاتجاه واضح جدًا، لكن كيفية كتابة التفاصيل لا تزال غير مؤكدة.

ما يحدد وزن هذه القضية ليس ما قاله أتكينز هذا الشهر، بل ما سيحدث في الأسابيع القادمة - هل يمكن لقانون Clarity أن ينجح في اجتياز مجلس الشيوخ، وهل يمكن لقواعد الملاذ أن تُعتمد رسميًا قبل مغادرة بيرس. من سيكمل العد التنازلي أولاً، سيحدد إلى حد كبير ما إذا كانت سرد "عودة أمريكا" ستتحقق فعلاً، أم أنها ستكون مجرد دورة أخرى من نافذة فارغة.