Aave startet Aktien-Token-Kreditvergabe mit Sicherheiten, USDC-Kreditgeber sehen sich am Wochenende einem Risiko von Kurslücken gegenüber

Die Schließung der US-Märkte hat eine zeitweilige Preisfrierung ausgelöst, die Liquiditäts- und Abwicklungsrisiken birgt.

Verfasser: Liam 'Akiba' Wright

Übersetzung: Saoirse, Foresight News

Seit dem 25. September erlaubt der Aave Base-Markt die Verwendung von sieben Coinbase-Aktien-Token als Sicherheiten für USDC-Darlehen. Stabilcoin-Kreditgeber, die an diesem Pool teilnehmen, tragen das Risiko von Preisgaps am Wochenende. Aave Labs gab am 25. September bekannt, dass nach der Aufhebung der vorübergehenden Einschränkungen das V4-Equity-Center offiziell in Betrieb genommen wurde. Der Mag-7-Kreditzweig hat eine Kreditobergrenze von 21 Millionen USDC festgelegt, dies ist die Obergrenze für den Kreditbetrag und nicht die derzeit ausgegebene Summe.

Das Aave-Kreditsystem bleibt weiterhin offen, jedoch wird der Preis der Sicherheiten für Aktien am Freitag gesperrt und bleibt bis Sonntagabend unverändert. Während des Wochenendes können Kreditnehmer weiterhin Token handeln, jedoch kann die Gesundheit der Position aufgrund eines Rückgangs des Aktienkurses beeinträchtigt werden, was erst erkannt werden kann, wenn der Oracle wieder Preise bereitstellt. Sollte der Oracle nach der Wiederherstellung der Preisangaben nicht in der Lage sein, ausreichend Vermögenswerte aus den beschlagnahmten Token zurückzuerhalten, könnte dieser freiwillige USDC-Kreditpool notleidende Kredite erzeugen.

Datenquelle geschlossen, aber der Markt bleibt handelbar

AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc, TSLAc können nur als Sicherheiten verwendet werden; Kreditnehmer können nur USDC aus diesem speziellen Pool entnehmen. Der Risikodienstleister LlamaRisk ist verantwortlich für die Festlegung der anfänglichen Parameter dieses Marktes und erklärt, dass USDC-Kreditgeber freiwillig dieses Aktienrisiko übernehmen, wobei das Risiko nicht auf andere Märkte von Aave übertragen wird.

Der Chainlink-Equity-Oracle kombiniert die Preise der zugrunde liegenden Aktien mit dem Multiplikator des Emittenten Coinbase. LlamaRisk hat die Betriebszeiten des Oracles von Sonntag 20:00 Uhr bis Freitag 20:00 Uhr festgelegt. Von Freitagabend bis Sonntagabend sowie während der Feiertage der US-Märkte wird der Oracle den letzten Preis beibehalten und keine neuen Preise bereitstellen. Der Aave-Markt selbst bleibt jedoch für Einzahlungen, Darlehen und Abwicklungen geöffnet, und Aktien-Token können weiterhin on-chain gehandelt werden.

Daher kann während der Ausfallzeit des Oracles der Gesundheitsindikator der Sicherheitenpositionen, der auf Preisen basiert, nicht die neuesten Marktinformationen widerspiegeln. Selbst wenn die Oracle-Preise eingefroren sind, können die Zinsen aus dem USDC-Darlehen dennoch dazu führen, dass die Position die Abwicklungsgrenze erreicht. Sollte der Preis der zugrunde liegenden Aktie fallen und die Position unsicher machen, wird diese erst nach der Wiederherstellung der Oracle-Preise am Sonntagabend und der einmaligen Aktualisierung des Preises abwickelbar. Der Abwickler muss dann die beschlagnahmten Sicherheiten halten, bis die US-Märkte am Montag in die Haupthandelszeiten eintreten.

Der ursprüngliche ARFC-Vorschlag (Aave Request for Comments) plante einen anderen Genehmigungsprozess. Aave Labs erklärte vor der Umsetzung, dass die Aktivierung dieses Marktes auf den Ergebnissen der Snapshot-Abstimmung basiert und das Sicherheitskomitee des Protokolls die Aussetzung des bereits implementierten Marktes direkt aufheben kann, ohne durch AIP oder Aave V3 Governance-Abstimmungen gehen zu müssen. Nachfolgende Bestätigungen zeigen, dass das Komitee diese Maßnahme abgeschlossen hat. Die Konfiguration eines unabhängigen Risikomanagers muss jedoch weiterhin durch einen AIP-Vorschlag genehmigt werden.

Der Mag-7-Zweig hat eine Kreditobergrenze von 21 Millionen USDC festgelegt, während die Einzahlungshöchstgrenze bei 32 Millionen USDC liegt. Diese Obergrenze begrenzt die Gesamtmenge an USDC, die in diesen Subpool eingezahlt werden kann; diese beiden Werte repräsentieren nicht die aktuellen Einlagen, Darlehen oder die Nutzung des Kapitals. Die Sicherheitenquote für die sieben Aktien-Token liegt zwischen 65 % und 79 %. LlamaRisk erklärt, dass in Aave V4 diese Sicherheitenquote sowohl die Kreditobergrenze als auch die Abwicklungsgrenze für jede Token-Art bestimmt.

Diese Sicherheitsreserven dienen dazu, Preisrückgänge zwischen dem Auslösen der Abwicklung und dem Abschluss der Abwicklung durch den Abwickler abzudecken. Die Stress-Testmethoden von LlamaRisk beziehen sich auf historische Volatilität nach den US-Marktöffnungszeiten und erlauben eine Abweichung von 0,5 % zwischen den Oracle-Preisen und dem realen Markt; während der längsten Schließungsperiode wird die Schuld zu einem jährlichen Zinssatz von 24 % gemäß der USDC-Darlehenszinssatzkurve berechnet. Das Modell geht davon aus, dass die Abwicklung innerhalb von 5 Minuten nach der nächsten regulären Eröffnung der US-Märkte abgeschlossen wird. Die Sicherheitenquote für jede zugrunde liegende Aktie wird auf Grundlage des historischen maximalen Rückgangs und des statistischen Tail-Risikos berechnet.

Diese Parameter sind lediglich ein Modell für die tragbaren Verluste unter den Zielen des Protokolldesigns und garantieren nicht, dass im nächsten Schließungszyklus keine Risiken auftreten. LlamaRisk weist darauf hin, dass historische Daten nicht extreme Rückgänge abdecken können, die noch nie aufgetreten sind. Die maximalen 5,5 % Abwicklungsprämie dienen zur Kompensation der Abwickler für die Kosten, die durch den Verkauf, die Einlösung oder die Absicherung von Token nach der Rückzahlung der USDC-Schulden entstehen. Ob dieser Anreiz ausreichend ist, hängt vom Marktpreis und der ausführbaren Liquidität zum Zeitpunkt der Abwicklung ab.

Dieses Bild visualisiert die spezifischen Risiken des Aave-Aktien-Token-Kreditpools: Oracle-Freeze am Wochenende, einmalige Preisbewertung am Montag (Sonntagabend EST); wenn eine große Kurslücke auftritt und die Token-Liquidität unzureichend ist, kann dies zu Abwicklungen und notleidenden Krediten führen.

Der Entsorgungsweg bestimmt, wer die Verluste aus der Lücke trägt

Abwickler, die die beschlagnahmten B20-Token erhalten, können die zugrunde liegenden Aktien nicht automatisch einlösen. Der technische Bewertungsbericht von LlamaRisk zeigt, dass Käufer auf dem Sekundärmarkt zu Beginn der Token-Besitzrechte eine nicht zugewiesene Position haben, die den Abschluss des Zuweisungsprozesses erfordert, der von dem Emittenten kontrolliert wird, um eine Einlösung durchzuführen. Abwickler, die nicht zur Einlösung berechtigt sind, können die Token auf der Base-Chain verkaufen, nach Gegenparteien mit Einlösungsberechtigung suchen oder während der Abwicklungszeit Hedging-Tools verwenden. Die in der Risikobewertung erwähnte Hedging-Lösung mit unbefristeten Futures ist lediglich ein Modell und garantiert nicht, dass bei jeder Abwicklung ausreichend Hedging-Kapazitäten vorhanden sind.

Die Tiefe des Sekundärmarktes ist schwach, und große Zwangsverkäufe können erhebliche Auswirkungen haben. LlamaRisk zitiert Daten vom 17. September, vor dem Markteintritt: Der Verkaufsumfang, der einen Preisrückgang von 2 % verursacht, liegt für ein einzelnes Token zwischen 270.000 und 1.080.000 US-Dollar. Diese Daten sind lediglich ein historischer Schnappschuss und repräsentieren nicht den tatsächlich verkäuflichen Umfang bei der Abwicklung am 27. September. Die Verwertung größerer Sicherheiten erfordert die Aufspaltung von Aufträgen oder die Übertragung an Gegenparteien mit Einlösungsrechten.

Wenn die Abwicklung nach der Verwertung der beschlagnahmten Token in der Lage ist, die USDC-Schulden vollständig zurückzuzahlen und den gesamten Wert zurückzuerhalten, wird es im Kapitalpool keine Lücke geben. Sollte jedoch die Eröffnungspreislücke die Modellpuffer überschreiten oder die beschlagnahmten Token nicht zu den festgelegten Preisen oder Geschwindigkeiten verkauft oder abgesichert werden können, wird der Aktienkapitalpool notleidende Kredite erzeugen. Die USDC-Kreditgeber dieses Pools tragen diese finanzielle Lücke; die in den Risikodokumenten beschriebenen Szenarien sind lediglich hypothetische Überlegungen und stellen keine bereits eingetretenen tatsächlichen Verluste dar. Die Obergrenze für den Kreditbetrag begrenzt die maximale Kreditgröße des Marktes, während das aktuelle Risikoniveau von den ausstehenden Krediten, der Positionsgröße und der Liquidität zum Zeitpunkt der Oracle-Aktualisierung abhängt.

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