عصر عملات الميم انتهى، والآن صعود توكنات DeFi ذات القيمة الحقيقية

عنوان المقال الأصلي: The Day of Reckoning for Tokens & Stonkification of DeFi

كاتب المقال الأصلي: Patrick Scott, Dynamo DeFi

الترجمة الأصلية: Deep Tide TechFlow

لقد حان يوم الحساب لصناعة العملات الرقمية أخيراً.

على مدى السنوات الخمس الماضية، تمتعت التوكنات بما أسميه بأدب "طلب مضاربي يتجاوز الأساسيات بكثير". وبشكل أقل أدباً، كانت مقيمة بأعلى من قيمتها بشكل حاد.

السبب في الواقع بسيط للغاية: لا توجد الكثير من الأصول السائلة ذات الأساسيات السليمة في صناعة العملات الرقمية. لذلك، اضطر المستثمرون إلى البحث عن التعرض من خلال الأصول التي يمكنهم الوصول إليها، والتي عادة ما تكون بيتكوين أو عملات ميم. جنباً إلى جنب مع سماع مستثمري التجزئة لقصص "مليونيرات البيتكوين"، كانوا يأملون في تكرار تلك العوائد من خلال الاستثمار في توكنات أحدث وأصغر.

وقد أدى ذلك إلى طلب على عملات الميم يتجاوز بكثير العرض الفعلي لعملات الميم ذات الأساسيات القوية.

تأثير المستوى الأول

خلال أوقات نشوة السوق، كان بإمكانك شراء أي أصل كما تشاء، وبعد بضع سنوات، ستحقق عوائد مذهلة.

تأثير المستوى الثاني

يدور نموذج العمل لمعظم المشاريع في الصناعة (إذا كان بإمكانك تسميته نموذج عمل) حول بيع التوكنات الخاصة بهم بدلاً من الاعتماد على إيرادات فعلية مرتبطة بمنتجهم.

في العامين الماضيين، شهد سوق عملات الميم ثلاثة أحداث ذات عواقب كارثية:

1. صعود "مزارع الضخ" ومنصات إطلاق التوكنات الأخرى

قامت هذه المنصات بـ "سلعنة" إصدار التوكنات الجديدة، مما جعلها شائعة بشكل مفرط، مما أدى إلى تحويل الانتباه إلى ملايين الأصول. منع تأثير التنويع هذا بضعة آلاف من التوكنات الأولى من الاستمرار في جذب التدفقات المركزة، مما أدى إلى تعطيل تأثير الثروة الذي يُرى عادةً مع تنصيف البيتكوين.

1_0

في العديد من الأيام في وقت سابق من هذا العام، كانت منصات الضخ تدرج أكثر من 50,000 توكن يومياً.

2. بدأت بعض أصول العملات الرقمية في الحصول على أساسيات حقيقية

بدأت بعض التوكنات (مثل HYPE) ومشاريع الاكتتاب العام الجديدة (مثل CRCL) في إظهار أساسيات حقيقية. بمجرد ظهور الأصول المدعومة بالأساسيات في السوق، يصبح من الصعب المراهنة على التوكنات التي لا يدعمها سوى ورقة بيضاء (whitepaper).

غالباً ما يتجاوز الدخل الشهري لحاملي Hyperliquid مليار دولار

3. وفي الوقت نفسه، تتفوق أسهم التكنولوجيا على سوق العملات الرقمية. في كثير من الحالات، تفوقت الأسهم المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، والروبوتات، والتكنولوجيا الحيوية، والحوسبة الكمومية على سوق العملات الرقمية. هذا يترك مستثمري التجزئة يتساءلون: لماذا تخاطر بالاستثمار في عملات الميم عندما تقدم الشركات "الحقيقية" عوائد أعلى بمخاطر تبدو أقل؟ حتى أداء ناسداك هذا العام تجاوز أداء البيتكوين وعملات الميم.

ما هي النتائج؟

· أصبحت عملات الميم ذات الأداء الضعيف "مقبرة"؛

· تتنافس الفرق بشراسة في مجمع رأس مال يزداد ندرة؛

· أصبح مستثمرو العملات الرقمية ذوو الخبرة أيضاً غارقين، يبحثون عن اتجاهات الاستثمار مثل ذبابة بلا رأس.

في النهاية، التوكنات إما تمثل حقوق ملكية في عمل تجاري أو أنها عديمة القيمة. إنها ليست شيئاً سحرياً جديداً يكتسب قيمة بمجرد وجوده.

إذا توقفت عن رؤية التوكنات كشيء غامض وبدلاً من ذلك نظرت إليها كأصول تمثل التدفق النقدي المستقبلي للشركة، فسيصبح كل شيء أكثر وضوحاً.

لكن قد تجادل، "دينامو، بعض التوكنات لا تمنح حقوقاً في التدفق النقدي المستقبلي! بعض التوكنات هي توكنات فائدة! بعض البروتوكولات لديها توكنات وحقوق ملكية!" لكنك مخطئ. لا تزال هذه التوكنات تمثل تدفقاً نقدياً مستقبلياً؛ فقط التدفق النقدي المرتبط بها يساوي 0 دولار.

في النهاية، توفر التوكنات إما حقوق ملكية في عمل تجاري أو أنها عديمة القيمة. فهي لا تكتسب القيمة تلقائياً من خلال "الوجود" أو "المجتمع" كما يعتقد الكثير من الناس.

تجدر الإشارة إلى أن وجهة النظر هذه لا تنطبق على عملات الشبكة مثل البيتكوين (BTC) لأنها أقرب إلى خصائص السلع؛ ما نناقشه هنا هو توكنات البروتوكول.

في المستقبل القريب، ستكون توكنات DeFi الوحيدة ذات القيمة الحقيقية هي تلك التي توجد كتوكنات شبه حقوق ملكية وتلبي الشرطين التاليين:

1. مطالبة بإيرادات البروتوكول؛

2. إيرادات بروتوكول كافية لجعلها عرض قيمة جذاباً.

مستثمرو التجزئة "ينفصلون" عن سوق العملات الرقمية

يودع مستثمرو التجزئة سوق العملات الرقمية مؤقتاً.

يهتف بعض كبار المؤثرين (KOLs) بأن "الجريمة قانونية"، ومع ذلك يتفاجأون بأن الناس مترددون في أن يصبحوا "ضحايا للجريمة".

حتى الآن، تضاءل اهتمام التجزئة بالأغلبية العظمى من التوكنات.

بالإضافة إلى الأسباب المذكورة سابقاً، هناك عامل مهم آخر هو: الناس سئموا من خسارة المال.

1. وعود مبالغ فيها: قيمة العديد من التوكنات مبنية على وعود لا يمكن الوفاء بها.

2. فائض في التوكنات: أدى صعود منصات إصدار عملات الميم إلى فائض حاد في التوكنات في السوق.

3. اقتصاديات التوكن الاستخراجية: أدى تسامح الصناعة مع التوكنات عديمة القيمة إلى جعل مستثمري التجزئة يعتقدون بحق أنهم مقدر لهم "الشراء عند الانخفاض".

ما هي النتيجة؟ أولئك الذين كانوا سيشترون أصول العملات الرقمية يبحثون الآن عن منافذ أخرى لإشباع "رغباتهم في المقامرة"، مثل المراهنات الرياضية، وأسواق التنبؤ، وخيارات الأسهم. قد لا تكون هذه الخيارات حكيمة، لكن شراء معظم العملات البديلة ليس فكرة رائعة أيضاً.

ولكن هل يمكننا لوم هؤلاء الناس؟

يناقش بعض المؤثرين "الجريمة قانونية" من جهة، ومع ذلك يتفاجأون بأن الناس غير راغبين في أن يكونوا ضحايا.

ينعكس هذا اللامبالاة العامة تجاه سوق العملات الرقمية أيضاً في الاهتمام بالصناعة. حماس هذا العام بعيد كل البعد عن الوصول إلى ذروة عام 2021، على الرغم من أن الأساسيات الحالية أفضل من أي وقت مضى والمخاطر التنظيمية أقل.

أعتقد أيضاً أن ChatGPT وما تلاه من ضجيج الذكاء الاصطناعي قد قلل من حماس الناس للعملات الرقمية من خلال إظهار الجيل الجديد لما يبدو عليه "المنتج القاتل" الحقيقي.

على مدى العقد الماضي، كان عشاق العملات الرقمية يتحدثون عن أن صناعة العملات الرقمية هي "لحظة دوت كوم" جديدة. ومع ذلك، بينما يرى الناس الذكاء الاصطناعي يعيد تشكيل عالمهم بطريقة أكثر واقعية وانتشاراً كل يوم، يصبح بيع تلك الرواية أصعب بشكل متزايد.

التناقض في اهتمام محركات البحث بين العملات الرقمية والذكاء الاصطناعي واضح بشكل صارخ. كانت آخر مرة تفوقت فيها العملات الرقمية على الذكاء الاصطناعي في اهتمام بحث جوجل خلال انهيار FTX المفاجئ:

هل سيعود مستثمرو التجزئة إلى سوق العملات الرقمية؟

الجواب هو: نعم.

يمكن للمرء أن يجادل بأن مستثمري التجزئة قد عادوا بالفعل اليوم بطريقة ما إلى شكل من أشكال سوق التنبؤ، لكن ما يشترونه هو خيارات ثنائية حول "متى سينتهي إغلاق الحكومة" بدلاً من عملات الميم. لكي يشتروا عملات الميم بشكل جماعي مرة أخرى، يحتاجون إلى الشعور بأن لديهم فرصة معقولة لتحقيق الأرباح.

المصدر الأساسي لقيمة التوكن: إيرادات البروتوكول

في عالم لا يمكن فيه للتوكن الاعتماد على تدفق مستمر من المشترين المضاربين، يجب أن يقفوا على قيمتهم الجوهرية.

بعد خمس سنوات من التجريب، أصبحت الحقيقة المؤلمة واضحة: الشكل الوحيد الهادف لتراكم قيمة التوكن هو مطالبة بـ إيرادات البروتوكول (سواء كانت ماضية أو حالية أو مستقبلية).

كل هذه الأشكال المختلفة من تراكم القيمة الحقيقية تتلخص في النهاية في مطالبة بإيرادات أو أصول البروتوكول:

· توزيعات الأرباح

· عمليات إعادة الشراء

· حرق الرسوم

· التحكم في الخزانة

هذا لا يعني أن البروتوكول يجب أن ينفذ هذه التدابير اليوم ليكون له قيمة. في الماضي، واجهت انتقادات لقولي إنني آمل أن يعيد البروتوكول الذي أراه صاعداً استثمار الإيرادات بدلاً من إجراء عمليات إعادة شراء. ومع ذلك، تحتاج البروتوكولات إلى القدرة في المستقبل على بدء آليات تراكم القيمة هذه، من الناحية المثالية من خلال التصويت على الحوكمة أو تلبية معايير صريحة. الوعود الغامضة لم تعد كافية.

لحسن الحظ، بالنسبة للمستثمرين الأذكياء، هذه البيانات الأساسية متاحة بسهولة على منصات مثل DefiLlama، التي تغطي آلاف البروتوكولات.

نظرة سريعة على أفضل البروتوكولات المصنفة حسب الإيرادات في آخر 30 يوماً تظهر نمطاً بوضوح: مصدروا العملات المستقرة ومنصات المشتقات يتصدرون، بينما تظهر أيضاً منصات الإطلاق (منصات إصدار التوكنات)، وتطبيقات التداول، وCDPs (مراكز الدين المضمونة)، والمحافظ الرقمية، ومنصات التداول اللامركزية (DEXs)، وبروتوكولات الإقراض.

بعض الاستنتاجات الرئيسية التي يجب ملاحظتها:

1. العملات المستقرة والعقود الآجلة الدائمة هما أكثر الأعمال ربحية في صناعة العملات الرقمية الحالية

2. تظل الأعمال المتعلقة بالتداول مربحة للغاية

بشكل عام، الأعمال التي تدعم التداول مربحة. ومع ذلك، إذا دخل السوق في سوق هابط طويل الأمد، فقد تواجه الإيرادات من الأنشطة المتعلقة بالتداول مخاطر كبيرة ما لم تتمكن البروتوكولات من التحول نحو تداول أصول العالم الحقيقي (RWA)، كما حاول Hyperliquid.

3. التحكم في قنوات التوزيع لا يقل أهمية عن بناء البروتوكولات الأساسية

أعتقد أنه قد يكون هناك شريحة من مستخدمي DeFi المتشددين الذين يعارضون بشدة أن تكون تطبيقات التداول أو المحافظ الرقمية هي مصادر الإيرادات الأولى، حيث يمكن للمستخدمين التفاعل مباشرة مع البروتوكول لتوفير التكاليف. ومع ذلك، في الواقع، تطبيقات مثل Axiom وPhantom مربحة للغاية.

تدر بعض تطبيقات العملات الرقمية عشرات الملايين من الدولارات من الإيرادات شهرياً. إذا لم يصل البروتوكول الذي تركز عليه إلى هذا المستوى بعد، فلا بأس. بصفتي مسؤولاً عن إيرادات DefiLlama، أعلم مباشرة أن تطوير منتج يرغب السوق في الدفع مقابله يستغرق وقتاً. لكن المفتاح هو، يجب أن يكون هناك مسار للربحية.

عصر اللعب انتهى.

عالم العملات الرقمية الموجه نحو القيمة: تحليل إطار الاستثمار

عند البحث عن توكنات استثمارية في السنوات القادمة، يجب أن تلبي التوكنات ذات الأداء القوي المعايير التالية:

1. مطالبة بإيرادات البروتوكول أو مسار مطالبة إيرادات شفاف وواضح

2. دخل وإيرادات مستقرة ومستدامة

3. قيمة سوقية مضاعفة معقولة للإيرادات السابقة

بدلاً من مجرد الحديث عن النظرية، دعونا نلقي نظرة على بعض الأمثلة المحددة:

Curve Finance

Curve Finance حققت نمواً مستقراً ومستداماً في الإيرادات على مدى السنوات الثلاث الماضية، حتى مع انخفاض تقييمها المخفف بالكامل (FDV). في النهاية، انخفض FDV الخاص بها إلى أقل من 8 أضعاف الإيرادات السنوية لـ Curve في الشهر الماضي.

بسبب الرشاوى المتاحة لحاملي توكن Curve الذين يقفلون توكناتهم، جنباً إلى جنب مع جدول إصدار التوكن الطويل، فإن العائد الفعلي على التوكن أعلى بكثير. الشيء التالي الذي يجب مراقبته هو ما إذا كان بإمكان Curve الحفاظ على مستويات إيراداتها في الأشهر المقبلة.

Jupiter

رسخت Jupiter مكانتها كواحدة من المستفيدين الرئيسيين من ازدهار نظام Solana البيئي. إنها أكثر مجمعات DEX استخداماً ومنصة تداول لامركزية دائمة (perp DEX) على سلسلة Solana.

بالإضافة إلى ذلك، قامت Jupiter بالعديد من عمليات الاستحواذ الاستراتيجية، مما سمح لها بالتوسع إلى أسواق على سلاسل أخرى باستخدام قنوات التوزيع الخاصة بها.

والجدير بالذكر أن دخل Jupiter السنوي الموزع على حاملي التوكن كبير، حيث يمثل حوالي 25% من القيمة السوقية المتداولة، متجاوزاً 10% من FDV (التقييم المخفف بالكامل).

بروتوكولات أخرى متوافقة: Hyperliquid، Sky، Aerodrome، Pendle

إشارة إيجابية: منارة الأمل

الخبر السار هو أن الفرق التي تهتم حقاً ببقائها تدرك ذلك بسرعة. أتوقع أنه في السنوات القليلة المقبلة، سيؤدي ضغط عدم القدرة على تفريغ التوكنات إلى ما لا نهاية إلى دفع المزيد من مشاريع DeFi لتطوير تدفقات إيرادات فعلية وربط توكناتها بتدفقات الدخل هذه.

إذا كنت تعرف أين تبحث، فالمستقبل واعد.

رابط المقال الأصلي