Trilyon dollarlıq yolun açarı: Marvell niyə Lumentumu satın alır?

Orijinal  Odaily Planet Daily (++@OdailyChina++)

Yazar｜Azuma (++@azuma_eth++)

Amerika Şərq vaxtı ilə 28 oktyabrda ABŞ bazarından sonra qlobal yarımkeçirici və optik rabitə bazarında mühüm bir xəbər yayımlandı.

Bloomberg və The Information mənbələrə istinadən bildirir ki, çip dizayn nəhəngi Marvell Technology (NASDAQ: MRVL) məlumat mərkəzləri üçün optik komponentlərin lideri Lumentum Holdings (NASDAQ: LITE) ilə satınalma üzrə dərin müzakirələr aparır.

Məlumatlı şəxslərin dediyinə görə, əgər müzakirələr uğurla irəliləsə, rəsmi razılaşma ən tez gələn həftə (noyabrın əvvəlində) elan ediləcək. Lakin son imzadan əvvəl, əməliyyatın şərtləri və vaxt cədvəli hələ də gecikmə və ya pozulma riski daşıyır. Hal-hazırda, müxtəlif media mənbələri hər bir səhmin satınalma qiyməti və ödəniş strukturu (nağd və ya səhmlərlə mübadilə nisbəti məlum deyil) barədə konkret məlumat verməyib, lakin Lumentum-un böyük ölçüsünü nəzərə alaraq, bazar bu əməliyyatın yüksək nisbətdə səhmlərlə mübadiləni əhatə edəcəyini gözləyir.

Bu satınalma xəbəri yayımlanmadan əvvəl, AI məlumat mərkəzləri üçün optik əlaqə tələbinin partlaması nəticəsində Lumentum-un səhmləri son bir ildə 360%-dən çox artmışdır, bazar dəyəri təxminən 83 milyard dollar olmuşdur; alıcı Marvell-in bazar dəyəri isə təxminən 221 milyard dollardır. Əgər adi birləşmə hüququ premiumunu nəzərə alsaq, xarici media tərəfindən "AI super birləşməsi" kimi xarakterizə olunan bu potensial əməliyyatın ümumi həcminin 90 milyarddan 100 milyard dollara yaxın olacağı gözlənilir.

Bu əməliyyat baş tutarsa, bu yalnız optik rabitə tarixində misli görünməmiş bir birləşmə olmayacaq, həm də bu il qlobal yarımkeçirici sənayesində ən bahalı bir bahis olacaq.

Marvell-in motivasiyası: "Optik daxil, mis çıx" və nadir istehsal gücünü ələ keçirmək

Marvell bu anda Lumentum-a böyük sərmayə qoymağı qərara alıb, bunun arxasında AI hesablama infrastrukturunun fiziki bir divara çarpması dayanır.

AI hesablama klasterləri minlərlə kartdan on minlərlə, milyonlarla karta keçdikcə, serverlərin içindəki və şkaflar arasındakı ənənəvi mis kabelləri, siqnal zəifləməsi, istilik istehlakı və fiziki ötürmə məsafəsi baxımından artıq həddinə çatmışdır. "Optik daxil, mis çıx" artıq yalnız uzaq bir vizyon deyil, məlumat mərkəzləri şəbəkələrinin 1.6T, 3.2T və CPO (birgə paketlənmiş optika) inkişafının sərt yaşama qanunu halına gəlib.

Marvell üçün Lumentum-u satın almaq iki strateji məqsədin mərkəzindədir.

Birincisi, "elektron çip + optik cihazlar" tam vertikal dövrü açmaqdır. 2021-ci ildən etibarən Marvell, 10 milyard dollarlıq Inphi satın alması ilə optik modulların əsas elektron çipi - PAM4 DSP (rəqəmsal siqnal prosessoru) üzərində tam hakimiyyət əldə etmişdir, lakin sənaye super sürətli optik əlaqələr dərinliyinə daxil olduqca, yalnız DSP elektron çipi optik-elektron sinxron paketlənmənin (məsələn, silikon fotonika və CPO) sərt tələblərini ödəyə bilmir.

Bu dəfəki satınalma hədəfi Lumentum, dünya üzrə ən qabaqcıl EML (elektron udma modulyasiya lazeri) və CW (davamlı dalğa) yüksək güclü lazer texnologiyasını ələ keçirir, həmçinin Marvell özü Lumentum lazer komponentlərinin böyük müştərisidir. Lumentum-u ələ keçirmək, Marvell-ə aşağıdan yuxarıya hesablama bağlantısından, DSP elektron çipindən yuxarı lazer optik mənbələrinə qədər daxili sıx bağlı tədqiqat və inkişafı həyata keçirmək imkanı verəcək, eyni zamanda əvvəlki yuxarı təchizatçılara axan yüksək marja əldə etməyə imkan tanıyacaq.

İkincisi, bütün sənayedə ən kritik "fosforlu indium" (InP) çip istehsal xəttini ələ keçirmək və təchizat zəncirinin bölüşdürülməsi hüququnu ələ keçirməkdir.

Hal-hazırda qlobal optik rabitənin ən böyük boğulması tələb tərəfdə deyil, yuxarıda fosforlu indium lazer çip istehsal gücünün kəskin azalmasıdır. Lumentum-un CEO-su Michael Hurlston bu ilin oktyabr ayının əvvəlində Bloomberg-ə verdiyi müsahibədə bildirmişdir ki, Lumentum-un optik cihaz istehsal gücü faktiki olaraq satılıb və 2029-cu ilin əvvəlinə qədər sıralanmışdır, hətta bəzi müştərilər 2030-cu ilin sifarişlərini kilidləməyə başlayıblar; 2027-ci ildə, onun bəzi əsas məhsulları üçün müştəri tələbinin 70%-i qarşılanmayacaq, 2028-ci ildə isə təchizat çatışmazlığı təxminən 30%-ə çatacaq.

Bu kəskin çatışmazlıq Marvell-in əsas böyümə məntiqini birbaşa təhdid edə bilər. Yüksək sürətli optik modullarda, elektron çip və optik çip arasında sıx bir əlaqə var - yuxarıda hər hansı bir lazer çipinin çatışmazlığı, Marvell-in yüksək marjaya malik DSP və ya silikon optik həllini daha az satması deməkdir. Daha vacib olanı, sənaye CPO-ya keçdikcə, xarici yüksək güclü optik mənbə və hesablama çipinin birgə təqdimatı artıq qaçılmaz bir tendensiyadır. Yeni bir fosforlu indium çip istehsal fabriki qurmaq üçün adətən 3-5 il tələb olunur, Marvell bu anda qlobal əsas InP istehsal xəttinə sahib olan Lumentum-u ələ keçirmək qərarına gəldikdə, əslində, gələcək üç il ərzində bütün sənayenin ən nadir "optik silah anbarını" öz əlinə alır, təchizat zəncirinin istehsal gücünü özündə cəmləşdirir.

İki fərqli dünya: Niyə Lumentum qiymətləri yüksəlir, Marvell isə düşür?

Satınalma xəbəri yayıldıqdan sonra, ABŞ bazarından sonra Marvell və Lumentum-un səhmlərinin qiymətləri tamamilə əks istiqamətdə hərəkət etdi - Marvell-in səhmləri bir vaxtda 10%-dən çox düşdü, gecə bazarında qiymət 230 dollar civarında oldu, bazar sonrası düşüşü hələ də 8%-dən çoxdur; Lumentum isə bir vaxtda 17%-dən çox artdı, gecə bazarında qiymət 993 dollar civarında oldu, bazar sonrası artım 8.65% oldu.

Satın alınan Lumentum üçün, artıq çoxdan çatışmaz olan istehsal dövrünə əlavə olaraq, böyük "nəzarət hüququ premiumu" gözləntisi ilə maliyyə axını artıraraq qiymətlərin yüksəlməsi tamamilə məntiqlidir; lakin eyni əməliyyatın Marvell-in satışına səbəb olmasının əsas səbəbi, Uoll Strit-in bu yüz milyard dollarlıq əməliyyatın arxasındakı "maliyyə kitabı" ilə bağlı müəyyən narahatlıqlarıdır.

Birincisi, diqqət çəkən satınalma xərcləri və səhmlərin seyreltilməsi təzyiqidir. Lumentum, dövrün dibində olan ucuz bir aktiv deyil, AI optik əlaqə hekayəsinin katalizatoru ilə, onun qiyməti son bir ildə bir neçə dəfə artmışdır, yaxın zamanda Uoll Strit-in bəzi qurumları 1200 dollar hədəf qiymətini irəlilədib. Tarixi maksimum səviyyəyə yaxın, özünün üçdə birindən çox dəyəri olan bir nəhəngi ələ keçirmək və əhəmiyyətli bir nəzarət hüququ premiumu ödəmək, bu, nağd axını çox da bol olmayan Marvell-in mütləq şəkildə böyük yeni səhmlər buraxmalı və ya böyük borc götürməli olacağı deməkdir. Əməliyyat başa çatdıqdan sonra Marvell-in mövcud səhmdarlarının hər bir səhmin gəliri (EPS) uzun müddət ərzində kəskin seyrelmə ağrısı ilə üzləşəcək.

Daha dərin fərqlilik isə, bu əməliyyatın Marvell-in biznes modelinin genini tamamilə dəyişdirəcək olmasıdır. Uzun müddət ərzində Marvell, tipik bir Fabless (sahibsiz) çip dizayn şirkəti olmuşdur, bütün çip istehsalını TSMC-yə xaricdən verərək, yüngül aktivlər, yüksək marja ilə qiymətləndirilən bir modeldən faydalanmışdır; Lumentum isə, tamamilə bir IDM (şaquli inteqrasiya istehsalı) nəhəngi olub, qlobal miqyasda bir neçə özəl fosforlu indium çip istehsal fabriki və paketləmə test bazası ilə fəaliyyət göstərir. "Yüngül aktiv dizayn"-dan "ağır aktiv istehsal"-a keçid, Lumentum-un böyük sabit aktiv amortizasiyası və istehsal xəttinin genişləndirilməsi kapital xərcləri (CapEx), Marvell-in əvvəlki gözəl ümumi marjasını aşağı sala bilər.

Bir tərəfdən, uzunmüddətli perspektivdə reallaşacaq optik-elektron dövrü planı, digər tərəfdən, dərhal qarşıya çıxan səhmlərin seyrelməsi və marjanın təzyiqi, bu səbəbdən Uoll Strit-in bazar sonrası "ilk olaraq satmaq" seçimini başa düşmək çətin deyil.

Coherent balıq tutan yarıçı?

Oyun masasında iki əsas iştirakçı sənayeni silkələdikdə, qlobal başqa bir fotonika və optik rabitə cihazları nəhəngi Coherent (NASDAQ: COHR)-in səhmləri də bazar sonrası aydın şəkildə artdı, gecə bazarında 250 dolları keçdi.

Bazarın Coherent-ə olan inamı, "təchizat zəncirinin neytrallığı" ilə bağlı ola bilər. Bu satınalmadan əvvəl, Lumentum bütün sənayedə neytral bir ictimai əsas təchizatçı idi, müştəriləri yalnız böyük bulud istehsalçıları və optik modullar istehsalçıları deyil, həm də Broadcom, NVIDIA, AMD kimi çip nəhənglərini əhatə edirdi, lakin Lumentum Marvell tərəfindən tamamilə ələ keçirildikdə, o, "ictimai silah tədarükçüsü"-dən "birbaşa rəqibin nəzarətində olan xüsusi aktiv"-ə çevriləcək.

Broadcom və digər böyük bulud istehsalçıları üçün, özlərinin əsas şəbəkə avadanlıqlarının (lazerlər) taleyini xüsusi çip və dəyişdirici sahəsindəki rəqibi Marvell-ə həvalə etmək, təchizat zəncirinin təhlükəsizliyi baxımından tamamilə qəbul edilə bilməz. "İkinci təchizatçı" (Second Source) prinsipinə riayət etmək və boğulma riskindən qaçmaq üçün, Lumentum-un qapısında gözləyən və 2027-2028-ci illərdə istehsal gücünü gözləyən nəhəng müştərilər, böyük miqdarda əlavə sifarişlər, istehsal genişləndirmə ön ödəmələri və uzunmüddətli müqavilələrini, bazarda yalnız qalan digər müstəqil optik cihaz nəhəngi Coherent-ə yönəltməkdə daha sürətli ola bilərlər.

Başqa sözlə, əgər Marvell və Lumentum-un əməliyyatı baş tutarsa, Coherent-in "müstəqil üçüncü tərəf" kimliyi və mövcud yetkin istehsal gücü, birbaşa daha yüksək nadirlik qiymətləndirmə premiumunu əldə edə bilər.

Marvell-in trilyon dollarlıq yolu

Bu ilin iyun ayında, NVIDIA-nın təsisçisi Huang Renxun Marvell CEO-su Matt Murphy ilə bir araya gəldi. AI infrastrukturunun inkişafını müzakirə edərkən, hər ikisi bir çox perspektivli sənaye qiymətləndirməsi verdilər: AI-nin ilk boğulma nöqtəsi hesablama gücüdür, bu da ilk 5 trilyon dollarlıq dəyərə sahib olan NVIDIA-nı yaratdı; ikinci boğulma nöqtəsi yaddaşdır, bu da üç trilyon dollarlıq dəyərə sahib yaddaş nəhənglərini doğurdu; və növbəti son boğulma nöqtəsi "əlaqə" (Connectivity) olacaq.

O səhnədə Huang Renxun Marvell-i göstərərək bütün auditoriyaya səsləndi: "Hörmətli xanımlar və cənablar, bu, növbəti trilyon dollarlıq dəyərə sahib şirkətdir!"

Matt Murphy üçün, 220 milyard dollarlıq bazar dəyərindən həqiqətən Huang-ın proqnoz etdiyi "trilyon dollarlıq klubuna" keçmək üçün, yalnız DSP çip satışı və ya bulud istehsalçıları üçün xüsusi ASIC istehsalı ilə kifayətlənmək, tavan açıq şəkildə görünür.

Yalnız Lumentum-u ələ keçirərək, sənayenin gələcək üç il ərzində ən nadir optik mənbə istehsal gücünü öz silikon optik, DSP, dəyişdirici və xüsusi XPU texnologiyaları ilə birləşdirərək, Marvell həqiqətən "alət satan əsas rolundan", AI optik əlaqə dövrünün "infrastruktur qaydalarını müəyyən edən" bir şirkətə çevrilə bilər.

Gələn həftənin əvvəlində, bu 100 milyard dollara yaxın əməliyyatın arxa planı rəsmi olaraq açıqlana bilər, qlobal AI hesablama təchizat zəncirinin ikinci yarısında yenidən düzülmə prosesi isə yalnız başlayır.